بيتني باوز: برنامج خفض التكاليف، وأحجام الطرود المحلية القوية، والمقومة بأقل من قيمتها

شركة بيتني باوز (بورصة نيويورك: بي بي آي) أعلنت مؤخرًا عن برنامج لخفض التكاليف على مستوى الشركة، والذي أعتقد أنه يمكن أن يكون له تأثير مفيد على نمو FCF في المستقبل. بالإضافة إلى ذلك، أتوقع نموًا جديدًا في صافي المبيعات مدفوعًا بالأحجام الكبيرة من الطرود المحلية وإنتاجية الشبكة والتقنيات الجديدة الحلول في مجال التجارة الإلكترونية. علاوة على ذلك، ونظرًا للمبيعات السابقة للأصول والأقسام في الماضي، يمكننا أن نتوقع معاملات جديدة في عام 2024، مما قد يعزز الميزانية العمومية. هذه أسباب وجيهة للاعتقاد بأن Pitney تبدو وكأنها عملية شراء. هناك مخاطر واضحة مرتبطة بالاعتماد المالي والمبلغ الإجمالي للديون. ومع ذلك، يبدو مؤشر PBI أقل من قيمته الحقيقية عند علامة السعر الحالية.

شركة بيتني باوز

شركة بيتني باوز هي شركة الشحن والبريد. توفر التكنولوجيا واللوجستيات والحلول المالية للشركات الصغيرة والمتوسطة الحجم وكذلك الشركات الكبيرة، بما في ذلك أكثر من 90% من قائمة Fortune 500. الشركات وتجار التجزئة والعملاء الحكوميين في جميع أنحاء العالم. يضع هؤلاء العملاء ثقتهم في الشركة لتبسيط العمليات وتحسين الكفاءة في إرسال البريد والطرود.

تقدم Pitney Bowes مجموعة واسعة من الخدمات والتقنيات لتلبية احتياجات عملائها. يتضمن نموذج أعمالها خدمات الطرود الوطنية مع مراكز الفرز والتنفيذ من أجل التسليم السريع والفعال. كما أنها تركز على الخدمات عبر الحدود التي تسهل تجربة التسوق والشحن الدولية باستخدام التكنولوجيا الخاصة.

بالإضافة إلى ذلك، فإنه يوفر خدمات التوصيل الرقمية، مما يسمح بخيارات مرنة وتتبع في الوقت الحقيقي. تتضمن خدمات الفرز المسبق الخاصة بها العمل مع USPS وخدمات الفرز الأخرى للحصول على الخصومات البريدية المثالية.

وفيما يتعلق بنموذج الأعمال، أعتقد أن الأمر يستحق إلقاء نظرة على Pitney بسبب التوجيهات الأخيرة التي قدمتها الإدارة. من بين المعلومات المفيدة الجديدة التي تم الإبلاغ عنها في الربع الأخير، هناك بعض المدخرات الجديدة من الإجراءات المتخذة في عام 2023 على أساس سنوي ونمو الإيرادات المتوقع لعام 2024. وقد أدرجت بعض هذه الافتراضات في نموذجي المالي.

نتوقع أن يتراوح نمو الإيرادات من انخفاض ثابت إلى انخفاض منخفض من رقم واحد وأن تظل هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك ثابتة نسبيًا على أساس سنوي. نتوقع فائدة إضافية في عام 2024 من برنامجنا لخفض التكاليف على مستوى الشركة مع زيادة الوفورات الناتجة عن الإجراءات المتخذة في عام 2023 سنويًا ونواصل تنفيذ الخطة. المصدر: التقرير ربع السنوي

نتوقع أيضًا أن تظل مستويات النفقات الرأسمالية في عام 2024 مماثلة لما كانت عليه في عام 2023 وأن تظل مصاريف الفوائد حول المعدل المرتفع الذي تم تكبده في الربع الأخير من عام 2023. المصدر: التقرير ربع السنوي

أعلنت بيتني عن إيرادات ربع سنوية تقترب من 871 مليون دولار، وهو أعلى من المتوقع. بالإضافة إلى ذلك، بلغ معدل العائد على السهم 0.07 دولار، وهو أعلى أيضًا من المتوقع. لم يحتفل السوق حقًا بالأرباح الفصلية الجديدة. انخفض سعر السهم مؤخرًا، ويتم تداول الأسهم بنفس السعر الذي شوهد في أبريل 2023 تقريبًا.

