ملحوظة: لقد غطيت سابقًا مياه المد (بورصة نيويورك: تي دي دبليو). في مقالتي السابقة عن TDW، أشرت إلى العجز الذي يلوح في الأفق في OSVs بسبب العرض المحدود وارتفاع الطلب الذي قدم TDW كأفضل طريقة للعب هذا الموضوع. منذ ذلك الحين، وارتفع المخزون بنسبة 30٪. أناقش في هذه المقالة تقرير TDW الأخير وتحديثات السوق وتوقعات 2024.
مقدمة
تظل الصناعة البحرية واحدة من أكثر المواضيع جاذبية لعام 2024. توفر منصات النفط و OSV إمكانات صعودية كبيرة مع مخاطر هبوطية محدودة نسبيًا بأسعار الأسهم الحالية. علاوة على ذلك، فإن OSVs في الأدوار الأولى من مرحلة التوسع في دورتها. تظل TDW طريقتي المفضلة لتشغيل هذا الموضوع. انضمت شركة SEACOR Marine (SMHI) إلى الحفلة أيضًا.
حققت الشركتان نتائج قوية في بياناتهما الأخيرة. وكما علق الرئيس التنفيذي لشركة TDW، كوينتين كينين:
“تم تحقيق تقدم معدل اليوم خلال العام أسرع من أي شيء رأيناه في الصناعة. إن النقص في السفن، وسجل طلبات بناء السفن الجديدة المنخفض بشكل قياسي، وتحسين رؤية الطلب على السفن البحرية، كلها عوامل تدعم تحسين الأداء التشغيلي حتى عام 2024 وما بعده، كما يتضح من ثقتنا المستمرة في قدرتنا على تنمية الإيرادات بنسبة 40٪ وزيادة هامش الربح الإجمالي بنسبة 66% في 2024”.
تؤكد كلماته أطروحتي حول العجز المستمر في OSV، مما يزيد من معدلات اليوم. لقد كان TDW هو الأفضل أداءً مقارنة بـ SMHI وSolstad وSiem Offshore. وبسعر السوق الحالي، فإنه لا يزال يوفر إمكانات النمو.
TDW هي أكبر مشغل لسفن الدعم البحرية على مستوى العالم، بإجمالي 217 سفينة بحرية. لقد نجحت في توسيع أسطولها من خلال الاستحواذ على الشركات المنافسة. أضافت الصفقة الأخيرة مع Solstad 37 سفينة إلى أسطول TDW.
يعتمد الطلب على OSV على النفقات الرأسمالية لاستكشاف المياه العميقة، أي الطلب على منصات النفط. ومن المتوقع أن يصل معدل استخدام منصات النفط إلى 96% في السنة المالية 2024، ومن المتوقع أن ينمو عدد منصات الحفر بنسبة 6%. اقتربت معدلات يوم التنقيب عن النفط من الحد الأدنى وهو 500.00 دولار في اليوم. تم الاتصال بشركة Noble Viking Drillship للحصول على ما لا يقل عن 140 يومًا من العمل في الفلبين. قيمة العقد 69.9 مليون دولار. يؤدي عقد مدته 140 يومًا وقيمة 69.9 مليون دولار إلى 499,285 دولارًا في اليوم. وتظهر هذه الأرقام أن سوق منصات النفط قوي. بمعنى آخر، سيظل الطلب على OSV قويًا أيضًا.
مناقشة نتائج السنة المالية 23
كان TDW قويًا في الربع الرابع من عام 23 والسنة المالية 23. حققت الشركة معدلات يومية رائدة بقيمة 29,150 دولارًا في اليوم في الربع الرابع من عام 23. ويوضح الجدول أدناه نمو المعدل اليومي خلال السنوات القليلة الماضية.
عرض تي دي دبليو
زادت معدلات اليوم بشكل ملحوظ بعد السوق الضيقة لمركبات OSV. تتمثل القيود في جانب العرض في سجل الطلب المنخفض المعروف، والأسطول القديم، وانخفاض سعة أحواض بناء السفن. أسطول OSV العالمي يتقادم بوتيرة سريعة، كما هو موضح في الرسم البياني أدناه:
عرض تي دي دبليو
يمثل الجزء الأيسر العدد المتناقص للسفن التي يقل عمرها عن 25 عامًا. وسوف ينمو معدل الانخفاض خلال ذلك العقد. في عام 2036، سيصل عمر 41% من أسطول OSV العالمي إلى 25 عامًا، كما يظهر الرسم البياني الأيمن.
