يعرف قراؤنا أننا مستثمرون منذ فترة طويلة في Enel (OTCPK:ENLAY). الشركة هي شركة مرافق متكاملة متعددة الجنسيات مقرها في إيطاليا ولديها أسلحة في مجال الطاقة المتجددة والتنقل الكهربائي وحلول البطاريات والإضاءة الذكية. للتذكير، تم تثبيت Enel تبلغ طاقتها حوالي 86 جيجاوات وتوفر الطاقة لحوالي 74 مليون عميل. في 21 مارس، بعد ساعات السوق، أعلنت الشركة عن نتائج الربع الرابع والسنة المالية 2023. باختصار، كانت هذه العروض مثيرة للإعجاب. حققت الشركة جميع الأهداف التي تم تحديدها (وزيادة بالفعل) في نوفمبر 2023 (نتائج قوية لمدة 9 أشهر مع تحسين التوقعات).
قبل التعليق على أحدث النتائج، من الضروري تلخيص أهداف تصنيف الشراء لدينا. بالإضافة إلى ذلك، هناك الكثير من الأخبار حول السعر. في الواقع، في الأشهر الأخيرة، أكملت شركة Enel تقريبًا خطة التخلص الخاصة بها لتحسين مضاعفات التداول الحالية وزادت أرباح الشركة إلى الحد الأقصى. عوائد المحفظة. كانت قصة الاستثمار في أسهم شركة Enel مدعومة بما يلي:
- قصة تخفيض الديون,
- مكافأة رائعة (مع أرباح متنامية وتقدمية للسهم الواحد)،
- عملية إعادة تنظيم مستمرة للشركة لتبسيط المحفظة المعقدة وخفض تقلبات أسعار صرف العملات الأجنبية.
- تقييم مقنع مقابل. نظيراتها في الاتحاد الأوروبي والعالم.
تعليق الأرباح
من خلال التحقق من أرقام وول ستريت، تتفوق الشركة على التقديرات المتفق عليها في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، وصافي الديون، والأرباح للسهم الواحد. وبالنظر إلى الربح والخسارة، وصلت مبيعات شركة Enel إلى 95.5 مليار يورو، بانخفاض قدره 32% مقارنة بنتائج العام الماضي. وكان هذا بسبب انخفاض متوسط أسعار البيع. والحقيقة أن أسعار الطاقة بدأت تعود إلى طبيعتها في أعقاب صدمات الطاقة التي تعرضت لها روسيا وأوكرانيا. على الرغم من ذلك، وصلت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك الأساسية للشركة إلى ما يقرب من 22 مليار يورو (الشكل 1)، بزيادة مضاعفة مقارنة بنتائج عام 2022. وكانت المنطقة الإيطالية هي التي قادت هذا الأداء بشكل أساسي وينبغي أن تطمئن قاعدة المستثمرين في شركة Enel. وفي الواقع، على الرغم من انخفاض إنتاج الطاقة الكهرومائية عن المتوقع، كانت نتائج هامش وحدة البيع بالتجزئة أقوى من المتوقع. وبالانتقال إلى الربح والخسارة، بفضل انخفاض عدد المصالح غير المسيطرة، حققت شركة Enel أرباحًا صافية قدرها 6.5 مليار يورو، بزيادة 20.7٪ مقابل 20.7٪. مخرجات 2022. الأمر المهم الذي يجب الإبلاغ عنه هو زيادة الشركة في توليد التدفق النقدي. وبالنظر إلى تطور الديون، هناك انخفاض طفيف في صافي المركز المالي لشركة إينيل إلى 60.1 مليار يورو (-0.8٪). ونتيجة لذلك، بلغت نسبة صافي الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك 2.7 مرة مقارنة بـ 3.1 مرة في نهاية عام 2022.
ويدعم ارتفاع توليد التدفق النقدي الحر وانخفاض الديون زيادة توزيع توزيع الأرباح. أكدت الشركة توزيع أرباح بقيمة 0.43 يورو لعام 2024. ويمثل هذا زيادة بنسبة 7.5٪ مقارنة بدفع أرباح عام 2023. للتذكير، تم بالفعل دفع أرباح بقيمة 0.215 يورو لكل سهم في يناير 2024.
