الأسهم الوطنية الكندية هي أفضل اختيار لي بين خطوط السكك الحديدية من الدرجة الأولى (NYSE:CNI)

مقدمة

يتم الإبلاغ عن جميع البيانات المالية بالدولار الكندي ما لم ينص على خلاف ذلك.

السكك الحديدية الوطنية الكندية (بورصة نيويورك: سي إن آي) كان اختياري الأفضل بين خطوط السكك الحديدية من الدرجة الأولى، وعلى هذا النحو، فهو يشكل حوالي 7% من محفظتي.

اتجاهات الاقتصاد الكلي الرئيسية تجعلني أعتبر الصناعة برمتها صناعة مهيأة للاستمرار في النمو. إن الحاجة إلى نقل البضائع الصديقة للبيئة، والتصنيع بالقرب من السواحل، والإنفاق الكبير على البنية التحتية، ليست سوى ثلاث رياح خلفية يجب أن ندركها جيدًا.

في هذه المقالة، أود مشاركة تحديث حول السهم، نظرًا لنتائجه الأخيرة وأحدث بيانات حركة السكك الحديدية الأسبوعية، لمعرفة ما إذا كانت الأمور تتسارع مرة أخرى بعد عام 2023 البطيء.

كيف ولماذا استثمرت في الوطنية الكندية

يمكن تفسير السبب الذي دفعني إلى الشراء بكثرة في السهم بسهولة، على الرغم من أنه نتيجة لعملية بحث طويلة، والتي شرحتها في هذا التأسيسي شرط: “التعلم من بافيت حول الاستثمار في السكك الحديدية: دراسة حالة BNSF”.

ووفقا لبافيت، تحتاج السكك الحديدية إلى نشر رأسمالها، أولا وقبل كل شيء، بطريقة تهدف إلى الحفاظ على خصائصها وتعزيزها لزيادة كفاءتها. تركز السكك الحديدية بشكل أساسي على الكفاءة. نتيجة لذلك، واستنادًا إلى مدى جودة تنفيذ الشركة، سنشهد عوائد متزايدة وتدفقات نقدية مجانية، حتى خلال فترات تباطؤ النشاط الاقتصادي.

ونظرا لطبيعتها كثيفة رأس المال، تحتاج السكك الحديدية أيضا إلى الحصول على ما يكفي من القدرة على الكسب لتغطية نفقات الفائدة بغض النظر عما يحدث في الاقتصاد. لذلك، يجب أن تكون أرباح السكك الحديدية قبل الضريبة 5-6 مرات على الأقل أكبر من نفقات الفائدة.

الجانب الآخر الذي جعل شركة Canadian National متميزة عن الآخرين هو إدارتها المحافظة لميزانيتها العمومية.

في حين استخدم أقرانهم الآخرون ميزانيتهم ​​العمومية المتوسعة لاقتراض الأموال المستخدمة لتعزيز عمليات إعادة الشراء الضخمة – مما أدى بالتأكيد إلى تحقيق عوائد جيدة للمساهمين – لم تفعل الشركة الوطنية الكندية ذلك بنفس القدر، وانتهى الأمر برافعة مالية أقل مقارنة بالصناعة (عادةً ما تبقى CN أقل من 2x). ونتيجة لذلك، بمجرد تباطؤ الاقتصاد وارتفاع أسعار الفائدة، كانت شركة السكك الحديدية الوطنية الكندية هي شركة السكك الحديدية الوحيدة القادرة على الحفاظ على برنامج إعادة الشراء وزيادته، مستفيدة من انخفاض سعر السهم. وبهذه الطريقة، خلقت قيمة هائلة لمساهميها، في حين أوقفت خطوط السكك الحديدية الأخرى عمليات إعادة الشراء عندما انخفضت أسعار أسهمها بالضبط.

وكما نرى من الرسمين البيانيين أدناه، تمكنت شركة Canadian National من زيادة أرباحها بشكل مطرد بمعدل نمو سنوي تراكمي قدره 15٪، مع إعادة شراء أسهمها حسب الرغبة لخلق قيمة لمساهميها.

النقطة الثالثة هي الكفاءة. تعتبر شركة Canadian National هي الشركة الرائدة في الصناعة عند النظر في كفاءة استهلاك الوقود، وهو مقياس رئيسي رئيسي. في الواقع، كفاءة استهلاك الوقود لدى شركة Canadian National أقل من 0.9 جالون أمريكي من وقود القاطرة لكل 1000 سيارة GTM. وفي التقرير الأخير، حققت الشركة مستوى متميزًا بلغ 0.874.

أخيرًا، يستمر في الإبلاغ عن عائد استثمار مرتفع وثابت، وعادةً ما يكون أعلى من 15%. هذا ما يتحدث عنه بافيت عندما يقول إنه يتوقع معدل عائد لائق على رأس المال المستثمر.

لقد حققت شركة Canadian National دائمًا نتائج جيدة عند تقييمها من خلال هذه العدسات، ونتيجة لذلك، اشتريتها، وبعد ذلك، عندما انخفض سعر سهمها العام الماضي إلى ما يقرب من 100 دولار، ضاعفت سعري.

