ارتفعت أسهم Tencent (OTCPK:TCEHY) بنسبة 1.5-2.0% بعد أن أعلنت شركة التكنولوجيا الصينية العملاقة عن نتائج الربع الرابع والسنة المالية 2023. على الرغم من أن الإيرادات جاءت أقل إلى حد ما من المتوقع، إلا أن الأرباح ارتفعت بنسبة 23٪ على أساس سنوي، متجاوزة التوقعات بشكل مريح. بالإضافة إلى ذلك، فاجأت Tencent الأسواق بشكل إيجابي بالكشف عن سعر 12.8 دولارًا برنامج إعادة شراء تريليون سهم (من المتوقع أن يرتفع بنسبة 100% على أساس سنوي)، بالإضافة إلى قفزة بنسبة 40% في مدفوعات الأرباح. أنا شخصياً أرى أن الزيادة في التوزيعات هي إشارة صعودية رئيسية، كما فعلت سابقًا أعرب تعليق سلبي على تينسنت”توزيعات غير جذابة للمساهمين، والتي هي بالتأكيد أقل من المستويات التي تبرر الاستثمار في مثل هذه الأصول الخطرة. وبالنظر إلى مقاييس التقييم المحدثة، وأبرزها متطلبات المخاطر الأقل للأسهم، فإنني أقدر الآن القيمة الجوهرية لشركة تينسنت بحوالي 49 دولارًا للسهم الواحد. أقوم بترقية السهم إلى توصية “شراء”.
ل السياق: تفوق أداء سهم Tencent بشكل كبير على سوق الأسهم الأمريكية الأوسع نطاقًا منذ بداية العام. منذ بداية العام، انخفضت أسهم TCEHY بنحو 3٪، مقارنة بمكاسب قدرها 9٪ تقريبًا لمؤشر S&P 500 (SP500)
تسعى ألفا
الربع الرابع من Tencent يفتقد الإيرادات، لكنه يتفوق على توقعات الأرباح
خيب الربع الرابع من عام 2023 لشركة Tencent التوقعات على مستوى الإيرادات، لكنه فاجأ الاتجاه الصعودي في الأرباح: خلال الفترة من سبتمبر حتى نهاية ديسمبر، أعلنت شركة التكنولوجيا الصينية العملاقة عن نمو في الإيرادات بنسبة 7٪ على أساس سنوي، وحققت مبيعات بقيمة 155.2 مليار يوان صيني . وكان هذا أقل بقليل من توقعات المحللين، التي كانت تتوقع إيرادات تبلغ حوالي 157.4 مليار يوان صيني، وفقًا للبيانات التي جمعتها Refinitv.
وفيما يتعلق بالربحية، فمن الجدير بالذكر أن إجمالي أرباح تينسنت ارتفع بنسبة 25٪ على أساس سنوي، ليصل إلى 77.6 مليار يوان صيني. وفي هذا السياق، أشارت إدارة تينسنت إلى أنه طوال عام 2023، كانت الشركة تضغط لتوسيع تدفقات الإيرادات عالية الجودة، مع التخلص التدريجي من التدفقات الأقل جودة. علاوة على ذلك، سلطت شركة تينسنت الضوء على التأثير المتراكم الذي تخلفه إيرادات القيمة المضافة على المنصات التي تم تكبد تكاليفها بالفعل في فترات سابقة (أشبه بالاستثمارات). بشكل عام، تتوقع تينسنت أن “التزام الشركة بضبط التكلفة” سيكون له تأثير إيجابي مستمر في المستقبل.
بلغ هامش الدخل التشغيلي للشركة للربع الرابع 31.7٪، بزيادة 660 نقطة أساس مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق. من حيث القيمة بالدولار، بعد الضرائب، تم الإبلاغ عن صافي دخل Tencent غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بقيمة 42.7 مليار يوان صيني، بزيادة قدرها 44٪ مقارنة بالربع الرابع من عام 2022.
تقرير تينسنت للربع الرابع
إن التوزيعات الأعلى للمساهمين تغير بشكل إيجابي قصة الأسهم بالنسبة للمستثمرين
وبالنظر إلى أحدث نتائج Tencent، فقد تم تضمين أحد أهم النقاط الإيجابية للمستثمرين في التقارير في إعلان الشركة عن زيادة توزيعات المساهمين، في رأيي. بشكل عام، تعتزم Tencent زيادة برنامج إعادة شراء الأسهم بشكل كبير إلى أ الحد الأدنى بقيمة 12.8 مليار دولار في عام 2024، وتضاعف من عمليات إعادة الشراء المماثلة في عام 2023. علاوة على ذلك، اقترحت Tencent أيضًا خططًا لزيادة الأرباح السنوية لمستثمري الأسهم بنسبة 40٪ على أساس سنوي مقارنة بعام 2022، وتوزيع ما يقرب من 4.1 مليار دولار على مدى الـ 12 شهرًا القادمة.
بافتراض تحرك Tencent بناءً على الإعلان وتوزيع 16.9 مليار دولار أمريكي على المستثمرين في عام 2024، أشير إلى أن عائد أسهم الشركة من المتوقع أن يتجه نحو 5٪ (في إشارة إلى القيمة السوقية البالغة 339 مليار دولار أمريكي اعتبارًا من 20 مارس 2024).