ومع ذلك بخصوص معنويات السوق وأرباحه الأخيرة، أعتقد أن توقعات محللي السوق تبدو مفيدة. في عامي 2024 و2025، تشمل توقعات السوق نمو صافي المبيعات، ونمو صافي الدخل، ونمو التدفق النقدي الحر.

وبشكل أكثر تحديدًا، من المتوقع أن يقترب صافي المبيعات من 3.307 مليار دولار أمريكي، مع أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك لعام 2025 تبلغ 236.2 مليون دولار أمريكي، وهامش تشغيل لعام 2025 يبلغ حوالي 7.14%، وصافي دخل لعام 2025 بقيمة 45.11 مليون دولار أمريكي. أخيرًا، مع التدفق النقدي الحر لعام 2025 الذي يبلغ حوالي 62.26 مليون دولار، من المتوقع أن يقترب هامش التدفق النقدي الحر لعام 2025 من 1.8%.

ورقة التوازن

اعتبارًا من 31 ديسمبر 2023، لاحظت الشركة وجود نقد وما يعادله بقيمة 601 مليون دولار أمريكي واستثمارات قصيرة الأجل بقيمة 22 مليون دولار أمريكي. علاوة على ذلك، مع وجود حسابات ومستحقات أخرى تقترب من 342 مليون دولار، ومستحقات تمويل قصيرة الأجل بقيمة 563 مليون دولار، ومخزونات تبلغ 70 مليون دولار، فإن إجمالي الأصول المتداولة يساوي 1.698 مليار دولار. النسبة الحالية أقل من 1x، وهو ما لا أقدره. قد لا يشتري بعض المستثمرين الأسهم بسبب هذه الحقيقة.

تبلغ قيمة الممتلكات والمنشآت والمعدات ما يقرب من 383 مليون دولار، مع تأجير العقارات والمعدات بقيمة 23 مليون دولار، وذمم تمويل طويلة الأجل بقيمة 653 مليون دولار، وشهرة بقيمة 734 مليون دولار. بالإضافة إلى ذلك، يبلغ إجمالي الأصول حوالي 4278 مليون دولار، ونسبة الأصول إلى المطلوبات أقل من 1x. من وجهة نظري، إذا نجحت الشركة في تقديم ميزانية عمومية بنسبة أصول/التزامات أكبر من 1x، فمن المرجح أن تتلقى بيتني المزيد من الطلب على الأسهم.

وتشمل قائمة المطلوبات حسابات دائنة ومطلوبات مستحقة بقيمة 881 مليون دولار، وودائع عملاء لدى بنك بيتني باوز تقارب 640 مليون دولار، وإجمالي مطلوبات متداولة تبلغ نحو 1736 مليون دولار. وتبلغ الديون طويلة الأجل 2087 مليون دولار، مع ضرائب مؤجلة على الدخل بقيمة 211 مليون دولار، وعدم اليقين الضريبي والتزامات ضريبة الدخل الأخرى بنحو 19 مليون دولار، وإجمالي الالتزامات 4647 مليون دولار. بالنظر إلى المبلغ الإجمالي للديون، أعتقد أن الدراسة الدقيقة لشروط الدين وتكلفة الدين قد تساعد في تصميم النموذج المالي للشركة بشكل أفضل قليلاً.

أعتقد أن الشركة ملتزمة بالتعهدات المالية وغير المالية الخاصة بالتسهيلات الائتمانية المتجددة والقروض المضمونة لأجل. في العرض الأخير، أشارت الإدارة إلى القروض والسندات بما في ذلك سعر الفائدة القريب من SOFR +2% و6% بالإضافة إلى سعر الفائدة حوالي 7% و4%. مع هذه الأرقام، افترضت أن المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال يقترب من 10٪، وهو ما أعتقد أنه تكلفة متحفظة لرأس المال.