نقاط القوة الرئيسية للمواطن الكندي

قد لا يكون بعض القراء على دراية بالشركة وشبكتها. لذلك، عندما نبدأ، دعونا نلقي نظرة على الخريطة الموضحة أدناه. تتميز الخطوط الكندية الوطنية بأنها خط سكة حديد يمتد على ثلاثة سواحل، مع إمكانية الوصول إلى كل من المحيطات وخليج المكسيك، ويخدم 7 موانئ رئيسية عبر أمريكا الشمالية. علاوة على ذلك، تمتلك الشركة الوطنية الكندية حزام شيكاغو الخارجي، الذي يسمح لها بالتنقل حول شيكاغو (حيث يتم نقل ما يقرب من 25٪ من أحجام السكك الحديدية في أمريكا الشمالية) بكفاءة عالية، مما يخلق ميزة تصل إلى 48 ساعة مقارنة بنظيراتها التي يجب أن تمر عبر شيكاغو .

ونرى أيضًا السلع الرئيسية التي تنقلها في قطاراتها.

تمتلك شركة Canadian National، تمامًا مثل نظيرتها الرئيسية Canadian Pacific، من بين أكبر قطاعاتها الحبوب والمواد الكيميائية، حيث يشكل كل منها ما يقرب من 20٪ من المحفظة.

من السلع التي يتعرض لها المواطن الكندي أكثر من أقرانه هي منتجات الغابات، حيث تمتلك CN وتدير أكبر عربات السكك الحديدية لمنتجات الغابات في أمريكا الشمالية. الآن، هذه السلعة مهمة لأنها مدفوعة بنوعين مختلفين من الطلب: سوق الإسكان (الإسكان الجديد أو الإصلاح والتجديد) والتعبئة والتغليف. ونتيجة لذلك، فهي واحدة من السلع الأكثر إثارة للاهتمام التي يجب تتبعها لتشعر بنبض الاقتصاد العام.

بالنظر إلى الصورة الأكبر لأداء الشركة الوطنية الكندية في السنوات الخمس الماضية، نرى لماذا تعتبر السكك الحديدية عملاً رائعًا حيث يعد التنفيذ أمرًا أساسيًا.

في الواقع، في حين أن صافي دخل الشركة قد تضاعف بنسبة 3٪ سنويًا، فقد نما صافي دخلها بنسبة 8٪ سنويًا. لكن الأمور تصبح أفضل عندما نرى كيف نما التدفق النقدي الحر للشركة بمعدل نمو سنوي مركب قدره 18٪. يمكن أن يحدث هذا حتى في حالة بقاء الحجم ثابتًا. تتمتع السكك الحديدية بقوة تسعير يمكن أن تقترن بالتنفيذ الجيد. هذه هي الطريقة لحماية الهوامش وتحقيق عوائد جيدة مع مرور الوقت.

البيانات المالية للسنة المالية 2023 وتوقعات السنة المالية 2024

الآن، دعونا نلقي نظرة سريعة على ما حدث في عام 2023 منذ أن أصدرت الشركة الوطنية الكندية تقريرها السنوي مؤخرًا.

كما قلنا، كان العام الماضي تحديًا بالنسبة للسكك الحديدية، حيث انخفض النقل المتعدد الوسائط بشكل كبير وتضاءل الطلب على العديد من السلع. اعتمدت الصناعة بأكملها على السيارات والحبوب والفحم لتعويض التأثير السلبي على القطاعات الأخرى.

ونتيجة لذلك، أنهت شركة Canadian National العام بإيرادات شحن بلغت 16.24 مليار دولار أمريكي، بانخفاض 4% على أساس سنوي. ومع ذلك، فإن هذا يعني أن إيرادات الشحن انخفضت بنحو 350 مليون دولار تقريبًا. الآن، انخفضت إيرادات رسوم الوقود الإضافية بمقدار 368 مليون دولار في عام 2023 مقارنة بعام 2022. لذلك، يبدو أن شركة Canadian National قد خسرت إيراداتها فقط بسبب انخفاض أسعار الوقود، وليس لأنها كسبت أقل من الكميات التي تم شحنها.

ارتفعت المصاريف التشغيلية بنسبة 2%، وبالتالي انخفض الدخل المسجل قبل الضرائب بنسبة 6% على أساس سنوي إلى 6.5 مليار دولار.

وفي الوقت نفسه، وبفضل انخفاض النفقات الضريبية، ارتفع صافي الدخل بنسبة 8% على أساس سنوي، مما أدى إلى زيادة بنسبة 15%.

دعونا نلقي نظرة على أداء الشركة حسب السلعة. أعلنت شركة Canadian National عن نتائج قوية في الحبوب الكندية والبوتاس ورمال التكسير والفحم الكندي، في حين تضررت من ضعف أداء RTM في الوسائط المتعددة والحبوب الأمريكية والنفط الخام والخشب.

