في خريف عام 2022، تساءلت عما إذا كانت أنظمة تصميم الإيقاع (ناسداك: سي دي إن إس) كان أداءه قويًا جدًا، لكن هذا كان بالطبع قبل جنون الذكاء الاصطناعي الذي أعقب ذلك بوقت قصير، ولكن بالتأكيد في الآونة الأخيرة ساعات.
منذ تلك الفترة الزمنية، تضاعفت الأسهم بشكل أساسي، حيث أدرك المستثمرون الأهمية المتزايدة لدورها داخل قطاع أشباه الموصلات (وكذلك الأسواق الأخرى).
في حين أن العمل رائع، وآفاقه المستقبلية أكثر من جيدة، ويتم تحقيق توسيع الهامش، أخشى أن مكافأة المخاطرة هنا لا تنحرف بشكل إيجابي من أجل متابعة الاستثمار هنا.
التكنولوجيا الحاسوبية
توفر شركة Cadence التكنولوجيا الحسابية لتصميم الأنظمة الإلكترونية. تم إنشاء الشركة من قبل مهندسين من أجل المهندسين، وتروج الشركة لتركيزها وثقافتها القوية، حيث تقوم بتطوير برامج حسابية متطورة لمثل هذه الأنظمة الذكية. الشركة تفعل ذلك من خلال قوة عاملة تزيد عن 10,000 عامل، منتشرين في 26 مركز تطوير عالمي، الغالبية العظمى منهم من مهندسي البحث والتطوير والمهندسين الميدانيين.
يقدم هذا العمل مجموعة شاملة من العروض، بما في ذلك التصميم الرقمي والتصميم التناظري/المخصص وتصحيح الأخطاء والتحققات وتصميم لوحات الدوائر المطبوعة وتحسين الفيزياء المتعددة.
وبالاستفادة من الاتجاهات الكبرى مثل علوم البيانات، والتعلم الآلي، والمركبات ذاتية القيادة، و5G، وإنترنت الأشياء، والذكاء الاصطناعي، تلعب الشركة دورًا مهمًا في القطاع ككل. ويأتي هذا في الوقت الذي أصبح فيه تصميم الرقائق وهندستها أكثر أهمية من أي وقت مضى مع زيادة العبء عليها والأداء المتوقع.
ويتجلى ذلك في النتائج، حيث نمت الأعمال التجارية التي تبلغ قيمتها 2 مليار دولار في عام 2017 بشكل مطرد إلى 3.5 مليار دولار في المبيعات بحلول عام 2022، مصحوبة بهوامش تشغيلية مذهلة غير مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً بنسبة 40٪ من المبيعات. علاوة على ذلك، فإن حوالي 85% من المبيعات متكررة، حيث أن الشركة لديها أعمال متراكمة تزيد قيمتها عن 5 مليارات دولار.
2023 – إضافة المزيد من الخبرة
تشتهر شركة Cadence بأنشطة الاندماج والاستحواذ العرضية، والتي تتضمن شراء أعمال Rambus SerDes وواجهة الذاكرة PHY IP من رامبوس (RMBS) تحميل الجرس. تبع ذلك عملية استحواذ صغيرة أخرى في شكل شراء شركة Intrinsix Corp، وهي شركة تابعة لشركة سيفا (سيفا) في سبتمبر من العام الماضي.
في وقت مبكر من هذا العام، أعلنت شركة Cadence عن استحواذها على شركة Invecas، وهي شركة مقرها سانتا كلارا. وأعقب هذه الصفقة إصدار نتائج الربع الرابع في فبراير. تم الإبلاغ عن ارتفاع مبيعات 2023 بنسبة 15٪ إلى 4.09 مليار دولار، مما يشير إلى تضاعف مبيعات الشركة منذ عام 2017.
سجلت الشركة أرباحًا تشغيلية قوية وفقًا للمعايير المحاسبية المقبولة عمومًا بلغت 1.25 مليار دولار أمريكي، مما أدى إلى تحقيق أرباح مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بقيمة 3.82 دولار أمريكي للسهم الواحد، مع أرباح معدلة بلغت 5.15 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد. يأتي جزء كبير من الفجوة بين مقياسي الأرباح من نفقات التعويضات القائمة على الأسهم، لذلك أنا على استعداد حقًا لوضع أرباح واقعية تبلغ حوالي 4 دولارات للسهم الواحد. إن التوجيهات لعام 2024 قوية، حيث يبلغ حجم الأعمال المتراكمة 6.0 مليار دولار، منها 3.2 مليار دولار من المتوقع أن يتم الاعتراف بها في عام 2024.
