شركاء الطاقة NextEra، LP (بورصة نيويورك: نيب) هي شراكة محدودة تركز على النمو والأرباح. إنها تلعب عبر قطاعات الطاقة النظيفة والغاز الطبيعي ونقل الطاقة في سياسة الطاقة الجديدة بالولايات المتحدة، ويمكن أيضًا اعتبارها أكبر مرفق كهربائي في البلاد ورابع أكبر شركة متجددة في الولايات المتحدة. شركة الطاقة.
بالنظر إلى درجة تقييمات محللي Seeking Alpha، يمكننا أن نرى أن هناك انحرافًا إيجابيًا نحو جانب الشراء، حيث أشار أحد المحللين إلى شراء قوي، وصنفه آخر على أنه شراء، بينما وضع اثنان السهم تحت تصنيف الانتظار. هناك توزيع مماثل إلى حد ما بين محللي وول ستريت، حيث قام واحد فقط من أصل 18 محللًا بإجراء عملية بيع.
بصريا، كل هذا يبدو مفهوما تماما. هنا هو السبب.
Ycharts
خلال عام 2023، خسرت NEP جميع مكاسبها المتراكمة خلال فترة الخمس سنوات الماضية، وكما هو موضح في الرسم البياني أعلاه، فإن سعر السهم انخفض أيضًا بشكل كبير، مما أدى إلى إرسال رقم عائد السعر لمدة 5 سنوات إلى المنطقة السلبية بنسبة 40٪ تقريبًا.
هناك أسباب كثيرة تفسر ذلك، ولكن أهمها ما يلي:
- ارتفاع تكاليف تمويل الديون.
- تضخم التكاليف بما يتجاوز تكاليف الفائدة (على سبيل المثال، التوربينات وأعمال البناء والألواح الشمسية وما إلى ذلك).
- تمت إعادة معايرة خط أنابيب NEP المحدد مسبقًا والموقّع بالفعل بشكل مفاجئ بمعدلات IRR أقل بكثير مما كان مفترضًا في البداية قبل الالتزام بأي رأس مال.
باختصار، أدت الديناميكيات المذكورة أعلاه إلى انخفاض معدل نمو NEP، مما أدى بدوره إلى حدوث ضغط متعدد وفقًا لذلك.
ومع ذلك، في الوقت نفسه، تستمر السياسة الاقتصادية الجديدة في تحقيق نتائج أساسية قوية.
على سبيل المثال، واصلت الشركة زيادة توزيعات الأرباح على الرغم من انخفاض سعر السهم وتدهور توقعات النمو.
Ycharts
ونتيجة لذلك، ارتفع عائد توزيعات الأرباح الحالية إلى 12% تقريبًا، وهو أكثر من ضعف المتوسط التاريخي.
الآن، السبب وراء قدرة NEP على تنمية توزيعاتها ووجود الكثير من المضاربين على الصعود على الرغم من الانخفاض الهائل في القيمة السوقية هو أن النتائج الأساسية كانت مستقرة للغاية.
فيما يلي قائمة غير شاملة لبعض مؤشرات الأداء الرئيسية (فقط لتسليط الضوء على أداء السياسة الاقتصادية الجديدة):
- منذ عام 2021، حققت NEP نموًا سنويًا مركبًا معدلاً في ربحية السهم بنسبة 12% تقريبًا.
- في عام 2023، سجلت NEP أرباحًا معدلة للسهم لمدة عام كامل بقيمة 3.17 دولارًا أمريكيًا، بزيادة تزيد عن 9٪ عن عام 2022. وقد تجاوز هذا أيضًا الحد الأقصى لنطاق توجيهات ربحية السهم المعدل للشركة.
- كان عام 2023 أيضًا عامًا قياسيًا مع ما يقرب من 9 جيجاوات من خطوط الأنابيب المتجددة والتخزين الإضافية.
