أطروحتي
شركة اكسون موبيل (بورصة نيويورك: شوم) (نيو:XOM:CA) ، وهي واحدة من أكبر شركات النفط والغاز المتكاملة في العالم، يبدو لي أنها الأفضل بين شركات النفط والغاز الكبرى بسبب مزيج من العوامل الإيجابية التي يمكننا رؤيتها من أحدث النتائج ربع السنوية، بالإضافة إلى مدى انخفاض سعر تداول أسهم XOM اليوم.
تفكيري
أعلنت شركة إكسون موبيل عن أرباح الربع الرابع من السنة المالية 2023 بقيمة 7.6 مليار دولار، أي ما يعادل 1.91 دولار للسهم المخفف. ومع ذلك، تضمنت هذه الأرقام بعض المطبات، مع وجود 2.3 مليار دولار في البنود المحددة، ولا سيما انخفاض القيمة بمقدار 2.0 مليار دولار بسبب العقبات التنظيمية في كاليفورنيا التي تؤثر على أصول الإنتاج والتوزيع. وعلى الرغم من هذه التحديات، بلغت الأرباح الأساسية، باستثناء البنود المحددة، قوة عند 10.0 مليار دولار أمريكي أو 2.48 دولار أمريكي للسهم المخفف. بالنسبة للسنة المالية 2023 بأكملها، أعلنت إكسون موبيل عن أرباح قدرها 36.0 مليار دولار، أي 8.89 دولار للسهم الواحد. في حين انخفضت أرباح الربع الرابع مقارنة بالربع الثالث، ويرجع ذلك في المقام الأول إلى العناصر المحددة، فقد شهدت الأرباح الأساسية باستثناء هذه العناصر في الواقع 0.8 مليار دولار. يزيد.
على الرغم من الخسارة الكبيرة في الإيرادات التي تبلغ حوالي 4.45 مليار دولار أمريكي، فقد تجاوزت XOM بشكل كبير تقديرات الأرباح المتفق عليها للسهم الواحد، وكسرت سلسلة فقدان الأرباح التي بدأت قبل ربعين:
البحث عن ألفا، ملاحظات أوكوف تسعى ألفا بريميوم، XOM
تمت ترجمة صافي أرباح إكسون البالغة 36.0 مليار دولار إلى عائد على رأس المال المستخدم بنسبة 15٪ تقريبًا، وهو ما يبدو قويًا جدًا. وبلغت الوفورات في التكاليف الهيكلية لهذا العام 9.7 مليار دولار، متجاوزة الهدف البالغ 9 مليارات دولار. وبالنظر إلى المستقبل، يضع المسؤولون التنفيذيون في شركة إكسون موبيل أنظارهم على تحقيق وفورات تراكمية بقيمة 15 مليار دولار بحلول نهاية السنة المالية 2027.
وشهد الربع الرابع تدفقًا نقديًا قويًا من العمليات، حيث وصل إلى 13.7 مليار دولار أمريكي، إلى جانب تدفق نقدي حر قدره 8.0 مليار دولار أمريكي. تشمل توزيعات المساهمين لعام 2023، البالغة 32.4 مليار دولار أمريكي، 14.9 مليار دولار أمريكي من الأرباح و17.4 مليار دولار أمريكي من عمليات إعادة شراء الأسهم، وهو ما يمثل حوالي 7.9٪ من إجمالي القيمة السوقية (اعتبارًا من 2 فبراير 2024).
من وجهة نظري، تقوم إدارة إكسون بعمل جيد في الحفاظ على توليد التدفق النقدي للمستثمرين مع تغير أسعار النفط. أي أنه عندما تنخفض السلع، فإن FCF الخاص بـ XOM لا ينخفض كثيرًا، مما يوفر بعض الاستقرار للتنبؤ بالفترات المستقبلية.
