سهم PROS Holdings: تعليق حذر مع إمكانات النمو (NYSE:PRO)

ملاحظة المحرر: تفتخر شركة Seeking Alpha بالترحيب بـ Matteo Sada، CFA كمساهم جديد. من السهل أن تصبح مساهمًا في برنامج “Seeking Alpha” وأن تكسب المال مقابل أفضل أفكارك الاستثمارية. يحصل المساهمون النشطون أيضًا على وصول مجاني إلى SA Premium. اضغط هنا لمعرفة المزيد “

أطروحة الاستثمار

بروس القابضة (بورصة نيويورك: برو) هي شركة رائدة في تحسين الإيرادات، حيث تتميز بنمو مذهل في التدفق النقدي الحر في تقرير أرباحها الأخير وإيرادات الاشتراكات الثابتة. ومع ذلك، فإنها لم تحقق ربحية ثابتة وتظل تعتمد بشكل كبير على صناعة الطيران. أعتقد أنه في حين أن جهود التنويع وزيادة الاستثمار في التكنولوجيا المتعلقة بالذكاء الاصطناعي تبشر بالخير، فكر في انتظار دليل على الربحية المستدامة وتقليل الاعتماد على الصناعة قبل الاستثمار.

وبالتالي، فإن أطروحة الاستثمار الخاصة بي محايدة، حيث أعتقد أن قيمة السهم إلى حد ما تتراوح بين 35-40 دولارًا.

نبذة عن الشركة

بروس آيس كريم في طليعة حلول تحسين الإيرادات، وتمكين الشركات عبر الصناعات من خلال عروض البرمجيات كخدمة (SAAS). من خلال الاستفادة من منصة التعلم في الوقت الحقيقي، تساعد PROS الشركات في تعزيز استراتيجيات التسعير الخاصة بها، وتبسيط عمليات عرض الأسعار، وتحسين سير عمل تكوين عروض الأسعار (CPQ)، وتحسين ممارسات إدارة الإيرادات كما هو موضح في إرشاداتها. عرض أرباح الربع الثالث:

تتجاوز هذه التقنية عروض البرامج التقليدية من خلال التحسين المستمر لقدراتها استنادًا إلى البيانات في الوقت الفعلي، مما يؤدي إلى:

• استراتيجيات التسعير المحسنة
• عملية الاقتباس مبسطة.
• تحسين سير عمل CPQ
• إدارة الإيرادات المحسنة

ومن خلال الاستفادة من منصة الذكاء الاصطناعي للتعلم الذاتي، فإنها تمتلك القدرة على حل تحديات الأعمال المختلفة عبر الصناعات المتنوعة بما في ذلك:

• الإنتاج والتخطيط
• تحسين التكلفة
• توجيه المبيعات

لقد اختارت PROS بشكل استراتيجي جعل هذه المنصة مرنة ومحايدة للصناعة، مما يسمح لها بالتعامل مع الصناعات خارج صناعة السفر. تفتح هذه الإستراتيجية قيمة كبيرة للمساهمين من خلال الاستفادة من إجمالي القيمة القابلة للتوجيه (TAM) الأكبر التي تغطي مختلف الصناعات، مع التركيز بشكل خاص على قطاعات السفر والسيارات والصناعة.

المصدر الرئيسي لإيراداتها هو من الإيرادات السنوية المتكررة (ARR) أو إيرادات الاشتراك التي تميل إلى أن تكون أكثر ثباتًا مما يؤدي إلى تدفقات نقدية أكثر ثباتًا ولكن كما سنقرأ لاحقًا، لم يُترجم هذا دائمًا إلى أرباح إيجابية.