- وتستند التوجيهات الأخيرة إلى معدل نمو سنوي يتراوح بين 6 و8% حتى عام 2026.
- بالنسبة لعام 2024، تتوقع الإدارة تقديم ما يقرب من 10٪ من نمو الأرباح السنوية لكل سهم.
لذا، وبالنظر إلى كل ما سبق، قد يبدو أن هذه حالة رائعة للمستثمرين، حيث عاقب السوق الشركة أكثر مما تبرره الأساسيات الأساسية.
أعتقد أن الجميع متفقون على أن السياسة الاقتصادية الجديدة تستحق مضاعفًا أقل مما كانت عليه قبل أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في دفع SOFR إلى الأعلى، لكن حجم العقوبة كان قويًا للغاية.
حسنًا، رغم أنني أتفق مع النقطة الأولى، إلا أنني لا أعتقد أن الأخيرة صحيحة.
في رأيي المتواضع، فإن المضاعف الحالي له ما يبرره تماما إذا أخذنا في الاعتبار المخاطر الخفية في الشركة.
القضية لكونه الدب
في المجمل، تمثل السياسة الاقتصادية الجديدة حالة مثيرة للاهتمام، خاصة من منظور المستثمر الباحث عن العائد. ومع ذلك، فإن ما هو ضروري على الأقل بالنسبة لي هو أن يكون هناك استقرار في العائد أيضًا. أنا أكثر استعدادًا للتضحية ببضع مئات من نقاط الأساس من عائد مكون من رقمين (على سبيل المثال، من 12% إلى 8%) بدلاً من مجرد الاستمرار في شراء بديل ذو عائد أعلى حاليًا، ولكنه يؤدي على المدى المنظور إلى خفض التوزيعات إلى مستويات أقل فعالية العائد (أو يتم إلغاء التوزيعات بالكامل) من البديل الأكثر أمانًا منذ البداية.
ولمنع حدوث ذلك، يجب أن يجسد الاستثمار درجة معينة من الأمان/الدفاع الملموسة.
إذا نظرنا بشكل أعمق إلى NEP، فأنا لا أرى ذلك. هامش الخطأ ليس واسعا بما فيه الكفاية. أدناه، سوف أطلعك على ثلاثة عوامل تجعل أرباح السياسة الاقتصادية الجديدة غير مستدامة.
أولاً، لقد تم بالفعل استنفاد القدرة الحالية لتوزيع الأرباح إلى حد كبير. في عام 2023، دفعت NEP ما يقرب من 740 مليون دولار أمريكي من الأرباح، وهو ما يُترجم إلى نسبة توزيع أرباح تبلغ 162% بناءً على مقياس صافي الدخل.
نظرًا للأعمال كثيفة النفقات الرأسمالية، يتعين علينا التكيف مع العناصر غير النقدية البارزة. لذلك، يمكننا هنا أن نأخذ 2023 CAFD الذي يعكس بشكل أفضل قدرة التدفق النقدي لرعاية التوزيعات أو عمليات إعادة الشراء أو أي بنود إنفاق CapEx أخرى. لسوء الحظ، على الرغم من زيادة CAFD على أساس سنوي، فإن المبلغ المطلق البالغ 689 مليون دولار في عام 2023 أقل من ما حددته NEP في هدف توزيعات الأرباح.
وعلى نحو فعال، أصبحت السياسة الاقتصادية الجديدة بالفعل في وضع غير مستدام نسبيا، حتى لو ظل الوضع الراهن في توليد النقد على مدى المستقبل المنظور.
ثانية، كانت السياسة الاقتصادية الجديدة ولا تزال تعتمد على تمويل إضافي للأسهم لتمويل أجندة النمو بما في ذلك الفجوة في توزيعات الأرباح، كما أشرنا أعلاه.
يوضح الرسم البياني أدناه بشكل جيد كيف قامت NEP بإصدار أسهم إضافية باستمرار على مدار فترة السنوات العشر الماضية.