ونظراً للتكاليف المرتفعة (الصلب، والعمالة، ورأس المال) الناجمة عن التضخم البنيوي، فإن بناء محطة بحرية جديدة ليس مجدياً اقتصادياً بالمعدلات الحالية. يوضح الرسم البياني التالي الكثير عن اقتصاد المباني الجديدة.
عرض تي دي دبليو
عند 44,000 دولار أمريكي في اليوم من TCE، و10,400 دولار أمريكي في اليوم OPEX، و13% من المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال (WACC)، وتكلفة سفينة جديدة تبلغ 65 مليون دولار أمريكي، و20 عامًا من العمر الإنتاجي، يكون صافي القيمة الحالية صفرًا. تأخذ الحسابات في الاعتبار ثلاث سنوات من وقت البناء، وتضخم سنوي بنسبة 3٪ يؤثر على النفقات التشغيلية، ونفقات الحوض الجاف. ببساطة، طلب مركبات OSV جديدة بالمعدلات الحالية ليس قرارًا معقولًا.
على المدى الطويل، سوف ينمو العجز في OSV، مما يؤدي إلى ارتفاع معدلات اليوم لفترة أطول. نتائج TDW FY23 دليل على ذلك. حققت الشركة معدلات TC بقيمة 16,802 دولارًا أمريكيًا في اليوم في السنة المالية 23، أي أعلى بنسبة 32% من أرقام السنة المالية 22. كما زاد استخدام الأسطول (إجمالي الأسطول) أيضًا من 76% في الربع الأول من عام 2023 إلى 81.5% في الربع الرابع من عام 23. أدى ارتفاع معدلات التعاون التقني والاستخدام إلى إيرادات بقيمة 1.01 مليار دولار.
وخلال الفترة نفسها، زادت تكاليف التشغيل من 397 مليون دولار في السنة المالية 2022 إلى 556 مليون دولار في السنة المالية 23. الدافع الرئيسي وراء ارتفاع النفقات التشغيلية هو زيادة تكاليف الطاقم عبر الأرباع في عام 2023. كمرجع، تكبدت TDW 66.6 مليون دولار من تكاليف الطاقم في الربع الأول من عام 2023 و97.3 مليون دولار في الربع الرابع من عام 2023، بزيادة قدرها 47٪ على مدى 12 شهرًا. تمثل تكاليف الطاقم حوالي 60-70% من إجمالي النفقات التشغيلية.
ولا يقتصر النقص في الموظفين المهرة على صناعة التعدين. وتعاني الأعمال الخارجية أيضًا. فيما يلي اقتباس من الرئيس التنفيذي لشركة TDW، Quinten Kneen:
“ليس لدينا ما يكفي من الأشخاص، وهم ليسوا مدربين بما فيه الكفاية. ما نقوم به هو أكثر تعقيدا وتقدما”. “يحتاج الناس إلى المزيد من الخبرة والتدريب مع تزايد نشاطنا.”
العجز في الموظفين هو القيد النهائي لأي صناعة معقدة. حتى لو قمنا بجميع الاستثمارات المطلوبة لبناء مركبات OSV/مناجم/حفارات جديدة، فإن إنتاجها سيكون محدودًا بقدرة الموظفين على تشغيلها بأمان وكفاءة. يستغرق بناء OSV ثلاث سنوات؛ ومع ذلك، فإن إنشاء بحار متمرس يستغرق ضعف الوقت على الأقل. أتوقع أن تظل تكاليف الطاقم مرتفعة خلال السنوات القليلة المقبلة.
تجاوز معدل نمو TCE النفقات التشغيلية للشركة، لذلك حققت TDW صافي دخل قوي وأرقام الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك – 97.2 مليون دولار و386.7 مليون دولار على التوالي. ومن الجدير بالذكر أن عام 2023 كان أول عام مربح لشركة TDW (مقاسًا بصافي الدخل) منذ عام 2014.
في الربع الرابع من عام 23، قامت TDW بإعادة شراء الأسهم مقابل 35.0 مليون دولار بمتوسط سعر 59.29 دولارًا للسهم. في عام 2023، أنفقت TDW 41.1 مليون دولار على إعادة شراء أسهمها. وافق مجلس الإدارة على برنامج إعادة شراء آخر بقيمة 48.6 مليون دولار.
لدى TDW أعمال متراكمة بقيمة 1.1 مليار دولار، مع التعاقد على 75% من أيام السفن المتاحة لعام 2024. وفي السنة المالية 24، توقعت الإدارة إيرادات بقيمة 1,425 مليون دولار، أي أعلى بنسبة 40% من إيرادات السنة المالية 23. تبلغ الهوامش الإجمالية والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك 52% و45% على التوالي.