كما رأينا جميعًا، في يناير 2024، أظهر خام برنت عائدًا إيجابيًا بنسبة 7.5٪، ليكسر الاتجاه الهبوطي الذي دام أربعة أشهر. وساهمت عوامل مثل تصاعد التوترات في الشرق الأوسط، ونمو الطلب المحتمل في الصين، والسحب الكبير من المخزونات الأمريكية في الارتفاع الأخير. وأثارت الأحداث الجيوسياسية، بما في ذلك التوتر الأمريكي الإيراني والهجمات على السفن التجارية، مخاوف بشأن الاضطرابات المحتملة في إمدادات النفط في الشرق الأوسط. على الرغم من ذلك، من المتوقع أن تحافظ مجموعة أوبك+ الأوسع، إلى جانب زيادة الإنتاج من دول مثل الولايات المتحدة والبرازيل، على تزويد السوق بإمدادات جيدة، مما يمنع حدوث ارتفاع مستدام في أسعار النفط. وتتوقع وكالة الطاقة الدولية حدوث فائض في العرض العالمي، ويتوقف ذلك على استقرار الإنتاج وغياب الاضطرابات الكبيرة. وتضيف أزمة البحر الأحمر علاوة هامشية إلى أسعار النفط، لكن علاوة المخاطر بشكل عام تظل معتدلة بسبب وفرة الطاقة الاحتياطية. بناءً على ما ورد أعلاه، تحافظ توقعات MUFG على موقف حذر بشأن سوق النفط، وتتوقع أن تهدف إدارة سوق أوبك + إلى الوصول إلى ممر نفط بقيمة 80-100 دولار للبرميل، بحد أدنى عند 80 دولارًا وسقفًا عند 100 دولار. ولكن حتى مع هذه التوقعات المعتدلة نسبيًا، أعتقد أن جيل التدفق النقدي الحر من XOM يبدو قويًا بالفعل، مما يشير إلى أن أسعار النفط ستبقى ضمن الممر الذي أشارت إليه MUFG في الأشهر المقبلة.
ويتوقع بنك استثماري رئيسي آخر، وهو جولدمان ساكس، معدلات استخدام أعلى من المتوسط في صناعة التكرير حتى السنة المالية 2027 (يناير 2024، مصدر الملكية)، مدفوعًا بالتوازن بين الطلب القوي على المنتجات المكررة والتباطؤ الملحوظ في نمو الطلب خلال الفترة 2026-2027. . ويشير التحليل إلى أنه على الرغم من التباطؤ المحتمل في نمو الطلب والانخفاض الكبير في صافي إضافات التكرير، فمن المتوقع أن تظل معدلات الاستخدام مرتفعة عند 85.4%، أي ما يقرب من 3 نقاط مئوية فوق متوسطات منتصف الدورة.
GS (31 يناير 2024، مصدر خاص)
يعزو محللو جولدمان ساكس هذا التوقع إلى عوامل مثل تقدير ارتفاع عمليات الإغلاق الوبائية، وإزالة القدرات المعطلة، وتحديد الانزلاق الكبير في المشروع، مما يؤدي إلى زيادة أقل في القدرة التشغيلية مقارنة بالأرقام المتفق عليها. الأثر الرئيسي لهذا التوقع هو أنه من المرجح أن تظل هوامش التكرير مدعومة حتى يتزايد انتشار السيارات الكهربائية بشكل كبير في أواخر عشرينيات القرن الحالي. حتى في ظل السيناريوهات البديلة مثل التبني المفرط للسيارات الكهربائية أو عدم الانزلاق في المشاريع الجديدة، يتوقع جولدمان ساكس أن تكون معدلات الاستخدام أعلى بنسبة 1.5-2 نقطة مئوية من المعدل الطبيعي في عام 2027، مما يسلط الضوء على الضيق التاريخي لهذه الصناعة.
إذا حافظت شركة إكسون موبيل على استخدامها للتكرير في الربع الأعلى حتى عام 2027، فهذه علامة جيدة. وهذا يعني أنهم يديرون عمليات التكرير الخاصة بهم بكفاءة فائقة، ويحصلون على أقصى استفادة من منشآتهم. وهذا لا يساعدهم على توفير تكاليف الإنتاج فحسب، بل يشير أيضًا إلى أنهم يلبون الطلب القوي على منتجاتهم، الأمر الذي يمكن أن يعزز الإيرادات الإجمالية. بالإضافة إلى ذلك، فهو يبقيهم قادرين على المنافسة في سوق الطاقة. وبطبيعة الحال، ما زالوا بحاجة إلى التغلب على التحديات مثل تغيير أسعار النفط واللوائح التنظيمية، ولكن الاستخدام المرتفع للتكرير يشير عمومًا إلى شركة جيدة الأداء وقادرة على التكيف.