أكد الرئيس التنفيذي أندريه راينر على هذا التوجه الاستراتيجي خلال تقارير الأرباح الأخيرة، مما يؤكد التزام الشركة بالابتكار والنمو:

“لم يكن عرض قيمة PROS أكثر أهمية من أي وقت مضى مع استمرار الشركات في الاعتماد على الرقمنة والأتمتة والذكاء الاصطناعي لدعم النمو المربح. نحن نواصل تحديد وتيرة ابتكار الذكاء الاصطناعي في أسواقنا، وقد جعلت إستراتيجية النظام الأساسي لدينا ابتكارات الذكاء الاصطناعي لدينا أسهل “نحن ندخل عام 2024 في وضع جيد للاستفادة من فرصة السوق المذهلة التي أمامنا.”

تقييم الإدارة

تتمتع PRO Holdings بمكانة قوية في صناعة الطيران ومن الواضح أنها تتوسع بشكل متزايد في قطاعات أخرى كجزء من استراتيجية الشركة. العملاء الجدد في تقرير الأرباح الأخير شملوا: الخطوط الجوية اليابانية، BASF، وHewlett Packard، من بين آخرين.

بعد انضمامه إلى الشركة في عام 1999 قبل طرحها للاكتتاب العام في عام 2007، يعرف الرئيس التنفيذي الحالي أندريس راينر الشركة من الداخل إلى الخارج وقد شكل فريقًا إداريًا ذا خبرة ومجلس إدارة متنوعًا. يعكس تصنيف Glassdoor الحالي الاتجاه الذي اتخذه مع الشركة:

تدفقات نقدية ثابتة ولكن الأرباح متقلبة

وقد بدأت PROS في اختراق أسواق جديدة في مجالات التصنيع والتوزيع والخدمات، وبالتالي زيادة إمكانات نموها. لقد شهدوا أيضًا فائدة من انتعاش السفر الجوي بعد كوفيد، كما لوحظ في تحسن التدفق النقدي من العمليات والذي تجاوز بالفعل أرقام ما قبل الوباء. وأعتقد اعتقادا راسخا أنهم إذا استمروا في هذه الاستراتيجية، فسوف يكونون قادرين على تحقيق سنة مالية كاملة مع أرباح إيجابية في المستقبل.

ومع ذلك، إذا استمر اعتمادهم على السفر الجوي، أعتقد أن أرباحهم ستكون متقلبة كما هو موضح في أرباحهم السنوية على مدى العامين الماضيين.

ومن تقرير أرباحهم الأخير، يمكننا أن نرى:

• تشير توجيهاتهم للعام بأكمله إلى زيادة بنسبة 10٪، وهو ما يعكس زيادة العام الماضي. كما ستقرأ لاحقًا في قسم التقييم في هذه المقالة أن هذا ليس معدل نمو مثير للإعجاب لشركة SaaS.

• ارتفعت الإيرادات من الاشتراكات (ARR) إلى 234.0 مليون دولار، مما يمثل زيادة جديرة بالثناء بنسبة 15٪ على أساس سنوي، وهو قريب أيضًا من معدل النمو في عام 2022 وفقًا لعرض أرباح الربع الثالث لعام 2023.

• علاوة على ذلك، بينما بدأت الشركة في تعزيز التدفق النقدي الحر (FCF)، مع ارتفاع التدفق النقدي التشغيلي بنسبة مذهلة بلغت 141٪ في عام 2023، فمن الأهمية بمكان أن تترجم هذه التحسينات إلى استثمارات استراتيجية لا تؤدي إلى نمو الإيرادات فحسب، بل تسفر أيضًا عن أرباح إيجابية أعتقد أنه يمكنهم تحقيق ذلك من خلال الاستثمارات الإستراتيجية في الذكاء الاصطناعي ومواصلة توسعهم في الصناعات الأخرى.

تقييم

غالبًا ما يستخدم المستثمرون قاعدة 40 كمعيار لتقييم الصحة المالية لشركات SaaS. باتباع تعريف ماكينزي لهذه القاعدة، أستخدم معدل نمو الإيرادات السنوية المتكررة (ARR) وهامش التدفق النقدي الحر الذي يجب أن يكون مساويًا أو قريبًا من معدل نمو قدره 40٪.