بالنسبة لعام 2024، من المتوقع أن تصل الإيرادات إلى نقطة منتصف تبلغ 4.58 مليار دولار، زائد أو ناقص 30 مليون دولار، مما يشير إلى نمو الإيرادات بنسبة 12٪ تقريبًا. ومن المتوقع أن تزداد الأرباح المعدلة بوتيرة أكثر إثارة للإعجاب، عند نقطة منتصف تبلغ 5.92 دولار للسهم الواحد. وهذا يجعل من المحتمل رؤية أرباح واقعية قريبة من 5 دولارات للسهم الواحد هنا، مما يترجم إلى مضاعفات متطلبة للغاية مع تداول الأسهم بسعر 317 دولارًا للسهم الواحد، مقابل مضاعف واقعي آجل يزيد عن 60 مرة من الأرباح.
تبلغ قيمة حقوق الملكية القائمة البالغة 272 مليون سهم للشركة 86.2 مليار دولار في هذا الوقت، وعلى الرغم من أنها تتضمن مركزًا نقديًا متواضعًا يبلغ 350 مليون دولار، فإن هذا لا يغير الأطروحة حقًا. استنادًا إلى أرقام المبيعات الآجلة، فإن التقييمات مطلوبة نظرًا لأن مضاعف المبيعات بمقدار 18 مرة قد يبدو عادلاً إذا كان مضاعفًا للأرباح، ولكن بالطبع، هناك هوامش ضخمة للأعمال، علاوة على آفاق نمو الشركة.
صفقة بولت أون أخرى
في أوائل شهر مارس، أعلنت شركة Cadence Design عن صفقتها الإضافية التالية، على الرغم من أنه نظرًا للقيمة السوقية الحالية، فإن هذه لا تزال صفقة كبيرة بالقيمة الدولارية. توصلت شركة Cadence إلى صفقة بقيمة 1.24 مليار دولار للاستحواذ على BETA CAE Systems International AG، المزود الرائد لمنصات تحليل الأنظمة لحلول المحاكاة الهندسية متعددة المجالات.
يتم دفع حوالي 60% من الصفقة نقدًا، أي حوالي ثلاثة أرباع مليار دولار، حيث يمكن التحكم في صافي الدين المبدئي البالغ 400 مليون دولار إلى حد كبير، في حين سيتم إصدار حوالي نصف مليار من الأسهم أيضًا.
ومن المقرر إغلاق الصفقة في الربع الثاني حيث أعلنت شركة BETA CAE Systems عن إيرادات سنوية تبلغ حوالي 90 مليون دولار أمريكي، مما يكشف عن دفع ما يقرب من 14 ضعف مضاعف المبيعات. من المتوقع أن يتم التخفيف عند 0.12 دولار للسهم الواحد على أساس معدل في عام 2024، ولكن ليس أن الصفقة تتم فقط خلال العام، مع زيادة الأرباح غير الكمية للسهم الواحد في نتائج أرباح السنة المالية 2025.
و الأن؟
وقد شاركت أسهم شركة Cadence، نظراً لدورها في الصناعة، بشكل كامل في صعود أسواق أشباه الموصلات؛ والواقع أن أداء أسعار أسهمها كان أفضل، ومن المؤكد أنه أقل تقلبا من العديد من شركات أشباه الموصلات ذاتها. ويأتي هذا وسط دور متميز وأكثر أهمية تلعبه شركات مثل Cadence في هذه البيئة، حيث الأداء الأفضل هو اسم اللعبة.
والسؤال هو ما هو مقدار هذه الأخبار الجيدة التي تم تسعيرها، ومع ذلك فهي عبارة عن مزيج من هوامش التشغيل المتزايدة الارتفاع ومضاعفات المبيعات الأعلى الممنوحة لهم، مما يجعلني حذرًا بعض الشيء هنا.
في حين أن الأسهم تستحق بالتأكيد علاوة كبيرة مقارنة بمضاعفات السوق، فإن الحقيقة هي أن رسوم المخاطرة والمكافأة ببساطة انحرفت هنا بعد أن تضاعفت الأسهم بشكل أساسي من مستوياتها في أوائل عام 2023. وهذا يعني أنه على الرغم من أنني أحب العمل كثيرًا، إلا أنني لا تشعر بالحاجة إلى المشاركة في المستويات الحالية، حتى تزيد نسبة المخاطرة إلى المكافأة بشكل كبير.