الميزانية العمومية TDW
تتمتع TDW بميزانية عمومية جيدة، مع الأخذ في الاعتبار النفقات الرأسمالية المكثفة على مدى العامين الماضيين. تمتلك الشركة 71.5% من إجمالي الديون/حقوق الملكية و49.7% من إجمالي الالتزامات/إجمالي الأصول. كمرجع، كان هيكل رأس المال لعام 2022 هو 20% إجمالي الديون/حقوق الملكية و33% إجمالي الالتزامات/إجمالي الأصول. وفي عام 2023، قامت الشركة بزيادة نفوذها لتمويل الاستحواذ على سفن سولستاد.
يوضح الرسم البياني أدناه جدول إطفاء ديون الشركة:
عرض تي دي دبليو
وفي عامي 2024 و2025، يجب على TDW تغطية 100 مليون دولار و75 مليون دولار من ديونها. يستحق جزء كبير من الديون البالغة 300 مليون دولار في عام 2026. وتتمتع TDW بسيولة كافية: 274 مليون دولار نقدًا (على سبيل المثال النقد المقيد)، و104 مليون دولار من التدفق النقدي التشغيلي في السنة المالية 23، و176 مليون دولار من الدخل التشغيلي في السنة المالية 23. وبلغ صافي مصاريف الفوائد خلال نفس الفترة 43.5 مليون دولار. وحتى بالمعدلات الحالية، يمكن لـ TDW الحفاظ على سيولة قوية، مما يضمن قدرة الشركة على تغطية التزامات ديونها.
تقييم
يتم تداول TDW بمضاعفات عالية، 5.16 EV/مبيعات، و17.32 EV/EBITDA، و4.57 سعر/كتاب، مقارنة بنظيراتها، SMHI وSiem وSolstad.
تسعى ألفا
تتطلب TDW علاوة باهظة نظرًا لأسطولها (الحجم والمواصفات). تمتلك TDW أكبر أسطول OSV على مستوى العالم، مع 217 سفينة. تمتلك SMHI 58 سفينة، بينما تمتلك Solstad وSiem 40 و26 سفينة على التوالي. كونها أكبر شركة في هذا القطاع تمنحها ميزة المبادر الأول.
مع ارتفاع معدلات اليوم، مع الأخذ في الاعتبار توقعات الإدارة لإيرادات السنة المالية 24 البالغة 1.425 مليار دولار أمريكي وتراكم الأعمال المتراكمة بقيمة 1.1 مليار دولار أمريكي، لا تزال TDW توفر إمكانات صعودية. بالنظر إلى المضاعفات الآجلة، 3.68 EV/مبيعات، و8.26 EV/EBIDTA، قد تصل أسهم TDW إلى ما لا يقل عن 110 دولارًا – 120 دولارًا إذا حققت الشركة توقعاتها.
افكار اخيرة
تعد OSVs أحد موضوعات الاستثمار المفضلة لدي لعام 2024. وبغض النظر عن قناعتي، فإن الفكرة تأتي مع بعض المخاطر المالية والتشغيلية والسوقية. تحتفظ TDW بهيكل رأسمالي محافظ وسيولة كافية لتغطية ديونها وتمويل النفقات الرأسمالية/النفقات التشغيلية. تنشأ مخاطر التشغيل من عمر السفينة. يبلغ عمر أسطول TDW 11.8 عامًا، ويبلغ عمر أسطول SMHI 9.4 عامًا. مع التقدم في العمر، ترتفع تكاليف الصيانة والإصلاح، مما يؤدي إلى فترات توقف أطول. لا يزال أسطول TDW صغيرًا بما يكفي لتجنب أي مشكلات فنية كبيرة. الخطر الأكثر وضوحًا هو الطلب على منصات النفط. كما ذكرنا سابقًا، فإن سوق الحفارات قوي، حيث تصل المعدلات اليومية إلى 500 ألف دولار. كلما كان سوق الحفارات أقوى، زاد الطلب على OSVs.
قدمت TDW أرقامًا قوية في تقريرها الأخير. أتوقع أن يكون عام 2024 عامًا رائعًا لأسهم الطاقة بشكل عام. تعد نية الإدارة في الاستمرار في إعادة شراء أسهم الشركة علامة إيجابية أخرى على النمو المتوقع لشركة TDW. ما زلت أحتفظ بـ TDW وأواصل إضافة عمليات التراجع. في مقالتي عن تقرير TDW للربع الثالث من عام 2023، أعطيت TDW شراءًا قويًا. وبالنظر إلى الزيادة الكبيرة في الأسعار، انخفضت نسبة المخاطرة إلى المكافأة، لذلك أقوم بنقل التصنيف إلى شراء.
