هناك الكثير من الأسئلة حول سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي هذه الأيام وإلى أين يمكن أن تتجه الأمور. فيما يلي بعض الأسئلة الشائعة التي وصلتني مؤخرًا:
1) لماذا يفكر بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة؟
ل أبقى اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) يوم الأربعاء على تقديراته لتخفيضات أسعار الفائدة 3 مرات في عام 2024. وقد فاجأ هذا بعض الناس لأن قراءات التضخم الأخيرة جاءت أكثر سخونة قليلاً من المتوقع ويمكن أن تبرر رفع أسعار الفائدة لفترة أطول.
القليل من المنظور مفيد في كل هذا. وعلى الرغم من أن معدل التضخم المستهدف لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي هو 2%، إلا أن متوسط التضخم التاريخي في الولايات المتحدة يبلغ حوالي 3.3%. نحن عند 3.2% على مؤشر أسعار المستهلك. نحن في المتوسط.
لذلك يمكنك القول بأن التضخم قد تم هزيمته بالفعل وأننا نقترب من معدل تضخم مستدام على المدى الطويل. ولكن على الرغم من ذلك، فإن سعر الفائدة لليلة واحدة (FFR) من بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يزال قائما عند 5.5% وهو مقيد للغاية.
في الواقع، وفقا لقاعدة تايلور، أصبح بنك الاحتياطي الفيدرالي الآن متشددا للغاية. لذلك أعتقد أنهم يشعرون بالقلق قليلاً بشأن تكرار خطأ عام 2021 حيث قالت العديد من المقاييس في الوقت الفعلي وقاعدة تايلور إن بنك الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يقوم بتشديد السياسة النقدية، ومع ذلك فقد تأخروا.
والآن نرى عكس ذلك، ولذلك بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي يفكر في مخاطر البقاء متشددًا للغاية لفترة طويلة جدًا.
ودعونا لا ننسى – حتى لو خفضوا سعر الفائدة إلى 4.75%، فسيظل هذا سعرًا متشددًا نسبيًا. لذلك ليس الأمر وكأنهم سيغمرون النظام بالائتمان الرخيص. بعد كل شيء، ستظل أسعار الفائدة على الرهن العقاري عند حوالي 6٪ في هذا السيناريو، ولن يتسلق الناس بعضهم البعض للخروج من قروضهم العقارية البالغة 3٪ التي احتفظوا بها حتى يتمكنوا من الاقتراض بفائدة 6٪ لشراء منزل جديد.
لذا فإن الإسكان، وهو أكبر سوق ائتماني هنا، سيظل مقيدًا نسبيًا حتى بعد خفضه بنسبة 1٪. ستظل جميع أسواق الائتمان متشددة نسبيًا مع معدل FFR يبلغ 4.75%.
والأهم من ذلك، أن نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية في اتجاه هبوطي واضح للغاية. وأشار بعض الناس إلى مقاييس أخرى تظهر أن التضخم يتحرك بشكل جانبي أكثر، لكن نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية لم تتوقف أبدًا عن التحرك لأسفل وهذا هو المؤشر الذي يهتم به بنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر.
وأتوقع أن يستمر في الاعتدال في العام المقبل. لذلك يحاول بنك الاحتياطي الفيدرالي استباق هذا الأمر قليلاً. إنهم لا يريدون الانتظار حتى يصل التضخم إلى 2% لخفضه لأن ذلك قد يعني أنهم متخلفون عن المنحنى.
لذا فهم يفكرون في التخفيضات عندما تكون نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية أعلى من الهدف لأنهم يعتقدون أننا نتجه نحو الهدف. ونحن نصل إلى نسبة 2.8% من نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية، لذلك ليس من غير المعقول البدء في التفكير في التخفيضات.
لذا، أعتقد أنهم يفكرون جيدًا هنا. إنهم مرتاحون لاتجاه التضخم على المدى الطويل، ويعتقدون أنه سينخفض، لكنهم أيضًا لن يخفضوا أسعار الفائدة بشكل حاد قد يؤدي إلى عودة كبيرة للتضخم.
