على الرغم من الضجيج الذي أثير حول لعبة GTA VI، إلا أن لعبة Take-Two Interactive باهظة الثمن بالفعل

شركة تيك تو التفاعلية للبرمجيات (ناسداك: TTWO) أصدرت مؤخرًا نتائجها المالية للربع الثالث من عام 2024 وكان رد فعل السوق سلبيًا إلى حد ما. لقد مرت الشركة بعام بطيء وستستمر في تجربة بعض الليونة قبل أن تتسارع مرة أخرى العام المالي 2025 عندما سيتم إصدار عناوين جديدة، وخاصة Grand Theft Auto VI.

الأمر المثير للاهتمام بالنسبة لي هو أنه يبدو أن السهم يتم تداوله بالفعل كما لو أن Grand Theft Auto VI كانت موجودة بكل روعتها. يبدو أن السوق قد تجاهل العامين الأخيرين من الربحية الأقل بكثير مما كان عليه في الماضي، مما رفع السهم إلى تقييمات عالية جدًا.

لدي ثقة كبيرة في Rockstar Games وقدرتها على تحويل GTA VI إلى إحساس جديد للأجيال، ولكن التقييم الحالي للسهم يضيف الكثير من المخاطرة في رأيي لأنه تم تسعيرها بالفعل بالقرب من حد الكمال.

Grand Theft Auto VI هو المحفز النهائي

خلال هذا الربع، احتفلت لعبة Grand Theft Auto V، اللعبة الرائجة التي طورتها شركة Rockstar Games، ببيع 195 مليون وحدة. لقد كانت اللعبة إحدى ظواهر العقد الماضي حيث كانت اللعبة الأكثر مبيعًا في الولايات المتحدة على مدار السنوات العشر الماضية، وكانت أيضًا أسرع إصدار ترفيهي على الإطلاق يصل إلى مليار دولار في مبيعات التجزئة (في جميع قطاعات الترفيه، بما في ذلك الأفلام والموسيقى والكتب وغيرها).

الضجيج المحيط بالإصدار الجديد في الملحمة يحطم أيضًا الأرقام القياسية: عندما أصدرت Rockstar المقطع الدعائي الأول، تمت مشاهدة فيديو YouTube أكثر من 93 مليون مرة في أول 24 ساعة، وهو رقم قياسي جديد على YouTube لمقاطع الفيديو غير الموسيقية.

لقد كنت أحد المساهمين في Take-Two لسنوات عديدة حتى الآن، وكان المحللون والمعلقون على حد سواء يطرحون الفصل التالي من ملحمة Rockstar باستمرار باعتباره المحفز النهائي للنمو الهائل القادم. تقترب لعبة Grand Theft Auto VI من الواقع هذه المرة، حيث أننا على بعد عام تقريبًا من الإصدار وفقًا لأحدث المعلومات (الربع الأول من عام 2025).

إلى جانب الضجيج الاستهلاكي للعبة التي طال انتظارها، بدأت الإدارة نفسها في خلق ضجيج مالي للسنة المالية 2025 وما بعدها. هذا مقتطف من مكالمة أرباح الربع الرابع لعام 2023 التي تم إصدارها في مايو 2023:

وبالنظر إلى المستقبل، فإن العام المالي 2025 هو عام متوقع للغاية بالنسبة لشركتنا. على مدى السنوات العديدة الماضية، كنا نجهز أعمالنا لإطلاق مجموعة قوية بشكل لا يصدق من المشاريع التي نعتقد أنها ستأخذ شركتنا إلى مستويات أعلى من النجاح. في السنة المالية 2025، نتوقع دخول هذا العصر الجديد من خلال إطلاق العديد من العناوين الرائدة التي نعتقد أنها ستضع معايير جديدة في صناعتنا وتمكننا من تحقيق أكثر من 8 مليار دولار أمريكي في صافي الحجوزات وأكثر من مليار دولار أمريكي في التدفق النقدي التشغيلي غير المقيد المعدل. نتوقع الحفاظ على هذا الزخم من خلال تحقيق مستويات أعلى من نتائج التشغيل في السنة المالية 2026 وما بعدها.

