بنك هاواي: يستمر ضغط تكلفة التمويل في التراجع (NYSE:BOH)

بنك هاواي (بورصة نيويورك: بوه) كان لا يزال في قبضة ضغوط تكلفة التمويل عندما غطيتها آخر مرة في سبتمبر، مع ضغوط إضافية من الرياح المعاكسة الناجمة عن ضعف نمو القروض وانحرافها نحو الأصول ذات العائد الثابت ذات العائد المنخفض نسبيًا الإيرادات والأرباح.

على الرغم من أن البنوك الإقليمية ليست في أفضل بداية في عام 2024، إلا أن أداء بنك أوف هول كان جيدًا في الفترة المؤقتة، حيث سجل حوالي 9 أجزاء من الأداء المتفوق مقابل أقرانه مع استمرار تراجع هذه الرياح المعاكسة.

مثل المجموعة النظيرة لها، تواجه BOH شركات صعبة بشكل خاص في النصف الأول من العام حيث أن ضغوط تكاليف التمويل لم تنجح بعد في شق طريقها بالكامل من خلال بيان الدخل في هذه المرحلة من العام الماضي. ومع أن توقعات الأرباح تبدو ضعيفة هذا العام نتيجة لذلك، ما زلت أعتقد أن المساهمين قادرون على تبني نهج الانتظار والترقب هنا لبضعة أرباع سنوية أخرى، و أحتفظ بتصنيفي “Hold” في مكانه في الوقت الحالي.

تخفيف ضغط الخط العلوي الآن

يتحكم كل من بنك هاواي ونظيره First Hawaiian (FHB) الذي تم تغطيته مؤخرًا في حوالي ثلث الودائع المصرفية على مستوى الولاية في هاواي والتي تبلغ قيمتها حوالي 60 مليار دولار. في حين أن هذا يعني أن BOH تمتلك في نهاية المطاف واحدة من امتيازات الودائع الأعلى جودة في الصناعة، إلا أن الضغط الناتج عن ارتفاع تكاليف الودائع والتحول المختلط إلى الأرصدة التي تحمل فائدة كان مع ذلك بمثابة رياح معاكسة كبيرة لهامش صافي الفائدة (“NIM”).

ومما يضاعف الأمور تكوين الأصول المدرة للبنك. أولاً، حوالي ثلث القروض عبارة عن قروض عقارية سكنية، وقد تم إصلاح العديد منها عندما كانت أسعار الفائدة منخفضة للغاية. بلغ متوسط ​​العائد الذي حصل عليه BOH في هذا القسم من دفتر القروض 3.60٪ في العام الماضي، أي أعلى بمقدار 31 نقطة أساس فقط عما حصل عليه في عام 2022. وقد أدى ذلك إلى دورة تجريبية منخفضة نسبيًا للقرض حتى تاريخه، مما حد من قدرته على تعويض تكاليف التمويل المرتفعة من خلال إعادة تسعير القروض.

ثانيًا، دخلت BOH عام 2023 بحوالي 5.4 مليار دولار من الأوراق المالية الاستثمارية HTM في ميزانيتها العمومية، وهو ما يمثل حوالي ربع الأصول المربحة. كانت هذه لا تزال تحقق عائدًا بنسبة 1.79٪ فقط اعتبارًا من الربع الأخير – بزيادة 5 نقاط أساس فقط عن نفس الفترة من عام 2022. في ذلك الوقت، كان الفارق بين العائد الذي حققه BOH على الأوراق المالية HTM والمعدل المدفوع على إجمالي الودائع حوالي 130 نقطة أساس. وانخفض هذا إلى 10 نقاط أساس اعتبارًا من الربع الرابع من عام 2023.

