قبل أيام من عيد الميلاد، كنت أعتقد ذلك بريستول مايرز سكويب (بورصة نيويورك: بي إم آي) كانت تنتهج عمليات اندماج واستحواذ قوية كاستراتيجية أكثر خطورة من أجل التغلب على تحديات النمو. في ظل معاناتها من فقدان التفرد لعقارها “ريفليميد” Revlimid الذي كان الأكثر مبيعًا في السابق، ومع اقتراب موعد انتهاء الصلاحية، أصبحت الشركة ركزت الشركة على الجهود غير العضوية لوقف انخفاض المبيعات.
بدا كل هذا عدوانيًا بعض الشيء، حيث أن الأمر متروك للإدارة للقيام به هنا. في حين أن نمو المبيعات المتواضع لعام 2024 يبدو مريحًا، إلا أن هناك حاجة إلى نمو حقيقي لأن المزيد من فقدان التفرد يؤدي إلى إرهاق الفرضية طويلة المدى.
بعض المنظور
بما أن الاستثمار يدور دائمًا حول فهم القصة الحالية للاستثمار والآفاق المستقبلية، فيجب على المرء أولاً التخلص من بعض وجهات النظر أولاً. بالنسبة لشركة بريستول مايرز، أعود إلى عام 2019 عندما أعلنت الشركة عن شراكة ضخمة بقيمة 90 مليار دولار مع سيلجين، بهدف إنشاء قوة تبلغ قيمتها 37 مليار دولار مع مبيعات مستمدة من مجموعة واسعة من المؤشرات، مما يولد حوالي 16 مليار دولار من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.
كان صافي عبء الديون بقيمة 50 مليار دولار أمريكي كبيرًا، حيث كان المستثمرون حذرين حيث تم تداول سهم بقيمة 40 دولارًا أمريكيًا بمضاعفات غير متطلبة مع أرباح معدلة تبلغ حوالي 5 دولارات أمريكية للسهم الواحد، وهو ما يفوق إمكانية التآزر وخفض الديون لتحقيق التراكم لهذا الهدف. رقم.
ومع ملاحظة التقدم، ارتفعت الأسهم إلى علامة 70 دولارًا في عام 2021، وإلى 80 دولارًا في عام 2022. حدثت بعض التغييرات في الشركة، بما في ذلك سحب 13 مليار دولار من حقوق Otezla، مع إعادة استثمار مبلغ مماثل للحصول على عقار مافاكامتن لأمراض القلب المزمنة مع الشراء. من ميوكارديا.
ارتفعت الإيرادات إلى 46 مليار دولار في عام 2021، حيث بلغت الأرباح المعدلة حوالي 7.50 دولارًا للسهم الواحد، ولكن على الرغم من صفقة Celgene، اعتمدت الشركة على الثلاثي Revlimid وEliquis وOPDIVO في حوالي ثلثي المبيعات، وهو تركيز خطير مع انتهاء الصلاحية القادمة. وبالنسبة لـ Revlimid أصبح حقيقة واقعة في عام 2022.
على الرغم من انتهاء الصلاحية هذا، توجهت الشركة نحو نمو متواضع في عام 2022 حيث أنفقت الشركة 4.1 مليار دولار للاستحواذ على Turning Point لإضافتها إلى خط أنابيبها أيضًا. على الرغم من انتهاء صلاحية Revlimid، وجهت الشركة نموًا في المبيعات بنسبة 2٪ في عام 2023 مع أرباح من المتوقع أن تتجاوز 8 دولارات للسهم الواحد، بما في ذلك انخفاض متوقع بنسبة 35٪ في مبيعات Revlimid إلى 6.5 مليار دولار.
