حجز الممتلكات: أي شخص آخر ينتظر الانقسام؟ (ناسداك: بكنغ)

أطروحة الاستثمار

حجز القابضة (ناسداك: بي كيه إن جي) يقدم واحدة من أكثر الفرص إثارة للاهتمام في صناعة الفنادق والمنتجعات وخطوط الرحلات البحرية. تعتبر BKNG المزود الرائد عالميًا لخدمات السفر عبر الإنترنت والخدمات ذات الصلة، حيث تخدم المستهلكين والشركاء المحليين في أكثر من 220 دولة ومنطقة من خلال ست علامات تجارية رئيسية: Booking.com، وPriceline، وAgoda، وRentalcars.com، وKAYAK، وOpenTable.

توفر هذه العلامات التجارية الست للشركة مجموعة متنوعة من العروض لتلبية احتياجات العملاء وجذبهم.

أحد الجوانب المثيرة للإعجاب بشكل خاص في BKNG ويثير اهتمام المستثمرين هو هوامشها وتدفقها النقدي القوي. تفتخر شركة Booking Holdings بإجمالي هوامش ربح بنسبة 86%، متجاوزة تلك الخاصة بنظيراتها، إلى جانب هوامش تشغيل وصافي دخل كبيرة. في حين أن هناك بالتأكيد مجالًا للتحسين في هوامش الأرباح النهائية، فمن الجدير بالذكر كيفية مقارنتها بالمنافسين.

أحد العوامل التي تميز Booking عن نظيراتها هو عروض منتجاتها المتنوعة. إنهم يستفيدون من مزيج من إيجارات الإجازات، وحجوزات المطاعم، والتجارب، ورحلات الطيران، والمدفوعات، وكلها مدعومة بمقياس تسويق وتقنية رائد، لتوليد تدفق قوي من التدفق النقدي. تتمتع BKNG بتدفق نقدي حر (FCF) بقيمة 7.8 مليار دولار أمريكي، مما يؤدي إلى عائد مذهل يبلغ 6.40% من التدفق النقدي الحر (FCF).

وهذا يقودني إلى الاعتقاد بأن لديهم الكثير من المال لمواصلة الاستثمار في الشركة وفي كل من علاماتها التجارية وخدماتها في مختلف الصناعات، وكذلك لمواصلة إعادة رأس المال إلى المساهمين. لقد قاموا بتخفيض الأسهم القائمة بنسبة 33٪ على مدى السنوات العشر الماضية، ومع ارتفاع الأسعار، تواصل BKNG التفوق على مؤشر S&P.

أنها توفر منتجات من الدرجة الأولى وحصة في السوق. على سبيل المثال، تم تصنيف Booking.com كأحد أفضل 10 تطبيقات للسفر بنظام iOS في 131 سوقًا، مقارنة بـ 93 لتطبيق Airbnb و24 لتطبيق Expedia الأساسي، وفقًا لـ App Annie في 11 نوفمبر 2023. ويتوقع المحللون أن تستمر هيمنة الشركة مع 25 تطبيقًا. نمو المبيعات٪ هذا العام ونمو ربحية السهم بنسبة 50٪ العام المقبل. مع مضاعف أرباح آجلة يبلغ 19.8 مرة فقط، يبدو السهم جذابًا.

على المدى الطويل، إنني أقدر حقًا الفرصة التي قدمها امتلاك Booking Holdings وأصولها عند هذا التقييم، إلى جانب الأموال النقدية التي تولدها. خدمات واحتياجات السفر موجودة لتبقى، مما يجعل BKNG استثمارًا جذابًا على المدى الطويل.

ومع ذلك، على المدى القصير، لا بد لي من تعيين تصنيف الاحتفاظ للسهم لثلاثة أسباب رئيسية.

دعونا نتعمق في مخاوفي.

