سهم Hibbett: المخاوف قصيرة المدى لا تلغي القصة طويلة المدى (NASDAQ:HIBB)

شركة هيبيت (ناسداك: هيب) تحتفظ بشبكة كثيفة من المتاجر في المجتمعات المحرومة في الولايات المتحدة ولديها علاقة عمل وثيقة مع Nike, Inc. (NKE) الذي يوفر للشركة إمكانية الوصول إلى الملابس والملابس المرغوبة للغاية منتجات الأحذية. هذه القصة لم تتغير منذ أن قمت بذلك كتب آخر حول الشركة، ولكن وجهة نظر السوق للعمل قد تغيرت. في أغسطس 2023، تم تداول HIBB بحوالي 6 أضعاف ربحية السهم للسنة المالية 2024، وتم تسعير السهم لانهيار وشيك في الأرباح. يبدو أن وجهة نظر السوق هي أن Hibbett لن يكون لديه القدرة على التنقل في بيئة البيع بالتجزئة الصعبة للغاية مع قناة مخزون مكتظة وتراجع الطلب.

يتم تداول السهم الآن عند حوالي 10 أضعاف ربحية السهم للسنة المالية 2025 بعد عدم انهيار الأرباح وكررت Nike أنها تعتبر Hibbett شريكًا تجاريًا مهمًا. المخاوف الرئيسية الآن تتمحور حول متى أو ما إذا كانت مبيعات المتاجر نفسها ستنمو مرة أخرى (على وجه التحديد شركات الطوب والملاط)، واستدامة الهوامش الإجمالية لشركة Hibbett، في حين تظل قضية القيمة النهائية المتعلقة بطموحات Nike للتحكم في جميع عمليات التوزيع في الجزء الخلفي من أذهان المستثمرين. . من الصعب تحديد متى ستتحول الشركات، ولكن بالنظر إلى صدمات العرض/الطلب الهائلة الناجمة عن الوباء، فإن العامين الماضيين من الشركات السلبية أمر يمكن التسامح معه إلى حد ما. قامت الإدارة بتوجيه شركات الطوب والملاط لتكون ثابتة إلى أرقام فردية منخفضة وسيراقب المستثمرون ذلك عن كثب بينما يأملون في الحصول على شركات إيجابية مرة أخرى في السنة المالية 2026.

يتم دعم المخاوف المتعلقة بالهامش الإجمالي بتعليق من JD Sports Plc (OTCPK:JDSPY)، وFoot Locker, Inc. (فلوريدا)، ونايكي. تحدثت جميع هذه الشركات عن البيئة الترويجية غير المتوقعة في نهاية العام، مشيرة إلى الافتقار إلى ابتكار المنتجات، والمستهلكين الذين اعتادوا جدًا على الأسعار الترويجية السابقة، والمستهلك الأضعف الذي لا يزال يتضرر من التضخم. يوجه هيبيت إلى تحسين الهوامش الإجمالية مع مرور العام.

وفي مواجهة الشركات السلبية وانخفاض الهوامش، قد يواجه بنك HIBB صعوبة في جذب المستثمرين على مدار العام المقبل. ومع ذلك، ما زلت أعتقد أن الرهان على HIBB يأتي مع اتجاه صعودي جذاب للغاية على المدى الطويل حيث تعتقد الشركة أن هناك مجالًا لمضاعفة عدد متاجرها ومع استمرار الشركة في إعادة شراء الأسهم بمعدل سريع. التحذير هو أن هذا يجب أن يحدث مع النمو في نفس مبيعات المتاجر وتوسيع الهوامش الإجمالية.

نتائج السنة المالية 2024

بينما نمت مبيعات Hibbett في السنة المالية 2024، انخفضت شركاتها بنسبة 3.1%. على وجه التحديد، انخفضت شركات الطوب والملاط بنسبة 4.4٪ بينما ارتفعت شركات التجارة الإلكترونية بنسبة 4.1٪. وانخفض هامش الربح الإجمالي لهذا العام بنسبة 1.4% من 35.2% إلى 33.8%. ارتفعت مصاريف SG&A كنسبة مئوية من الإيرادات من 22.8% إلى 23%. انخفضت ربحية السهم لهذا العام من 9.62 دولارًا إلى 8.17 دولارًا.

مخاوف

تظهر هذه الأرقام الرئيسية انخفاضًا واضحًا عن نتائج العام السابق. ومما يزيد الطين بلة أن نتائج العام الماضي كانت بمثابة انخفاض عن العام السابق، وأن توجيهات العام المقبل لا تشير إلى تحسن كبير. ومع ذلك، فإن طفرة الطلب المرتبطة بالوباء، ونقص العرض، وما تلا ذلك من وفرة العرض، قد خلقت بيئة بيع بالتجزئة متطرفة. إذا نظرنا إلى السياق الأوسع للسنوات الأربع الماضية وفي سياق أداء تجار التجزئة الآخرين، فإن شركات Hibbett لا تبدو سيئة تمامًا.

