أطروحة الاستثمار
أطروحة الاستثمار الحالية لدينا هي:
- كامباري هي شركة مشروبات رائدة في السوق، مع مجموعة من العلامات التجارية العالمية وتعرض قوي للأسواق المتنامية. لقد كان التحسن المالي للشركة متواضعا دون أن يبرز، على الرغم من أن أداء كامباري كان ضعيفا أقرانه.
- هناك اتجاهات صناعية مختلفة تؤثر على الصناعة، مع استجابة كامباري بشكل معتدل. ومع ذلك، نحن لسنا قلقين للغاية، حيث أن شركة Campari في وضع يمكنها من الحصول على أقران أصغر إذا لزم الأمر.
- نعتقد أن الأعمال حافظت على مكانتها القوية ولكنها افتقرت إلى التطوير اللازم لجعلها استثمارًا جذابًا اليوم.
وصف الشركة
Davide Campari-Milano SpA، (OTCPK:DVDCF) المعروفة باسم Campari، هي شركة مشروبات إيطالية يقع مقرها الرئيسي في ميلانو، إيطاليا. تأسس كامباري عام 1860، ويتمتع بتاريخ غني ويشتهر بمقبلاته الحمراء الشهيرة. تعمل الشركة عالميًا وهي لاعب رئيسي في المشروبات الروحية والكحول صناعة المشروبات.
شارك السعر
كان أداء سعر سهم Campari معتدلاً، حيث عاد بأكثر من 25٪ مقارنة بمؤشر S&P بأكثر من 150٪. وهذا انعكاس لعوائدها المالية المعتدلة جنبًا إلى جنب مع التقييم المعقول.
تحليل مالي
المالية (كابيتال آي كيو)
المعروض أعلاه هو النتائج المالية لشركة Campari.
الإيرادات والعوامل التجارية
نمت إيرادات Campari بمعدل نمو سنوي مركب قدره 7% خلال العقد الماضي، مع تحقيق مكاسب سنوية متسقة على نطاق واسع.
نموذج العمل
تمتلك Campari مجموعة متنوعة من العلامات التجارية، بما في ذلك الأسماء الشهيرة مثل Campari وAperol وSKYY Vodka وWild Turkey وGrand Marnier وغيرها الكثير. تغطي مجموعة العلامات التجارية الواسعة هذه فئات مختلفة من المشروبات، بدءًا من المشروبات الروحية وحتى المشروبات الكحولية والمقبلات. هذه هي الإستراتيجية التي يتبعها العديد من أقرانها، مما يسمح للشركة بالاستفادة من خبراتها وكفاءاتها الإنتاجية للاستحواذ على جزء أوسع من السوق.
كامباري
وتمتلك الشركة شبكة توزيع عالمية، مما يتيح لمنتجاتها الوصول إلى المستهلكين في أكثر من 190 دولة. يعد هذا الوصول الموسع انعكاسًا للحضور العالمي القوي لعلاماتها التجارية، مما يسمح لشركة Campari بالاستفادة من اتجاهات وتفضيلات المستهلكين الدوليين. نحن نحب تعرض الشركة لأسواق النمو، بما في ذلك أمريكا اللاتينية وآسيا، مما يعني أن استمرار مسار نموها أمر واقعي على المدى الطويل.
تستثمر Campari بكثافة في الإعلانات والرعاية والأنشطة الترويجية لخلق الوعي بالعلامة التجارية والجمعيات. يعد هذا محركًا رئيسيًا للقيمة في هذه الصناعة، حيث تتنافس العلامات التجارية لجذب العملاء المخلصين. غالبًا ما تتعاون الشركة مع الفنانين والمصممين والمؤثرين لتعزيز صورة علامتها التجارية.
تركز Campari بشدة على الابتكار وتطوير المنتجات. تقدم باستمرار منتجات جديدة وإصدارات محدودة وأشكال مختلفة لتلبية أذواق المستهلكين واتجاهاتهم المتطورة. كان هناك تركيز واضح في السنوات الأخيرة على جذب جمهور أصغر سنا، على الأرجح استجابة للنجاح الذي حققته أقرانها والعلامات التجارية الشهيرة.
استحوذت Campari على شركات لتوسيع محفظة علاماتها التجارية وتواجدها الجغرافي. تشمل عمليات الاستحواذ البارزة شراء Grand Marnier وBulldog Gin وعلامة الروم التجارية Baron Samidi.