هل يمكن لكل هذا الضجيج أن يأتي بنتائج عكسية في حالة الإفلاس؟

لقد شهد قطاع ألعاب الفيديو عدة مرات تحول الضجيج المذهل إلى إخفاقات كبيرة. على سبيل المثال، قبل التعافي والتحول إلى لعبة نالت استحسانا كبيرا، كادت لعبة Cyberpunk 2077 أن تتسبب في تعطيل الاستوديو الخاص بها، وهو القرص المضغوط Projekt Red، بسبب الأخطاء ومواطن الخلل والأعطال التي أصابت اللعبة في إصدارها الأصلي في ديسمبر 2020. حتى أن شركة Sony قامت بإزالة اللعبة من القائمة متجر PlayStation وعرض المبالغ المستردة لجميع اللاعبين، وهي خطوة غير مسبوقة خاصة بالنظر إلى أن Cyberpunk 2077 كان الإصدار الأكثر إثارة منذ سنوات من المطورين المحبوبين لملحمة The Witcher الشهيرة بشكل لا يصدق. لقد انهار سهم CD Projekt، الذي يتم تداوله في بورصة وارسو في بولندا، بنسبة 40% في غضون أيام قليلة وما زال يتداول الآن بانخفاض حوالي 75% منذ إصدار اللعبة.

لحسن الحظ، Take-Two أبعد ما يكون عن أعجوبة ضربة واحدة. لقد ركزت الشركة على استراتيجية الاستحواذ لسنوات عديدة حتى الآن، مما أدى إلى مجموعة رائعة من الاستوديوهات والعناوين التي تغطي جميع المنصات. لقد تحدثنا بالفعل عن Rockstar Games، المشهورة بسلسلة Grand Theft Auto وRed Dead Redemption، وعن حقيقة أن تطوير اللعبة يستغرق وقتًا طويلاً بشكل لا يصدق. يتوقع اللاعبون التميز من Rockstar، وهم يحققون ذلك دائمًا. تتضمن محفظة TTWO أيضًا عناوين 2K، بشكل أساسي الألعاب الرياضية المرخصة (NBA وWWE) بالإضافة إلى عناوين IP الناجحة مثل Bioshock وBorderlands وCivilization. تم إجراء أكبر عملية استحواذ حتى الآن في عام 2022 عندما استحوذت TTWO على Zynga، مطور ألعاب الهاتف المحمول غير الرسمية والمفرطة، مقابل 12.7 مليار دولار. شهد قطاع ألعاب الفيديو ككل نموًا خلال السنوات القليلة الماضية (ولا يزال من المتوقع أن ينمو) ويرجع الفضل في ذلك في المقام الأول إلى الاتجاه المتزايد لألعاب الهاتف المحمول. يمكن القول إن TTWO كانت تفتقر إلى هذا الصدد وربما كان الاستحواذ الكبير منطقيًا من أجل تأمين مكان على الطاولة. وقد اتخذ منافسون خطوات مماثلة مثل EA عندما استحوذوا على Glu mobile وPlaydemic، أو Activision Blizzard (الآن جزء من Microsoft) عندما استحوذوا على King، مطور Candy Crush Saga، مقابل 5.9 مليار دولار في عام 2016.

نتائج مختلطة من الربع الأخير

أصدرت الشركة تقرير أرباح الربع الثالث من عام 2024 في 8 فبراير وكانت النتيجة كما هو متوقع إلى حد كبير. انخفض صافي الحجوزات بشكل هامشي إلى 1.34 مليار دولار أمريكي، ضمن توجيهات الإدارة، في حين بلغ صافي الإيرادات المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً 1.37 مليار دولار أمريكي، بانخفاض 3٪. لا يزال الإنفاق الاستهلاكي المتكرر يمثل جزءًا كبيرًا من أعمال Take-Two (75% من صافي الحجوزات) ولكنه كان ضعيفًا بعض الشيء خلال الربع، بانخفاض 7%. كان السبب الرئيسي هو المبيعات المخيبة للآمال بعض الشيء لـ NBA 2K24، الإصدار الجديد من الملحمة القديمة المخصصة لعشاق NBA. ومع ذلك، شهد ربع العطلات مرة أخرى تفوقًا في أداء Grand Theft Auto V وGrand Theft Auto Online. باعت اللعبة حوالي 5 ملايين نسخة خلال هذا الربع، بينما شهدت النسخة الإلكترونية أكبر عدد من المستخدمين النشطين منذ سنوات عديدة.