في الربع الرابع، حددت شركة إكسون موبيل خططًا لمواصلة النمو في حوض بيرميان، مستهدفة حوالي 650 ألف برميل يوميًا في السنة المالية 2024 وزيادة إلى ما يقرب من مليون برميل يوميًا بحلول السنة المالية 2027. تهدف الشركة إلى تحسين الإنتاج باستخدام نهج التصنيع والإدارة الإستراتيجية للآبار المحفورة ولكن غير المكتملة (DUCs) للتغلب على التعقيدات والحفاظ على الكفاءة التشغيلية. كما تعلم أيضًا، في أكتوبر 2023، كشفت إكسون موبيل عن اتفاقية اندماج شاملة بقيمة 59.5 مليار دولار مع شركة بايونير للموارد الطبيعية، مؤكدة هدفها المتمثل في تعزيز كفاءة استرداد الموارد وتسريع جهود خفض الانبعاثات. تتوقع عملية الدمج المقترحة عوائد مضاعفة ومن المقرر أن تنتهي في الربع الثاني من عام 2024، بشرط الحصول على الموافقات التنظيمية وموافقة مساهمي بايونير.
خلال مكالمة الأرباح الأخيرة، أكدت إكسون موبيل التزامها بالعمل المناخي. وكان التقدم نحو تحقيق صافي انبعاثات غازات الدفيئة في الحوض البرمي بحلول عام 2030 واضحا، مع خطوات مثل كهربة أساطيل الحفر ونشر وحدات التكسير الكهربائية. دخلت الشركة في أعمال الليثيوم، معلنة عن خطط للمرحلة الأولى من الإنتاج في عام 2027، بهدف توفير الليثيوم لنحو مليون سيارة كهربائية سنويًا بحلول عام 2030. الاستحواذ على شركة Denbury, Inc. عززت مكانة إكسون موبيل في مجال احتجاز الكربون وتخزينه، حيث تفتخر بأكبر شبكة خطوط أنابيب ثاني أكسيد الكربون مملوكة ومدارة في الولايات المتحدة، وتغطي 1300 ميل، بما في ذلك أكثر من 925 ميلًا في ولايات رئيسية مثل لويزيانا وتكساس وميسيسيبي.
بالمقارنة مع نظيراتها، لا تبدو إكسون موبيل جذابة للغاية من حيث مستويات تقييمها: إن قيمة EV/EBITDA للعام المقبل البالغة 5.9x تقريبًا هي الأعلى بين الشركات العالمية الكبرى الأخرى، كما أن عائد أرباحها البالغ 3.61% يمثل العديد من نقاط الأساس. خلف أقرانه.
YCharts، ملاحظات أوكوف
ومع ذلك، فإن الكثير من العلاوة الناتجة على تقييم الشركة تفسر بمرونة الشركة في مواجهة انعكاس الدورة المحتملة وتقلباتها. كما رأينا أعلاه، يبدو أن XOM تتمتع بمرونة كبيرة في حالة انعكاس أسعار السلع الأساسية، وهو ما لا يمكن قوله بالنسبة لمعظم الشركات الأخرى. بالإضافة إلى ذلك، فإن التطورات في مجال احتجاز الكربون وتخزينه توفر لشركة إكسون نوعًا من هامش الأمان للمضي قدمًا، في رأيي.
كما أرى، يظل XOM هو الاختيار الأفضل بين العملات الرئيسية ويقدم للمستثمرين واحدة من أقل التقلبات بين منافسيها.
يتوقع الإجماع اليوم أن تحقق شركة Exxon ما يقرب من 74.04 مليار دولار أمريكي من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للسنة المالية 2025 (-1.5% مقارنة بالسنة المالية 2024، استنادًا إلى بيانات YCharts). في الوقت نفسه، يبدو لي أن مضاعف EV/EBITDA للسنة المالية 2025 يجب أن يكون حوالي 8x. لماذا؟ أولا، يتم تفسير ذلك بالعودة إلى المستوى المتوسط لتقييم الشركة (المنظور التاريخي). ثانياً، ينبغي أن يحدث هذا الاتساع في المضاعف بفضل ارتفاع عائد الأرباح (استناداً إلى تقديرات المحللين)، حيث سيبحث المزيد من المستثمرين الباحثين عن الدخل عن شركات أكثر ربحية عندما يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة.
