العمل الاستثماري
بناءً على توقعاتي وتحليلاتي الحالية لـ Thomson Reuters (بورصة نيويورك: تري) (تسكس:تري:كاليفورنيا)، أوصي بتقييم الشراء. أتوقع أن تقوم TRI بتنمية ربحية السهم إلى مستويات منخفضة في السنة المالية 25/26 بعد استثمار السنة المالية 24 العام، بالإضافة إلى عائد توزيعات أرباح منخفض مكون من رقم واحد، مما يؤدي إلى تحقيق عائد إجمالي قدره 24٪ على مدار العامين المقبلين. لقد أظهرت TRI أنها قادرة على دفع عجلة النمو العضوي، ومع الإطلاقات القادمة للمنتجات ذات الصلة بالذكاء الاصطناعي، أنا متفائل بشأن استمرار TRI في النمو بأرقام فردية عالية، والتي ينبغي أيضًا أن تدفع الرافعة التشغيلية.
معلومات اساسية
TRI هي شركة رائدة في مجال توفير المعلومات والحلول مع خمسة قطاعات أساسية، مقسمة بين الثلاثة الكبار (المحترفون القانونيون، ومتخصصو الضرائب، والشركات)، وGlobal Print، و Reuters News. تعد الشركات الثلاث الكبرى أكبر محرك لإيرادات TRI، حيث تساهم بنسبة 80% من إيرادات السنة المالية 23. على مستوى عالٍ، تقدم TRI قواعد بيانات وأدوات وتحليلات مهمة للغاية المهنيين (مثل المحامين ومحترفي الضرائب والحكومة). يرجى الرجوع إلى موقع تري للحصول على معلومات أكثر تفصيلاً، حيث أن الجوانب الفنية طويلة جدًا بحيث لا يمكن إدراجها هنا. اعتبارًا من السنة المالية 2023، حققت TRI إجمالي إيرادات قدرها 6.8 مليار دولار أمريكي، والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة 3 مليار دولار أمريكي، وصافي دخل قدره 2.5 مليار دولار أمريكي. تتمتع TRI أيضًا بميزانية عمومية قوية خرجت من الربع الرابع من عام 23 بإجمالي دين قدره 3.28 مليار دولار و 1.3 مليار دولار نقدًا.
مراجعة
قامت TRI بزيادة إيراداتها المعلنة للربع الرابع من عام 23 بنسبة 2.8٪ لتصل إلى 1.815 مليار دولار أمريكي، أي أقل بمقدار 50 نقطة أساس من المتوقع عند 3.3٪، ويرجع ذلك في المقام الأول إلى تأثير عمليات التصفية. وبعد تعديل المقارنة على أساس المثل بالمثل، ارتفعت الإيرادات العضوية بنسبة 7% على أساس سنوي، مدفوعة بشكل أساسي بالشركات الثلاث الكبرى، التي شهدت نموًا في الإيرادات العضوية بنسبة 8%. ولكسر انقسام النمو في الشركات الثلاث الكبرى، نمت الإيرادات القانونية بنسبة 7% عضويًا، ونمت الضرائب والمحاسبة بنسبة 10% عضويًا، ونمت إيرادات الشركات بنسبة 7% عضويًا. كما توسعت هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بمقدار 300 نقطة أساس لتصل إلى 38.9%، متجاوزة التوقعات المتفق عليها البالغة 37.5%. ونتيجة لذلك، سجلت TRI فوزًا قويًا في ربحية السهم، حيث وصلت إلى 0.98 دولارًا أمريكيًا مقابل 0.98 دولارًا أمريكيًا. الإجماع 0.91 دولار.