ولذلك، يُظهر مزيج إيرادات وحدة الأعمال لعام 2023 أن الوسائط المتعددة هي القطاع الأكبر بوزن 23٪ من إجمالي الإيرادات. ومع ذلك، انخفضت الوسائط المتعددة بنسبة 23٪ على أساس سنوي لتصل إلى 3.82 مليار دولار، كما يمكننا أن نقرأ في الجدول الذي أضعه أسفل المخطط الدائري للإيرادات. صمدت الحبوب والمواد الكيميائية بشكل جيد وشكل كل منها 19٪ من محفظة الشركة.

من بيان الدخل وتفاصيل السلع، دعنا ننتقل إلى بيان التدفق النقدي، وعلى الرغم من أنه مقياس غير مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً، إلى التدفق النقدي الحر.

نرى كيف انخفض التدفق النقدي الحر على أساس سنوي، لكنه ظل مرتفعًا، حيث وصل إلى حوالي 3.9 مليار دولار. جاء الاختلاف الحقيقي من النفقات الرأسمالية: في عام 2023، أنفقت شركة Canadian National مليار دولار إضافية مقارنة بعام 2022.

إذا نظرنا إلى بيان التدفق النقدي الموحد، نرى من أين يأتي الإنفاق الإضافي من الإضافات العقارية.

الأن هذا هو الجزء الصعب. في الواقع، من ناحية، تأكل النفقات الرأسمالية التدفق النقدي الحر. ومن ناحية أخرى، فهو نشاط استثماري حقيقي يمكّن السكك الحديدية من إدارة عملياتها بكفاءة. من خلال المقارنة الموضحة أدناه، من السهل اكتشاف كيف كانت شركة Canadian National هي شركة السكك الحديدية التي شهدت نموًا أكبر في الإضافات العقارية، مما يعني أنها أنفقت نسبة مئوية على إيراداتها، أكثر من نظيراتها (CP هنا ترتفع بشكل كبير نتيجة لذلك) من اقتناء KCS).

على الرغم من أن هذا ترك لدى شركة Canadian National أموالًا أقل من FCF لعوائد المساهمين، إلا أنه جعل السكك الحديدية أكثر كفاءة وأكثر قابلية للتنبؤ بها من نظيراتها، كما نشهد الآن من حيث سلامة العمليات ومن حيث سياسة مكافأة المساهمين المستقرة.

في عام 2023، انخفضت قوة الكسب للمواطن الكندي. ومع ذلك، لا يزال يأتي في المرتبة 9، وهو رقم مرتفع جدًا بالنظر إلى أن عام 2023 كان عامًا أبطأ بالنسبة للسكك الحديدية.

على الجانب الإيجابي، شهدت خطوط السكك الحديدية بشكل عام، ومن بينها الخطوط الوطنية الكندية، ارتفاعًا طفيفًا في حركة السكك الحديدية بدءًا من سبتمبر 2023. وقد أدى هذا إلى بناء بعض الزخم حتى عام 2024، والذي يبدو أنه لا يزال مستمرًا.

مع هذه الرياح الخلفية، لم تخف شركة Canadian National توقعاتها لعام 2024، مع توقع ارتفاع معظم قطاعاتها.

وبسبب هذه البيئة، شعرت تريسي روبنسون، الرئيس التنفيذي للشركة، بالثقة في مشاركة الجميع توجيهات أرباح السهم الواحد الخاصة بها بنمو بنسبة 10٪ في عام 2024 مقابل 10٪ في عام 2024. 2023.

تقييم

في الأشهر القليلة الماضية، حقق Canadian National عودة جيدة، حيث انتقل من أدنى مستوياته في أكتوبر عند 104 دولارات إلى 130 دولارًا، وهو ما يمثل زيادة في الأسعار بنسبة 25٪. هذا هو السبب في أن درجة التقييم الحالية في Seeking Alpha هي D. ومع ذلك، فهذه درجة جيدة للسهم الذي تكون مقاييس ربحيته رائعة.

من خلال تشغيل نموذج التدفق النقدي المخصوم وتوقع متوسط ​​نمو الإيرادات بحوالي 3٪ وهامش نقدي تشغيلي مستقر عند 42٪، وصلت إلى القيمة الحالية البالغة 129 مليار دولار كقيمة سوقية صحيحة. حاليًا، تبلغ القيمة السوقية للسهم 112.7 مليار دولار في تورونتو. ونتيجة لذلك، ما زلت أرى مجالًا لتحقيق مكاسب رأسمالية، وإن لم يكن واسعًا كما كان الحال قبل بضعة أشهر.

يبدو أن الأسوأ قد انتهى وينبغي أن يكون عام 2024 عام التعافي. وقد قام السوق بالفعل بإعادة تسعير شركة Canadian National وفقًا لذلك. لكنني لا أعتقد أنه ينبغي للمرء أن يستثمر في مثل هذه الشركة لمدة عام واحد فقط. هذا عقد للشراء والاحتفاظ به لفترة طويلة جدًا لرؤيته مركبًا. ونتيجة لذلك، ما زلت أعتقد أن الشركة في منطقة الشراء.