مقدمة
روكوول ايه/اس (OTCPK:RKWBF) هي شركة دنماركية تركز على إنتاج المواد العازلة، وهو ما يمثل 77% من إجمالي إيراداتها. كانت تلك مشكلة في عام 2023 مع الزيادة الحادة في التضخم والفائدة الرئيسية أدت المعدلات إلى انخفاض الطلب على منتجات العزل حيث تم بناء أو تجديد عدد أقل من المنازل. ومن المثير للاهتمام أن هامش الشركة اتسع حيث أعلنت شركة Rockwool عن ارتفاع الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك مع انخفاض الإيرادات.
أما نسبة الـ 23% الأخرى من إيرادات الشركة فتأتي من قطاع الأنظمة الذي يقوم بتصنيع منتجات للمساحات المكتبية العازلة للصوت؛ تنتج العلامة التجارية Rockfon بلاطًا صوتيًا من الصوف الحجري وهو عمل متخصص لطيف جدًا ولكن نظرًا لأن التطبيق الرئيسي لهذه المنتجات هو في أعمال تجديد المكاتب، فإن هذا القطاع مؤلم أيضًا.
تمويل ياهو
على الرغم من أن Rockwool هي شركة دنماركية تتمتع بإدراجها الأكثر سيولة في الدنمارك البورصة تعرض نتائجها المالية باليورو. سأستخدم اليورو كعملة أساسية خلال هذه المقالة، وحيثما ينطبق ذلك، سأقوم بتحويل اليورو إلى كرونة دانمركية باستخدام سعر صرف EUR/DKK وهو 7.45 كرونة دانمركية لكل يورو. ال رمز المؤشر في الدنمارك هو ROCK-B ويبلغ متوسط الحجم اليومي لـ Rockwool في بورصتها الأساسية 35000 سهم. يوجد حاليًا 21.6 مليون سهم قائم (10.8 مليون سهم من الفئة A مع 10 أصوات و10.8 مليون سهم من الفئة B بصوت واحد – أسهم الفئة B أكثر سيولة وهذه هي فئة الأسهم التي سأشير إليها خلال هذه المقالة)، مما أدى إلى تبلغ القيمة السوقية 46.7 مليار كرونة دانمركية أي ما يقرب من 6.3 مليار يورو.
لسوء الحظ، يحتوي موقع الشركة على عدد لا بأس به من روابط “التنزيل فقط”، ولكن يمكنك العثور على جميع المعلومات ذات الصلة التي سأشير إليها في هذه الصفحة.
ويؤثر التباطؤ في سوق البناء على التوقعات
كانت النتائج المالية لشركة Rockwool للسنة المالية 2023 متباينة. من ناحية، تأثرت الإيرادات بسبب التباطؤ في أنشطة البناء والتجديد في جميع أنحاء العالم، ولكن هذا لم يكن مهمًا حقًا حيث زاد هامش الأرباح قبل الفوائد والضريبة والاستهلاك (EBIT) للشركة بشكل حاد بفضل انخفاض أسعار الطاقة.
كما يشير بيان الدخل أدناه، سجلت Rockwool إجمالي إيرادات قدره 3.64 مليار يورو وهو ما يمثل انخفاضًا بنسبة 7% مقارنة بالسنة المالية السابقة. ولكن لا داعي للقلق حيث انخفضت تكاليف المواد الخام بما يزيد عن 20% بينما انخفضت تكاليف التسليم بنسبة 16% تقريبًا لتصل إلى 437 مليون كرونة دنماركية. انخفض إجمالي تكاليف التشغيل بنسبة مذهلة بلغت 13%، مما أدى إلى تحقيق أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة 779 مليون يورو وهو ما يمثل زيادة بنسبة 22% مقارنة بالعام المالي 2022. ولهذا السبب لا أمانع بشكل خاص انخفاض الإيرادات؛ سيكون هناك دائمًا تقلبات في أرقام الشركة حيث أن بعض السنوات ستكون أفضل من غيرها. ولكن طالما أن Rockwool قادرة على حماية هوامشها، فأنا لست قلقًا للغاية.
علاقات المستثمرين في روكوول
وعلى الرغم من زيادة مصاريف الاستهلاك والإطفاء بنسبة 10% تقريبًا، إلا أن الأرباح قبل الفوائد والضريبة والاستهلاك قفزت بنسبة 30% تقريبًا. ومع صافي دخل تمويل قدره 4 ملايين يورو مقارنة بصافي نفقات قدرها 44 مليون يورو في السنة المالية 2022، تمكنت Rockwool أيضًا من الاستفادة من ذلك لتحقيق دخل قبل الضريبة قدره 522 مليون يورو وصافي ربح قدره 389 مليون يورو. ويمثل هذا ربحية سهم قدرها 18 يورو للسهم الواحد، وهو ما يمثل زيادة بنسبة 42٪ تقريبًا مقارنة بنتيجة ربحية السهم في عام 2022.
ومن المثير للاهتمام أن Rockwool تواصل الاستثمار في التوسع. وكما يظهر بيان التدفق النقدي أدناه، أنفقت الشركة حوالي 350 مليون يورو على النفقات الرأسمالية ودفعات الإيجار على الرغم من أن إجمالي مصاريف الاستهلاك والإطفاء كانت 261 مليون يورو فقط.
بلغ التدفق النقدي التشغيلي المُبلغ عنه 707 مليون يورو، لكن هذا يتضمن تحرير رأس المال العامل بقيمة 71 مليون يورو. بعد خصم 71 مليون يورو مرة أخرى، وبعد خصم 29 مليون يورو من دفعات الإيجار، بلغ التدفق النقدي التشغيلي المعدل 607 مليون يورو. وإذا كنت ستستخدم أيضًا مبلغ الضرائب المستحقة بدلاً من الضرائب النقدية المدفوعة، فإن التدفق النقدي التشغيلي الأساسي كان 595 مليون يورو.
