أسهم مجموعة 3i: الأداء المستدام يدعم ارتفاع الأسعار (OTCMKTS:TGOPF)

حققت شركة الأسهم الخاصة 3i Group (OTCPK:TGOPF) ومقرها المملكة المتحدة أداءً جيدًا جدًا في العام الماضي مع ارتفاع سعر السهم بنسبة 83٪. لكن صعودها ليس مجرد سمة من سمات العام الماضي. خلال الخمس الماضية سنوات، والأمر يصل إلى 3X. وهذا ليس كل شيء. إنها تدفع أرباحًا أيضًا. وفي العام الماضي وحده، كان إجمالي العوائد بنسبة 88٪ أعلى بنسبة 5 نقاط مئوية من عوائد الأسعار.

والسؤال الواضح الآن هو ما إذا كان من الممكن أن يستمر ارتفاع الأسعار، خاصة مع الأخذ في الاعتبار تعرضها الكبير لقطاع المستهلكين، وهو ما تمت مناقشته بمزيد من التفصيل هنا.

تركز الاستثمارات على القطاع الاستهلاكي

من حيث المبدأ، يستثمر الصندوق في الشركات عبر القطاعات. ومع ذلك، فمن الصعب تجاهل أن 69% من استثماراتها حتى 30 سبتمبر 2023 كانت في القطاع الاستهلاكي. الكثير من هذا الاستثمار بدوره يتم في العمل الهولندي بائع تجزئة للمواد غير الغذائية، والذي حصل على حصة 63.5% خلال نفس الفترة. كما أن لديها اهتمامًا كبيرًا بالاستثمارات في البنية التحتية (انظر الرسم البياني أدناه).

ولا يزال الأداء المالي مرناً

من حيث الأداء، 3i في حالة جيدة بشكل أساسي. في تحديث الأعمال الموجز الذي صدر الأسبوع الماضي، قامت الشركة بتحديث الوضع المالي القوي لشركة Action وتضيف أيضًا أن “باقي محفظة 3i تستمر في إظهار المرونة الشاملة مع إظهار غالبية الشركات زخمًا جيدًا حتى عام 2024.”

وهذا إذن امتداد لآخر تحديث للنتائج متاح لنصف العام المنتهي في 30 سبتمبر 2023 (النصف الأول من السنة المالية 2024). استمر إجمالي العائد أو صافي الدخل كنسبة من أموال المساهمين في البقاء في خانة العشرات، عند 10%، على الرغم من تباطؤها قليلاً عن العام الماضي (انظر الجدول أدناه). للوهلة الأولى، يبدو الانخفاض بنسبة 5.4% على أساس سنوي في صافي الدخل مثيرًا للقلق، ولكن اتضح أن ذلك يرجع إلى ترجمة العملات الأجنبية وليس لأي أسباب جوهرية.

وشهدت قيمة المحفظة أيضًا زيادة جيدة بنسبة 23.4% على أساس سنوي. كما تحسنت نسبة المديونية، وهي نسبة صافي الدين إلى الأصول للشركة، إلى 6٪ من 8٪ في النصف الأول من السنة المالية 23.

العمل النمو المثير للإعجاب

للحصول على فهم جيد لما هو التالي بالنسبة لـ 3i، من الضروري إلقاء نظرة فاحصة على أداء Action، الذي تعتمد عليه بشكل حاسم. لا يعطي بائع التجزئة أيضًا أي أسباب للقلق. بين عامي 2005 و2023، شهدت صافي مبيعاتها معدل نمو سنوي مركب (CAGR) بنسبة 24%. علاوة على ذلك، في السنوات الخمس الماضية، تجاوز متوسط ​​نمو صافي المبيعات بنسبة 22% متوسط ​​12% لأقرانها. بدأ عام 2024 أيضًا بشكل قوي، مع نمو المبيعات على أساس المثل بنسبة 21% على أساس سنوي خلال أول 11 أسبوعًا من العام.

كما نمت الأرباح التشغيلية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) للشركة منذ عام 2005 بمعدل نمو سنوي مركب قدره 28٪ حتى عام 2023. ومع نمو أسرع في الأرباح التشغيلية قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) مقارنة بصافي المبيعات، توسع الهامش إلى 14.3٪ من 8.7٪ في عام 2005. كما تحسن أيضًا من 10.7٪ حتى قبل خمس سنوات (انظر الرسم البياني أدناه). وتتوقع Action أيضًا أن تصل إلى هامش 15٪ بحلول عام 2026.

النظر في عائد الأرباح على التكلفة

ومع الأداء القوي في النصف الأول من العام المالي 2024، قامت الشركة أيضًا بزيادة أرباحها بنسبة 14% على أساس سنوي. في حين أن التوقعات تبدو جيدة للعام بأكمله أيضًا، حتى لو زادتها بنفس المعدل للعام المالي 24 بأكمله، فإن عائد الأرباح سيظل مخيبًا للآمال إلى حد ما عند 1.9٪. وهذا أقل قليلاً من عائد TTM البالغ 2٪. ولكن كما أشير في البداية، فإن عائد الأرباح المعتدل يحجب تأثير المكاسب السلبية من السهم مع مرور الوقت.