في الأرباع الأخيرة، قامت XOM بتخفيض ميزانيتها العمومية بشكل نشط بحيث يبلغ صافي الدين الآن حوالي 10.34 مليار دولار. إذا افترضنا أن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك تبلغ 74.04 مليار دولار أمريكي وEV/EBITDA بمقدار 8 أضعاف، فإن هذا يعطي قيمة ضمنية لحقوق الملكية تبلغ حوالي 584.1 مليار دولار أمريكي بعد تعديل صافي الدين. ومن هذا المنطلق، أحسب إمكانية ارتفاع بنسبة 43٪ تقريبًا إلى القيمة السوقية الحالية بحلول نهاية عام 2025.
المخاطر التي يجب مراعاتها
يأتي الاستثمار في إكسون موبيل مصحوبًا بنصيبه من التحديات والشكوك. أحد المخاوف المهمة هو الطبيعة التي لا يمكن التنبؤ بها لسوق السلع، حيث تتمتع إكسون بسيطرة محدودة على أسعار المنتجات، مما يجعلها عرضة لتقلبات السوق.
هناك مخاطر معاملات مرتبطة باستحواذات إكسون الأخيرة على شركتي بايونير ودينبري، وقد تواجه المشاريع الرأسمالية الجارية تأخيرات أو تجاوزات في الميزانية، مما قد يؤثر على المخزون. قد يكون تحول تركيز الشركة إلى أسواق الطاقة المستدامة استجابةً لأنماط الطلب المتغيرة أمرًا بالغ الأهمية، خاصة بالنظر إلى المنافسة من النفط والغاز الروسي ذي الأسعار المنخفضة.
علاوة على ذلك، فإن المشهد التنظيمي في قطاع الطاقة الأمريكي، وخاصة في ظل إدارة بايدن، يفرض حالة من عدم اليقين. وتضيف التوترات الجيوسياسية في مناطق مختلفة، مثل التهديدات العسكرية في جويانا أو الأحداث في أوكرانيا والشرق الأوسط وتايوان، طبقة أخرى من عدم القدرة على التنبؤ. مع اشتداد الجدل حول تغير المناخ خلال عام الانتخابات، هناك خطر الإضرار بالسمعة أو السياسات الناشطة التي تؤثر على التوقعات المالية لشركات النفط الأمريكية الكبرى.
الوجبات الجاهزة الخاصة بك
على الرغم من جميع المخاطر المذكورة أعلاه، فإنني أحب XOM باعتبارها ملكية طويلة الأجل لمحفظة ذات قيمة تسعى إلى تحقيق الدخل. وسط كل التحديات في أسواق الطاقة، تمكنت إكسون من إظهار عائد على رأس المال المستخدم بنسبة 15% تقريبًا في الربع الرابع مع وفورات في التكاليف الهيكلية التراكمية تتجاوز الأهداف. تجدر الإشارة إلى تركيز الشركة على توليد التدفق النقدي الفعال، مع تدفق نقدي قوي بقيمة 8.0 مليار دولار أمريكي في الربع الرابع، كما يتضح من التوزيعات الكبيرة للمساهمين التي يبلغ إجماليها 32.4 مليار دولار أمريكي في عام 2023. التحركات الإستراتيجية مثل اتفاقية الاندماج مع شركة بايونير للموارد الطبيعية والتقدم في الحلول المناخية، بما في ذلك التقدم نحو صافي انبعاثات صفرية في حوض بيرميان والدخول في أعمال الليثيوم، فإن ذلك يضع إكسون موبيل في مكانة لتحقيق النمو والاستدامة في المستقبل، من وجهة نظري.
وبالنظر إلى المستقبل، فإن التوقعات المجمعة لتوليد حوالي 74.04 مليار دولار من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للسنة المالية 2025، إلى جانب مضاعف EV / EBITDA المتوقع بمقدار 8 أضعاف، تشير إلى ارتفاع محتمل بنسبة 43٪ بحلول نهاية عام 2025. وبناءً على هذه النتيجة، أقوم بتقييم XOM على أنها ‘اشتري اليوم.
حظا سعيدا مع الاستثمارات الخاصة بك!
