العلامات التجارية BellRing: النمو والكفاءة والكثير من الديون والسعر المعقول (NYSE:BRBR)

فتاحة

رنين الجرس (بورصة نيويورك: بربر) يمتلك العديد من السمات التي أبحث عنها في الأعمال التجارية: إنها شركة رائدة في السوق تتمتع بسجل حافل، وعملاء مخلصون وراضون، وتاريخ من النمو الماضي ومسار نمو مستقبلي واعد، وتعمل في بيئة متنامية الصناعة، وتحقق عوائد كبيرة على رأس المال.

ومع ذلك، هناك أيضًا بعض العوامل التي لست مهتمًا بها. تحمل BellRing قدرًا كبيرًا من الديون بأسعار فائدة مرتفعة نسبيًا. بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من نجاحها، أشعر بالقلق من أن مساحيق البروتين والمواد RTD هي سلع، مما قد يزيد من حدة المنافسة. وأخيرًا، يعد التقييم مصدر قلق لأن السعر لا يبدو رخيصًا.

الأعمال التجارية والصناعة

لدى BellRing علامتان تجاريتان رئيسيتان قد يكون البعض منكم على دراية بهما. تمثل Premier Protein ما يقرب من 83% من الأعمال، في حين تمثل Dymatize حوالي 14%، ويتم تصنيف الباقي على أنه علامات تجارية أخرى.

تعتبر Premier Protein العلامة التجارية الرائدة، حيث تقدم خدماتها لقاعدة عملاء أكثر عمومية تبحث عن خيار إفطار صحي ومريح. تعمل منتجات Premier Protein في سوق المشروبات الجاهزة (RTD)، وهي من أكثر المنتجات مبيعًا مع تقييمات ممتازة وتظهر بشكل بارز في المقالات التي تصنف المخفوقات.

تأتي مخفوقات البروتين RTD الرائدة في 14 نكهة (بما في ذلك 3 أصناف موسمية)، وتحتوي على 30 جرامًا من البروتين، وجرام واحد من السكر، و160 سعرة حرارية. فهي خالية من الغلوتين والصويا، وقليلة الدهون، ومدعمة بـ 24 فيتامينًا ومعدنًا. تم تصميم هذه المخفوقات لتوفير مستويات عالية من البروتين مع الحفاظ على واحدة من أصغر العناصر الغذائية في هذه الفئة، والتي يتم قياسها من خلال محتوى السكر والسعرات الحرارية. تقود Premier Protein سوق RTD بحصة سوقية تبلغ 21% وتحافظ على مكانتها كأفضل علامة تجارية في كل من قطاع RTD وفئة التغذية المريحة الأوسع. لا يزال اختراق الأسر هو الأعلى في هذه الفئة. تتوقع BellRing أن تؤدي الأنشطة التسويقية والترويجية طوال الفترة المتبقية من السنة المالية 2024 إلى توسيع نطاق وصولها.

تام ينمو. في قطاع RTD، لا يزال اختراق الأسر متخلفًا عن فئات مثل ألواح التغذية ومشروبات الطاقة. ومع ذلك، لا تزال هناك فرصة كبيرة للنمو في القنوات القائمة.

أعني أنك تنظر إلى نسبة تغلغل الأسر المعيشية فقط في فئة السوائل الجاهزة للشرب حوالي 45%، والحانات حوالي 54%، ومشروبات الطاقة 69%. لذلك، أعتقد أن – ومعظم شركات السلع الاستهلاكية المعبأة ناضجة ترتفع بنسبة 80٪ إلى 90٪، وبعضها أعلى من ذلك. لذلك نعتقد أن هناك مجالًا كبيرًا للنمو من خلال إضافة أشخاص فقط نظرًا لجميع الاتجاهات الكلية التي تحدث حول البروتين وهو أمر جيد بالنسبة لك، وتناول الطعام الصحي. ناهيك عن كل ما يحدث مع GLPs. لذلك نعتقد أن هناك الكثير من الرياح الخلفية التي يميل إليها المزيد من الأشخاص في هذه الفئة ونحن في وضع جيد.

العلامة التجارية الأخرى، Dymatize، هي علامة تجارية متميزة مخصصة للعملاء بشكل أكبر، وتركز على الرياضيين ولاعبي كمال الأجسام. لقد طرحت على متابعي تويتر بعض الأسئلة حول Dymatize، والعديد منهم يستخدمه، معتبرين إياه من أفضل العلامات التجارية المتوفرة وبأسعار مميزة. وعندما سئلوا عما إذا كان لديها قوة تسعيرية، أكدوا ذلك بالتأكيد. إنهم ينظرون إليها على أنها علامة تجارية عالية الجودة، لكنهم ذكروا أيضًا العديد من البدائل، مما يسلط الضوء على المنافسة الشديدة في سوق المساحيق. يعد Dymatize أيضًا من بين أكثر المنتجات مبيعًا في فئاته ويتم ذكره بشكل متكرر في المقالات. إنها تستفيد من الاتجاه نحو كمال الأجسام ونمط الحياة الصحي، حيث من المتوقع أن ينمو سوق المساحيق بمعدلات متوسطة إلى مرتفعة. بناءً على الأداء السابق، يجب أن نتوقع أن تستمر Dymatize في النمو بشكل أسرع، كما يتضح من نموها بنسبة 32٪ في TTM، على الرغم من ادعاءات BellRing بشأن ضعف السوق.

