الغزلان قليلا (ناسداك:بتدر) هي شركة تكنولوجيا مقرها سنغافورة متخصصة في الحوسبة عالية الأداء وتعدين العملات المشفرة. على الرغم من أن BTDR تقوم بشكل أساسي بتعدين العملات المشفرة بمفردها، إلا أنها تقدم خدمتين رئيسيتين لعملائها – التعدين السحابي ومنصة الذكاء الاصطناعي. يتيح التعدين السحابي الأفراد لاستئجار الطاقة الحاسوبية لاستخراج العملات المشفرة مثل البيتكوين (بيتكوين-دولار) دون الحاجة إلى أجهزة متخصصة أو خبرة فنية. تسمح منصة الذكاء الاصطناعي للشركات بالوصول إلى موارد الحوسبة عالية الطاقة في السحابة، وهي مثالية للمهام الصعبة مثل الذكاء الاصطناعي أو التعلم الآلي.
وكان أداء السهم ضعيفا. تم طرحه للاكتتاب العام في عام 2021 بسعر 9.71 دولارًا ولكنه ظل ثابتًا في الغالب طوال العام التالي، حيث تم تداوله عند مستوى سعر 10 دولارات. على الرغم من وصولها إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق بما يزيد عن 14 دولارًا في يوليو 2023، إلا أن أداء الأسهم كان متقلبًا للغاية في الآونة الأخيرة. كان الزخم مفقودًا، مع عائد لمدة عام بنسبة -13.9% وتداول السهم عند 9.16 دولار.
أبدأ تغطيتي بتقييم الشراء. يمثل السعر المستهدف النموذجي لمدة عام واحد وهو 11.35 دولارًا أمريكيًا ارتفاعًا متوقعًا بنسبة 23٪ عن سعر اليوم البالغ 9 دولارات أمريكية.
عامل حفاز
أتوقع أن تستفيد BTDR من بعض المحفزات لدفع نمو أعلى للإيرادات وتوسيع الهامش في عام 2024. على وجه الخصوص، أفكر في الطلب المتزايد المحتمل على البيتكوين بسبب حدثين رئيسيين – إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة إلى النصف وإطلاق الصناديق المتداولة في البورصة، وتوسع المنشأة لتشمل تكلفة كهرباء أقل. المناطق، وتعيين جيهان وو، الرئيس التنفيذي السابق لشركة Bitmain، كرئيس تنفيذي، ليكون من الأشياء التي تستحق المشاهدة.
الإيرادات وإجمالي الربح (تقرير أرباح الربع الثالث)
كبداية، كانت الأساسيات جيدة جدًا. في الربع الثالث من عام 2023 (ثلاثة أشهر تنتهي في ديسمبر 2023)، حققت BTDR إيرادات بقيمة 87.3 مليون دولار أمريكي، محققة نموًا بنسبة 14% على أساس سنوي. على الرغم من الضعف في أعمال معدل التجزئة السحابي، شهدت BTDR نموًا في الإيرادات بما يقرب من 3 أضعاف في أعمال التعدين الذاتي. الشيء الإيجابي الآخر هنا هو أن التعدين الذاتي أصبح مربحًا على أساس إجمالي في الربع الثالث، مما يدل على وفورات الحجم واستدامة الأعمال.
ونتيجة لذلك، تضاعفت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) / الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) بأكثر من ثلاثة أضعاف لتصل إلى 28 مليون دولار، مما مكن BTDR من تحقيق ما يزيد عن 32% من هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) – وهي توقعات ربحية قوية بكل المقاييس. كما تمكنت BTDR أيضًا من إدارة ربحيتها قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) على مدار العام الماضي. في الربع الثالث من عام 2022، شهدت BTDR هامش أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 11%، وهو ما كان لائقًا أيضًا.
وفي الوقت نفسه، فإن الميزانية العمومية قوية نسبيا. على الرغم من استثمار أكثر من 100 مليون دولار أمريكي في النفقات الرأسمالية خلال العام الماضي، فقد بلغ الوضع النقدي 134.5 مليون دولار أمريكي بينما يحتفظ بما يزيد عن 9 ملايين دولار أمريكي من العملات المشفرة السائلة اعتبارًا من الربع الثالث.
