أُطرُوحَة
تضررت الصناعات بشدة بسبب انتشار جائحة كوفيد – 19 والأزمة التضخمية اللاحقة في جميع أنحاء العالم. على الرغم من ارتفاع تكاليف المدخلات وعدم اليقين بشأن الاقتصاد الكلي، فإن شركات مثل شركة Cummins Inc. (بورصة نيويورك: سي إم آي)، أ تمكنت الشركة الرائدة في مجال تصنيع المحركات، من المثابرة وحتى تسجيل أداء مالي قوي على مدار العامين الماضيين.
بعد عام قياسي في عام 2023، حيث أظهرت هوامش الإيرادات والربحية زخمًا قويًا، ارتفع سعر سهم كامينغز بنسبة 19.24٪ خلال TTM. حاليًا، يتم تداول CMI بسعر 274.84 دولارًا أمريكيًا للسهم (قيمة سوقية تبلغ 38.99 مليار دولار أمريكي)، بالقرب من أعلى مستوياتها على الإطلاق عند 276.92 دولارًا أمريكيًا، وتدفع عائد أرباح بنسبة 2.45٪.
أعمال ذات جودة طويلة الأمد
باعتبارها شركة أمريكية رائدة في مجال تصنيع أنواع مختلفة من المحركات والمكونات ذات الصلة، تعمل شركة Cummins في مجال الأعمال التجارية منذ أكثر من 100 عام (منذ عام 1919) وقد قدمت خدماتها لجميع أنواع تطبيقات التنقل الصناعية من خلال مجموعة مبتكرة وموثوقة من المنتجات.
واليوم، تقوم شركة Cummins بتصنيع محركات الديزل والغاز الطبيعي والكهرباء والمحركات الهجينة، بالإضافة إلى المكونات والأجهزة الطرفية مثل أنظمة الترشيح والشواحن التوربينية وأنظمة الوقود وأجهزة التحكم وناقل الحركة والمزيد. تخدم الشركة حوالي 190 دولة حول العالم من خلال شبكة وكلاء واسعة النطاق.
بعد بعض جهود إعادة تنظيم الأعمال في عام 2023، والتي أدت إلى إعادة تسمية بعض وظائف الأعمال الرئيسية وإعادة تركيزها، تعمل شركة Cummins الآن في خمسة قطاعات؛ المكونات والمحرك والتوزيع وأنظمة الطاقة والتسارع.
يتخصص قطاع المكونات في منتجات مثل المحاور، والفرامل، وحلول الانبعاثات، والمرشحات، وناقلات الحركة، وغيرها الكثير، ويعمل كمورد للقطاعات الأربعة الأخرى. يقوم قطاع المحركات بتصنيع المحركات للشاحنات الثقيلة والحافلات والمركبات التجارية ومستخدمي الطرق الوعرة مثل السكك الحديدية والبحرية والتعدين وغيرها. يتم تنظيم قناة المبيعات والخدمات والدعم الأساسية للشركة ضمن قطاع التوزيع، بينما يركز قطاع أنظمة الطاقة على تقنيات المولدات، بينما يشارك قطاع Accelera، الذي يمر حاليًا بمرحلة تسويق مبكرة، في تصميم وإنتاج وبيع تقنيات إنتاج الهيدروجين المبتكرة.
تقرير 10K (تقرير 10K)
الإنتاج الصناعي في السنوات الأخيرة
في حين أظهرت بعض القطاعات في الاقتصاد الأمريكي سمات وإمكانات نمو مثيرة للإعجاب على مدى العقد الماضي، وهي قطاع التكنولوجيا، والقطاع الاستهلاكي التقديري، والعقارات، وغيرها، فإن الإنتاج الصناعي في البلاد لم يشهد زيادات ملحوظة للغاية في الإنتاج. وفي حين أن هذا متوقع لأن الولايات المتحدة كانت، منذ عقود، اقتصادا ناضجا، يعمل بالقرب من مستويات الإنتاج طويلة الأجل، فإنه يشير أيضا إلى أن النمو يجب أن يأتي من مجالات مثل فعالية التكلفة، والابتكار، وتمييز المنتجات للشركات الفردية.
وكما هو مبين في مؤشر التصنيع (NAICS) أدناه، يبدو أن الإنتاج الصناعي قد تعافى بالكامل من جائحة كوفيد-19 واستقر قليلاً فوق متوسط مستويات 10 سنوات في العامين الماضيين.
fred.stlouisfed.org
التقلبات الدورية والانكماش (غير) المتوقع
يتميز القطاع الصناعي، وخاصة التصنيع، بحساسية عالية للتقلبات الدورية في النشاط الاقتصادي. وتؤدي فترات الركود الاقتصادي إلى إعاقة المبيعات والربحية بشكل كبير، في حين تحدد الضغوط التضخمية تكاليف المدخلات على مستويات المواد والطاقة والأجور.