صناعة المشروبات الروحية
تتميز صناعة المشروبات الروحية بقدرة تنافسية عالية، حيث يتنافس اللاعبون الراسخون ومصانع التقطير الحرفية على حصة في السوق. المستهلكون عمومًا مخلصون للعلامات التجارية، على الرغم من أن شركة سبيريتس ترى المزيد من التجارب والاستهلاك على نطاق أوسع مقارنة بقطاع البيرة، على سبيل المثال. لهذا السبب، التسويق مهم للغاية، كما هو الحال مع تقييم العلامة التجارية. وجهة نظرنا هي أن كامباري تمتلك العديد من العلامات التجارية الرائدة في السوق، بما في ذلك Aperol وCampari، على الرغم من أن محفظتها ليست بالضرورة على مستوى بعض أقرانها. تتنافس كامباري مع لاعبين رئيسيين آخرين في صناعة المشروبات الكحولية، بما في ذلك دياجيو (DEO)، وبيرنود ريكارد (OTCPK:PDRDF)، وبراون فورمان (BF.B)، بالإضافة إلى مصانع التقطير الحرفية الأصغر.
الاتجاه الرئيسي الذي يؤثر على صناعة المشروبات الروحية هو “التميز”. مع زيادة طلب المستهلكين على المشروبات المتميزة وعالية الجودة. وهذا أمر جذاب للمنتجين لأن الهوامش أعلى بشكل عام. تبنت شركة Campari هذا الاتجاه، حيث وجهت محفظتها نحو تعرض أكبر للأقساط. لقد دعمت عمليات الاستحواذ هذا ماديًا، مثل تلك المذكورة أعلاه. تشير الإدارة إلى أن جهودها في قطاع البوربون المتميز على وجه الخصوص كانت بمثابة محرك رئيسي للنمو وتحسين GPM٪.
هذه ليست صناعة ثابتة، مع تغيرات في تفضيلات المستهلك مع مرور الوقت. حاليًا، هناك اتجاهات صحية وعافية متميزة تؤثر على خيارات المشروبات. أصبح المستهلكون يفهمون بشكل كبير الآثار الصحية لاستهلاك الكحول، مما يساهم في التباطؤ. وكانت استجابة العديد من العلامات التجارية هي تقديم بدائل خالية من الكحول، بالإضافة إلى التركيز بشكل أكبر على القطاع المميز. نعتقد أن استجابة كامباري (وقدرتها على الاستجابة) محدودة، مع وجود منافسة مثل دياجيو أكثر تقدمًا في هذا الصدد. وقد ساهم ذلك في زيادة المنافسة على كامباري وكان له تأثير سلبي على النمو.
ويلفريد
المواقع التنافسية
نحن نعتبر العوامل التالية هي المزايا التنافسية لشركة Campari:
- محفظة علامات تجارية متنوعة – يتيح هذا التنوع في العلامات التجارية للشركة الحصول على قاعدة واسعة من العملاء.
- التميز التسويقي – ساعدت جهود التسويق والعلامة التجارية التي تبذلها شركة Campari، والتي غالبًا ما ترتبط بالإبداع والابتكار، في خلق ولاء قوي للعلامة التجارية وتقديرها. تشمل الأمثلة الجهود الأخيرة حول افتتاح محطة باترسي للطاقة في لندن، إنجلترا.
- استراتيجية الاندماج والاستحواذ – حجم Campari يسمح لها بالدخول بقوة إلى فئات وأسواق جديدة والاستجابة أيضًا لاتجاهات السوق الجديدة، مما يسمح لها بحماية مكانتها في السوق.
- التميز – وقد سمح التركيز على المشروبات الروحية لشركة Campari باستغلال اتجاه التميز للحصول على نقاط سعر أعلى وهوامش ربح، لتلبية احتياجات المستهلكين المستعدين للدفع مقابل تجارب فريدة وعالية الجودة.
- حضور عالمي – إن التعرض للبلدان النامية، مثل البرازيل، لديه القدرة على دعم نمو الإيرادات على المدى الطويل.
الاعتبارات الاقتصادية والخارجية
وقد ساهمت الظروف الاقتصادية الحالية في تباطؤ الطلب على السلع والخدمات، حيث يقوم المستهلكون بحماية أموالهم من الضغوط التضخمية وارتفاع أسعار الفائدة. الخوف بالنسبة لصناعة المشروبات الكحولية هو أن المستهلكين سوف يتواصلون اجتماعيًا بشكل أقل، مما يساهم في انخفاض الطلب.
لم تشعر كامباري بهذا حاليًا، مع نمو الإيرادات +6.1%، +5.8%، 2.2%، و(0.7)% في الأرباع الأربعة الماضية. علاوة على ذلك، ظلت هوامش الشركة قوية على نطاق واسع. الوجبات الرئيسية من ملفها لمدة 9 أشهر هي:
- على الرغم من الأداء القوي، واجه كامباري العديد من الرياح المعاكسة. أدى سوء الأحوال الجوية في جنوب ووسط أوروبا إلى تثبيط المناسبات الاجتماعية، في حين تم أيضًا شطب بعض المنتجات من القائمة بسبب المفاوضات.