في عام 2024، أتوقع أن ترى BTDR بعض المحفزات المفيدة التي ستساعد في تحسين أساسياتها بشكل أكبر.
أولاً، يجب أن يستفيد نمو الإيرادات والرصيد النقدي بشكل مباشر من الارتفاع المحتمل في سعر بيتكوين بسبب حدث النصف وإطلاق صندوق بيتكوين المتداول في البورصة. كلا الحدثين، على الرغم من خلقهما حماسًا قصير الأمد كجزء من أحداث بيع الأخبار في الآونة الأخيرة، يجب أن يعملا على تحسين أساسيات البيتكوين وندرتها، مما يوفر فرصة لزيادة الطلب على الأصل.
مقاييس التشغيل (تقرير أرباح الربع الثالث)
يبدو أن BTDR قد وضعت نفسها في موقع استراتيجي للاستفادة من ذلك من خلال الاحتفاظ بأكثر من ضعف كمية البيتكوين مقارنة بالعام الماضي، مما يشير إلى توقعها لتحويل العملات الورقية في الوقت المناسب لتحقيق أرباح كبيرة.
على الرغم من أنه ليس لدي كرة بلورية للتنبؤ بموعد ترجمة أساسيات بيتكوين المحسنة إلى ارتفاع في القيمة السوقية، إلا أنني واثق من إمكانية حدوث اتجاه صعودي في عام 2024. في فترات النصف الماضية، عادة ما يكون ارتفاع سعر بيتكوين متخلفًا عن الارتفاع الرئيسي. علامة فارقة، مما أدى فعليًا إلى صعود السوق بعد 12 شهرًا على الأقل من النصف.
البيتكوين-الدولار الأمريكي (جوجل)
بينما نتحدث الآن، كان BTC-USD يتمتع بزخم كبير ووصل بالفعل إلى أعلى مستوى له خلال عام واحد عند 50 ألف دولار، مما يشير إلى أن BTDR تستفيد حاليًا بالفعل من موقعها المتزايد للعملة المشفرة. احتفظت BTDR بـ 1,085 بيتكوين وأبلغت عن 9.1 مليون دولار من العملات المشفرة في ميزانيتها العمومية اعتبارًا من الربع الثالث. على افتراض أن هذه العملات المشفرة جميعها بعملة BTC-USD، فإن تكلفة وحدة BTDR للحيازة ستصل إلى 8.4 ألف دولار. يشير السعر الأخير البالغ 50 ألف دولار إلى أن BTDR تجلس اليوم على ما يزيد عن 54 مليون دولار من BTC-USD غير المحققة، بزيادة 6 أضعاف تقريبًا عن 9.1 مليون دولار المعلن عنها في الربع الثالث.
وفي الوقت نفسه، أتوقع أيضًا أن تشهد أعمال التعدين مزيدًا من التحسن في عام 2024، خاصة بالنظر إلى التعيين الأخير لجيهان وو، الذي أسس أيضًا BTDR، في منصب الرئيس التنفيذي. اقترح عدد قليل من الأنشطة التشغيلية لشركة BTDR توسعًا محتملاً في الهامش على المدى الطويل، في رأيي.
على سبيل المثال، من المتوقع أن يساعد مركز البيانات التشغيلي الجديد التابع لشركة BTDR في بوتان، حيث تكاليف الكهرباء أقل بكثير، في الحفاظ على تكاليف الكهرباء أو حتى خفضها إلى أقل من المتوسط الحالي البالغ 32 دولارًا لكل ميجاوات في الساعة. ستساهم مبادرة تحسين التكلفة الفورية هذه في توسيع الهامش على المدى القريب.
ومن المفترض أيضًا أن يقدم مركز بيانات Tydal قيد الإنشاء في النرويج وسيلة كبيرة طويلة المدى لتحسين تكاليف الكهرباء بسبب ميزة التبريد الغاطس.