مرة أخرى، أظهرت TRI أن أعمالها مرنة في مواجهة البيئة الكلية، وهو عامل أعتقد أن العديد من المستثمرين يقدرونه. في الربع الرابع من عام 23، تمكنت TRI من تسريع إيراداتها العضوية بمقدار 100 نقطة أساس إلى 7٪، مما وضع حدًا فعليًا لأي شكوك حول تأثر النمو العضوي (ظل النمو العضوي أقل من 7٪ خلال الأرباع الخمسة الماضية منذ الربع الثالث من عام 22) ورسم أيضًا نظرة مستقبلية إيجابية للغاية للربع الأول من عام 2024 إذا استمر الزخم. والجدير بالذكر أن انتعاش النمو العضوي كان مدفوعًا جزئيًا بالارتداد القوي في نمو الإيرادات العضوية لرويترز نيوز، من 3٪ في الربع الثالث من عام 23 إلى 9٪ في الربع الرابع من عام 23. وهذا له آثار كبيرة على توقعات النمو العضوي للمضي قدمًا، حيث كان متوسط معدل النمو العضوي لهذا القطاع في خانة الآحاد المنخفضة سابقًا. أعتقد أن الزيادة في النمو العضوي هي أمر هيكلي، لأنه كان مدفوعًا بإيرادات معاملات ترخيص المحتوى المرتبط بالذكاء الاصطناعي، والتي أتوقع أن يستمر الطلب عليها مع استخدام المزيد من الشركات للذكاء الاصطناعي لتحسين الإنتاجية.
فيما يتعلق بنقطة الذكاء الاصطناعي التوليدي، فإن رأيي هو أنه سيحسن من الناحية الهيكلية توقعات النمو لشركة TRI مع استمرارها في المضي قدمًا في استثماراتها، والاستفادة من قدرات TR Labs. نتائج هذه الاستثمارات بدأت تؤتي ثمارها، وأتوقع أن تظهر في البيانات المالية قريبا (أعتبر ارتفاع فائدة العملاء مؤشرا للطلب). أحدث إصدار للمنتج هو Westlaw Precision AI-Assisted Research، والذي تم تقديمه في أواخر عام 2023. وبالنظر إلى المستقبل، تتوقع TRI إطلاق منتجات ذكاء اصطناعي توليدية إضافية عبر القطاعات في النصف الثاني من عام 2024، بالإضافة إلى الباحث عن دورات القانون العملي، المدعوم بالتقنيات التوليدية. الذكاء الاصطناعي، في أوائل عام 2024. من الآن فصاعدًا، أتوقع أن تستمر المزيد من المنتجات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في دعم النمو العضوي الذي يصل إلى رقم واحد، خاصة وأن الإدارة كررت هدفها المتمثل في إنفاق أكثر من 100 مليون دولار سنويًا على الذكاء الاصطناعي المُولد. تعكس التوجيهات التطلعية للإدارة هذه الرياح الخلفية للذكاء الاصطناعي وإمكانات النمو العضوي القوية. وعلى وجه التحديد، فإنهم يوجهون النمو العضوي للسنة المالية 24 بنسبة 6٪، يليه تسارع إلى 7.25٪ عند نقطة المنتصف (6.5٪ إلى 8٪) في السنة المالية 25/26.
يظل اهتمام العملاء بعروضنا المستندة إلى الذكاء الاصطناعي وخريطة طريق المنتجات قويًا للغاية مع إطلاق العديد من الإصدارات الإضافية في الأشهر القليلة المقبلة. بلغ نمو الإيرادات العضوية للشركة 7٪ تماشياً مع النمو في الربع الأخير.
أدى ظهور GPT-4 وتقنيات الذكاء الاصطناعي التوليدي المتقدمة إلى إحداث تغيير كبير في تنظيم منتجاتنا، الذي كان عليه إعادة ترتيب الأولويات بسرعة، وإعادة تصور تجارب العملاء، ومن ثم تقديم ابتكارات منتجات ذات جودة TR بسرعة. مكالمة 4Q23
مع خفض الربح والخسارة، بينما وجهت الإدارة هامش التعاقد في السنة المالية 24، لا ينبغي أن يؤثر ذلك على سرد المخزون كثيرًا نظرًا لأن الإدارة وجهت هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للتوسع بمقدار 75 نقطة أساس في السنة المالية 25 وأكثر من 50 نقطة أساس في السنة المالية 26، مما يشير إلى أن ضغط الهامش في السنة المالية 24 هو أمر ضروري. مجرد مسألة إعادة الاستثمار. والأهم من ذلك، يشير توجيه الهامش هذا إلى أن TRI لا تزال تتمتع بالرافعة التشغيلية.
