تجنب Bitcoin Miner TeraWulf Inc. (ناسداك: وولف)

مقدمة

لقد رأيت عنوان الأخبار التالي على موقع Seeking Alpha وقررت أن أبحث تحت غطاء شركة TeraWulf Inc. (ناسداك: وولف) (ال “شركة“).

ارتفع سهم TeraWulf بأكثر من 20% بعد تسليط الضوء على حالة التكلفة المنخفضة وسداد الديون.

بينما أنا صعودي إلى حد ما إلى محايد على Bitcoin (بيتكوين-دولار) (“بيتكوين“) على المدى القصيرلقد كنت حذرًا بشكل متزايد بشأن العديد من القائمين بتعدين العملات المشفرة، كما تمت الإشارة إليه مؤخرًا شرط حول شركة بيتفارمز المحدودة (بيتف). وبعد أن قمت بمراجعة أحدث مواد التقارير المالية للشركة، فإنني سبحة على الشركة لعدة أسباب:

أولاً، ارتفع سهم الشركة في عام 2023 كما هو موضح في الرسم البياني أدناه، ومن وجهة نظري، من غير المحتمل تكرار الأداء الممتاز لعام 2023، خاصة إذا لم تتمكن الشركة من إظهار أرباح مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (وهي ليست قريبة من القيام بذلك) .

ثانيًا، خفض سعر البيتكوين إلى النصف من المتوقع أن يحدث في أبريل (“حدث النصف“) سيؤدي إلى انخفاض مكافآت تعدين البيتكوين من 6.25 بيتكوين إلى 3.125 بيتكوين، ومن المحتمل أن يؤدي إلى انخفاض معدل التجزئة، مما يزيد من صعوبة تحقيق القائمين بالتعدين للإيرادات. وفي الواقع، أقر الرئيس التنفيذي للشركة بأن تكلفة تعدين البيتكوين ستكون زيادة بأكثر من 40% بعد حدث النصف:

وقال بول براجر، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي: “نحن نقدر أن تكلفة تعدين عملة البيتكوين لدينا هي من بين أدنى التكاليف مقارنة بشركات تعدين البيتكوين الأخرى المدرجة علنًا بحوالي 25000 دولار لكل بيتكوين قبل النصف و37000 دولار بعد النصف”.

ثالثًا، تعتمد الشركة بشكل كبير على جمع الأموال في أسواق رأس المال لتمويل عملياتها. في هذا الصدد، يوضح الجدول أدناه الأسهم العادية القائمة في نهاية الأعوام 2021 و2022 و2023 على التوالي، وفقًا للبيانات الموحدة لحقوق المساهمين المدرجة في التقرير السنوي الأخير لعام 2023 10-K (“10 ألف“) يوضح الرسم البياني أيضًا صافي العائدات من إصدارات الأسهم وإجمالي الإيرادات السنوية في السنوات المعنية. بشكل عام، كان التخفيف من جانب المساهمين من عام 2021 إلى عام 2023 كبيرًا. علاوة على ذلك، يوضح الجدول أدناه أن إصدارات الأسهم حتى الآن أكثر أهمية من الإيرادات التشغيلية الفعلية من حيث تمويل عمليات الشركة.

اضغط للتكبير

*لا توجد إيرادات خلال فترة بدء التشغيل من 8 فبراير 2021 إلى 31 ديسمبر 2021

رابعًا، على الرغم من كل الحديث عن كون الشركة منتجًا منخفض التكلفة في عرض مكالمات الأرباح، فإن الشركة لديها عجز متراكم يبلغ حوالي 260 مليون دولار أمريكي ويظهر بيان العمليات الموحد لعام 2023 خسارة صافية قدرها 75 مليون دولار أمريكي.

خامسًا، لقد ادخرت الأسوأ للأخير، لدى الشركة 123 مليون دولار من الديون التي تحتاج إلى سدادها أو إعادة التفاوض بشأنها أو إعادة تمويلها في عام 2024. وحتى لو كانت الشركة قادرة على البقاء واقفة على قدميها، فسيكون ذلك على حساب المساهمين لصالح دائني الشركة. وقد بدأ بالفعل حدوث المزيد من التخفيف المادي لحاملي الأسهم في الربع الأول من عام 2024. وفقًا لـ 10K:

في فبراير 2024، قامت الشركة بسداد 40.0 مليون دولار أمريكي من الرصيد الرئيسي للقروض لأجل، إجمالاً….