النظر في هذا. يبلغ العائد على تكلفة الاستثمار الذي تم إجراؤه في 3i قبل خمس سنوات 5.25% و10.4% على الاستثمار الذي تم إجراؤه قبل 10 سنوات. علاوة على ذلك، على مدى العقد الماضي، كان إجمالي العائدات على السهم أعلى بنسبة 214 نقطة مئوية من عائدات السعر فقط، وهي جيدة جدًا في حد ذاتها (انظر الرسم البياني أدناه).

مضاعفات السوق

علاوة على ذلك، تبدو مضاعفات سوق الأسهم جيدة أيضًا. بافتراض أن اتجاهات صرف العملات الأجنبية تظل غير مواتية للعام المالي 24 بأكمله، كما هو الحال في النصف الأول من العام المالي 24، فإن صافي الدخل سينخفض. ومع ذلك، لا تزال نسبة السعر إلى الأرباح (P / E) الآجلة وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا تأتي عند مستوى منخفض يبلغ 6.2x، وهو ما يقارن بشكل جيد مع نظيراتها.

على سبيل المثال، لدى بلاكستون (BX)، وهو أكبر صندوق أسهم خاصة مدرج في البورصة من حيث القيمة السوقية، نسبة مقابلة تبلغ 25.6x. ولكن حتى الصناديق الأصغر حجمًا من حيث القيمة السوقية مقارنة بـ 3i، مثل TPG (TPG)، تتمتع بمضاعف ربحية آجل أعلى بكثير عند 22.1x. يشير هذا إلى أنه لا يزال هناك اتجاه صعودي كبير أمام 3i.

وفي الوقت نفسه، فإن صافي قيمة الأصول لكل سهم يستحق النظر أيضًا. إذا استمر الرقم في النمو بنسبة 27.7% على أساس سنوي طوال العام المالي 24، وهو نفس ما كان عليه في النصف الأول من العام المالي 24، فسيبلغ الرقم 22.3 جنيهًا إسترلينيًا. ومع ذلك، يتم تداول سهم 3i بعلاوة قدرها 26% على هذا المستوى في إدراجه الرئيسي في بورصة لندن. وهذا من شأنه أن ينشر عادةً خطرًا على سعره الآن، ولكن لم يتم ردع السهم به في الماضي القريب. في الواقع، تم تداوله باستمرار بعلاوة مريحة مقابل صافي قيمة الأصول خلال العام الماضي.

يشكل الاستثمار الثقيل خطرًا كبيرًا

ما يشكل خطرًا محتملاً هو استثماره في العمل. لقد نجح الأمر بشكل جيد جدًا بالنسبة لـ 3i في الماضي، لكن التعرض الكبير له يجعل الصندوق عرضة للخطر أيضًا. ويأتي الخطر من صحة الاقتصاد الكلي الصعبة في أوروبا. ورغم أن لديها مصالح في دول أوروبية كبرى مثل فرنسا وألمانيا، إلى جانب هولندا، القادرة على موازنة أدائها، فمن الصعب أن نتجاهل النمو الضعيف في منطقة اليورو في حد ذاته. بالكاد نما الناتج المحلي الإجمالي في الربع الأخير من عام 2024، بنسبة 0.1٪ فقط على أساس سنوي.

ومن المتوقع حدوث بعض التحسن في عام 2024 إلى 0.8% وفقًا للمفوضية الأوروبية، ولكن حتى هذا يعتبر نموًا منخفضًا إلى حد ما. ليس من المتوقع أن يتحسن النمو إلى معدلات 1٪ + حتى عام 2025. ومن الممكن الحصول على المزيد من الراحة مع انخفاض التضخم بشكل كبير إلى 2.7% هذا العام من 5.4% العام الماضي. لكن النقطة الأساسية هنا هي أن الاقتصاد لم يخرج من الغابة بعد. باعتبارها شركة استهلاكية، فإن Action معرضة لخطر التأثر. وبالامتداد كذلك هو 3i.

ماذا بعد؟

ومع ذلك، لا بد من الاعتراف بأن المخاطر التي تواجه العمل في عام 2024 قد انخفضت بالفعل عن العام الماضي. وهذا يعني أن هناك فرصة جيدة لمواصلة الأداء هذا العام، كما يتضح بالفعل من مبيعاتها خلال الأسابيع الـ 11 الأولى من العام. وهذا يبشر بالخير بالنسبة لشركة 3i، التي شهدت أيضًا عائدًا إجماليًا جيدًا للنصف الأول من السنة المالية 24، حتى عندما شهدت انكماشًا في صافي الدخل عن العام الماضي بسبب ديناميكيات سعر الصرف غير المواتية.

حتى لو استمر صافي الدخل للعام بأكمله في الانخفاض بنفس المعدل الذي شهدناه في النصف الأول من السنة المالية 24، فإن نسبة السعر إلى الربحية الآجلة لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا لا تزال تبدو جيدة، مقارنة بأقرانها. علاوة على ذلك، فإن أرباحها تتزايد بشكل كبير بمرور الوقت على الرغم من أن الارتفاع المستمر في الأسعار أدى إلى إبقاء عائد الأرباح منخفضًا. ومن المريح أيضًا أن يتم تداول السهم عادةً بعلاوة على صافي قيمة أصوله لكل سهم، كما هو الحال الآن.

بشكل عام، أعتقد أن إيجابيات 3i تفوق المخاطر. سأقوم بتقييم الشراء عليه.

ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.