تقرير أرباح PROS لعام 2023 كاملاً:

الإيرادات 303.3 مليون دولار

التدفق النقدي الحر 13.6 مليون دولار

هامش التدفق النقدي الحر: 4.48%

+

نمو ARR: 15%

مما يعني أن معدل نموهم الحالي يبلغ حوالي 20٪.

وهذا يعني أن PROS أقل من هذا المعيار بنسبة 40٪. سأفكر في مراجعة الشركة مرة أخرى وربما وضع قيمة أعلى على سعر السهم بمجرد أن تبدأ الشركة في تحقيق نتائج تبلغ حوالي 30٪. ولكي يحدث هذا، فإن معدل النمو المستدام الذي يتجاوز 15% من معدل العائد السنوي لعدة أرباع سيكون حاسما لإقناع الأسواق بهذه الإمكانية.

مقياس آخر أحب استخدامه هو التقييم النسبي. بالنسبة لشركة مثل PROS Holdings، يصعب القيام بذلك لأن معظم منافسيها المباشرين، بما في ذلك Zilliant وVendavo قد تحولوا إلى الملكية الخاصة.

أنا أعتبر أن أقرب منافسيهم من القطاع العام هم Sabre وAmadeus IT Group لأنهما يقدمان أيضًا خدمات لعملاء PROS الرئيسيين؛ ومع ذلك، فهم يعملون كمزودي تكنولوجيا بنماذج أعمال تختلف عن PROS. وهذا يعني أن كلا الشركتين تعملان كوسطاء بدلاً من تقديم حلول برمجية مباشرة مثل PRO. للسياق:

Sabre (SABR): من خلال قطاع حلول السفر الخاص بها، توفر منصة لوكالات السفر للبحث وحجز الرحلات الجوية والفنادق وتأجير السيارات ومنتجات السفر. من خلال قطاع الضيافة الخاص بهم، يقدمون حلاً تكنولوجيًا متكاملاً لمساعدة الفنادق على اكتساب ضيوف جدد وتحسين تجربة الضيوف.

تضم مجموعة أماديوس لتكنولوجيا المعلومات (OTCPK:AMADF) ثلاثة قطاعات أعمال:

• التوزيع الجوي: ربط بائعي السفر (مثل وكالات السفر) مع موردي السفر (مثل شركات الطيران) من خلال منصة. علاوة على ذلك، فإنها توفر حلولاً للمطارات بما في ذلك أنظمة تسجيل الوصول، وأنظمة مناولة الأمتعة، والأكشاك الذاتية.
• الحلول التكنولوجية: تقدم حلول تكنولوجيا المعلومات بما في ذلك أنظمة الحجز وأنظمة خدمات الركاب وأنظمة إدارة الإيرادات التي تساعد شركات الطيران على إدارة العمليات وتفاعلات العملاء.
• الفنادق والحلول الأخرى: ربط البائعين والموردين لحجوزات الفنادق وإدارة الحجز.

أنا أعتبر كلاً من Sabre وAmadeus IT Group منافسين غير مباشرين، حيث أنهما يشكلان ضغطًا تنافسيًا محتملاً على PROS، على الرغم من أن عروضهم الحالية تركز في المقام الأول على مجالات مختلفة. تخدم كلتا الشركتين بعضًا من نفس العملاء الذين تخدمهم PROS، ومن المعقول الاعتقاد بأنه يمكنهم التوسع في تحسين الإيرادات في المستقبل.

وأعتقد أيضًا أنه مع تطور التكنولوجيا، يمكن أن تنخفض تكاليف تنفيذ برامج الذكاء الاصطناعي، مما يجعل الدخول إلى هذا المجال أكثر سهولة بالنسبة للاعبين الراسخين مثل Amadeus IT Group.

بالنسبة لهذا التحليل، أقوم أيضًا بإضافة قادة صناعة البرمجيات، مثل SAP وOracle، حيث من المحتمل أن يقدموا خدمات مماثلة كجزء من عرض أكثر شمولاً.

