أطروحة الاستثمار
أطروحة الاستثمار الحالية لدينا هي:
- EPC في وضع يخسر فيه الجميع من وجهة نظرنا. إما أن تتصرف الشركة بشكل دفاعي، فتخفض التكاليف وتسعى إلى حماية الهوامش لتحقيق الاستقرار في مركزها أولاً، أو تسرع الإنفاق و تتطلع إلى تنشيط علاماتها التجارية أولاً. وفي كلتا الحالتين، نعتقد أن الشركة لن تنجح. لقد تغيرت اتجاهات المستهلكين واهتماماتهم، حيث تم نقل العلامات التجارية لشركة EPC من خلال التركيبة السكانية الأساسية التي تدفع النمو، لصالح العلامات التجارية الأكثر ارتباطًا.
- يبدو أن سعر EPC جيد، لا سيما إذا أخذت في الاعتبار عائد التدفق النقدي الحر والتقييم النسبي، ومع ذلك، فإننا غير مقتنعين. وباستثناء سوء التسعير الكامل، فإن الشركات ذات الجودة المنخفضة لا تكاد تكون استثمارات جيدة على الإطلاق.
وصف الشركة
إيدجويل للعناية الشخصية (بورصة نيويورك: إيبك) هي شركة منتجات استهلاكية، متخصصة في تصنيع وتسويق منتجات العناية الشخصية والعناية بالجمال على مستوى العالم. مقرها الرئيسي وفي الولايات المتحدة، تتضمن محفظة Edgewell علامات تجارية مشهورة مثل Schick، وWilkinson Sword، وBanana Boat.
شارك السعر
كان أداء سعر سهم EPC مخيباً للآمال، حيث خسر أكثر من 50% من قيمته خلال العقد الماضي. وهذا انعكاس لنتائج مالية وخيمة، مما يساهم في انخفاض قيمة المساهمين.
تحليل مالي
معدل الذكاء الرأسمالي
المعروض أعلاه هو النتائج المالية لشركة EPC.
الإيرادات والعوامل التجارية
انخفضت إيرادات EPC بمعدل نمو سنوي مركب قدره (1)٪ خلال العقد الماضي، في حين ساهم انكماش الهامش في انخفاض معدل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة (4)٪.
نموذج العمل
تمتلك EPC مجموعة متنوعة من العلامات التجارية العالمية والوطنية للعناية الشخصية، بما في ذلك Schick، وWilkinson Sword، وBanana Boat، وHawaiian Tropic، وPlaytex. تمتد هذه المحفظة عبر احتياجات المستهلكين المختلفة، بدءًا من الحلاقة وحتى الحماية من الشمس والرعاية النسائية، على الرغم من أنها تغطي قطاعات محددة على نطاق واسع.
وقد ركزت الشركة تاريخياً على الابتكار في تطوير المنتجات، وتقديم منتجات جديدة ومحسنة لتلبية تفضيلات المستهلكين المتغيرة. وقد سمح ذلك لعلاماتها التجارية بالحصول على حصة سوقية على مستوى العالم وتعزيز مكانتها الرائدة.
نمو مخيب للآمال
إن استثمار الشركة في الحملات التسويقية والإعلانية لبناء الوعي بالعلامة التجارية لم يكن ذكيًا للغاية من وجهة نظرنا، مع التركيز بشكل غير صحيح على القنوات التقليدية. كافحت علاماتها التجارية من أجل الحصول على صدى لدى المستهلكين في العقد الماضي، مما أعاق نمو العلامة التجارية. ابتكر منافسو EPC للحصول على حصة في السوق، بما في ذلك تشغيل المنتجات ذات الخسائر الرائدة والاستثمار بكثافة في التسويق المؤثر. ولم تكن استجابة شركة EPC موجودة، مما سمح بالانخفاض المستمر في حصتها في السوق. إذا أخذنا العلامة التجارية Wilkinson Sword كمثال، فقد شهدت EPC انخفاضًا مستمرًا منذ ما قبل الأزمة المالية العالمية.
جوجل
فشلت EPC في تحديد التحول في تفضيلات المستهلك، حيث يتأثر المستهلكون بشكل أكبر بالعلامة التجارية والتسويق بدلاً من الجودة في فئتها على وجه الخصوص. وقد أدى ظهور أدوات الحلاقة بالدولار (والمنتجات ذات الصلة) إلى إعادة تشكيل الصناعة بالكامل.
هناك عامل آخر يؤثر سلبًا على نمو EPC وهو تكاملها المحدود للتجارة الإلكترونية خلال فترة الاضطراب في السوق. قارن ذلك مع أقرانها الذين استخدموا النماذج القائمة على الاشتراك، والتوصيل المجاني، وما إلى ذلك لجذب العملاء بسهولة وسرعة. وتسعى هذه الشركات إلى جذب عملاء EPC المستقبليين، الذين يعتمدون بشكل متزايد على أجهزتهم في عمليات الشراء.