جزء رئيسي من قصة أسهم TRI هو سياسة عائد رأس المال. على مدى السنوات القليلة الماضية، قامت TRI بإعادة شراء الأسهم باستمرار، مما أدى إلى خفض الأسهم القائمة من ~ 500 مليون في السنة المالية 2019 إلى ~ 455 مليون في الربع الرابع من عام 23، وهو انخفاض بنسبة 10٪ تقريبًا على مدار 4 سنوات، أي ما يعادل 2.5٪ تقريبًا في السنة. اعتبارًا من نهاية شهر يناير، أعادت TRI شراء أسهم بقيمة 457 مليون دولار، وأعلنت الإدارة عن خطط لإكمال خطة إعادة الشراء البالغة مليار دولار في الربع الثاني من عام 2024. وهذا يترجم إلى حوالي 0.7٪ من عمليات إعادة الشراء. ومع وجود 1.3 مليار دولار نقدًا، والتسييل المحتمل لحصتها في مجموعة بورصة لندن، والمرونة في مرونة الميزانية العمومية من خلال الاستفادة من المزيد من الرافعة المالية، أنا واثق من أن TRI يمكنها الاستمرار في إعادة شراء الأسهم.
وفي عام 2023، قمنا ببيع 56 مليون سهم مقابل ما يقرب من 5.5 مليار دولار من إجمالي العائدات. ومن بين الـ 16 مليون سهم المتبقية التي نمتلكها، يمكن بيع 2.6 مليون سهم من خلال ممارسة خيارات الشراء التي بعناها في سبتمبر، ولدينا 6.1 مليون سهم إضافي مؤهلة للبيع في عام 2024. أساسنا الضريبي على الـ 16 مليون سهم المتبقية هو حوالي 650 مليون دولار. بالنسبة لحساباتك، نفترض معدل ضريبة أرباح رأس المال بنسبة 25٪ على المكاسب التي تزيد عن 650 مليون دولار. أخيرًا، بلغت قيمة تحوطات صرف العملات الأجنبية المحتفظ بها مقابل حصتنا في LSEG 26 مليون دولار أمريكي اعتبارًا من 31 ديسمبر. لدينا حاليًا ما يقرب من 86٪ من التحوط المتبقي لدينا في LSEG. مكالمة 4Q23
تقييم
عمل المؤلف
يشير النموذج الخاص بي إلى ارتفاع محتمل بنسبة 24٪ على مدى العامين المقبلين، مدفوعًا بنمو ربحية السهم بنسبة 7.5٪ في السنة المالية 24 ونمو ربحية السهم بنسبة 12.5٪ لكل من السنة المالية 25 والسنة المالية 26، وعائد توزيعات أرباح بنسبة 3٪ تقريبًا. يكمن افتراض نمو ربحية السهم في النمو العضوي بنسبة 5% في السنة المالية 24 (6% من الإيرادات العضوية ولكن يقابلها بشكل متواضع انكماش الهامش بسبب إعادة الاستثمار) ونمو عضوي بنسبة 10% في السنة المالية 25/26 مع نمو TRI عند الحد الأعلى لنطاقه الموجه (8 % الخط العلوي) إلى جانب توسيع الهامش. بالنسبة للفترة المتوقعة، أتوقع أن تستمر TRI في إعادة شراء الأسهم بمعدلها التاريخي. لقد استخدمت إجماع DPS لنموذجي. أحد الافتراضات التي أختلف عنها بشكل كبير عن السوق هو أنني أفترض PE لرؤية متوسط الارتداد، حيث يميل تقييم السهم إلى العودة إلى المتوسط كلما اقترب من الحد الأعلى للنطاق (44x PE).
المخاطر والأفكار النهائية
يتم تداول TRI بتقييم مرتفع جدًا على أساس مطلق، مما يعني أن هناك مجالًا كبيرًا لإعادة التقييم إلى الأسفل إذا كان النمو العضوي مخيبًا للآمال، ولأي سبب من الأسباب، شهد تدهورًا كبيرًا إلى أرقام فردية منخفضة. في الختام، أوصي بتصنيف شراء لـ TRI بناءً على نتائجها الرائعة للربع الرابع من عام 2023، والتي تظهر النمو العضوي والهوامش القوية وعمليات إعادة شراء الأسهم. إن مرونة الشركة في بيئة كلية مليئة بالتحديات ونمو الإيرادات العضوية المتسارع، مدفوعًا بالمنتجات التوليدية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، تضع TRI في مكانة مستدامة تصل إلى رقم واحد. على الرغم من انكماش هامش السنة المالية 24 بسبب إعادة الاستثمار، فمن المتوقع أن يتوسع الهامش في السنوات التالية، مما يشير إلى الرافعة التشغيلية.