علاوة على ذلك، أنا أستخدم EV/المبيعات لأن PROS لم يحققوا 12 شهرًا كاملاً من الأرباح الإيجابية.

القيمة السوقية للشركة * المدير المالي ** EV / المبيعات

اضغط للتكبير

المصدر: البحث عن ألفا

* إعتباراً من 2024/2/12م

***التدفقات النقدية من العمليات

بالمقارنة مع شركات البرمجيات الأخرى، بما في ذلك SAP وOracle، أجد أن PROS يتم تقييمها بشكل مناسب مع نسبة EV/مبيعات تبلغ 6.14x. ومن ناحية أخرى، تعرض مجموعة أماديوس لتكنولوجيا المعلومات نسبة أقل، مما يعكس أسعارها الأكثر انسجاما مع مزود حلول التكنولوجيا بدلا من شركة البرمجيات. يمكن أن يُعزى انخفاض نسبة EV / المبيعات لدى Sabre إلى سعر سهمها الذي يكافح من أجل الانتعاش بعد الانكماش الاقتصادي الوبائي.

بالإضافة إلى ذلك، تمامًا مثل المنافسين الرئيسيين لـ PROS، أصبحت Zilliant وVendavo شركة خاصة، فمن المحتمل أن تصبح PROS هدفًا لعملية استحواذ. ألمح مقال نشرته رويترز في 27 سبتمبر 2023 إلى أن هذا الاحتمال هو السبب وراء ارتفاع السهم بنسبة 13٪ في ذلك الأسبوع إلى 36.18 دولارًا. ومع ذلك، لم تتم الصفقة بسبب اعتبارات العرض المنخفض. بعد ذلك، وحتى وقت كتابة هذه السطور، يتم تداول الأسهم بسعر 36.75 دولارًا أمريكيًا، حيث كانت الأخبار حول عملية بيع محتملة هادئة. وهذا يوحي لي أن سعر السهم حاليا إلى حد ما.

المخاطر

من ناحية، فإن الخطر الذي يهدد أطروحتي الاستثمارية هو الجانب الصعودي المحتمل لـ PROS والذي قد يتحقق إذا كانت برامج تحسين الإيرادات وحلول التسعير الخاصة بهم توفر بالفعل ميزة تنافسية للشركات في مختلف الصناعات، وهذا يتجسد بشكل أسرع مما أتوقع، ويتمكنون من النمو معدل العائد السنوي الخاص بهم أسرع من 15% أو أنهم يؤمنون عملية استحواذ غير متوقعة بعلاوة كبيرة.

على الجانب الآخر، تتضمن المخاطر المحتملة على الجانب السلبي خطر أن يبدأ منافس أكبر، كما هو موضح أعلاه، في دمج ميزات مثل PROS كجزء من حل برمجي أكثر شمولية من المحتمل أن يؤثر على آفاق نمو PROS.

يبعد

الفكرة الرئيسية هي أن شركة PROS Holdings تستفيد من برامج الذكاء الاصطناعي ذاتية التعلم في حلول التسعير وإدارة الإيرادات، مما قد يخلق فرصًا لمختلف الصناعات ونمو الإيرادات في المستقبل. ومع ذلك، فإن الربحية الثابتة التي تؤدي إلى 12 شهرًا من الأرباح الإيجابية المستمرة وتتجاوز معدل نموها الحالي البالغ 20٪ تعد أمرًا ضروريًا لتبرير التقييم الأعلى. وإلى أن تظهر أدلة ملموسة على أن هذه الاستراتيجيات تعزز الربحية والنمو، هناك ما يبرر اتباع نهج حذر.

لذلك، أعتبر أن قيمة PROS إلى حد ما تتراوح بين 35 دولارًا و40 دولارًا وأظل على الهامش. أي ضعف أقل من 32 دولارًا يجب أن يأخذ في الاعتبار مراجعة أخرى.

ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.