Ycharts
علينا أن نتذكر أن سعر سهم NEP أقل بكثير من المتوسط التاريخي، مما يعني تكلفة باهظة للغاية للأسهم من كل إصدار إضافي للأسهم.
المشكلة في هذا السياق هي أنه على الرغم من انخفاض سعر سهم NEP، إلا أن الشركة لا تزال تعتمد على الأسهم الجديدة لإبقاء الأعمال تحت السيطرة. حقيقة أنه خلال عام 2023، استفادت السياسة الاقتصادية الجديدة من مصادر تمويل الأسهم، عندما كان سعر سهمها منخفضًا تمامًا بالفعل، تؤكد أنها لا تستطيع العيش بدون تخفيفات باهظة الثمن إذا كان الهدف هو الحفاظ على النمو القوي مع مدفوعات الأرباح الجذابة.
ثالثتتعرض NEP لملف استحقاق غير مناسب تمامًا للديون، الأمر الذي سيؤدي إلى العديد من أحداث إعادة التمويل البارزة على مدار السنوات القادمة، مما يؤدي إلى إعادة ضبط أسعار الفائدة.
ويبلغ الحد الأدنى لآجال الاستحقاق السنوية للديون طويلة الأجل حوالي 1.3 مليار دولار، و702 مليون دولار، و2 مليار دولار، و627 مليون دولار، و785 مليون دولار للأعوام 2024 و2025 و2026 و2027 و2028 على التوالي.
النموذج 10-ك
والمشكلة هي أن معظم هذه القروض يتم تسعيرها حالياً بأسعار فائدة أقل من مستوى السوق. على سبيل المثال، يُفترض أن السندات المستحقة البالغة 1.6 مليار دولار، والتي ستستحق خلال الفترة 2024-2026، بمعدل فائدة 0.78%. بعد إعادة تمويل هذا، يمكننا بسهولة الاعتماد على تجربة ما يقرب من 10 أضعاف في بند تكلفة الفائدة ذات الصلة والذي سيتعين على NEP استيعابه على أساس المضي قدمًا.
الخط السفلي
لقد تمكنت شركة NextEra Energy Partners LP بالفعل من تسجيل أداء مالي سليم حتى على خلفية انخفاض سعر السهم وتضخم التكاليف العامة. بالإضافة إلى ذلك، حددت الإدارة للمضي قدمًا خطة نمو قوية بالإضافة إلى زيادة الأرباح المستحقة لعام 2024، وبالتالي إرسال إشارة مريحة حول الآفاق المالية لـ NEP.
مع أخذ هذا في الاعتبار، قد يبدو السهم – الذي يحقق عائدًا يصل إلى 12٪ – وكأنه صفقة رابحة.
ومع ذلك، إذا قمنا بفحص الوضع الأساسي بشكل أعمق، فسنلاحظ بسرعة أن قصة الاستثمار والأرباح ذات العائد المرتفع حاليًا ليست مستدامة.
تقوم NEP بالفعل بتوزيع كميات زائدة من CAFD، دون ترك أي هامش أمان في السجلات. وهذا، جنباً إلى جنب مع الاعتماد المنهجي على الأسهم الإضافية (بصرف النظر عن سعر السهم) والرياح المعاكسة الكبرى التي ستنبع من أحداث إعادة التمويل الأكثر تكلفة، يجعل القضية تخمينية للغاية بالنسبة لذوقي (على سبيل المثال، تلقي تدفقات مستقرة من الدخل الحالي).
NEP هو فريق.
الأسباب الوحيدة التي تجعلني لا أقوم بإصدار عملية بيع هنا هي أن NEP بحكم تعريفها حساس للغاية لتقلبات أسعار الفائدة، حيث في حالة انخفاض SOFR، يمكن أن يرتفع سعر السهم قليلاً بالتزامن مع الأصول الأخرى المحملة بالمدة.