ولا تشير الشركة إلى مقدار النقد الموجود لديها في ميزانيتها العمومية بعد الدفع. ومع ذلك، فإن الرقم 10 آلاف يعطي تلميحًا حول كيفية إجراء الدفع:

بالإضافة إلى ذلك، إذا كانت حاجة العمل تتطلب استخدامه، فإن الشركة لديها اتفاقية مبيعات نشطة في السوق لبيع أسهم الأسهم العادية بسعر عرض إجمالي يصل إلى 200.0 مليون دولار (“اتفاقية مبيعات أجهزة الصراف الآلي”)، والتي تبلغ طاقتها المتبقية 81.2 مليون دولار و29.8 مليون دولار اعتبارًا من 31 ديسمبر 2023 و19 مارس 2024، على التوالى. سيتم إصدار الأسهم العادية بموجب هذه الاتفاقية وفقًا لبيان التسجيل الفعلي للشركة في النموذج S-3 (بيان التسجيل رقم 333-262226).

باختصار، يبدو أن الشركة قد أصدرت 51.4 مليون دولار إضافية من الأسهم العادية في الربع الأول من عام 2024، مما يزيد من إضعاف المساهمين من أجل سداد الديون.

***

للأسباب السابقة يجب تجنب الشركة.

خلفية موجزة

وفقًا للبيان الصحفي الأخير للأرباح، تمتلك الشركة وتدير مرافق تعدين بيتكوين متكاملة رأسيًا ونظيفة بيئيًا في الولايات المتحدة. بقيادة مجموعة من ذوي الخبرة من رواد الأعمال في مجال الطاقة، تمتلك الشركة حاليًا منشأتين لتعدين البيتكوين: المملوكة بالكامل بحيرة مارينر منشأة في نيويورك، ومنشأة Nautilus Cryptomine في بنسلفانيا، وهو مشروع مشترك مع شركة Cumulus Coin، LLC.” تولد عمليات التعدين الخاصة بالشركة عملة البيتكوين “مدعومة بنسبة 95٪ من موارد الطاقة الخالية من الكربون بما في ذلك الطاقة النووية والمائية والطاقة الشمسية بهدف استخدام طاقة خالية من الكربون بنسبة 100٪.”

تسعى الشركة إلى توفير اقتصاديات التعدين الرائدة في الصناعة على نطاق واسع. في وقت كتابة هذا التقرير، كانت القيمة السوقية للشركة تزيد عن 500 مليون دولار وكان يتم تداولها عند 2.54 دولار.

أداء المخزون

بدأت الشركة التداول في بورصة ناسداك في 14 ديسمبر 2021 تحت الرمز WULF. منذ ذلك الوقت، كما هو موضح في الرسم البياني أدناه، كان سعر سهم الشركة 1) يسير في مسار هبوطي حاد، حيث فقد أكثر من 90٪ من قيمته، و 2) بطريقة مادية، تراجع عن كل من مؤشري S&P 500 و Valkyrie مؤسسة تعدين البيتكوين المتداولة (WGMI) (“صناديق الاستثمار المتداولة لعمال مناجم البيتكوين“).

على الرغم من أن أداء الشركة لم يكن جيدًا، إلا أن سعر سهمها قفز مؤخرًا بعد إعلان أرباحها الأخير. وفيما يلي، أستعرض بإيجاز بعض النقاط البارزة في تلك الأرباح.