مخاطرة
في حين تستفيد BTDR من الارتفاع المحتمل لسعر البيتكوين في عام 2024، فإنها تواجه أيضًا تقلبات متأصلة بسبب التقلبات الشديدة في الأسعار واللوائح التنظيمية المتطورة، من وجهة نظري. وإدراكًا لذلك، يبدو أنهم قاموا بتنويع أعمالهم بشكل استراتيجي، حيث تجاوزت أعمال الاستضافة العامة غير المشفرة الخاصة بهم بالفعل 25٪ من الأعمال اعتبارًا من الربع الثالث. يتوافق هذا القطاع أيضًا بشكل مثالي مع اتجاهات الذكاء الاصطناعي المزدهرة، مما يوفر فرصة نمو كبيرة. ومع ذلك، ربما تكون هناك حاجة إلى جهود استباقية لتعزيز الوعي العام وتوسيع هذا القطاع للمساعدة في التحوط ضد تقلبات العملات المشفرة، في رأيي.
BTDR مع NVIDIA (Barron’s)
من المحتمل أن يؤدي السعي بنشاط إلى إقامة شراكات مثل الشراكة مع NVIDIA، جنبًا إلى جنب مع التسويق المستهدف، إلى فتح المزيد من القيمة لأعمال الاستضافة العامة الخاصة بها. أعتقد أن مستقبل BTDR يتوقف على التغلب على هذه المخاطر مع الاستفادة من فرص التنويع.
التقييم/التسعير
السعر المستهدف لـ BTDR مدفوع بالافتراضات التالية لسيناريوهات الصعود مقابل الدب لتوقعات السنة المالية 2024:
-
افتراضات السيناريو الصاعد (احتمال 80%) – ستحقق BTDR الحد الأقصى لتقديرات المحللين للسنة المالية 2023 البالغة 377.8 مليون دولار، أي نمو بنسبة 13%. أتوقع أيضًا أن تشهد BTDR نموًا في الإيرادات بنسبة 23٪ إلى 463 مليون دولار في السنة المالية 2024. أقوم بتعيين BTDR بمعدل 3x P/S، وهو المستوى الذي يتم تداوله فيه اليوم على أساس TTM، ليكون متحفظًا. أتوقع ألا ترى BTDR على الأرجح أي توسع متعدد في P/S حتى تتمكن من تحقيق نمو أكثر اتساقًا عبر خطوط أعمالها، المشفرة وغير المشفرة.
-
افتراضات السيناريو الهبوطي (احتمال 20%) – ستحقق BTDR إيرادات قدرها 363 مليون دولار في السنة المالية 2023، عند الحد الأدنى لتقديرات المحللين. وأتوقع أيضًا أن تحقق BTDR إيرادات قدرها 381 مليون دولار، وهو نمو برقم واحد فقط. أقوم أيضًا بتعيين BTDR بمعدل 3x P/S في هذا السيناريو.
السعر المستهدف (التحليل الخاص)
من خلال دمج جميع المعلومات المذكورة أعلاه في النموذج الخاص بي، وصلت إلى السعر المستهدف المرجح للسنة المالية 2024 وهو 11.35 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد، مما يشير إلى ارتفاع بنسبة تزيد عن 25% عن مستوى السعر الحالي. أقوم بتقييم السهم بالشراء.
خاتمة
على الرغم من الأداء الضعيف لأسعار الأسهم مؤخرًا، فقد بدأت تغطيتي لـ BTDR بتصنيف شراء وسعر مستهدف لمدة عام واحد قدره 11.35 دولارًا، وهو ما يمثل ارتفاعًا بنسبة 23٪. فرصة النمو موجودة. في حين أن تعدين البيتكوين لا يزال أساسيًا، فإن عروض BTDR المتنوعة مثل التعدين السحابي ومنصة الذكاء الاصطناعي الخاصة بها تفتح آفاقًا جديدة للنمو. إن توسعها الاستراتيجي في المناطق ذات تكلفة الكهرباء المنخفضة مثل بوتان من شأنه أن يساعد BTDR على تحسين أرباحها النهائية. على الرغم من أن التقلبات لا تزال تمثل تحديًا على مستوى الصناعة، إلا أن النهج الاستباقي وإمكانات النمو التي تتبعها BTDR تمثل فرصة استثمارية مقنعة.