2) هل لا يزال خطر حدوث سيناريو التضخم المزدوج في السبعينيات والأربعينيات يشكل خطراً؟
السبب وراء عدم تحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة حتى الآن هو أنه لا يزال حذرًا بعض الشيء بشأن حدوث موجة أخرى من التضخم. إنهم لا يريدون التخفيض ومن ثم التسبب في الإفراط في الاقتراض الكبير الذي يمكن أن يفرض ضغوطاً تصاعدية على الأسعار.
لذا فهم يتحركون بحذر قليلاً هنا. وكما أشرت أعلاه، فإن أي تحركات يقومون بها في نهاية المطاف لن تكون دراماتيكية لدرجة أنها تسبب فيضانًا من الاستهلاك. وحتى لو قطعوها، فإنها ستظل مقيدة نسبيًا.
أما بالنسبة لخطر حدوث نتوء مزدوج، فأنا لا أرى ذلك. لقد شهدنا تراجعًا في مقاييس التوظيف الأساسية، ولكن لم تنهار. انخفضت السلع بنسبة 5٪ على أساس سنوي.
تظهر استطلاعات بنك الاحتياطي الفيدرالي الإقليمية تخفيف ضغوط الأسعار. الأجور تتباطأ. ومع ذلك، لا يزال معدل تضخم المساكن يصل إلى 6% على الرغم من أننا نعلم أن تضخم المساكن قد انخفض بالفعل إلى 0% في مقاييس الإيجار في الوقت الفعلي.
وهذا يعني أن المأوى، الذي يمثل 40% من مؤشر أسعار المستهلك، سوف يضع هذا الضغط الهبوطي المستمر على المؤشر العام. من أجل الحصول على تضخم هائل يعوض ذلك، ستحتاج إلى حدوث شيء مجنون حقًا الآن مثل ارتفاع سعر النفط إلى 300 دولار.
هل يمكن أن يحدث شيء من هذا القبيل؟ بالتأكيد، لكنه ليس السيناريو الأساسي. إذا كان هناك أي شيء، فإن خط الأساس هو أن المأوى لا يزال معتدلاً وأن التضخم يزحف نحو 2-2.5٪ خلال العام المقبل.
وبشكل عام، فإنهم يشعرون بالقلق بشأن خطر التضخم الثابت، لكنهم لا يبالغون في رد فعلهم لأن توقعاتهم الأساسية لا تزال تتحرك نحو نطاق 2٪ المنخفض.
3) هل حقق بنك الاحتياطي الفيدرالي هبوطًا سلسًا؟
بعد الإخفاق في الاستجابة لعام 2021/2022، أعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قام بعمل رائع حقًا. اعتقدت أن هناك خطرًا أكبر لحدوث خطأ في السياسة، لكن ذلك لم يؤت ثماره. ومع ذلك، ما زال الوقت مبكرًا جدًا لإعلان النصر.
الاقتصاد ليس طائرة تهبط. إنها طائرة تطير طوال الوقت وأفضل طريقة للتفكير في سعر فائدة يبلغ 5.5٪ هو أننا مازلنا نطير بحذر شديد لتجنب اضطراب التضخم.
بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يريد أن يطير بحذر. إنهم يريدون أن يكونوا عند 3% أو نحو ذلك حيث يمكن للطائرة أن تطير بشكل مريح بأقصى سرعة على ارتفاع مستدام. نحن لم نصل إلى هناك بعد.
لذلك أعتقد أن الطريقة الصحيحة للحكم على ذلك هي أنهم ساعدوا الاقتصاد الأمريكي على تجنب المزيد من الاضطرابات الكبرى، لكنهم ما زالوا يرون سحبًا عاصفة في الأفق وما زالوا يطيرون بحذر.
إذا أعادوا سعر الفائدة إلى 3٪ أو نحو ذلك دون التسبب في مشكلة اقتصادية كبيرة، فإننا نعلن أن المهمة قد أنجزت وربما يدخل جيروم باول في كتب التاريخ باعتباره رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي العظيم على الإطلاق.
4) هل يتخلى بنك الاحتياطي الفيدرالي عن هدفه البالغ 2٪؟
في بعض الأحيان أعتقد أن الناس يأخذون هدف السياسة بشكل حرفي للغاية. على سبيل المثال، تخيل أن وزنك 200 رطل وأن الوزن المستهدف هو 180 رطلاً بحلول نهاية العام.