يمكن أن يأتي طريق النمو الآخر من Premier Protein Powder، حيث أنه لا يزال صغيرًا مقارنة بالعلامة التجارية Premier Protein بأكملها ولكنه يشهد نموًا كبيرًا. وهو مناسب أكثر للعميل العام على عكس Dymatize الذي يستهدف الرياضيين. في الواقع، خلال العام التقويمي 2023، زاد معدل اختراق Premier Powder للأسر المعيشية بنسبة 82%، وهي النسبة الأعلى بين أي منافس رئيسي في فئة البودرة.

أصبح مسحوق البروتين Premier الآن — أعني أنه يصل إلى 1.6 نقطة فقط من اختراق المنزل. صغير جدًا، لكنه تجاوز للتو Dymatize. لذا، أعني أن Dymatize كانت دائمًا علامة تجارية رائعة حقًا، لكنها ضيقة جدًا. إنه لأفضل الرياضيين وأكثرهم تطوراً. ثم لديك Premier وهي علامة تجارية رئيسية تدخل الآن في مجال المساحيق. وبالتالي فهي تجذب مستهلكين جدد. وأعني، كما قلت، هذا في ملاحظاتي المكتوبة، لكننا نعتقد حقًا أن Premier لديه القدرة على تعميم قطاع المسحوق على غرار ما فعله في قطاع المشروبات الجاهزة.

قيادة

لا توجد ملكية ذات معنى من الداخل في BellRing، ولكن يبدو أن الإدارة تعرف ما تفعله بفضل الخبرة الكبيرة في الصناعة. التعويض قوي جدًا، حيث يعتمد 87٪ من التعويض على الأداء، ولكن مع مقاييس أعتبرها غير مواتية، مثل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة.

ما أعجبني هو أن رئيس مجلس الإدارة، الذي كان الرئيس التنفيذي السابق للشركة الأم، Post Holdings، لا يحصل على أي تعويض نقدي، ربما بسبب مرضه. كل تعويضاته تكون عن طريق الأسهم.

بخلاف ذلك، لا يوجد شيء خاص هنا، من وجهة نظري.

الأرقام والأرباح

أبلغت BRBR عن نتائج جيدة في وقت سابق من هذا الأسبوع، مع فوز مزدوج وتوجيه أفضل.

ارتفع استهلاك مخفوق Premier Protein RTD بنسبة 29% على أساس سنوي، مع تأكيد المقاييس الرئيسية على المسار الطويل للنمو المستدام. استمرت حصة RTD في السوق في الارتفاع إلى 21.9٪، وأنهت الربع الأول بارتفاع 3.4 نقطة مقارنة بالعام السابق. يواصل Premier Protein قيادة كل من فئة RTD المخفوقة والتغذية المريحة في حصة السوق المتعقبة.

لقد تجاوز استهلاك العلامات التجارية لمساحيق BellRing فئة المساحيق بشكل كبير؛ استمر استهلاك مسحوق Dymatize في تحقيق نمو قوي، مع زيادة بنسبة 16% على أساس سنوي. ومع ذلك، فإن النمو أبطأ بكثير مما كان عليه في الأرقام السابقة، ربما بسبب ضعف الإدارة الذي تحدثت عنه. واصلت مساحيق Premier Protein نمو الاستهلاك المذهل (+66%) واكتسبت حصة في القنوات الرئيسية.

تعجبني معظم أرقام BellRing؛ لديها نمو خطي كبير، مع معدل نمو سنوي مركب مرتفع في سن المراهقة. ومع ذلك، لم يعجبني انخفاض الهوامش على مر السنين، مما أدى إلى انخفاض النمو في النتيجة النهائية. لقد شهدنا زيادة في هامش الربح الإجمالي بمقدار 80 نقطة أساس إلى 34.4%، وأود أن أرى ذلك يستمر وألا يكون مجرد تأثير لمرة واحدة. أنا قلق بشأن حروب التسعير التي يمكن أن تؤدي إلى تآكل الهوامش.

هناك نسبتان حاسمتان من وجهة نظري هما ROIC وROCE، وكلاهما مرتفع بالنسبة إلى BellRing والنمو، وهو عامل حاسم في النجاح على المدى الطويل.