2023 – صعبة
انخفض سهم بقيمة 70 دولارًا في أوائل عام 2023 إلى أعلى الأربعينيات بحلول نهاية العام، وهي المستويات التي لا تزال الأسهم تتداول عندها في هذا الوقت. ترجع الانخفاضات إلى ضعف الأداء التشغيلي، والمخاوف بشأن خط الأنابيب، والمخاوف بشأن تأثير أدوية إنقاص الوزن (التي لا تشارك فيها الشركة)، والتدقيق السياسي في ممارسات التسعير في القطاع، وانتهاء الصلاحية القادمة، وضعف الأداء في خط الأنابيب أمام.
مع انخفاض مبيعات الشركة خلال العام، تصرفت شركة بريستول مايرز بشكل عدواني واستحوذت على شركة Mirati Therapeutics في صفقة بقيمة 4.8 مليار دولار. حدث القلق الكبير في الخريف، حيث أصدرت الشركة بشكل أساسي تحذيرًا بشأن أرباح كبيرة على المدى المتوسط، لمحفظة إنتاجها الجديدة. في الأصل، شهدنا مساهمة مبيعات ما يسمى بـ “المنتجات الجديدة” بقيمة 10-13 مليار دولار في عام 2025، وتم تخفيض هذا الرقم إلى 10 مليار دولار، ولكن علاوة على ذلك لم يتم رؤيته إلا في عام 2026.
ولوضع ذلك في الاعتبار، حققت هذه المجموعة مبيعات بقيمة 928 مليون دولار، حيث كان تأثير توجيه الأرباح هو انخفاض هوامش التشغيل بمقدار ثلاث نقاط إلى 37% من المبيعات. من خلال نمذجة كل شيء، يشير ذلك في الواقع إلى أن الإيرادات قد تنخفض إلى 40 مليار دولار في ذلك الوقت (بانخفاض حوالي 15٪ عن اليوم)، حيث قد تنخفض قوة الأرباح التي تتراوح بين 7 إلى 8 دولارات للسهم الواحد إلى 5 إلى 6 دولارات للسهم الواحد بمرور الوقت.
مع تداول الأسهم عند 50 دولارًا، لم يكن هناك سوى القليل لنتطلع إليه حيث كان التنفيذ الحقيقي مطلوبًا، وسيظل ذلك يؤدي إلى انخفاض الأرباح حتى تلك اللحظة. ونظراً لخيبات الأمل، فوجئت بالعدوانية في قرارات تخصيص رأس المال.
كان هذا هو الحال بالتأكيد مع استمرار العدوان في ديسمبر، مع إجراءات الشركات بما في ذلك برنامج إعادة شراء الأسهم بقيمة 3 مليارات دولار، وزيادة الأرباح ربع السنوية إلى 0.60 دولار للسهم الواحد (مع توزيع الأرباح على مدار 92 عامًا متتاليًا وزيادتها لمدة 15 عامًا). سنوات متتالية).
وأعقب ذلك صفقة بقيمة 14 مليار دولار علاجات كارونا (KRTX)، وكل ذلك يزيد من عبء صافي الدين الكبير الحالي. ومن المقرر أن تضيف الصفقة عقار KarXT، وهو دواء مضاد للذهان تم قبوله للمراجعة من قبل إدارة الغذاء والدواء الأمريكية مع بيانات PDUFA في سبتمبر من هذا العام. إن مصاريف الفوائد المضافة والخسائر على المدى القريب تؤثر فقط على صورة الأرباح على المدى القريب.
مع رؤية صافي الدين الشكلي في منتصف الأربعين مليارًا، بينما تتعرض الأرباح للضغط وترتفع أرباح الأسهم، كنت حذرًا للغاية، بالتأكيد حيث كان رد فعل الأسهم إيجابيًا على الصفقة، مما جعلني أميل إلى بيع المزيد من التخفيضات أعلى.
المزيد من الشكوك
بعد الإعلان عن الصفقة الكبيرة قبل أيام من عيد الميلاد، أعلنت شركة بريستول مايرز بالفعل عن صفقة كبيرة أخرى قرب نهاية العام. توصلت الشركة إلى صفقة بقيمة 4.1 مليار دولار للاستحواذ على RayzeBio، على الرغم من أن علامة الصفقة هذه تتضمن مركزًا نقديًا صافيًا يصل إلى حوالي نصف مليار.