نتائج Enel FY في Snap
المصدر: عرض نتائج السنة المالية لشركة Enel – الشكل 1
لماذا نحن إيجابيون للغاية؟
- بلغت الديون المبدئية لشركة إنيل، بما في ذلك التخلص منها، حوالي 53.5 مليار يورو (الشكل 3). يأخذ هذا في الاعتبار معاملات بيع الأصول التي تم الانتهاء منها بعد ديسمبر 2023. في هذه الحالة، يجب أن تكون نسبة صافي الدين المبدئي إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك 2.4x. لقد تم الآن تحقيق 90% من هدف التخلص المحدد في نوفمبر 2023 (الشكل 2). بعد هذه المعاملات، أصبحت شركة Enel الآن واحدة من أكثر الميزانيات العمومية أمانًا بين نظيراتها في الاتحاد الأوروبي؛
- بالتفصيل، في 9 مارس، باعت الشركة جزءًا من شبكة التوزيع الخاصة بها في شمال إيطاليا. وستحصل شركة Enel على مبلغ نقدي قدره 1.2 مليار يورو من خلال هذه الصفقة. تم تضمين هذه المعاملة بالفعل في الديون المبدئية للربع الرابع. أشارت إدارة Enel إلى إمكانية إعادة الاستثمار في شبكات التوزيع في جنوب إيطاليا، مما سيوفر فرصًا أكبر للحصول على مكافآت إضافية في نظام RAB (المكافآت القائمة على الأصول التنظيمية). وفقًا لمؤشرنا، كان لخروج Enel EV/RAB علاوة أعلى من 100% ومضاعف EV/EBITDA لعام 2024 بمقدار 13x (يتم تداول Enel عند 5.2x). ستؤثر هذه العملية بشكل إيجابي على صافي الدين المالي الموحد للمجموعة والذي يبلغ حوالي 1.2 مليار يورو، وصافي الربح المعلن عنه والذي يبلغ 1 مليار يورو. سيتم اعتبار مكاسب رأس المال لشركة Enel جزءًا من الأرباح العادية؛ ومع ذلك، هنا في المختبر، نقوم بإدراج هذه الصفقة لتخضع لهدف توزيع أرباح Enel بنسبة 70%؛
-
في الأول من مارس، أعلنت شركة Enel عن بيع حصة أقلية من أعمال البطاريات. وتبلغ قيمة هذا تريليون يورو. بالتفصيل، في أعقاب استراتيجية Enel الجديدة، قررت المجموعة بيع 49% من Enel Libra Flexsys إلى Sosteneo Fund 1. وتم تحديد قيمة المؤسسة بحوالي 2.5 مليار يورو. ويمتلك القسم 23 مشروعًا لتخزين طاقة البطاريات بقدرة إجمالية تبلغ 1.7 جيجاوات وثلاثة مشاريع لتجديد غاز الدورة المفتوحة بقدرة 900 ميجاوات أخرى. ويتماشى ذلك مع نموذج أعمال الشراكة الموضح في الخطة الإستراتيجية 2024-2026، والذي يتوخى الحفاظ على السيطرة على الأصول الإستراتيجية وتعظيم العوائد على رأس المال المستثمر. عند الإغلاق، نتوقع أن يولد هذا البيع تأثيرًا إيجابيًا على صافي الدين المالي الموحد لشركة Enel بما يعادل 1 مليار يورو؛
- وفقًا للشائعات الجديدة، قد تبيع شركة Endesa خطة للطاقة المتجددة لتمويل خطتها الرأسمالية. بالإضافة إلى ذلك، أعلنت هيئة مكافحة الاحتكار في بيرو عن الضوء الأخضر للسماح لشركة China Southern Power Grid International بشراء الشركة المحلية التابعة لشركة Enel مقابل 2.9 مليار دولار؛
- وعلى الرغم من الضعف الأخير في أسعار الطاقة، أكدت شركة إينيل توجيهاتها للفترة 2024-206. في عام 2024، تتوقع الشركة أن تتراوح الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بين 22.1 و22.8 مليار يورو مع صافي ربح يتراوح بين 6.6 و6.8 مليار يورو. تنص سياسة مكافآت المساهمين على حد أدنى من الأرباح الثابتة للسهم الواحد، يساوي 0.43 يورو للفترة 2024-2026 (الشكل 4)، مع زيادة محتملة تصل إلى 70٪ من صافي الربح العادي إذا تم تحقيق الحياد عند مستوى مستوى التدفق النقدي (بما في ذلك صافي الاستثمارات ومدفوعات الأرباح)؛
- هنا في المختبر، نقدر صافي الدين في نهاية عام 2024 بمبلغ 52.2 مليار يورو والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة 22.5 مليار يورو. وهذا يعتبر بالفعل مخرج A2A. فيما يتعلق بـ DPS، تركنا توقعاتنا السابقة بتوزيع أرباح بقيمة 0.45 يورو لكل دفعة للسهم دون تغيير للعام التالي.