ومع ذلك، لا أحب أن تستخدم BellRing الكثير من الديون لكسب تلك العائدات. تحمل سندات ممتازة بقيمة 840 مليون دولار أمريكي بنسبة 7.00% تستحق في مارس 2030 ولديها 85 مليون دولار فقط في الميزانية العمومية. يبلغ التدفق النقدي الحر حوالي 200 مليون دولار أو أكثر قليلاً، مما يعني أنها ستحتاج إلى تخصيص الكثير من الأموال لسداد هذا الدين في السنوات القادمة، مما يؤدي إلى استثمارات أقل للنمو أو توزيعات الأرباح / عمليات إعادة الشراء بالنسبة لنا. أيضًا، يمكن أن تصبح الأمور فوضوية إذا بدأت حروب التسعير وانخفضت الهوامش. لا أقول إنها في حالة إفلاس، ولكن يجب على المستثمرين أن يدرسوا الأمر بعناية. الإدارة على علم.

اعتبارًا من 31 ديسمبر، بلغ صافي الدين 755 مليون دولار وصافي الرافعة المالية 2.1 مرة. من خلال نمو الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) وتوليد التدفق النقدي القوي، نتوقع أن ينخفض ​​صافي الرافعة المالية إلى أقل من مرتين في السنة المالية 24.

المخاطر

الخطر الرئيسي الذي أراه هنا هو المنافسة. أشعر بالقلق من أن هذا منتج سلعي، وفي النهاية سيختار الناس نقطة السعر الأقل. ومع ذلك، يبدو حتى الآن أن هناك تفضيلًا لأفضل العلامات التجارية على الرغم من ارتفاع الأسعار.

ما يقلقني هو الافتقار إلى قوة التسعير، حيث لم نشهد أي رافعة تشغيلية، كما أن نمو صافي الأرباح يواجه صعوبات.

وهناك خطر آخر، كما كتبت من قبل، وهو ارتفاع الديون. هذه الميزانية العمومية ممتدة للغاية من وجهة نظري.

بالإضافة إلى ذلك، التقييم هو مصدر قلق. على الرغم من أن السعر قد يبدو عادلاً، إلا أنه ليس رخيصًا بشكل صارخ.

تقييم

أعتقد أنه بالنسبة لهذا اللاعب ذو النمو المرتفع، فإن المضاعفات الأمامية تمثل تمثيلًا أفضل. يبلغ مؤشر NTM PE 33، وهو رقم ليس رخيصًا ولكنه ليس خارج السقف بالنسبة لشركة ذات عائد مرتفع على رأس المال (ROCE) تعمل على مضاعفة نمو الخط الأعلى بأرقام مضاعفة. ومع ذلك، لتبرير هذا السعر، نحتاج إلى رؤية هوامش مستقرة على الأقل، إن لم تكن متنامية. تبلغ نسبة PEG الآجلة، بافتراض نمو الأرباح بنسبة 25٪ بناءً على إجماع المحللين، 1.3. ولكن مرة أخرى، كل هذا يتوقف على الهوامش.

أما بالنسبة لتحليل التدفقات النقدية المخصومة، باستخدام تقديرات نمو المحللين للسنوات الثلاث المقبلة وافتراض نمو إجمالي بنسبة 12٪ بعد ذلك (وهو أقل من المتوسطات السابقة)، مع متوسط ​​رأس المال المرجح بنسبة 7.9٪ وتحسين هامش 0.5 نقطة أساس سنويًا، إلى جانب ومع معدل نمو نهائي قدره 2.5%، نحصل على سهم مبالغ في قيمته بنسبة 37%. يبدو هذا مكلفًا، ولكن إذا أخذنا في الاعتبار حجم TAM الكبير والمتنامي، فيمكننا توقع نمو نهائي أعلى. ومع معدل نمو نهائي يبلغ 4%، فإن قيمة السهم إلى حد ما، وأعتقد أنه ليس بعيدًا عن متناول اليد نظرًا لأن التوسع العالمي ممكن أيضًا.

لذا، فهو ليس سهمًا رخيصًا هنا، ولكن ربما يكون سعرًا عادلاً لشركة ذات عوائد عالية على رأس المال، مع مسارات نمو كبيرة.

الاستنتاجات

من وجهة نظري، لدينا هنا شركة ذات جودة عالية، وهي بعيدة كل البعد عن الكمال. يعجبني اسم العلامة التجارية، والمركز الأول في مختلف الفئات، والنمو، وROC.

أنا قلق بشأن الديون، وكذلك الهوامش وقوة التسعير، وهذه هي الأشياء التي سأراقبها عن كثب.

من وجهة نظري، يعتبر هذا شراء، ولكنه أمر محفوف بالمخاطر، وهناك فرص أفضل بكثير.

نتطلع لتعليقاتك.