تم نشره بواسطة مجلس المؤتمر المؤشر الاقتصادي الرائد (LEI) “يوفر مؤشرا مبكرا لنقاط التحول الهامة في دورة الأعمال وإلى أين يتجه الاقتصاد على المدى القريب”.
في أواخر عام 2022 وخلال عام 2023، انخفضت معرّفات الكيانات القانونية بشكل كبير لتصل إلى المستويات التي تزامنت تاريخيًا مع فترات الركود الكبرى في عامي 2008 و2020. ومع ذلك، يبدو أن النشاط الاقتصادي يظل قويًا مع عودة نمو الناتج المحلي الإجمالي فعليًا إلى زيادات معتدلة على أساس سنوي. على الرغم من ذلك، من المتوقع أن تستمر الرياح المعاكسة في النشاط الاقتصادي، ومع ذلك قد يتم تجنب الركود الكبير، لأنه للمرة الأولى في العامين الماضيين، تحولت ستة من مكوناتها العشرة لمعرّفات الكيانات القانونية إلى إيجابية مما يشير إلى توقع حدوث تحسينات في بيئة الاقتصاد الكلي .
مؤتمر-board.org
الأداء المالي يلهم الثقة
كانت السنة المالية 2023 مليئة بالسجلات من حيث الأداء المالي، مع نمو المبيعات بنسبة 21٪ لتصل إلى 34.07 مليار دولار (ارتفاعًا من 28.07 مليار دولار في عام 2022) وتحسن الربحية أيضًا في جميع المجالات. وعلى وجه التحديد، تحسن هامش الربح الإجمالي من 24.0% إلى 24.3%، وزاد هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك من 14.2% إلى 15.3%، ووصل العائد على الاستثمار إلى 17%. انخفض صافي الهامش بشكل طفيف إلى 8.2% (لا يشمل الرسوم غير المتكررة البالغة 2.0 مليار دولار والمتعلقة بالتسوية التنظيمية). كما ارتفعت الأرباح إلى 6.50 دولارًا للسهم الواحد.
عرض المستثمر 2024
جاءت نتائج الربع الرابع أيضًا مسجلة زيادات كبيرة على أساس سنوي، مما يشير إلى أن شركة Cummins تتمتع بزخم قوي مع دخول عام 2024. وارتفعت الأرباح الفصلية من 7.77 مليار دولار في الربع الرابع من عام 2022 إلى 8.54 مليار دولار في الربع الرابع من عام 2023، في حين أن الضربة الواضحة التي تلقتها ربحية السهم (4.14 دولار مقارنة بـ 4.54 دولار في عام 2023) الربع الأخير من عام 2022) يُعزى بالكامل إلى الرسوم التنظيمية غير المتكررة المذكورة سابقًا، بالإضافة إلى بعض رسوم إعادة الهيكلة.
تحتفظ شركة Cummins بميزانية عمومية صحية، حيث توفر سيولة كافية (النسبة الحالية 1.2x) ورافعة مالية معتدلة (الدين/التدفق النقدي 5.3x والديون/إجمالي رأس المال 0.3x). يصل رصيد الديون طويلة الأجل البالغة 4.83 مليار دولار والمستحق حاليًا إلى أقل من 15% من القيمة السوقية ويتم خدمته بشكل كافٍ من خلال توليد التدفق النقدي للشركة.
تشير التوقعات إلى ركود قصير المدى
للمضي قدمًا، تتوقع الإدارة عودة الإيرادات إلى طبيعتها بعد العام القياسي في عام 2023، وتتوقع انخفاضًا بنسبة 2% – 5% (من المتوقع حدوث انخفاض مماثل في الأرباح). من المتوقع أن تظل هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك عند حوالي 15% (أعلى من متوسط القطاع البالغ 13.7%) والنفقات الرأسمالية عند 1.2 مليار دولار إلى 1.3 مليار دولار. ومع ذلك، اعتبارًا من عام 2025 فصاعدًا، يبدو المحللون أكثر تفاؤلاً، ويتوقعون نموًا بأرقام مزدوجة منخفضة في ربحية السهم وأرقام فردية متوسطة في الإيرادات.
فيما يتعلق بتوقعات عام 2024 المنخفضة، تشير الإدارة إلى أنهم يتوقعون تباطؤ الطلب، خاصة في أمريكا الشمالية، حيث أوضحوا أن سوق المركبات التجارية وصل إلى ذروته في منتصف عام 2023 ومن المتوقع أن يتراجع قليلاً في المستقبل. وسيتجلى ذلك من خلال انخفاض إنتاج الشاحنات الثقيلة أيضًا. ويظل من الصعب أيضًا التنبؤ بدقة بالتوقعات المستقبلية للصين بالنسبة للشركة.
