الهند: بأقصى سرعة إلى الأمام | تسعى ألفا

بقلم روبرت كارنيل

وينبغي أن يستمر النمو القوي

وقد أدى دليل النمو القوي في الهند في عام 2023 إلى موازنة الاتحاد الداعمة، مع الاستثمار الرأسمالي الطموح وخطط البنية التحتية التي، بدلاً من مزاحمة الاستثمار الخاص، وخلق الظروف الملائمة لازدهار الاستثمار الخاص.

أظهر الربع الرابع من عام 2023 نمو الاقتصاد بنسبة مذهلة بلغت 8.4% على أساس سنوي، مما ترك نمو العام بأكمله عند 7.7%، متجاوزًا حتى توقعاتنا التي فاقت الإجماع بنتيجة 7.2%، محطمًا الدعوة المتفق عليها للتباطؤ إلى 7.2%. 6.4%.

وبالنظر إلى ما دفع النمو في عام 2023، فإن المساهم الأكثر ثباتا كان الإنفاق الرأسمالي. وطالما أن هذا الإنفاق الرأسمالي يضيف إلى القدرة الإنتاجية للاقتصاد، فإنه ليس تضخميا بشكل خاص وليس من المرجح أن ينعكس في الأرباع المقبلة.

المساهمة في نمو الناتج المحلي الإجمالي على أساس سنوي (%)

بنية تحتية الإنفاق يخلق دائرة حميدة

وقد ساعد توجيه الحكومة للموارد نحو البنية التحتية في ميزانية الاتحاد 2023/24. إن تحسين وسائل النقل والخدمات اللوجستية يحدث فرقاً كبيراً في إمكانات النمو في الهند، وهذا بدوره يؤدي إلى آثار إيجابية على الاستثمار الخاص.

تحسين البنية التحتية 2015-2022

استمرت هذه الدفعة في البنية التحتية في ميزانية الاتحاد 2024/2025 التي تم إقرارها في فبراير، مع زيادة أخرى مكونة من رقمين في النفقات الرأسمالية الحكومية، لذلك يبدو رهانًا جيدًا على أن تستمر هذه الدائرة الحميدة في 2024/25. وعلى الرغم من أننا قلصنا توقعاتنا للنمو في عام 2024 إلى 6.7% من 7.7% في عام 2023، إلا أن هذا سيظل أداءً قويًا للنمو إذا تم تحقيقه.

هناك تحذير صغير يستحق المشاهدة. إلى جانب إصدار الناتج المحلي الإجمالي، أظهر مقياس الإنتاج القطاعي للناتج المحلي الإجمالي (أو بشكل أكثر دقة إجمالي القيمة المضافة) انخفاضًا في الربع الرابع من عام 2023 كما كان الإجماع متوقعًا للناتج المحلي الإجمالي. وحتى ذلك الحين، سجلت القيمة المضافة الإجمالية للعام بأكمله في الهند معدل نمو قدره 7.2% للعام بأكمله. قد يكون الفرق بين السلسلتين انعكاسًا لبناء المخزون القوي الذي شهدناه في النصف الثاني من العام، ولن يكون من المستغرب جدًا رؤية هذا التراجع في عام 2024 وإعادة السلسلتين إلى الصف مرة أخرى.

المساهمات في إجمالي القيمة المضافة (GVA) على أساس سنوي٪ (PP)

المالية الحكومية تسير على طريق التحسن

بالإضافة إلى دعم المزيد من النفقات الرأسمالية، واصلت ميزانية الاتحاد الأخيرة أيضًا عملية خفض العجز المالي. وكان هدف العجز في 2023/2024 هو 6.4% (% من معادل الناتج المحلي الإجمالي)، وهو ما نعتقد أنه سيتم التغلب عليه رهنا بنتائج الشهر الأخير من السنة المالية، حيث كانت النتائج بشكل عام أفضل من اللازم لتحقيق هذا الهدف. لذلك، حتى مع وجود عجز مستهدف أقل بنسبة 5.9% في 2024/2025، نعتقد أن هذا يجب أن يكون قابلاً للتحقيق، إن لم يكن قابلاً للتغلب عليه.

وإذا كان الأمر كذلك، فسوف نرى عاماً آخر حيث تنخفض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي. عند مستوى متوسط ​​80%، فإن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في الهند مرتفعة، وربما مرتفعة للغاية بالنسبة لاقتصاد يمر بمرحلة التنمية. ومن شأن التحسن المطرد في هذه النسبة أن يحرر الموارد لأغراض أكثر إنتاجية، حيث لا تزال خدمة الدين هي أكبر بند في الميزانية كل عام، أي ما يعادل تقريبا مجموع الإنفاق على الدفاع والنقل مجتمعين.

ربما يكون من السابق لأوانه البدء في الحديث عن رفع التصنيف السيادي للهند من التصنيف الحالي BBB- (ستاندرد آند بورز وفيتش) وBaa3 (موديز)، وكل ذلك مع توقعات مستقرة، ولكن المزيد من التحسينات، وربما يصبح هذا مناقشة أكثر جدية.

تطور العجز المالي 2023/24 (روبية هندية)

ماذا يعني إدراج السندات بالنسبة للاقتصاد والأسواق المالية

القصة الكبيرة الأخرى للعام المقبل ستكون إدراج ديون الحكومة الهندية في مؤشر جي بي مورجان للسندات العالمية في يونيو.

وتبلغ تقديرات ما قد يعنيه هذا من حيث تدفقات رأس المال إلى الهند نحو 25 مليار دولار في المتوسط، وربما نتوقع رؤية بعض الأدلة على ذلك بالفعل في الحساب المالي لميزان المدفوعات.

في الرسم البياني التالي، نعرض المكونات الرئيسية للحساب المالي في الهند، والتي تم تسهيلها على مدار ربعين لتقليل التقلبات. ما يمكننا رؤيته هو أن التدفقات الداخلة من استثمارات المحافظ (PI) زادت بالفعل خلال النصف الثاني من العام، مع نمو توقعات إدراج السندات ثم تأكيدها. وكان صافي استثمارات المحفظة للعام بأكمله أقل بقليل من 24 مليار دولار أمريكي – وهو قريب جدًا من تقديرات ما ستكون عليه تقديرات المحللين لتدفقات رأس المال. وظل صافي الاستثمار المباشر الداخلي (DI) متواضعا للغاية.

الحساب المالي للهند (2Qma – USDm)

ومع ذلك، فإن نظرة أكثر تفصيلاً لهذه التدفقات الداخلة تظهر أن معظم الزيادة في استثمارات المحفظة كانت بسبب استثمارات الأسهم، وليس سندات الدين، وقد يشير ذلك إلى أنه لا يزال هناك خط أنابيب للاستثمار في سندات الدين الداخلية لم يأت بعد قبل يونيو/حزيران. بيانات لإدراج المؤشر، والتي يمكن أن تساعد في الضغط على الروبية أقوى.

وفي السنوات السابقة، كانت سوق الأسهم الهندية مدعومة بسلسلة قوية من الاكتتابات العامة الأولية، وبعضها مدرج في الخارج، والتي تهيمن على جزء “الاستثمارات الأخرى” من الحساب المالي الذي يتكون في الغالب من إيصالات الودائع الأمريكية والعالمية.

وقد أدى ذلك إلى ازدهار سوق الأوراق المالية، وهو ما قد يؤدي بدوره إلى زيادة جمع رأس المال وزيادة التدفقات الداخلة. شهد الربع الأخير من عام 2023 23 اكتتابًا عامًا أوليًا في الهند، وهو أكثر من أي وقت مضى خلال العقد الماضي. وقد حقق العديد منها أقساطاً باهظة مقارنة بقائمة الأسعار، وكان الاكتتاب في معظمها أكبر من اللازم.

يستمر سوق الأسهم في الارتفاع، وفي عام 2023، ارتفع بنسبة 18٪ وهو مرتفع قليلاً خلال العام حتى الآن. ويعد هذا أداء أقوى بكثير من أداء الأسهم الصينية، التي انخفضت خلال عام 2023، على الرغم من ارتفاعها قليلاً في الآونة الأخيرة. لدى السوق مخاوف أقل بشأن شراء الأسهم الهندية. يحتوي مؤشر Sensex على نسبة مكرر ربح تبلغ 24 ونسبة السعر إلى القيمة الدفترية 3.7 مقارنة بمؤشر Hang Seng الذي تبلغ نسبة مكرر الربحية 8.7 ونسبة السعر إلى القيمة الدفترية 0.94. لا تعني الأسهم باهظة الثمن بالضرورة أن عمليات البيع قادمة، على الأقل طالما استمرت القصة الإيجابية الكلية، لكن التقييمات المرتفعة تشير إلى أننا يجب أن نكون واعين بالأشياء التي يمكن أن تغير هذا الوضع.

هل سيستمر البنك الاحتياطي في حماية الروبية الهندية؟

منذ أكتوبر من العام الماضي، حافظ بنك الاحتياطي الهندي (RBI) على قبضة محكمة للغاية على الروبية الهندية (INR)، مما أبقى سعره قريبًا من 83.0 دولارًا أمريكيًا/روبية هندية. ولم يقدم بنك الاحتياطي الهندي أي مبرر لهذا النهج، على الرغم من أنه بدأ في وقت حيث كان الدولار الأمريكي يربك التوقعات ببعض الضعف، ويضع بدلا من ذلك عملات الأسواق الناشئة تحت ضغوط الضعف.

وفي الآونة الأخيرة، بدا أن بنك الاحتياطي الهندي يسمح بقدر قليل من المرونة غير المتماثلة في إدارة عملته، مما سمح لقيمة الروبية الهندية بالارتفاع بشكل طفيف للغاية عندما أظهر الدولار الأمريكي بعض علامات الضعف، ولكنه قدم الدعم في بعض الأحيان عندما ارتفع الدولار الأمريكي ووضع الروبية الهندية تحت ضغط انخفاض القيمة.

سيكون لتحقيق استقرار العملة تكلفة فيما يتعلق باحتياطيات العملات الأجنبية، والتي يجب إنفاقها لمنع انخفاض قيمة الروبية الهندية. وفي الوقت الحالي، لا يبدو أن هناك مشكلة في استمرار هذه السياسة، حيث إن احتياطيات الهند من العملات الأجنبية، التي تقاس على أساس أشهر تغطية الواردات، ليست كافية فحسب، بل إنها تتزايد بشكل طفيف. في الوقت الحالي، نتوقع أن تستمر السياسة حتى مرور فترة إدراج سندات يونيو دون وقوع أي حادث على الأقل. وقد يقربنا ذلك أيضًا من النقطة التي يقوم فيها بنك الاحتياطي الفيدرالي بتيسير السياسة النقدية، أو يتطلع إلى القيام بذلك، مما قد يوفر للروبية الهندية بعض الدعم الطبيعي على أي حال ويقلل الحاجة إلى مثل هذه الإدارة الصارمة للعملات الأجنبية.

احتياطي النقد الأجنبي غطاء الواردات (أشهر)

ماذا يمكن أن نتوقع فيما يتعلق بسياسة سعر الفائدة من بنك الاحتياطي الهندي؟

مثل معظم البنوك المركزية في المنطقة، لا نعتقد أن هناك أي احتمال لتخفيف السياسة من جانب واحد من قبل بنك الاحتياطي الهندي قبل التخفيض الأول من بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. ولكن من بين جميع البنوك المركزية في المنطقة، يتمتع بنك الاحتياطي الهندي ببعض المساحة الأكبر للتحرك بمجرد أن يقرر بنك الاحتياطي الفيدرالي في النهاية البدء في خفض أسعار الفائدة.

عند مستوى 6.5%، يُعَد سعر الفائدة لدى بنك الاحتياطي الهندي واحداً من أعلى المعدلات في المنطقة، جنباً إلى جنب مع البنوك المركزية في الفلبين وإندونيسيا. إن التضخم في الهند أعلى قليلاً من نظيره في تلك البلدان، ولكننا نتوقع أن يظل في نطاق 4% إلى 5% طيلة أغلب العام، مع مراعاة التقلبات المعتادة في أسعار المواد الغذائية الموسمية. وهذا يعني أن سعر الفائدة الحقيقي يبلغ حوالي 150 نقطة أساس، ويتم قياسه بالفجوة بين أسعار الفائدة الاسمية والتضخم الحالي. من المؤكد أن هناك مجالًا لتقليص هذه الفجوة، ويمكننا أن نشهد تيسيرًا بمقدار 50 نقطة أساس هذا العام، مع 50 نقطة أساس أخرى من التيسير في عام 2025 إذا ظل التضخم يسير بشكل جيد.

ومن المفترض أن يكون لهذا التيسير تأثير متواضع على عوائد السندات بالعملة المحلية، على الرغم من أنه ربما لا يزيد كثيرًا عن 40-50 نقطة أساس وربما أكثر قليلاً في عام 2025 قبل أن تبدأ العائدات في الارتفاع مرة أخرى.

أسعار الفائدة الحقيقية

لا ينبغي للدورة السياسية أن تسبب الكثير من الاضطراب

وفي الختام، سيكون من التقصير منا أن لا نشير إلى أن هذه سنة انتخابية، وبالتالي فهي عرضة لمزيد من التشوهات المحتملة مقارنة بالعام العادي، وقد يؤدي ذلك إلى احتمال أكبر من المعتاد للتنبؤ بالخطأ.

ومع ذلك، يشير معظم النقاد السياسيين إلى استمرار حكومة مودي بهاراتيا جاناتا، وإذا كان ذلك صحيحًا، فمن المرجح أن نشهد استمرارية أكبر من حيث السياسات مما قد نشهده مع تغيير الحكومة.

وتظل توقعاتنا للنمو إيجابية للغاية، ولسنا قلقين بشكل خاص بشأن خلفية التضخم ولا نزال بناءة فيما يتعلق بالأسواق المالية والعملة. ونظراً لأن الخلفية العالمية باهتة إلى حد ما في الوقت الحالي، فمن المرجح أن تظل الهند واحدة من النقاط المضيئة القليلة.

جدول ملخص التوقعات

إخلاء المسؤولية عن المحتوى

تم إعداد هذا المنشور من قبل ING لأغراض المعلومات فقط بغض النظر عن وسائل مستخدم معين أو وضعه المالي أو أهدافه الاستثمارية. لا تشكل المعلومات توصية استثمارية، كما أنها ليست نصيحة استثمارية أو قانونية أو ضريبية أو عرضًا أو التماسًا لشراء أو بيع أي أداة مالية. اقرأ أكثر

البريد الأصلي