وقد أدى ما ورد أعلاه إلى انكماش كبير في صافي هامش الفائدة لبنك الإسكان، وضعف الطلب على الائتمان يعني أنه لم يتمكن من تعويض ذلك بنمو القروض. وفي حين كانت أسعار المساكن مستقرة نسبياً في هاواي، فإن المعاملات انخفضت بشكل حاد – وهو أمر مهم نظراً لتكوين دفتر القروض الخاص ببنك الإسكان. ونتيجة لذلك، ارتفع إجمالي القروض بنسبة 0.3% فقط على التوالي في الربع الأخير ليصل إلى 14 مليار دولار، مما أدى في النهاية إلى ضعف صافي دخل الفوائد إلى جانب تقلص صافي هامش الفائدة.

في حين أن توقعات نمو القروض لا تزال صعبة، فإن الأخبار الجيدة للمستثمرين هي أن الرياح المعاكسة لتكاليف التمويل قد بلغت الآن مسارها إلى حد كبير بعد أن انتهى بنك الاحتياطي الفيدرالي من رفع أسعار الفائدة. فيما يتعلق بالتحول المختلط، انخفضت أرصدة الودائع التي لا تحمل فائدة بنسبة 2.5٪ تقريبًا في الربع الأخير، وهو تحسن عن الانخفاض المتسلسل بنسبة ~ 3٪ المسجل في الربع الثالث والانخفاض المتسلسل بنسبة ~ 6٪ المسجل في الربع الثاني. أعربت الإدارة عن ثقتها في آخر مكالمة للأرباح بأن أرصدة بنك الاستثمار القومي ستستقر الآن عند مستوى الربع الرابع عند 5.7 مليار دولار تقريبًا.

وبالمثل، في حين ارتفعت تكاليف الودائع التي تحمل فائدة بمقدار 35 نقطة أساس على التوالي في الربع الأخير إلى 2.30%، كانت هذه وتيرة زيادة أكثر تواضعًا مما كانت عليه في الربع الثالث (زيادة 41 نقطة أساس على التوالي) والربع الثاني (47 ​​نقطة أساس). ومع اعتدال ضغط التكلفة، فإن العائدات المرتفعة من إعادة تسعير الأصول المربحة ستوفر المزيد من الدعم لصافي هامش الفائدة، كما هو موضح في المكالمة الأخيرة.

نتيجة لاستمرار إعادة تسعير الأصول، جنبًا إلى جنب مع ذروة بيتا للودائع، من المتوقع أن يزيد الهامش بمقدار نقطتين أساس إلى 4 نقاط أساس في الربع الأول من عام 2024.

دين شيجيمورا، نائب رئيس بنك هاواي والمدير المالي، مكالمة أرباح الربع الرابع من عام 2023

وأود أن أضيف أنه في حين أن المنحنى الآجل يشير إلى حوالي 80 نقطة أساس في تخفيض أسعار الفائدة هذا العام، إلا أن جزءًا كبيرًا من أصول أرباح BOH لا يزال من الممكن إعادة تسعيرها بشكل أعلى في بيئة أسعار فائدة منخفضة. إنها تمتلك أكثر من 7.3 مليار دولار أمريكي، أو ~ 30٪ من الأصول المربحة، في الأوراق المالية الاستثمارية AFS و HTM، وقد حصلت هذه على 2.45٪ فقط ممزوجة لـ BOH في الربع الأخير. وحتى السماح لآجال الاستحقاق بالبقاء كنقد يكسب سعر الفائدة الفعلي على الأموال الفيدرالية من شأنه أن يوفر رياحًا خلفية للإيرادات والهوامش. ونتيجة لذلك، يجب أن يثبت التأمين الوطني وصافي هامش الفائدة والإيرادات الإجمالية بالفعل مرونتها من قاعدة الربع الرابع حتى مع انخفاض متواضع في أسعار الفائدة.

ليس هناك الكثير مما يثير الحماس بشأن المدى القريب

لا تزال جودة الائتمان قوية للغاية، حيث لا تزال الأصول المتعثرة (حوالي 8 نقاط أساس في الربع الأخير) وصافي الرسوم المشحونة (حوالي 5 نقاط أساس) عند أدنى مستوياتها التاريخية. لقد كان BOH تاريخيًا أعلى بكثير من المتوسط ​​في هذا الصدد، مما يعكس تكوين دفتر القروض الخاص به.

