أسهم شركة كلين هاربورز (بورصة نيويورك: سي إل إتش) ارتفعت إلى مستويات عالية جديدة حيث أصبح السوق أكثر تقديراً لقصة النمو على المدى الطويل وسجل التتبع، بالإضافة إلى الإضافة الرائعة الأخيرة و صفقة تراكمية للغاية.
على الرغم من تحسن الأداء، إلا أنني أتوخى الحذر الشديد للانضمام إلى التوقعات المرتفعة حيث تم رفع مضاعفات التقييم كثيرًا حتى أرى جاذبية. بالنظر إلى هذه الخلفية، فإنني أقدر العمل، ولكني لا أشعر بالحاجة إلى المشاركة هنا، حيث تدهورت نسبة المخاطرة إلى المكافأة قليلاً من وجهة نظري.
شركة تركز على الاستدامة
منذ تأسيسها في عام 1980، تهدف شركة Clean Harbors إلى خلق بيئة أكثر أمانًا ونظافة من خلال معالجة المواد الخطرة وإعادة تدويرها والتخلص منها. تدعي الشركة أنها أكبر شركة للتخلص من النفايات الخطرة، وأكبر شركة لتجميع وإعادة تدوير وتكرير الزيوت المستعملة. مع أكثر من 100 منشأة لإدارة النفايات قيد التشغيل، ويعمل بها 20.000 عامل في أكثر من 700 موقع خدمة تقدم الخدمات لأكثر من 300.000 عميل.
يتضمن نموذج الأعمال جمع النفايات ونقلها وتجميعها، بالإضافة إلى معالجتها وإعادة تدويرها وتكريرها وطمرها أو حرقها. تدعي الشركة أن هناك حواجز عالية أمام الدخول مدفوعة بالمتطلبات التنظيمية المعقدة، وتكاليف تبديل العملاء الكبيرة، ومعايير السلامة العالية، والحاجة إلى موظفين ذوي خبرة، والاستثمارات الكبيرة التي يتم القيام بها.
شهدت شركة Clean Harbors أداءً ثابتًا على المدى الطويل، حيث زادت إيراداتها من 3.4 مليار دولار قبل عقد من الزمن إلى 5.4 مليار دولار حتى الآن، مما يُترجم إلى معدل نمو سنوي مركب لائق من رقم واحد. علاوة على ذلك، تمكنت الشركة من تنمية هوامش تشغيلية عالية من رقم واحد إلى منطقة هامش منخفضة مكونة من رقمين، في حين تقاعدت ما يقرب من 10٪ من الأسهم أيضًا.
لقد انعكس هذا التقدم في سعر السهم، حيث حصلت الأسهم بمرور الوقت على تقييم أعلى، حيث ارتفع سهم بقيمة 50 دولارًا في منتصف عام 2010 إلى أعلى مستوياته على الإطلاق عند حوالي 200 دولار للسهم الواحد.
على الأداء
في فبراير، نشرت شركة Clean Harbors نتائجها لعام 2023، وهو العام الذي ارتفعت فيه الإيرادات بنسبة 5٪ تقريبًا إلى 5.41 مليار دولار. انخفضت الأرباح التشغيلية المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً من 635 مليون دولار إلى 612 مليون دولار، ويرجع ذلك جزئياً إلى زيادة رسوم الاستهلاك والإهلاك بمقدار 18 مليون دولار إلى 366 مليون دولار. يتم الإبلاغ عن النتائج عبر قسمين: أعمال الخدمات البيئية بقيمة 4.5 مليار دولار وحلول الاستدامة لـ Safety-Kleen بقيمة 900 مليون دولار تقريبًا، وهو قطاع تهدف الشركة إلى مضاعفته بحلول عام 2027، مدفوعًا بجهود مشتركة للنمو العضوي وجهود الاندماج والاستحواذ.
كل هذا أدى إلى انخفاض أرباح مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً بنسبة 8٪ تقريبًا إلى 378 مليون دولار، مع الإبلاغ عن أرباح مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بمبلغ 6.95 دولارًا للسهم الواحد بناءً على عدد أسهم يزيد قليلاً عن 54 مليون سهم. مع حصول أرباح عام 2022 إلى حد ما على مكاسب صغيرة لمرة واحدة، كانت انخفاضات الأرباح المعدلة أقل وضوحًا بكثير، حيث انخفضت ستة عشر سنتًا إلى 6.99 دولارًا للسهم.
تم الإبلاغ عن صافي الدين بمبلغ 1.75 مليار دولار، لكن هذا التعريف لصافي الدين يستثني التزامات الإغلاق وما بعد الإغلاق والالتزامات العلاجية البالغة 230 مليون دولار أخرى، مما يدفع صافي الدين إلى الارتفاع نحو 2 مليار دولار إذا تم تضمينها في تعريف الرافعة المالية. ومع ذلك، لا يمثل هذا مشكلة، حيث أن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للعام بأكمله البالغة 1.0 مليار دولار كانت مستقرة جدًا، وتؤدي إلى نسبة رافعة مالية يمكن التحكم فيها بمقدار ضعفين، حتى لو قمنا بتضمين الالتزامات الأخيرة.