خطة التخلص واحدة 
الصورة 2
إنيل تطور صافي الديون
تين. 3
مكافآت المساهمين في شركة إنيل
الشكل 4
تقييم
وبعد عمليات التخلص من شركة Enel، وصلنا إلى صافي دين في نهاية عام 2024 قدره 52.2 مليار يورو. للتذكير، تركيبة سعر الفائدة لشركة Enel تميل إلى سعر ثابت (82%). نتوقع أن تصل الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إلى 22.5 مليار يورو (بما يتماشى مع تقديرات الشركة)، حيث يأتي الجيل الرئيسي من إيطاليا (10.5 مليار يورو، تليها أيبيريا 5.3 مليار يورو، وأمريكا اللاتينية 4.2 مليار يورو، وأمريكا الشمالية 2.5 مليار يورو). لا تتضمن تقديرات الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك عدم التصرف في أصول الأرجنتين، كما أكد ذلك الرئيس التنفيذي مؤخرًا. تبلغ قيمة D&A لدينا حوالي 8 مليار يورو، ونأخذ في الاعتبار 3.3 مليار يورو في تكلفة أسعار الفائدة. مع معدل ضريبة قدره 29٪، في حساباتنا، وصلنا إلى تقدير ربحية السهم بقيمة 0.68 يورو (من ربحية السهم السابقة التي تم تحديدها عند 0.66 يورو). ولذلك، يتم تداول مشغل الطاقة المتكامل بمضاعف ربحية يبلغ 8.8x مع قيمة EV/EBITDA تبلغ 5.2x. وبالنظر إلى متوسط الصناعة، يبلغ متوسط السعر إلى الربحية وقيمة الشركة/الربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، في المتوسط، 14.86x و>7x، على التوالي. نحن ننظر بإيجابية إلى صفقة Enel الأخيرة، والتي أكدت بشكل كامل قاعدة أصول الجودة الخاصة بها. لذلك، بتقييم الشركة بمضاعف ربحية 12x (لا يزال أقل من نظيراتها)، قررنا زيادة تقييمنا من 8 يورو إلى 8.2 يورو للسهم الواحد. تشمل التحليلات المتعددة التي يقدمها أقراننا Iberdrola وEDP. تمتلك كلا الشركتين مضاعف الربحية (P/E) المكون من رقمين مع قيمة EV/EBITDA أعلى من 7x.
المخاطر
تشمل المخاطر السلبية على السعر المستهدف لدينا 1) تطور العملات الأجنبية، ويرتبط بشكل رئيسي بأمريكا اللاتينية والولايات المتحدة، 2) هوامش وحدة البيع بالتجزئة على إمدادات الطاقة لعملاء B2B وB2C، 3) مخاطر أسعار التصرف، 4) تضخم الأجور، و5) ارتفاع النفقات الرأسمالية في محيط الطاقة المتجددة. وفيما يتعلق بمخاطر القطاع العام، ينبغي لنا الإبلاغ عن المخاطر المتعلقة بارتفاع أسعار الفائدة وتقلب أسعار الطاقة في الأسواق الناشئة.
خاتمة
وهنا في المختبر، لا نتفاجأ بهذه النتائج الإيجابية. بعد التحقق مرة أخرى من أحدث منشوراتنا، وجدنا أننا كنا على حق بشأن النسبة الحرجة الرئيسية لشركة Enel (EBITDA، وصافي الدين، وDPS). نتوقع نتائج قوية في إيطاليا وأمريكا اللاتينية وقطاع الطاقة المتجددة في الولايات المتحدة. ما زلنا نحب نمو الطاقة المتجددة للمجموعة في الأسواق الرئيسية ونرى فرص الاستثمار في شبكات الطاقة. نعتقد أن وول ستريت تبالغ في تقدير مخاطر أرباح شركة Enel وتستمر في التغاضي عن العديد من العوامل الإيجابية المهمة، بما في ذلك التوقعات الأفضل للاتحاد الأوروبي لشبكات الكهرباء وخطة تقليص الديون الخاصة بالشركة، والتي من شأنها أن تؤدي قريبًا إلى واحدة من أقوى الميزانيات العمومية بين الشركات الخاضعة لتغطيتنا. وفي رأينا أن هذا قد يسمح للشركة بتسريع الاستثمارات في شبكات الكهرباء، مما يعوض الصعوبات الناجمة عن انخفاض أسعار الطاقة. وأخيرًا، هناك عائد أرباح بنسبة 7.5٪ للعام المقبل. تتداول الشركة بخصم كبير مقابل. الأقران. ولذلك، فإننا نؤكد (مرة أخرى) توصيتنا القوية بتصنيف الشراء.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