تقرير تينسنت للربع الرابع
عند مناقشة الارتفاع في توزيعات المساهمين، أسلط الضوء على أن شركة Tencent أزالت عقبة رئيسية منعتني من الاستثمار في أسهم الشركة. في الواقع، في أواخر عام 2023 قلت:
أنا حذر عندما أزعم أن أسهم Tencent تقدم نفسها على أنها صفقة رابحة. إحدى القضايا الرئيسية التي أراها فيما يتعلق بأسهم تينسنت تتعلق بتوزيعات المساهمين غير الجذابة للشركة، والتي هي بالتأكيد أقل من المستويات التي تبرر الاستثمار في مثل هذه الأصول الخطرة. على مدى الاثني عشر شهرًا التالية، وزعت Tencent حوالي 6.2 مليار دولار في شكل عمليات إعادة شراء للأسهم و1.2 مليار في شكل أرباح، تم تعويضها جزئيًا بتخفيف 3.4 مليار دولار للتعويضات على أساس الأسهم، مما رفع صافي مدفوعات الأسهم إلى حوالي 4 مليارات دولار فقط. بالمقارنة مع القيمة السوقية البالغة 375 مليار دولار، فإن العائد غير جذاب تمامًا، حيث يبلغ عائده حوالي 1٪.
من المسلم به أن حقيقة أن شركة Tencent تشجع توزيع المساهمين لا تعكس فقط قيمة أطروحة إيجابية، بل من المحتمل أيضًا أن تعكس أطروحة سلبية حول النمو: عندما تقوم شركة ما بإرجاع رأس مال كبير إلى المساهمين من خلال توزيعات الأرباح أو إعادة شراء الأسهم، فقد يشير ذلك إلى أن الشركة لديها أموال نقدية أكثر من تلك التي تمتلكها. يمكنها إعادة الاستثمار بفعالية في أعمالها الخاصة. ويمكن اعتبار ذلك علامة على أن فرص النمو المتاحة قليلة، أو أن الشركة لا تستطيع العثور على استثمارات ذات عوائد جذابة. ولكن الأدلة على فرضية النمو السلبي لا تزال قائمة. كمرجع، يجب على المستثمرين ملاحظة أن الشركات الأمريكية الكبرى مثل Google (GOOG) (GOOGL) وApple (AAPL) وMicrosoft (MSFT) قامت بتوزيع ما بين 50-100٪ من FCF على المساهمين لمدة عقد تقريبًا، والشركات لا تزال قادرة على تحقيق النمو العضوي الجذاب للمستثمرين. ومع ذلك، بشكل عام، أعتقد أن توزيعات المساهمين تمثل إشارة إيجابية كبيرة للمستثمرين.
تحديث التقييم: انخفاض السعر المستهدف
أقوم بتحديث توقعاتي لعائد السهم الواحد لعملاق التكنولوجيا الصيني لمواءمة تقديراتي مع مراجعة إجماع المحللين على مدار الأشهر الثلاثة الماضية، وفقًا للبيانات التي جمعتها Refinitiv: أقوم الآن بتثبيت ربحية السهم تساوي 2.8 دولارًا أمريكيًا للسنة المالية 2023، مقابل 2.5 دولارًا أمريكيًا المقدرة سابقًا. علاوة على ذلك، قمت بتعديل مدخلات ربحية السهم لعامي 2024 و2025 إلى 3.24 دولار و4.19 دولار على التوالي.
وما زلت أبني نموذج التقييم الخاص بي على معدل نمو نهائي معقول بنسبة 3.5% (أعلى بنقطة مئوية واحدة من تقديرات نمو الناتج المحلي الإجمالي العالمي الاسمي). ومع ذلك، ونتيجة لإعلان توزيع رأس المال، فقد قمت بتخفيض تكلفة تقديرات حقوق الملكية بما يصل إلى 150 نقطة أساس، إلى 10.5%. في عموم الأمر، ما زلت أرى أن تقديرات المخاطر الخاصة بشركة تينسنت أعلى كثيراً من نظيراتها في الولايات المتحدة، وهو ما يعكس تزايد أعباء المخاطر التنظيمية في الصين. كمرجع، فإن تقديري لتكلفة حقوق الملكية لجوجل ومايكروسوفت يبلغ حوالي 9% و8.5% على التوالي.
نظرًا للتعديلات كما تمت مناقشتها أعلاه، أقوم الآن بحساب سعر سهم ضمني عادل لشركة TCEHY يساوي 49 دولارًا، وأرى ارتفاعًا ملحوظًا بنحو 33٪ مقارنة بسعر تداول الشركة اعتبارًا من أواخر مارس 2024.
ريفينيتيف؛ البيانات المالية للشركة؛ حسابات المؤلف
يوجد أدناه أيضًا جدول الحساسية، الذي يختبر افتراضات مختلفة لتكلفة حقوق الملكية (الصف) بالإضافة إلى معدل النمو النهائي (العمود).
ريفينيتيف؛ البيانات المالية للشركة؛ حسابات المؤلف
الوجبات الجاهزة للمستثمر
على الرغم من انخفاض الإيرادات قليلاً عن التوقعات، شهدت Tencent ارتفاعًا قويًا في الأرباح بنسبة 23٪ على أساس سنوي، متجاوزة إجماع السوق. علاوة على ذلك، فاجأت الشركة المستثمرين بسرور بالإعلان عن برنامج إعادة شراء أسهم بقيمة 12.8 مليار دولار، ومن المتوقع أن يتضاعف على أساس سنوي، إلى جانب زيادة بنسبة 40٪ في مدفوعات الأرباح، ومن المحتمل أن تصل إلى عائد على الأسهم بنسبة 5٪ للسنة المالية 2024. مع الأخذ في الاعتبار مقاييس التقييم المحدثة، لا سيما بعد انخفاض تقييم المخاطر بالنسبة للأسهم، أقدر الآن أن القيمة الجوهرية لشركة Tencent تبلغ حوالي 49 دولارًا للسهم الواحد، مما دفعني إلى ترقية توصيتي بشأن السهم إلى “شراء”.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