مع تداول 54 مليون سهم حول علامة 200 دولار، تحصل الشركة على تقييم بقيمة 10.8 مليار دولار، أو 12.5 مليار دولار إذا أخذنا في الاعتبار التعريف الضيق لصافي الدين. وهذا يقدر قيمة الأعمال بحوالي 2.3 مرة من المبيعات، و12.5 مرة من مضاعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، ومضاعف أرباح معدلة 28-29 مرة، حتى مع انخفاض الأرباح قليلاً في عام 2023.
بعض الطموحات
وترى الشركة نموًا مستمرًا مدفوعًا ببعض المحركات بما في ذلك زيادة التصنيع المحلي، وزيادة الإنفاق على البنية التحتية والاتجاهات التنظيمية الأكثر صرامة (لا سيما فيما يتعلق بـ PFAS)، بالإضافة إلى عودة محرقة كيمبال بولاية نبراسكا إلى العمل في وقت لاحق من عام 2024.
على الرغم من أنه لم يتم الإعلان عن أي توجيهات لمبيعات عام 2024، فمن المتوقع أن ترتفع الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة للعام بأكمله بنسبة 7٪ لتصل إلى 1.08 مليار دولار، وذلك على الرغم من مساهمة HEPACO، وهي عملية الاستحواذ التي تم الإعلان عنها في أوائل فبراير.
قبل إصدار نتائج عام 2023، أعلنت شركة Clean Harbors عن صفقة بقيمة 400 مليون دولار للاستحواذ على شركة HEPACO. الشركة هي شركة متخصصة في تقديم خدمات الاستجابة البيئية والاستجابة لحالات الطوارئ وتعمل في الأجزاء الشرقية من الولايات المتحدة. وتقدم الشركة التي يقع مقرها في ولاية كارولينا الشمالية خدماتها لنحو 2000 عميل من 40 موقعًا إقليميًا عبر 17 ولاية، وتقدم خدمات ميدانية وعلاج بيئي وخدمات الاستجابة لحالات الطوارئ.
من المتوقع أن تسجل الشركة مبيعات عام 2023 بقيمة 270 مليون دولار و36 مليون دولار في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. يشير هذا إلى أنه تم دفع مضاعف مبيعات بمقدار 1.5 مرة وحوالي 11 مرة من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، ويبدو كلا المضاعفين مواتيين مقارنة بتقييم Clean Harbour الخاص هنا. هذا هو الحال بالتأكيد من حيث مضاعفات المبيعات، حيث أن هوامش الشركة تتبع هوامش شركة Clean Harbors، التي تريد بشكل لا لبس فيه دفع التآزر هنا أيضًا. في الواقع، من المتوقع أن تصل قيمة التآزر إلى حوالي 20 مليون دولار، مما يقلل من مضاعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بشكل كبير، ويمكن القول إنه محرك رئيسي في خلق القيمة هنا.
تم إغلاق الصفقة في نهاية شهر مارس حيث أعلنت الشركة عن مساهمة متوقعة في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة 30 مليون دولار في نتائج عام 2024، والتي تبدو جيدة نظرًا لأن ربع العام قد انقضى بالفعل.
و الأن؟
ستعمل الصفقة الأخيرة على تعزيز الشكل المبدئي وتوجيه الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى حوالي 1.10 مليار دولار أمريكي، وفي حين أن الرافعة المالية المبدئية (التعريف الأوسع) سترتفع إلى 2.4 مليار دولار أمريكي، إلا أن نسب الرافعة المالية تظل محدودة للغاية. علاوة على ذلك، تضيف الصفقة نحو 5% إلى المبيعات الشكلية، حيث يمكن للتآزر المتوقع وحده أن يعزز أرباح السهم بعد خصم الضرائب بنحو ثلاثين سنتاً.
كل هذا مشجع للغاية، ولكن علينا أن ندرك الزخم المذهل الذي أظهرته الأسهم بالفعل، حيث كسرت الأسهم علامة 100 دولار في صيف عام 2022. وهذا يدل على أن الأسهم تضاعفت في أقل من عامين، كما تشير التوقعات. تم رفعها مع مرور الوقت.
وسط كل هذا، لا يوجد سبب يمنع الشركة من زيادة أرباحها هذا العام إلى حوالي 7.50 دولارًا – 8.00 دولارًا للسهم الواحد، ولكن حتى لو تم تحقيق ذلك، فإن المضاعفات تطالب بنحو 25 إلى 28 ضعف الأرباح، بعد الارتفاع الكبير الذي شهدناه بالفعل.
بالنظر إلى كل هذا، فأنا أحب ما أراه من وجهة نظر أساسية، وبالتأكيد صفقة رائعة، ومع ذلك فإن التوقعات الإجمالية كانت مرتفعة للغاية بحيث لا يمكن التحمس بشأن شركة Clean Harbors, Inc. مشترك هنا.