علاقات المستثمرين في روكوول
بلغ إجمالي النفقات الرأسمالية 321 مليون يورو مما أدى إلى صافي تدفق نقدي مجاني قدره 274 مليون يورو. مقسمًا على 21.6 مليون سهم قائم حاليًا، بلغ صافي التدفق النقدي الحر 12.7 يورو للسهم الواحد. هذا أقل بقليل من 95 كرونة دانمركية للسهم الواحد.
إذا نظرنا إلى النفقات الرأسمالية بمزيد من التفصيل، فسنرى أن إجمالي النفقات الرأسمالية المستدامة كان 154 مليون يورو فقط. وأنفقت الشركة أيضًا 84 مليون يورو على الاستدامة و92 مليون يورو على توسيع السعة. إذا افترضنا أن الاستثمارات في الاستدامة تعمل أيضًا على “استدامة” النفقات الرأسمالية، فإن إجمالي النفقات الرأسمالية باستثناء توسيع القدرة كان 228 مليون يورو. يؤدي تطبيق ذلك على حساب التدفق النقدي التشغيلي المعدل المذكور أعلاه إلى الحصول على صافي تدفق نقدي مجاني قدره 367 مليون يورو أو 17 يورو للسهم الواحد.
علاقات المستثمرين في روكوول
يمكننا أيضًا القول بأنه لا ينبغي احتساب جميع استثمارات الاستدامة كنفقات رأسمالية للصيانة. وفقًا لشركة Rockwool، ترتبط غالبية النفقات الرأسمالية المتعلقة بالاستدامة بالتحضير لكهربة مصنع فرنسي وتركيب آلة صهر كهربائية في سويسرا. هذه كلها عناصر واستثمارات غير متكررة، لذا ربما لا ينبغي النظر إليها على أنها نفقات رأسمالية مستدامة “خالصة”.
بفضل التدفقات النقدية القوية، تمتلك Rockwool حاليًا مركزًا نقديًا صافيًا يبلغ حوالي 240 مليون يورو. وهذا يعني أن برنامج إعادة شراء الأسهم الذي تم الإعلان عنه مؤخرًا بقيمة 160 مليون يورو ممول بالكامل من الوضع النقدي الحالي، بينما من الواضح أن التدفق النقدي الوارد في السنة المالية الحالية سيساعد أيضًا. ستقوم Rockwool بإعادة شراء أسهم B التي تحمل كل منها صوتًا واحدًا.
وتقترح Rockwool أيضًا توزيع أرباح بقيمة 43 كرونة دنماركية للسهم الواحد، وهو ما يمثل حوالي 5.8 يورو. تخضع أرباح الأسهم لضريبة اقتطاع الأرباح الدنماركية القياسية البالغة 27٪.
بالنسبة للسنة المالية الحالية، تتوقع Rockwool تحقيق إيرادات مستقرة بالعملات المحلية بهامش أرباح قبل الفوائد والضرائب يبلغ “حوالي 13%”. هذا أمر مخيب للآمال إلى حد ما مقارنة بهامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك لعام 2023 الذي يزيد قليلاً عن 14٪ ولكن هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك بنسبة 13٪ ينعكس حقًا إلى المتوسط حيث كان الهامش ثابتًا جدًا بنسبة 13-13.5٪ في الفترة 2019-2021. ومن الممكن أيضًا أن تكون إدارة Rockwool حذرة جدًا نظرًا للرؤية المحدودة نسبيًا في النصف الأول من السنة المالية الحالية. وإذا تحسن الوضع، فمن المحتمل أن نتوقع رفع التوجيهات.
أطروحة الاستثمار
باستخدام إرشادات هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك وزيادة الإيرادات بنسبة 1٪، من المرجح أن تنخفض الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك بحوالي 43 مليون يورو. وبتطبيق معدل ضريبة متوسط قدره 25%، سيصل صافي الربح وصافي التدفق النقدي الحر إلى حوالي 32 مليون يورو أو 1.50 يورو للسهم الواحد، مما يؤدي إلى ربحية متوقعة قدرها 16.5 يورو للسهم الواحد. ويشير هذا أيضًا إلى أن التدفق النقدي الحر المستدام (باستثناء النمو وباستثناء الاستثمارات المستدامة) سيكون حوالي 20 يورو للسهم الواحد. هذا هو ما يقرب من 150 كرونة دانمركية بسعر الصرف الحالي مما يعني أن Rockwool يتم تداوله حاليًا بعائد تدفق نقدي حر أساسي يبلغ 6.9٪ وهو في الحقيقة ليس سيئًا على الإطلاق.
وهذا أمر جذاب نسبيًا بالنظر إلى أنني أتوقع أن يستمر الطلب على منتجات العزل في الزيادة. وعلى الرغم من أن عام 2024 قد يكون عامًا صعبًا بسبب بيئة أسعار الفائدة الباهظة، أتوقع أن تتمكن Rockwool من إظهار زيادة في الإيرادات والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك اعتبارًا من عام 2025 مرة أخرى. وفي الوقت نفسه، سيساعد برنامج إعادة شراء الأسهم على تحسين الأداء على أساس كل سهم على الرغم من أنني آمل أن تكون الشركة انتقائية عندما تعيد شراء الأسهم وتعيد شراء الأسهم بقوة في لحظات الضعف.
ليس لدي حاليًا أي منصب في Rockwool، ولكن اهتمامي بالشركة والسهم قد بدأ الآن. سأقوم بالتأكيد بمراقبة هذه الشركة.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