كما خفضت الشركة توجيهاتها للعام بأكمله. إلى جانب بعض الضعف من NBA 2K24، اضطرت الشركة إلى زيادة الإنفاق التسويقي على عنوان Zynga الجديد واضطرت أيضًا إلى تأجيل إصدار الربع الرابع من عام 2024 إلى السنة المالية 2025. ونتيجة لذلك، يتراوح النطاق التوجيهي الجديد لصافي الحجوزات للسنة المالية 2024 من 5.25 إلى 5.3 مليار دولار أمريكي، بانخفاض عن نطاق التوجيه السابق الذي يتراوح بين 5.45 إلى 5.55 مليار دولار أمريكي.

لا تزال الإدارة متفائلة للغاية بشأن عام 2025 وما بعده حيث تتوقع العودة إلى نمو صافي الحجوزات، فضلاً عن ربحية أفضل بفضل برنامج إعادة هيكلة التكاليف الذي لن يشمل في الوقت الحالي تسريح العمال. على الرغم من عدم تقديم أي توجيه رسمي، إلا أن الإدارة لا تزال تتوقع أن يصل صافي الحجوزات إلى حوالي 7 مليارات دولار بفضل مجموعة كبيرة من العناوين الجديدة التي سيتم إصدارها في السنوات القليلة المقبلة. وبطبيعة الحال، كل الأنظار تتجه نحو Grand Theft Auto VI.

كان رد فعل السهم خلال هذا الربع سلبيًا للغاية، حيث أغلق السهم منخفضًا بنسبة 8.6٪ تقريبًا بعد إعلان الأرباح. ومع ذلك، كان ذلك على خلفية عام جيد جدًا، كما هو الحال في الأشهر الـ 12 الماضية، بما في ذلك رد الفعل السلبي الأخير، حيث لا يزال السهم مرتفعًا بنسبة 40٪ تقريبًا. أعتقد أن الشركة تتداول بشكل فعال بناءً على توقعات الإدارة العالية بأن عامي 2025 و2026 سيكونان جيدين كما توقعوا، بناءً على مجموعة كبيرة من العناوين الجديدة.

التقييم والوجبات الرئيسية

كما ذكرنا سابقًا، لقد كنت أحد المساهمين في Take-Two لسنوات عديدة حتى الآن، ولكن في ضوء الارتفاع الأخير للسهم، لا أرى أن نقطة السعر الحالية تمثل دخولًا رائعًا. لقد وضعت الشركة توقعات عالية حقًا للسنوات القليلة المقبلة، ويتوقع الجميع أداءً رائدًا من خلال إصدار Grand Theft Auto VI على وجه الخصوص. أي شيء أقل من مذهل من المرجح أن يؤثر على أداء السهم بشكل كبير.

من أجل تقييم التقييم الحالي للشركة، أعتقد أنه من المفيد أن نأخذ كنقطة انطلاق، توجيهات الإدارة لتحقيق مليار دولار من التدفق النقدي التشغيلي غير المقيد بحلول عام 2026. وفي العامين الماضيين، سجلت الشركة حوالي 158 دولارًا و204 دولارات. مليون دولار من CapEx، والتي إذا تكررت، ستترجم إلى حوالي 800-850 مليون دولار في التدفق النقدي الحر. وبالنظر إلى أن TTWO يتم تداولها الآن برأسمال سوقي قدره 26.3 مليار دولار، فهذا يعني فعليًا أن الشركة تتداول حاليًا بتقييم السعر للسنة المالية 2026 FCF المقدرة بين 30x و32x.

وبما أننا نتحدث عن سيناريو افتراضي ستتعرض له الشركة خلال عام أو عامين، يبدو الأمر محفوفًا بالمخاطر بالنسبة لي. من الممكن أن تتفوق الإدارة بالفعل على توجيهاتها، مما يجعل الشركة تحقق فوزًا سهلاً، أو من الممكن أيضًا أن تتجاوز Grand Theft Auto VI توقعات الجميع وتسجل أرقامًا قياسية جديدة في عالم الترفيه. وجهة نظري ببساطة هي أنه في التقييم الحالي، يتفق المستثمرون بشكل أساسي على أن أي ارتفاع محتمل جديد في الأسعار يجب أن يأتي فقط من الأداء المتفوق للغاية من قبل الشركة، وليس من إعادة تسعير أعلى محتملة لسهم باهظ الثمن بالفعل. ومن خلال طرح الأمر بهذه الطريقة، فإنه يبدو رهانًا غير مناسب بالنسبة لي.