وفي نهاية المطاف، فإن خسائر القروض هي دالة لعدد حالات التخلف عن السداد بالإضافة إلى الخسارة المتوقعة عند التخلف عن السداد. وفيما يتعلق بالأخير، فإن حوالي 80٪ من قروض بنك الإسكان مدعومة بالعقارات، مع ما يقرب من 54٪ من متوسط ​​نسبة القرض إلى القيمة المرجحة، مما يمنحها وسادة كبيرة لاستيعاب الديون المعدومة.

كما لا تزال حالات الانحراف تبدو حميدة. وبلغت القروض المتأخرة السداد (أي المتأخرة لأكثر من 30 يومًا) حوالي 31 نقطة أساس مقارنة بإجمالي القروض في نهاية الربع الرابع، أي أعلى بمقدار 10 نقاط أساس عن الفترة نفسها من العام السابق ولكن بعيدًا عن قاعدة منخفضة للغاية. لا تزال حالات التأخر في السداد أقل بشكل مريح من مستويات ما قبل فيروس كورونا 2019.

في حين أن ما ورد أعلاه لا يزال داعمًا للأرباح، لا أستطيع أن أقول إن هناك الكثير في التقييم الحالي الذي قد يشير إلى اتجاه صعودي ذي مغزى هنا. بسعر 62 دولارًا أثناء الكتابة، يتم تداول أسهم BOH بما يزيد قليلاً عن ضعفي القيمة الدفترية الملموسة للسهم الواحد. في الربع الأخير، أعلن البنك عن ربحية السهم بقيمة 0.70 دولار أمريكي، على الرغم من أن ذلك كان فوضويًا للغاية بسبب رسوم التقييم الخاصة التي فرضتها مؤسسة تأمين الودائع الفيدرالية (FDIC) والتي أثرت على جميع البنوك. هبطت الأرباح الطبيعية إلى ما يقرب من دولار واحد للسهم الواحد، مما يمثل عائدًا على الأسهم العادية الملموسة في نطاق 13-14٪. على الرغم من أن هذا ليس سيئًا، إلا أنه يجعل التوسع المتعدد للتقييم عملية بيع صعبة للغاية من هذه المستويات، خاصة عندما يتم تداول بعض البنوك الإقليمية مثل بنك OZK (OZK) الذي تم تغطيته مؤخرًا مقابل ما يزيد قليلاً عن TBVPS في ملف تعريف ROTCE في منتصف سن المراهقة.

من الصعب أيضًا رؤية ارتفاع كبير على المدى القريب من نمو الأرباح والأرباح. في حين أن الأرباح يجب أن تكون مستقرة نسبيًا مقابل معدل التشغيل للربع الرابع من عام 2023، إلا أن المحللين لا يرون الكثير من النمو حتى عام 2025.

وبالمثل، فإن توزيعات الأرباح الفصلية البالغة 0.70 دولار أمريكي للسهم الواحد ظلت عالقة عند مستواها الحالي منذ ما يقرب من ثلاث سنوات حتى الآن، مع اختيار البنك بحكمة لبناء رأس المال في ضوء الخسائر الكبيرة غير المحققة في محفظة الأوراق المالية الخاصة به. في حين أن العائد البالغ 4.5٪ ليس سيئًا في حد ذاته، فإن أقرانهم الأكبر مثل Citizens (CFG) وRegions (RF) يقدمون عوائد مماثلة بنسب دفع أقل، ناهيك عن العوائد التنافسية المتاحة في البدائل قصيرة المدى الخالية من المخاطر. مثل نمو الأرباح، سيكون نمو الأرباح أيضًا باهتًا هنا على المدى القريب.

نظرًا للافتقار إلى محركات صعودية كبيرة من حيث التوسع المتعدد ونمو الأرباح ونمو الأرباح، يمكن للمستثمرين المحتملين الانتظار حتى بيئة كلية أكثر إيجابية وتقييمًا، وأحتفظ بتصنيفي القابضة في مكانه.