لقد اعتمدت شركة EPC بشكل مفرط على شركائها في مجال البيع بالتجزئة لتحسين النمو، وهو ما نقر بأنه وصول لا مثيل له مقارنة بأقرانها. تكمن المشكلة في أن تجار التجزئة التابعين لشركة EPC تعرضوا لضغوط من التجارة الإلكترونية، مما ساهم في التراجع.
لقد أدى الابتكار في برامج ولاء العملاء أو مبادرات الاحتفاظ بالعملاء إلى تغيير الصناعة تمامًا، حيث تركز الشركات على التكلفة الشهرية المنخفضة لكسب العملاء بسهولة. وكانت استجابة شركة EPC بطيئة، مما أدى إلى تفاقم خسائرها.
ومما زاد من تفاقم هذه العوامل جائحة كوفيد-19، التي أثرت على سلوكيات التسوق لدى المستهلكين. إذا احتاج المستهلك إلى ماكينة حلاقة، فيمكنه إما دفع تكاليف توصيل باهظة أو حزمه مع منتجات أخرى من تجار التجزئة التقليديين، أو الحصول على صفقة سخية مع العديد من الداخلين الجدد إلى السوق.
وقد ساهمت هذه العوامل في خلق صناعة ذات قدرة تنافسية عالية مع العديد من اللاعبين الراسخين. مما يؤدي إلى نطاق محدود لحركة السعر وزيادة المرونة.
إذا كانت الشركة تعتمد بشكل كبير على عدد قليل من المنتجات الرئيسية، فهذا هو السبب في ضعف أدائها المالي. لا يوجد تنويع كافٍ، وبالتالي فإن انخفاض حضور علامتها التجارية قد أثر بشكل كبير على الشركة.
هوامش
معدل الذكاء الرأسمالي
انخفض هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك الخاصة بشركة EPC من 19% في السنة المالية 2013 إلى 14% في السنة المالية 23، مدفوعًا في المقام الأول بانخفاض إجمالي الربح الإجمالي (-7 نقاط مئوية)، بينما انخفض الإنفاق على الدعم والاستحواذ كنسبة مئوية من الإيرادات بمقدار 4 نقاط مئوية.
ويعكس هذا جزئيًا انخفاض الوضع التنافسي لعلاماتها التجارية من وجهة نظرنا، مع تأثير ضغط الأسعار بشكل متزايد على قرارات المستهلك. ومما يزيد من تفاقم ذلك التراكم على جانب العرض بسبب الوباء، مع ارتفاع تكاليف النقل إلى جانب ارتفاع تكاليف السلع الأساسية.
على الرغم من أن درجة ما من ذلك خارجة عن سيطرة الإدارة، إلا أن العديد من الشركات في صناعتها حققت تقدمًا ملموسًا نحو العودة إلى مستوى ما قبل الوباء. من غير المعتاد أن نرى EPC تصل إلى مستوى منخفض جديد في السنة المالية 23 (بعد عدة أرباع من انخفاض التضخم). وهذا يعني أن EPC سوف تعود إلى ما دون مستوى المتوسط التاريخي.
النتائج ربع السنوية
كان أداء EPC مؤخرًا معتدلاً، مع نمو الإيرادات الإجمالية بنسبة +1.3%، +9.3%، +4.2%، و(0.5)% في الأرباع الأربعة الأخيرة. وبالتزامن مع ذلك، اتجهت الهوامش نحو الانخفاض، على الرغم من احتمال استقرارها.
إن الأداء المعتدل للشركة هو انعكاس لعوامل النمو المقابلة. تضمنت استراتيجية الإدارة لتنشيط EPC زيادة تواجد علاماتها التجارية في مجال البيع بالتجزئة، مما ساهم في زيادة المبيعات. ومع ذلك، فإن ما يعوض ذلك هو انخفاض الطلب على المخزون لعلامات تجارية/منتجات معينة (الحلاقة الرطبة في اليابان).
ويلاحظ مؤشر آخر للوضع التنافسي المحدود لشركة EPC في نموها. لقد تفوق أداء العديد من نظيراتها من منظور النمو بسبب التسعير، وهي ميزة رئيسية لأعمال شركات توزيع السلع الاستهلاكية. ومع ذلك، لم تتمكن EPC من تحقيق ذلك بسبب المرونة. وفي الربع الأخير، أدى التسعير إلى زيادة في الهوامش بمقدار 3 نقاط أساس، في حين عوض الضغط التضخمي والمزيج السلبي ذلك بالكامل بمقدار 40 نقطة أساس (قبل مكاسب الإنتاجية).
وقد سعت الإدارة إلى إحياء الهوامش من خلال الإنتاجية وترشيد قاعدة التكاليف. نحن مترددون عمومًا في دعم مثل هذا الإجراء نظرًا لأنه عادة ما يحد من إمكانات النمو المستقبلية.