مخاطرة

السبب الأول الذي دفعني إلى تصنيف السهم هو التقييم أو نسبة المخاطرة إلى المكافأة بالأسعار الحالية. عند 3519 دولارًا، أرى أن نسبة المخاطرة إلى المكافأة تبلغ 1.3 مرة فقط، وهو أمر غير مناسب. نحن عادة نبحث عن 3x أو أفضل. بالإضافة إلى ذلك، أرى ارتفاعًا بنسبة 3٪ فقط في السعر المستهدف لحالتي الأساسية خلال الـ 6 إلى 12 شهرًا القادمة. لا تزال هناك مخاوف بشأن المستهلك ومدى مرونته. لقد كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يحاول إضعاف الاقتصاد، وقد أظهرت بعض العلامات، ولكن أحد المجالات التي لم يحدث فيها تباطؤ حقيقي هو السفر. ما عليك سوى الاستماع إلى ما قاله الرئيس التنفيذي لشركة BKNG:

قال جلين فوغل، الرئيس التنفيذي لشركة Booking Holdings: “يسعدنا أن نعلن عن تسجيل ليالي غرف ربع سنوية قياسية وإجمالي الحجوزات والإيرادات وصافي الدخل مدفوعًا بموسم السفر الصيفي القوي”. “لقد شجعتنا مرونة الطلب على السفر الترفيهي، ونحن نواصل التركيز على التنفيذ وفقًا لأولوياتنا الإستراتيجية الرئيسية، مما يساعد في وضع أعمالنا بشكل جيد على المدى الطويل.

ويبقى السؤال: إلى متى يمكن للمستهلك أن يستمر؟ لن أراهن ضد المستهلك، حيث يستمر في تحدي الصعاب في الإنفاق، لكن هذا الخوف ينعكس في مضاعفاته. أعتقد أنه بمجرد زوال مخاوف الركود ودعم بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل كامل، قد تستقر BKNG عند نسبة سعر إلى ربح مرتفعة من المراهقين إلى العشرينات المنخفضة. وبطبيعة الحال، ما لم يرتفع النمو بشكل مكثف.

الخطر الرئيسي الثاني الذي أواجهه هو الخوف من المنافسة، ليس فقط من اللاعبين الراسخين مثل Airbnb (ABNB) وExpedia (EXPE)، ولكن أيضًا من الدخول المحتمل لعمالقة التكنولوجيا الضخمة Alphabet (GOOGL) وMeta Platforms (META) إلى شركاتهم. الصناعات: السفر، ورحلات الطيران، والمدفوعات – وكلها ممكنة بفضل تدفقاتها النقدية. وهذا من شأنه أن يضاعف حجم المنافسة على نطاق مهيمن، مما قد يؤدي إلى تأثير كبير على الربحية. تمتلك هذه الشركات التقنيات والنظام البيئي والقدرات؛ أعتقد أن الأمر مجرد مسألة وقت، لا سيما بالنظر إلى نجاح Google مع Google Flights. عند إقران ذلك مع خرائط Google وCloud وGmail وغيرها من الخدمات، قد يواجه Booking منافسة شديدة. ناهيك عن التهديد الذي يشكله ABNB.

الخطر الثالث الذي يجب ملاحظته وأخذه في الاعتبار هو أن إجمالي التزامات الشركة حاليًا يتجاوز إجمالي الأصول، مما يؤدي إلى إجمالي حقوق الملكية السلبية. وقد يؤدي ذلك إلى زيادة المخاطر المالية أو فرض تحديات في جمع رأس مال إضافي. على الرغم من أن هذا يعد تطورًا حديثًا في الميزانية العمومية وعلى أساس الاثني عشر شهرًا (TTM)، إلا أنه لا يزال ليس العلامة الأكثر طمأنينة لاحتفاظ عالي الجودة على المدى الطويل. ومع ذلك، أعتقد أنهم سيعالجون هذه المشكلة على المدى الطويل من خلال المنتجات القوية وتوليد التدفق النقدي.

أهداف الأسعار

كنت أرغب في التأكد من الدقة عند تقييم Booking Holdings، لذلك قمت بحساب سعرين مستهدفين يجب أخذهما في الاعتبار.