حلول التجارة الإلكترونية والحلول التكنولوجية يمكن أن تؤدي إلى نمو FCF

وفقًا لآخر 10 آلاف، تركز استراتيجية عمل Pitney Bowes على تحقيق نمو مستقر ومربح. وهي تسعى إلى تحقيق زيادة متوسطة في الإيرادات الموحدة، متفوقة على نمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (EBIT) في المقام الأول من خلال تحسين ربحية قطاع التجارة الإلكترونية العالمي. أعتقد أن الإدارة ستكون على الأرجح قادرة على تحقيق أهداف الربحية هذه بفضل النمو في تسليم الطرود الوطنية، وتحسين الإنتاجية في جميع عملياتها، وتوسيع حلولها التكنولوجية للشحن. وفي ظل أفضل السيناريوهات، أعتقد أن هذه القياسات يمكن أن تؤدي إلى نمو التدفق النقدي الحر. في التقرير الربع سنوي الأخير، لاحظت الإدارة أحجامًا قوية بما في ذلك نمو مزدوج الرقم في الطرود المحلية بالإضافة إلى تحسين الأرباح قبل الفوائد والضرائب. أفاد بيتني باوز أيضًا أن إنتاجية الشبكة يبدو أنها تساعد في التحسينات المالية في أعمال حلول التجارة الإلكترونية.

شهدت التجارة الإلكترونية العالمية أحجامًا قوية خلال فترة الذروة، حيث تمت معالجة 61 مليون طرد محلي في الربع الرابع، وهو ما يمثل زيادة بنسبة 13 بالمائة عن الربع الرابع من عام 2022. ونمت إيرادات الطرود المحلية بنسبة 7 بالمائة في الربع الرابع مقارنة بالعام السابق، وهو ما تم تعويضه بخسارة كبيرة. في الإيرادات عبر الحدود. يعكس تحسن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (EBIT) في الربع الرابع التأثير الإيجابي لإجراءات التكلفة وارتفاع أحجام الطرود المحلية وزيادة إنتاجية الشبكة. المصدر: التقرير ربع السنوي

الزيادات في رسوم إعادة الهيكلة قد تؤدي إلى نمو FCF

وفي أحدث تقرير ربع سنوي، أشارت الشركة إلى الجهود المبذولة لخفض التكاليف بالإضافة إلى الزيادات في إعادة الهيكلة. وقد لوحظ ذلك في البيانات الصحفية الربع سنوية الأخيرة والعرض الربع سنوي.

وفي الأشهر الاثني عشر المنتهية في 31 ديسمبر 2023، تضاعفت رسوم إعادة الهيكلة بما يقرب من ثلاثة أضعاف. وفي الأشهر الثلاثة المنتهية في 31 ديسمبر 2023، ارتفعت أيضًا رسوم إعادة الهيكلة مقارنة بعام 2022.

بيع الشركات والأصول يمكن أن يؤدي إلى انخفاض النقد في اليد والرافعة المالية

وفقًا للتقرير السنوي الأخير، باعت الشركة مبنىً للمكاتب، وقسمًا يسمى Borderfree، وشركات أخرى. لم أجد الكثير من المراجع في الربع الأخير حول المعاملات الجديدة. وبهذا، افترضت أنه يمكن الإعلان عن معاملات جديدة، مما قد يؤدي إلى تحسين الميزانية العمومية وانخفاض صافي الرافعة المالية. ونتيجة لذلك، أعتقد أننا يمكن أن نرى تحسينات في تقييم الأسهم.

يتكون الدخل الآخر للسنة المنتهية في 31 ديسمبر 2022، البالغ 22 مليون دولار أمريكي، من ربح قدره 14 مليون دولار أمريكي من بيع مبنى مكاتبنا في شيلتون بولاية كونيتيكت، ومكسب قدره 5 ملايين دولار أمريكي من بيع Borderfree، ومكسب قدره 7 ملايين دولار أمريكي من العائدات المؤجلة المستلمة المتعلقة ببيع الشركات في السنوات السابقة. المصدر: 10-ك

نموذج التدفقات النقدية المخصومة (DCF) الخاص بي بناءً على الأرقام المالية السابقة، وافتراضاتي الخاصة

تتضمن توقعاتي للتدفق النقدي لعام 2031 صافي دخل يقارب 27 مليون دولار، واستهلاك وإطفاء عام 2031 بقيمة 177 مليون دولار، وتعويضات على أساس الأسهم تقترب من 7 ملايين دولار. ولم آخذ في الاعتبار استهلاك رسوم الديون، أو خسارة إعادة تمويل الديون، أو رسوم إعادة الهيكلة، أو إعادة هيكلة المدفوعات لأنني أعتقد أنها ليست جزءًا متكررًا من نموذج الأعمال.