أرباح الربع الرابع من عام 2023

في 19 مارس 2024، أعلنت الشركة عن الأداء المالي للربع المنتهي والسنة المنتهية في 31 ديسمبر 2023. فيما يلي بعض النقاط البارزة من البيان الصحفي للشركة (جميع البيانات من هذا البيان الصحفي):

• زادت الإيرادات بنسبة 360٪ إلى 69.2 مليون دولار في عام 2023، مقارنة بـ 15.0 مليون دولار في السنة المالية 2022 مدفوعة بزيادة إنتاج البيتكوين وارتفاع متوسط ​​أسعار البيتكوين المحققة خلال هذه الفترة.
• تم الإبلاغ عن النقد وما يعادله بقيمة 54.4 مليون دولار أمريكي اعتبارًا من 31 ديسمبر 2023، مقارنة بـ 1.3 مليون دولار أمريكي في نهاية السنة المالية 2022.
• ارتفع إنتاج البيتكوين ذاتيًا بنسبة 550٪ إلى 3407 في عام 2023، مقارنة بـ 524 في السنة المالية 2022.

على الجانب الإيجابي، من الجيد أن نرى زيادة إنتاج الشركة من البيتكوين بشكل ملموس على أساس سنوي وانخفاض الديون. ومع ذلك، وفقًا للملاحظة 9 من البيانات المالية المدققة للشركة، فإن الشركة لديها ما يقرب من 123.5 مليون دولار من الديون المستحقة في عام 2024.

مراجعة الميزانية العمومية

بنود الميزانية العمومية المختارة (بالآلاف)

اضغط للتكبير

المصدر: موقع الشركة (المعلومات المالية)

هناك أمران يبرزان عند النظر إلى أرقام الميزانية العمومية لمدة ثلاث سنوات. أولاً، ارتفع إجمالي النقد بحوالي 11 مليون دولار من عام 2021 إلى عام 2023. ومع ذلك، في السياق، جمعت الشركة أكثر من 180 مليون دولار من عائدات الأسهم خلال الفترة كما هو موضح في الجدول السابق.

ثانيًا، في حين أن لدى الشركة 123 مليون دولار من الديون طويلة الأجل المستحقة في عام 2024، فقد حققت إيرادات أقل من 90 مليون دولار في أول عامين كاملين من العمليات. حتى مع سداد الديون البالغة 40 مليون دولار في الربع الأول من عام 2024، فإن الشركة لديها الكثير من الخشب لتقطيعه لسداد هذا الدين. إذا انخفض سعر البيتكوين بطريقة مادية، فستكون الشركة في مأزق حقيقي.

ثالثًا، العجز المتراكم (الذي يمثل المبلغ التراكمي لصافي الخسائر التي حققتها الشركة منذ تأسيسها) والذي يبلغ حوالي 260 مليون دولار يتجاوز الآن إجمالي حقوق الملكية. وغني عن القول أنه من المهم أن تبدأ الشركة في تحقيق بعض الأرباح وتقليص العجز من خلال التدفق النقدي الحر.

المخاطر والاستنتاج

تم تضمين مخاطر الاستثمار في الشركة في الـ 10 آلاف المرتبطة أعلاه. فيما يلي المخاوف الخاصة بشأن الاستثمار في الشركة، من بين أمور أخرى:

أولا، لم تتمكن الشركة من تحقيق صافي الدخل.

ثانياً، تعتمد الشركة على إصدارات الأسهم والديون لتمويل عملياتها.

ثالثًا، سيؤدي حدث النصف إلى زيادة جوهرية في نفقات تشغيل الشركة (أي تكاليف إنتاج البيتكوين).

رابعا، هناك مخاطر كبيرة تتمثل في عدم قدرة الشركة على الوفاء بالتزامات ديونها المستحقة في عام 2024، أو إذا قامت بالوفاء بها، فسيكون ذلك على حساب المساهمين العاديين من خلال التخفيف المادي (المزيد)، وهي عملية أدت إلى بدأت بالفعل.

***

للأسباب المبينة في هذه المقالة أعلاه، يجب تجنب الشركة في المستقبل المنظور. يتم حاليًا تشغيل الشركة لصالح دائنيها. ومع ذلك، نظرًا لسوق البيتكوين الصاعد، فلن أقوم ببيعه (في هذا الوقت)، إلا إذا كان جزءًا من تداول الزوج. ومع ذلك، قم بالعناية الواجبة الخاصة بك.