خيار توزيع الأرباح للمستثمر
غالبًا ما يفضل المستثمرون الموجهون نحو توزيع الأرباح الأسهم الصناعية لأنها تميل إلى تحقيق عوائد أرباح أعلى من متوسطات السوق، كما تعرض أيضًا آفاق نمو أرباح جذابة نسبيًا. على وجه التحديد، يقدم القطاع الصناعي حاليًا متوسط عائد توزيعات أرباح بنسبة 1.62% مقارنة بـ 1.40% في السوق، في حين نمت أرباح القطاع بمعدل سنوي 7.0% على مدى السنوات الخمس الماضية.
تقدم شركة Cummins ملف توزيع أرباح أفضل مقارنة بمتوسطات القطاع. نما عائد توزيعات أرباح سي إم آي بنسبة 2.60% بمعدل نمو سنوي مركب 7.0% على مدى السنوات الخمس الماضية، مع توقع نمو بنسبة 7.6% على أساس سنة واحدة للأمام. يبدو نمو الأرباح مستدامًا حيث تعمل الشركة على زيادة الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 8.3% (نمو سنوي لمدة 3 سنوات) والتدفق النقدي الحر بمعدلات أعلى. مع دفع تعويضات أقل من 35% و18 عامًا متتاليًا من زيادة الأرباح، تحصل شركة Cummins على درجة A لسلامة الأرباح ودرجة A+ للاتساق من Seeking Alpha.
كما انخفضت الأسهم القائمة خلال الأعوام الماضية، مما أدى إلى تعزيز عوائد المساهمين. انخفض عدد الأسهم المخففة لشركة CMI من 162.8 مليونًا في عام 2018 إلى 142.7 مليونًا في نهاية عام 2023.
تقييم
على الرغم من الارتفاع الكبير في أسعار الأسهم خلال الأشهر الـ 12 الماضية، إلا أن مضاعفات تقييم شركة سي إم آي تظل عند مستويات معقولة، مما يوفر للمستثمرين عرض قيمة جذابًا للمضي قدمًا. بغض النظر للحظة عن نسبة السعر إلى الربحية المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً البالغة 53x (وهو أمر مضلل لأنه يتضمن رسوم التسوية التنظيمية المذكورة سابقًا) يمكننا أن نلاحظ، على أساس غير مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا، نسبة السعر إلى الربحية البالغة 13.95x والتي تبدو جذابة إلى حد ما مقارنة بـ GAAP. متوسط مضاعف الربحية للقطاع 19.3 مرة.
علاوة على ذلك، كما هو موضح في الرسم البياني أدناه، يتم تداول شركة Cummins أقل من متوسطات 5 سنوات من حيث نسبة السعر إلى الربح (1.15x مقارنة بـ 1.5x للقطاع) ونسبة السعر إلى FCF (14.2x TTM). من ناحية أخرى، تشير نسبة EV إلى EBITDA إلى تقييم مرتفع قليلاً.
المخاطر التي يجب مراعاتها
كما هو الحال مع أي عمل صناعي دوري، يمكن أن تشكل مخاطر الاقتصاد الكلي التحدي الأكبر في المستقبل. إن التراجع الاقتصادي الأوسع أو اندلاع آخر للتضخم سيضر بآفاق نمو الشركة وربحيتها. قد يؤدي التأخير في نموذج أعمال شركة Cummins فيما يتعلق بالانتقال إلى مجموعة من المحركات الأكثر صداقة للبيئة إلى إعاقة النمو على المدى الطويل. وفي هذا الصدد، فإن المنافسة من المركبات الكهربائية (في حالة تحقيق تقدم تكنولوجي أسرع من المتوقع في المحركات الكهربائية) في محركات المركبات التجارية يمكن، من الناحية النظرية، أن تؤثر أيضًا على قدرة الشركة على تسويق منتجاتها بشكل فعال. أخيرًا، قد يؤدي الفشل في الحفاظ على معدل نمو مبيعات إيجابي متوسط الرقم في المستقبل، إلى قيام المستثمرين المعنيين بخفض التوقعات وإثارة عمليات بيع.
افكار اخيرة
بعد أخذ كل الأمور في الاعتبار، تقدم شركة Cummins خيارًا محترمًا في القطاع الصناعي لكل من المستثمرين الموجهين نحو توزيع الأرباح والمستثمرين ذوي القيمة على حدٍ سواء. يبدو الأداء المالي القوي، إلى جانب سجل حافل يزيد عن 100 عام في تقديم منتجات عالية الجودة، بمثابة خيار واضح في هذا القطاع، حيث تبدو مضاعفات التقييم أيضًا معقولة بشكل عام. لهذه الأسباب، سأصنف CMI على أنه شراء.