بالإضافة إلى ذلك، مع التغيرات في ذمم التمويل بحوالي -33 مليون دولار والتغيرات في الأصول المتداولة الأخرى والمدفوعات المقدمة بقيمة 92 مليون دولار، تبلغ التغيرات في أخرى حوالي 207 مليون دولار. أخيرًا، يبلغ صافي النقد من الأنشطة التشغيلية لعام 2031 ما يقرب من 470 مليون دولار أمريكي، مع نفقات رأسمالية لعام 2031 تبلغ حوالي -77 مليون دولار أمريكي و2031 فرنك سويسري بقيمة 394 مليون دولار أمريكي.

يتداول المنافسون في هذا القطاع بما يقرب من 12 ضعفًا من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، وهو ما يقرب من 19٪ أعلى مما ذكرته تقارير بيتني. يتداول المنافسون أيضًا بتدفق نقدي 14x. مع هذه الأرقام، افترضت تقييمًا قدره 13x FCF.

لقد افترضت أن المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال يبلغ 10.2%، وهو ما أعتقد أنه متحفظ بالنسبة لبيتني. ومع هذه الافتراضات، فإن القيمة الإجمالية للمؤسسة ستقترب من 3.12 مليار دولار. وإذا قمنا بجمع الأموال النقدية وطرحنا التزامات الديون والإيجارات التشغيلية، فإن حقوق الملكية الضمنية ستكون قريبة من 1.2 مليار دولار. ومن المتوقع أن يصل السعر المتوقع إلى 7.2 دولار للسهم الواحد.

المخاطر والمنافسين

في رأيي، تواجه شركة Pitney Bowes العديد من المخاطر التي قد تؤثر على أدائها المالي. الاعتماد المالي على الخدمات البريدية الوطنية، وخاصة USPS، يمكن أن يؤثر على الدخل إذا واجهت الشركة تحديات مالية. يمكن أن تؤثر العلاقات التعاقدية مع USPS لخدمات الطرود والتسليم الرقمي على القدرة التنافسية والربحية. قد يحد التنظيم البريدي من المنتجات والأسعار، وقد يكون للتغييرات في التنظيم أو حجم البريد الفعلي تأثير سلبي. بالإضافة إلى ذلك، قد تؤثر التغييرات في القوانين أو نماذج التشغيل البريدية على أداء الشركة. ويجب أن تكون الشركة مرنة لمواجهة هذه المخاطر والحفاظ على مركزها التنافسي.

شركة بيتني باوز تواجه منافسة شديدة في مختلف قطاعات أعمالها. وفي سوق التجارة الإلكترونية العالمية، تتنافس مع الشركات الكبيرة متعددة الجنسيات وكذلك الشركات الإقليمية والمحلية، والتي يقدم بعضها حلولاً متكاملة وخدمات توصيل عالمية.

بالنسبة لأعمال خدمات التوصيل الرقمية، تتنافس الشركة مع مجموعة متنوعة من مقدمي التكنولوجيا الذين يسعون إلى تسهيل الشحن. وفي خدمات الفرز المسبق، فإنها تتنافس مع الموردين المحليين، وشركات التجميع، وشركات البريد الكبيرة. وفي حلول تكنولوجيا الشحن، تواجه منافسة من مقدمي معدات وحلول البريد الآخرين بالإضافة إلى طرق الاتصال البديلة. وفي المجال المالي، تنافس الشركة المؤسسات المالية الكبيرة والصغيرة بمجموعة واسعة من الحلول. على الرغم من المنافسة، تتميز Pitney Bowes بشبكتها الواسعة من المرافق والتكنولوجيا المبتكرة وحلول التمويل المتكاملة.

استنتاجي

وفي رأيي، أثبتت شركة Pitney Bowes أنها هي المهيمنة في قطاع الشحن والبريد، حيث تقدم حلولاً تكنولوجية ولوجستية على المستوى العالمي. إن تركيزها على النمو المستقر والمربح، إلى جانب التوسع في خدمات التوصيل عبر الحدود والرقمية، يُظهر قدرتها على التكيف مع متطلبات السوق المتغيرة. أعتقد أن زيادة إنتاجية الشبكة بشكل رئيسي في التجارة الإلكترونية، والنمو في الطرود المحلية، وإعادة الهيكلة المعلن عنها يمكن أن تؤدي إلى نمو كبير في التدفق النقدي الحر في السنوات المقبلة. هذه أسباب وجيهة للاعتقاد بأن Pitney عبارة عن عملية شراء. هناك مخاطر مرتبطة بالاعتماد المالي على الخدمات البريدية الوطنية، والمنافسة في السوق، والمبلغ الإجمالي للديون. مع ذلك، أعتقد أن من الواضح أن تداولات بيتني مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية.