القروض الكبرى وBKLN: لا تزال عملية شراء حتى لو قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيضها

يعرف القراء منذ فترة طويلة أنني كنت متفائلاً بشأن القروض العليا والاستثمارات الأخرى ذات الأسعار المتغيرة لسنوات. وقد كان أداؤها جيدًا للغاية أيضًا، حيث أدت زيادات الاحتياطي الفيدرالي إلى نمو كبير في الأرباح دون أي تأثير تقريبًا على الأسعار. كما يستعد بنك الاحتياطي الفيدرالي ل خفض أسعار الفائدة في الأشهر المقبلةويعتقد أنه سيلقي نظرة أخرى على القروض الممتازة، لمعرفة ما إذا كانت هذه الاستثمارات تظل قابلة للحياة في ظل ظروف كلية غير مواتية.

وفي الوقت الحالي، تدر القروض الممتازة عائداً يتراوح بين 2.0% إلى 3.0% أكثر من السندات ذات السعر الثابت ذات المخاطر الائتمانية المماثلة. ولكي تحقق القروض الممتازة عائدًا أقل من هذه الأوراق المالية، سيتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي خفضها بنسبة 2.0% إلى 3.0%. تشير توجيهات بنك الاحتياطي الفيدرالي الحالية إلى أن هذا سيحدث في عام 2026، على أقرب تقدير.

يقدم القرض الأول للمستثمرين عوائد تنافسية، حتى بعد خصم التخفيضات المحتملة من بنك الاحتياطي الفيدرالي. على هذا النحو، تظل هذه فرصًا استثمارية وشراء قوية. قد يختلف المستثمرون الأكثر حذرًا.

سأركز على صندوق Invesco Senior Loan ETF (NYSEARCA:BKLN)، وهو أكبر صندوق استثمار متداول للقروض الكبرى في السوق، لبقية هذه المقالة، ولكن كل شيء هنا يجب أن ينطبق على معظم صناديق القروض الكبرى بنفس القدر تقريبًا.

BKLN – نظرة عامة سريعة وأطروحة الاستثمار

BKLN هو أكبر صندوق استثمار متداول للقروض الكبرى في السوق.

القروض الممتازة هي دائمًا قروض ذات أسعار فائدة متغيرة ومضمونة من شركات ذات درجة غير استثمارية. لتبسيط الأمور قليلاً، يتم فهرسة القروض ذات الفائدة المتغيرة بمعدلات مرجعية محددة، وتشهد معدلات قسيمة أعلى عندما يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة. ارتفع العائد على BKLN بنسبة 5.6٪ منذ أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة، وذلك تماشيا مع ارتفاع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي.

معظم السندات لها أسعار فائدة ثابتة منذ الإصدار وحتى الاستحقاق. في معظم الحالات، لكي يستفيد مستثمرو السندات من ارتفاع أسعار الفائدة، يحتاجون إلى الانتظار حتى تنضج سنداتهم، لاستبدالها ببدائل أحدث ذات عائد أعلى. إنها عملية أبطأ بكثير، مما يؤدي إلى تباطؤ نمو الأرباح لمعظم صناديق السندات مقارنة بـ BKLN.

على سبيل المثال، شهد صندوق iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (HYG)، وهو أكبر صندوق استثمار متداول للسندات ذات العائد المرتفع، زيادة في عائداته بنسبة 1.7٪ منذ أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة، أي حوالي ثلث النمو الذي شهدته BKLN. .

القروض العليا تكون دائمًا تقريبًا من شركات ذات درجة غير استثمارية. وتمثل هذه 98% – 99% من محفظة BKLN، مع متوسط ​​تصنيف ائتماني B. جودة الائتمان منخفضة على نطاق واسع، مما يزيد من المخاطر والتقلبات والخسائر أثناء فترات الركود والركود.

إن ارتفاع مخاطر الائتمان يعني عوائد مرتفعة، حيث تبلغ عائدات القروض الممتازة كفئة أصول 10.6%. وهذا هو الأعلى بين معظم فئات الأصول الفرعية للسندات، وبفارق كبير جدًا.

كما تنتج BKLN نفسها أكثر من معظم صناديق مؤشرات السندات الأكبر حجمًا، بما في ذلك تلك التي تركز على السندات ذات العائد المرتفع.

أطروحة الاستثمار في BKLN بسيطة للغاية. يقدم الصندوق للمستثمرين عائدًا قويًا ومتناميًا بنسبة 8.7٪، وهو أعلى من معظم السندات وفئات الأصول الفرعية للسندات ذات الصلة.

إن أهم المخاطر أو المشكلات التي تواجه BKLN بسيطة أيضًا. وينبغي أن تنخفض أرباح الصندوق بمجرد قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة، وهو ما سيحدث على الأرجح في الأشهر القليلة المقبلة. ومع ذلك، يبدو أن BKLN تنتج أكثر من ما يكفي لتحمل هذه التخفيضات. دعونا نلقي نظرة فاحصة على هذه القضايا.

القروض الممتازة مقابل السندات ذات العائد المرتفع

مقارنة عائد فئة الأصول

يجب أن يكون للقروض الممتازة وسندات الشركات ذات العائد المرتفع عوائد مماثلة على نطاق واسع، حيث أن كلاهما لهما مخاطر ائتمانية مماثلة. وهذا هو الحال بشكل عام، حيث يتم تداول هذه الأوراق المالية بمتوسط ​​انتشار قدره 0.20٪ خلال السنوات العشر الماضية.

وبالنظر إلى ما ورد أعلاه، أعتقد أنه سيكون من العدل أن نقول إن القروض الممتازة يتم تسعيرها بشكل جذاب عندما يكون عائدها أكثر من السندات ذات العائد المرتفع، والعكس صحيح.

وتدر القروض الممتازة حاليا 3.0% أكثر من السندات ذات العائد المرتفع، وسوف تستمر في تحقيق عائد أكبر إذا خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بأقل من 3.0%. تشير توجيهات بنك الاحتياطي الفيدرالي الحالية إلى استقرار أسعار الفائدة طويلة الأجل عند حوالي 2.75٪ – 3.0٪ أقل من اليوم. وبموجب توجيهات بنك الاحتياطي الفيدرالي الحالية، ستستمر القروض الممتازة في تحقيق عوائد أكثر من السندات ذات العائد المرتفع في المستقبل المنظور.

مقارنة عوائد أرباح الصندوق

تظهر مقارنة عائد أرباح BKLN مع عائد HYG أ بقسوة على نفس الشاكلة.

في الوقت الحالي، يحقق BKLN عوائد أعلى بنسبة 3.0% من HYG، وهو أوسع انتشار في تاريخ الصندوق.

وبموجب توجيهات بنك الاحتياطي الفيدرالي الحالية، ستستمر BKLN في تحقيق عائدات أكثر من HYG حتى عام 2027، على أقرب تقدير.

عائد الصندوق مقارنة بالاستحقاق

تتمثل مشكلة مقارنة عوائد أرباح الصناديق في أنها لا تأخذ في الاعتبار المكاسب الرأسمالية المحتملة من تداول السندات دون المستوى الاسمي، أو نمو الأرباح المحتمل من الزيادات السابقة. تعتبر هذه القضايا أكثر أهمية بالنسبة للسندات ذات العائد المرتفع، وبالتالي فإن تجاهلها يفضل BKLN على HYG.

قد تكون مقارنة عائد الصندوق مع آجال الاستحقاق مفيدة، حيث أن المقياس المذكور يأخذ في الاعتبار هذه القضايا. تتمتع BKLN حاليًا بعائد يبلغ 9.4٪ حتى تاريخ الاستحقاق، و7.7٪ لـ HYG. بموجب توجيهات بنك الاحتياطي الفيدرالي الحالية، يجب أن يتفوق أداء BKLN على HYG حتى عام 2026، على أقرب تقدير.