تتيح عملية الشراء للشركة إمكانية الوصول إلى شركة علاجات صيدلانية إشعاعية في المرحلة السريرية، مع برامج خطوط الأنابيب التي تركز على علاج الأورام الصلبة، حيث سيرتفع صافي الدين الشكلي شوطًا طويلًا إلى علامة 50 مليار دولار عند إتمام الصفقة.
وأظهرت نتائج الربع الرابع، كما صدرت في أوائل فبراير، صورة مختلطة. وارتفعت المبيعات الفصلية بنسبة بالمئة إلى 11.5 مليار دولار، بينما انخفضت مبيعات العام بأكمله بنسبة 2% إلى 45.0 مليار دولار، على عكس التوجيه الأولي الذي دعا إلى نمو متواضع. ويرجع ذلك بالكامل إلى انخفاض مبيعات Revlimid بنسبة 39٪ إلى 6.1 مليار دولار، حيث تلوح رياح معاكسة أخرى لعام 2024 مع تعرض عقار Abraxane الذي تنتجه بريستول والذي تبلغ قيمته 1.0 مليار دولار، لفقدان التفرد مؤخرًا أيضًا. الأفيال الكبيرة في الغرفة هي بالطبع OPDIVO وEliquis، اللتان تحققان مجتمعتين مبيعات بقيمة 21 مليار دولار، وتواجهان خسارة التفرد في عام 2028.
وحققت مجموعة المنتجات الجديدة نمواً في المبيعات بنسبة 66% لتصل إلى 1.07 مليار دولار أمريكي، مع زيادة مبيعات العام بأكمله بنسبة 77% لتصل إلى 3.58 مليار دولار أمريكي. في حين شوهد بعض النمو المتواضع في إجمالي المبيعات في الربع الأخير، انخفضت الأرباح المعدلة بنسبة 7٪ إلى 1.70 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد، مع انخفاض الأرباح المعدلة للعام بأكمله بنسبة 2٪ إلى 7.50 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد. كان من المثير للاهتمام عبء دين صافي قدره 27.1 مليار دولار اعتبارًا من 31 ديسمبر، ولكن هذا قبل الصفقات الثلاث الأخيرة، التي من المقرر أن ترفع هذا الرقم إلى مسار الأربعين مليارًا، مع إغلاق صفقة ميراتي في يناير.
بالنسبة لعام 2024، وجهت الشركة زيادة المبيعات بأرقام فردية منخفضة، مع رؤية أرباح غير مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا تتراوح بين 7.10 دولارات و7.40 دولارات للسهم الواحد، ولكن هذا يستبعد تأثير الصفقات المعلقة، والتي من المقرر أن تكون مخففة (بالتأكيد على المدى القريب). .
بصراحة، كل هذا يتماشى إلى حد كبير مع توقعاتي، وربما أفضل قليلاً، حيث ينبغي الآن أن يتباطأ إبرام الصفقات المرتفعة مع التركيز المتوقع على التنفيذ.
و الأن؟
نظرًا لأن الصفقة الكبيرة في ديسمبر جعلتني بائعًا سعيدًا حتى منتصف الخمسينيات، وهو ما لم يصل أبدًا، فإن الجمع بين الربع الرابع القوي نسبيًا والتوقعات اللائقة بما يكفي لعام 2024 هو ما يوفر الراحة حيث عادت الأسهم إلى أعلى 40 دولارًا ص.
وسط كل هذا، ما زلت سعيدًا بالتمسك بالأسهم، ولكن لا أرى أي سبب لزيادة حصتي هنا أو تقليلها، وأتطلع باهتمام كبير إذا تمكنت الشركة من تحسين أدائها مقابل التوقعات المنخفضة.