الميزانية العمومية والتدفقات النقدية
إن رصيد ديون شركة EPC لا يثير القلق في حد ذاته على الفور، ومع ذلك، فإن انخفاض ربحيتها يجعل هذه المشكلة تدريجيًا. تبدو الإدارة قصيرة النظر في نهجها في تخصيص رأس المال. لقد أدت عمليات إعادة الشراء إلى حماية العائدات إلى حد ما، على الرغم من قيام الإدارة برفع الديون بشكل دوري للحفاظ على ذلك. لقد كان هذا مطلوبًا بسبب الاتجاه التنازلي في توليد FCF. ومما يضاعف ذلك هو ما يقرب من 0.9 مليار دولار تم إنفاقها على عمليات الاستحواذ، مع تحسن محدود في الإيرادات.
نظرًا للنطاق المحدود للتحسين التجاري، نعتقد أن الأعمال ستواجه انخفاضًا مستمرًا في توليد الإيرادات / الركود، مما يساهم في تزايد عبء الديون إذا سعت الإدارة إلى الحفاظ على استراتيجية التوزيع الخاصة بها.
معدل الذكاء الرأسمالي
الآفاق
معدل الذكاء الرأسمالي
ما ورد أعلاه هو وجهة نظر وول ستريت المتفق عليها بشأن السنوات المقبلة.
ويتوقع المحللون استمرار الركود في نمو الإيرادات، بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 1% في السنة المالية 26. وبالتزامن مع ذلك، من المتوقع أن تتحسن الهوامش قليلاً.
ونحن نتفق على نطاق واسع مع هذا. ومع النطاق المحدود لتحسين مسار نموها، فمن المرجح أن تشهد الأعمال تحسنًا محدودًا، متخلفًا عن التضخم. علاوة على ذلك، مع استمرار معاناة الأعمال من الضغوط التضخمية الداعمة، فمن الممكن حدوث بعض الارتفاع.
تحليل الصناعة
تسعى ألفا
المعروض أعلاه عبارة عن مقارنة بين نمو وربحية EPC مع متوسط صناعتها، كما هو محدد بواسطة Seeking Alpha (19 شركة).
يعتبر أداء شركة EPC مقارنة بنظيراتها مخيبا للآمال، مع انخفاض النمو والهوامش. ونعزو هذا بشكل شبه كامل إلى انخفاض الوضع التنافسي لعلاماتها التجارية. أدى الابتكار في النهج والفهم الأفضل لاتجاهات المستهلكين إلى الحد من قدرة EPC على جذب عملاء جدد، مع تحول هذا تدريجيًا إلى الخسارة في قاعدة عملائها الأساسية. وهذا له تأثير مضاعف على الهوامش.
تقييم
معدل الذكاء الرأسمالي
يتم تداول EPC حاليًا عند 9x LTM EBITDA و 8x NTM EBITDA. وهذا يعتبر خصمًا لمتوسطه التاريخي.
من وجهة نظرنا، فإن الخصم إلى متوسطه التاريخي له ما يبرره، وذلك بسبب انخفاض هوامش الشركة ومركزها التنافسي، مما يؤدي إلى تفاقم توقعاتها المستقبلية والعائدات المالية الحالية للمساهمين. وبخصم من رقم واحد، نرى المزيد من الجانب السلبي.
علاوة على ذلك، يتم تداول EPC بخصم يصل إلى 74% على أساس LTM EBITDA مقارنة بنظيراتها وخصم يصل إلى 96% على أساس السعر إلى الربحية. ويبدو هذا أكثر منطقية مقارنة بمقياس المتوسط التاريخي، لأنه يحدد بشكل صحيح الدلتا في النتائج المالية.
عند عائد FCF يصل إلى 10% تقريبًا، قد يبدو EPC جذابًا للبعض. ونقترح التردد نظراً للانتقال إلى تقليص الديون المطلوب على المدى المتوسط، إلى جانب المخاطر الإضافية المتمثلة في عمليات الاندماج والاستحواذ المخيبة للآمال.
معدل الذكاء الرأسمالي
المخاطر الرئيسية مع أطروحتنا
المخاطر التي تهدد أطروحتنا الحالية هي:
- التكيف الناجح مع اتجاهات الصناعة بعد اكتساب الخبرة. من المحتمل أن تكون عملية الاستحواذ على Billie بمثابة بوابة EPC لفهم السوق بشكل أفضل، على الرغم من أننا غير مقتنعين بذلك نظرًا لإخفاقاتها لفترة طويلة من الزمن.
- فشل الشركات من منافسيها زعيم الخسارة.
- الاستحواذ من قبل شركة سلع استهلاكية أكبر تسعى إلى تحسين الشركة وترشيد قاعدة تكاليفها المتضخمة.
افكار اخيرة
لقد شهدت شركة EPC بهدوء تحولًا كبيرًا خلال العقد الماضي، حيث لاحظت انخفاضًا جوهريًا في وضعها التنافسي والتآكل اللاحق للأداء المالي الذي يأتي مع ذلك. إننا نكافح لنرى كيف يمكن لشركة EPC عكس حظوظها الحالية، لا سيما في ظل مستوى المنافسة وضعف قيمة العلامة التجارية.