- أداء قوي للعلامة التجارية في قطاعات المشهيات والتكيلا والبوربون المتميز. نمت جميع العلامات التجارية باستثناء اثنتين بما يزيد عن 10%، حيث دفعت الأنشطة التسويقية والزخم الشركة إلى الأمام.
- تستمر الشركة في رؤية تضخم التكلفة على مستوى CoGS، ولا يقابله إلا التسعير الإيجابي والمزيج تجاه المنتجات المتميزة.
- وقد شهدت كامباري نتائج قوية في الأسواق الناشئة/النامية، حيث كان أداء كل من البرازيل وجامايكا والمكسيك والصين جيدًا بشكل استثنائي.
هوامش
تعد هوامش Campari جذابة، حيث تبلغ الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA-M) 23% وتطورًا ثابتًا على نطاق واسع. وهذا انعكاس لاقتصاديات الصناعة الجذابة، مع العلامات التجارية القوية والإنتاج الفعال. يعد الافتقار إلى التحسن مخيبا للآمال بعض الشيء نظرا لاتجاه التفضيل، حيث لم يتم ترجمة GPM المرتفع إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. وهذا يدعو إلى التساؤل عما إذا كانت الجهود التسويقية فعالة.
الآفاق
التوقعات (كابيتال آي كيو)
ما ورد أعلاه هو وجهة نظر وول ستريت المتفق عليها بشأن السنوات الخمس القادمة.
يتوقع المحللون نمو الإيرادات بنسبة 7% في السنة المالية 27، مع تحسن هامشي إضافي على أساس سنوي. تبدو توقعات معدل النمو معقولة من وجهة نظرنا، حيث أن اتجاهات الصناعة والتنمية الاقتصادية والنسبة العالية من شاربي الكحول هي التي تدفع النمو.
ومع ذلك، نحن أقل اقتناعا بتوقعات الهامش، نظرا لعدم وجود تحسن تاريخيا. علاوة على ذلك، لا نرى إجراءات تجارية كافية لتحقيق تحسن بنسبة 6% تقريبًا في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بحلول السنة المالية 27.
تحليل الصناعة
تسعى ألفا
المعروض أعلاه عبارة عن مقارنة بين نمو وربحية Campari ومتوسط صناعتها، كما هو محدد بواسطة Seeking Alpha (6 شركات).
أداء كامباري مخيب للآمال، مع نمو مماثل لمجموعة أقرانها الأوسع، مدفوعا بأسباب مماثلة (تحديدا التسعير والطلب القوي بعد الوباء). ومع ذلك، فإن نقطة الضعف الرئيسية هي الهوامش، إذ على الرغم من الجاذبية المطلقة، فإن الفارق النسبي مخيب للآمال. نعتقد أن هذا يرجع إلى قوة العلامة التجارية، حيث أن بعض أقرانها لديهم محفظة أفضل (مثل Diageo).
تقييم
التقييم (Capital IQ)
يتم تداول Campari حاليًا عند 22x LTM EBITDA و18x NTM EBITDA. ويعد هذا علاوة على متوسطه التاريخي على أساس التدابير غير التعريفية.
ونحن نكافح من أجل تبرير زيادة السعر إلى متوسطه التاريخي، وذلك بسبب الافتقار إلى التنمية التجارية المادية. من الواضح أن الأعمال التجارية هي مشارك عالمي قوي ولكن يبدو أنها “تعمل كالمعتاد”، خاصة وأن نموها يتماشى مع نظيراتها مما يعني تغيير محايد في حصة السوق.
علاوة على ذلك، يتم تداول الشركة بعلاوة تصل إلى 18% تقريبًا مقارنة بنظيراتها على أساس LTM EBITDA وحوالي 21% على أساس NTM P/E. إننا نكافح لتبرير هذا التقييم، حيث من المحتمل أن تشك الأسواق في الأمر نفسه نظرًا لعدم تحسن أسعار الأسهم مقارنة بالسوق الأوسع.
ومما يزيد من قلقنا أن عائدات NTM FCF قد ساءت (-1.6 نقطة) مقارنة بمتوسطها التاريخي، وهو في حد ذاته ليس جذابًا بشكل مفرط.
افكار اخيرة
Campari هي شركة قوية. لديها مجموعة قوية من العلامات التجارية وشبكة مبيعات عالمية. ونظراً لنضج الصناعة، فلا يوجد مجال كبير “لتغيير” الوضع الراهن، وهو ما يبدو أنه الحال. لم نشهد تطورًا ماديًا يتجاوز الوضع الحالي للشركة، حيث يهدف التطوير في المقام الأول إلى الحفاظ على مكانتها بشكل تدريجي.
ولهذا السبب، وبالتزامن مع تقييمها، فإننا نعتبر Campari بمثابة عقد.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