من العدل أن ننظر إلى هذه التركيبات على أنها إما تطبيع أو تدهور لأن المنظور الصحيح غير واضح. ولكن بالنظر إلى مدى غير مسبوقة في العامين الماليين 2021 و2022، أعتقد أنه من المعقول الاعتقاد بأن فترة التطبيع ستكون أطول من المعتاد.

يعد انخفاض هامش الربح الإجمالي لشركة Hibbett خلال السنوات القليلة الماضية مصدر قلق أيضًا. انخفض هامش الربح الإجمالي من ذروته البالغة 38.2% في السنة المالية 2022 إلى 33.8% في السنة المالية 2024. ويمكن تفسير ذلك من خلال ديناميكية العرض/الطلب الوبائي، ولكن في الآونة الأخيرة يمكن تفسيره من خلال النشاط الترويجي عبر الصناعة. قدمت JD Sports بعض التعليقات على هذا في تحديثها المؤقت في يناير:

وفيما يتعلق بالولايات المتحدة، كان النشاط الترويجي منتشرًا على نطاق واسع في السوق بأكملها وشارك فيه لاعبون مختلفون. أعتقد أن Nike أشارت إلى هذا عندما قامت بتحديث السوق آخر مرة في ديسمبر وهو ما يتناقض مع بيانها في سبتمبر… داخل الملابس، كان الافتقار إلى الابتكار، جنبًا إلى جنب مع كون المستهلك أكثر حساسية للسعر، مما أثر على هذه الفئة، خاصة الآن بعد أن أصبحت العديد من العلامات التجارية الاستفادة من الاتجاه العرضي.

لا أستطيع أن أراهن بثقة على المدى القصير على أن هذه الاتجاهات سوف تتحسن أو تتدهور على مدار العام، ولكن بناءً على أدلة من تجار التجزئة الآخرين، أعتقد أن هناك فرصة جيدة لأن تصبح هذه المخاوف في نهاية المطاف مخاوف مؤقتة.

تأتي النظرة طويلة المدى مصحوبة بمخاوف بشأن شراكة Hibbett مع Nike. وأنا شخصياً واثق من أنها ستصمد في المقام الأول بسبب تكلفة استبدال شبكة متاجر هيبيت، والتي أقدر أنها تتراوح بين مليار دولار و1.5 مليار دولار. يعتمد هذا على تقديري للنفقات الرأسمالية للصيانة لدى Hibbett، وافتتاح المتاجر الجديدة، وإجمالي عدد متاجر Hibbett. وهذا من شأنه أن يعادل أكثر من عام من النفقات الرأسمالية لشركة Nike ولا يأخذ في الاعتبار معرفة Hibbett المحلية بهذه المجتمعات. إذا ظلت المتاجر التقليدية مهمة لشركة Nike للمضي قدمًا، وهو ما أعتقد أنه سيكون كذلك، فسوف تضطر Nike إلى العمل مع Hibbett. على الرغم من صغر حجم شركة Hibbett بالمقارنة مع شركة Nike، إلا أنني أعتقد أن لديهم بعض القدرة على المساومة.

التقييم والسعر المستهدف

إن عمل التقييم الخاص بـ Hibbett بسيط للغاية. يبدو السهم رخيصًا من الناحية البصرية، لكن المضاعف المنخفض منطقي نظرًا لاتجاهات الشركات والهامش الإجمالي الأخيرة. إذا استمرت الشركة في فتح المتاجر واستمرت هذه الاتجاهات السيئة، فإن العائدات على رأس المال المستثمر بشكل متزايد ستكون منخفضة أو سلبية ويستحق السهم مضاعفًا منخفضًا.

أعتقد أن الاتجاه الصعودي المحتمل إذا سارت الأمور بشكل جيد يفوق الجانب السلبي المحتمل. إذا زادت الإيرادات بنسبة 5% في العام المالي 2026 والعام المالي 2027 بعد عام ثابت في العام المالي 2025، وتوسعت هوامش التشغيل إلى 8% عند بدء تشغيل الرافعة المالية من المكتب الخلفي والاستثمارات التقنية، فإنني أقدر أن ربحية السهم للسنة المالية 2027 قد تبلغ حوالي 10.50 دولارًا. إذا تغيرت الشركات في هذا السيناريو وظلت شراكة Nike قوية، فإن مضاعف 12x سيضع السهم عند حوالي 125 دولارًا. وهذا من شأنه أن يوفر معدل عائد داخلي يتراوح بين 20 إلى 30% اعتمادًا على تاريخ الخروج.

إذا لم تعد الشركات إلى النمو واستمر هامش الربح الإجمالي في الانخفاض مع بقاء ديناميكيات العرض/الطلب في الصناعة ضعيفة، أرى حالة موثوقة لسعر مستهدف يبلغ حوالي 60 دولارًا على مدار العامين المقبلين على أساس تباطؤ نمو الإيرادات، وهوامش تشغيل بنسبة 7.5٪ ، ومضاعف 6x. نظرًا لانخفاض ديون الشركة وربحيتها المستمرة مع مرور الوقت، لا أرى الكثير من مخاطر الخسارة الدائمة لرأس المال.