إذا وصل وزنك إلى 185 رطلاً، فمن المحتمل أن تكون فخوراً بإنجازك. من المؤكد أنك لم تصل إلى هناك، ولكنك فقدت 75% من الوزن الذي استهدفته. هذا جيد حقا! ويمكن تطبيق نفس الفرضية الأساسية هنا.
يبلغ معدل التضخم التاريخي 3.3% في الولايات المتحدة، ولكن إذا نجح بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض التضخم إلى 2.25%، فسيظل أعلى من الهدف ولكن ضمن نطاق التضخم المعقول.
ولكن الأهم من ذلك هو أن ما يريد بنك الاحتياطي الفيدرالي رؤيته هنا هو أنهم يتجهون في الاتجاه الصحيح. إنهم في الواقع لا يريدون أن ينخفضوا كثيرًا عن الهدف لأن ذلك قد يكون مؤشرًا على حدوث شيء سيئ.
إذا تجاوزت الوزن المستهدف إلى 160 رطلاً، فمن المحتمل أنك تفقد الكثير من الوزن بسرعة كبيرة جدًا. لذا فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي يدرك كلا الخطرين – خطر عدم خفض التضخم، ولكنه يتجنب أيضًا السيناريو الذي يظل فيه متشددًا للغاية بحيث يفقد الاقتصاد وزنًا أكبر مما نريد.
على أية حال، أوضح باول بنسبة 100% أنهم لن يتخلوا عن هدف 2%. لكنهم يريدون رؤية المزيد من الأدلة على أننا نتجه نحو ذلك قبل أن يبدأوا في التخفيض.
5) لماذا رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي توقعاته للنمو والتضخم مع الحفاظ أيضًا على توقعات ثلاثة تخفيضات؟
كان هناك الكثير من الأحاديث بعد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة حول كيفية قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع النمو الاقتصادي وتوقعات التضخم وما زال يحتفظ بتوقعات ثلاثة تخفيضات هذا العام.
قد لا يكون هذا منطقيًا للوهلة الأولى، لكنني أعتقد أن الناس يقرؤون التغييرات التي لا أهمية لها حقًا. على سبيل المثال، لم تتغير توقعاتهم للتضخم لعام 2025. ولا توقعات 2026 كذلك.
لذا فإن جزءًا من هذا يرجع إلى القراءات الصعودية المفاجئة في يناير وفبراير، والتي أجبرتهم على رفع توقعات التضخم لعام 2024 قليلاً، ولكن ولم يغير أي من هذا توقعاتهم للتضخم على المدى الطويل.
لذلك لن أقرأ في هذا كثيرًا. ظلت توقعاتهم على المدى الطويل كما هي بالنسبة للتضخم ولهذا السبب يتمسكون بتوقعاتهم في ديسمبر بثلاثة تخفيضات في عام 2024.
6) إذا كانت الظروف المالية اليوم أكثر مرونة مما كانت عليه في عام 2022، فلماذا يفكرون في التخفيضات؟
كان مؤشر الظروف المالية الوطنية التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو متساهلاً طيلة قسم كبير من الأعوام القليلة الماضية، ثم أصبح أكثر مرونة في الآونة الأخيرة. يحصل هذا المؤشر على الكثير من البث، ولكن في الواقع ليس له أي علاقة بمدى تشديد سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي وما إذا كان التضخم مرتفعًا جدًا.
على سبيل المثال، في عام 2020، ارتفع المؤشر بشكل رئيسي بسبب ارتفاع بعض مكوناته الأساسية مثل فروق الائتمان ومؤشر VIX واستطلاعات القروض.
يمكن أن تكون هذه الأمور مؤشرا على الظروف المالية “الضيقة”، ولكن في الواقع ليس لها أي علاقة بما إذا كانت سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي والتضخم متشددة.
من وجهة نظري، المشكلة الرئيسية في هذا المؤشر هي أنه واسع جدًا ويغطي العديد من المؤشرات المختلفة بحيث ينتهي به الأمر إلى أن يكون مؤشرًا متزامنًا يخبرك عن مدى عدم استقرار الأسواق المالية في الوقت الفعلي أكثر من أي شيء يتعلق بالتضخم وسياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي. .
البريد الأصلي
ملحوظة المحرر: تم اختيار النقاط التلخيصية لهذه المقالة بواسطة محرري “البحث عن ألفا”.