أولاً، جدول سيناريو السعر المستهدف قصير المدى لمدة اثني عشر شهرًا بناءً على تقديرات المحللين لعام 2024 ونطاق التقييم الحالي للسهم. هذا هو المكان الذي نرى فيه ارتفاعًا بنسبة 3٪ فقط في السعر المستهدف لحالتنا الأساسية. ومع ذلك، اعتمادًا على توقعاتك للاقتصاد والسهم، لدي سيناريو حالة صعودية بنسبة 36٪ صعودًا أو سيناريو حالة هبوطية بنسبة -27٪، وهو المكان الذي نحصل فيه على نسبة المخاطرة إلى المكافأة البالغة 1.3 مرة.

يعتمد السعر المستهدف الثاني الذي قمت بإنشائه على تقديرات المحللين للسهم باستخدام الأرباح المتوقعة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) للسهم وقيمة المؤسسة لتقييم الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EV/EBITDA). بالنسبة لـ BKNG، أعتقد أن هذا الحساب قد يكون أكثر دقة حيث أن الشركة تولد مبلغًا كبيرًا من النقد بهوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك البالغة 33٪. يُظهر هذا السعر المستهدف ارتفاعًا بنسبة 23٪ عن السعر المستهدف لـ BKNG خلال الـ 12 إلى 18 شهرًا القادمة ويشير إلى أنه إذا تمكنت صناعة السفر من البقاء قوية واستطاعت BKNG الاستمرار في الحفاظ على حصتها في السوق، فقد يكون أداءها جيدًا.

أحد العوامل التي أعتقد أنها يمكن أن تعزز السهم بشكل كبير، بصرف النظر عن تنفيذ الأعمال ومواصلة نموها، هو الإعلان عن تقسيم الأسهم. ليس هناك الكثير من المستثمرين على استعداد لشراء أو شراء أسهم تزيد قيمتها عن 3000 دولار. من الشائع جدًا رؤية تقسيم الأسهم عند هذا السعر، وأعتقد أن الإدارة يجب أن تضع ذلك في الاعتبار. تاريخياً، أدى الإعلان عن تجزئة الأسهم إلى ارتفاع سعر السهم بسبب الإثارة النفسية بأن السهم سيصبح في متناول الجميع، وبالتالي زيادة الطلب مع قدرة المزيد من الناس على شراءه.

قد يستمر هذا المحفز، جنبًا إلى جنب مع النمو المطرد، والمساحة المحتملة للتوسع المتعدد، وتوليد التدفق النقدي المستمر، في وضع السهم كفائز. لهذا السبب لا أمانع الاحتفاظ بـ BKNG هنا. ومع ذلك، مثل كثيرين آخرين، سأفكر أيضًا في دخول السهم بعد التقسيم.

خاتمة

لقد بدأت به، وسألتزم بنفس الاستنتاج والأطروحة: أعتقد أن BKNG تقدم للمستثمرين فرصة مثيرة للاهتمام. التدفق النقدي قوي، مع عائد يبلغ 6.4٪ من التدفقات النقدية الأجنبية، ويستمر النمو بثبات. لقد قاموا بعمل رائع في تنويع مواقعهم الإلكترونية وعروضهم، إلى جانب الاستفادة من خصائص العطلات. وهذا يمنحهم محفظة ومجموعة واسعة من التغطية في صناعة السفر، بما في ذلك الفنادق ورحلات الطيران وحجوزات المطاعم، وحتى المدفوعات الآن.

لا أعتقد أن العام المقبل أو نحو ذلك سيكون مثاليًا أو مباشرًا. هناك بعض المخاطر الحقيقية على الميزانية العمومية، وهناك خوف من أن يقوم المنافسون بسرقة حصة السوق أو أن يتباطأ الطلب.

ومع ذلك، على المدى الطويل، أنا أؤمن بصناعة السفر وأعتقد أن BKNG قد أثبتت نفسها في موقع قوي بما يكفي لتكون هنا على المدى الطويل. لديهم عائد مذهل على رأس المال المستثمر ويستمرون في توليد النقد من خلال هوامش عالية.

أنا شخصياً سأنتظر التقسيم حتى أفكر في الدخول في السهم، لكن في الوقت الحالي، أوصي بتوخي الحذر، خاصة بعد أن كان السهم في طي النسيان خلال الشهر الماضي.