مقارنة العائد الإجمالي

بشكل عام، تعتبر عوائد القروض الممتازة تنافسية. إن عائدات القروض الممتازة أعلى من عائدات السندات ذات الفائدة الثابتة ذات المخاطر الائتمانية المماثلة، ويبدو من المرجح أن تظل أعلى لعدة سنوات.

اعتبارات أخرى

في التحليل أعلاه، افترضت ضمنا أن تخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية لن يكون لها أي تأثير على السندات ذات العائد المرتفع. هذا صحيح ل موجود السندات، ولكن ليس للسندات الصادرة حديثًا، والتي من المحتمل أن تشهد عوائد أقل مع تخفيض بنك الاحتياطي الفيدرالي. على سبيل المثال، انخفضت عائدات السندات ذات العائد المرتفع من أوائل عام 2019 إلى أوائل عام 2022، وهي فترة شهدت تخفيضات كبيرة في أسعار الفائدة الفيدرالية. كان هناك كثير من التقلبات، مع ارتفاع العائدات خلال الوباء.

انخفض عائد HYG أيضًا:

وبالنظر إلى ما ورد أعلاه، يبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيضطر إلى خفض ما يزيد عن 4.0٪ للقروض الممتازة حتى تدر عائدات أقل من السندات ذات العائد المرتفع لفترة طويلة من الوقت.

على سبيل المثال، فإن تخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية بنسبة 3.0٪ من شأنها أن تجعل BKLN تحقق نفس العائد الذي تحققه HYG الآن. وفي ربع أو ربعين، كان من المفترض أن ينخفض ​​عائد HYG بنسبة 0.2٪، لذلك سيكون لكلا الصندوقين عوائد مماثلة. في غضون عام أو عامين، كان من المفترض أن ينخفض ​​عائد HYG أكثر، مما يترك BKLN يدر عائدًا مرة أخرى. هذه مجرد افتراضات، وتتأثر بعوامل أخرى كثيرة.

على الرغم من أهمية القضايا المذكورة أعلاه، إلا أنها تعتمد بقوة على تحركات/ردود فعل السوق، ولا تؤثر على السندات الحالية. من المفترض ألا يكون لتخفيضات أسعار الفائدة أي تأثير على محفظة السندات الحالية لشركة HYG، ولن يكون لها أي تأثير بالضرورة يؤدي إلى انخفاض أسعار الفائدة على السندات الصادرة حديثا.

وبما أن هذه القضايا غير مؤكدة إلى حد كبير وطويلة الأجل، فمن الصعب قياس تأثيرها. ومع ذلك، فمن الواضح أنهم يفضلون القروض الممتازة على السندات ذات العائد المرتفع. وبغض النظر عن هذه القضايا، سيتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يخفض بنسبة 2.0٪ إلى 3.0٪ للقروض الممتازة حتى تدر نفس العائد على السندات ذات العائد المرتفع. ومع أخذ هذه القضايا في الاعتبار، فمن شبه المؤكد أن التخفيضات يجب أن تكون أعلى إلى حد ما. على الرغم من أن التخفيضات الأعلى هي بالتأكيد ممكنلا يوجه بنك الاحتياطي الفيدرالي التخفيضات إلى هذا المستوى المرتفع، ولا أعتقد أنه من المحتمل حدوثها في العامين المقبلين. وفي ظل هذه الظروف، يبدو من المرجح أن تدر القروض الممتازة أكثر من السندات ذات العائد المرتفع خلال السنوات القليلة المقبلة، على الأقل.

خاتمة

تقدم القروض الكبرى، بما في ذلك BKLN، للمستثمرين عوائد تنافسية، حتى بعد خصم التخفيضات المحتملة من بنك الاحتياطي الفيدرالي. على هذا النحو، تظل هذه فرصًا استثمارية وشراء قوية. قد يختلف المستثمرون الأكثر حذرًا.