منذ آخر مرة كتبت فيها عن شركة التجارة الإلكترونية الصينية العملاقة Alibaba Group Holding (بورصة نيويورك: بابا) في ديسمبر من العام الماضي، لم يتحرك سعر سهمها إلى أي مكان، مع انخفاض بنسبة 2% تقريبًا منذ ذلك الحين. منذ بداية العام وحتى الآن، شهد انخفاضًا أكبر (انظر الرسم البياني أدناه). هذا بالكاد من المثير للدهشة بالنظر إلى أن أرقام الربع الثالث (الربع الثالث من العام المالي 24) الصادرة عن الشركة منذ ذلك الحين ظلت غير ملهمة.
ومع ذلك، فإن الشركة تراهن على الذكاء الاصطناعي لدفعها إلى الأمام، وهو أمر ينطوي بالتأكيد على إمكانات. هنا، أفكر في كيفية تنفيذ ذلك مقابل بقية الأعمال لتحديد الخطوة التالية بالنسبة للسهم.
التركيز على الذكاء الاصطناعي
خاصة منذ أن اجتاح ChatGPT العالم في عام 2022، أصبح هناك اعتراف متزايد بالإمكانات العالية لصناعة الذكاء الاصطناعي. في الصين وحدها، من المتوقع أن ينمو سوق الذكاء الاصطناعي بمعدل نمو سنوي مركب يصل إلى 18% تقريبًا. بين عامي 2024 و2030 ليصل حجمها إلى 105 تريليون دولار أمريكي.
أشرت في المرة الأخيرة إلى أن ترقية إيدي وو إلى الوظيفة العليا من منصب كبير مسؤولي التكنولوجيا كانت تتماشى مع هذا التركيز. يعد استخدام أدوات الذكاء الاصطناعي لتحسين كفاءة التجار المرتبطين كجزء من استراتيجية النمو لشركة Taobao وTmall Group، أكبر مصدر لإيرادات علي بابا بمساهمة قدرها 44% اعتبارًا من عام 2023، مثالًا أيضًا على التركيز (انظر تحت “النمو” استراتيجية الجزء” من الرابط أعلاه لمزيد من التفاصيل).
والآن، يمكن للذكاء الاصطناعي أن يمنح فرصة جديدة للحياة لمجموعة الاستخبارات السحابية المتراجعة، والتي حاولت شركة علي بابا التخلص منها العام الماضي قبل أن تغير رأيها.
خفض الأسعار والاستثمار في الشركات الناشئة
ويُنظر إلى التخفيض الأخير في أسعار خدماتها السحابية على أنه إحدى الطرق لكسب سوق مطوري برامج الذكاء الاصطناعي. وتتوقع تخفيض الأسعار في المتوسط بنسبة 20% لمنتجاتها، على الرغم من أنه من المتوقع أن يصل ذلك بالنسبة لبعضها إلى 55%.
يعد الاستثمار في الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي طريقة أخرى تحقق بها شركة علي بابا نجاحاتها في هذا المجال. وأحدث ما حدث هو استثمارها بقيمة مليار دولار أمريكي في Moonshot AI في فبراير، والتي اشتهرت ببرنامج Kimi chatbot، وهو الرد الصيني على ChatGPT. وفي الآونة الأخيرة، استثمرت 600 مليون دولار أخرى في شركة Minimax، وهي شركة أخرى تعمل في مجال الذكاء الاصطناعي. لا يمكن لهذه الاستثمارات أن تخلق طلبًا مبكرًا بين مطوري الذكاء الاصطناعي على خدماتها السحابية فحسب، بل يمكنها أيضًا دعم استخدام الشركة للذكاء الاصطناعي في أعمالها، كما هو موضح في استراتيجيتها لمجموعة Taobao وTmall Group.
تتأخر الخدمات السحابية ولكنها تشهد نموًا مذهلاً في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك
لا يزال هذا القطاع صغيرًا جدًا مقارنة بإجمالي إيرادات علي بابا. لقد ساهمت بنسبة 11٪ فقط في إيرادات الشركة في الأشهر التسعة الأولى من السنة المالية للشركة (9 أشهر من السنة المالية 2024، السنة المنتهية في مارس 2024). ولكنه ينمو أيضًا ببطء شديد. وعلى مدى تسعة أشهر من السنة المالية 2024، حققت نموًا بنسبة 3% فقط على أساس سنوي مقارنة بزيادة قدرها 9% في إجمالي الإيرادات.
لكن الأمر لا يخلو من الإمكانات، ويتجاوز مجرد الذكاء الاصطناعي. شهد هذا القطاع زيادة مذهلة بنسبة 51% في الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) خلال هذا الوقت، مقارنة بزيادة إجمالية في الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) بنسبة 15%. إذا أدى رهان الشركة على الذكاء الاصطناعي إلى زيادة النمو في خدماتها السحابية، فقد يكون ذلك مع مرور الوقت مجرد وصفة العودة التي تبحث عنها شركة علي بابا. انخفض هامش التشغيل للشركة في المتوسط على مدى السنوات الخمس الماضية بنسبة 15% تقريبًا من 34% تقريبًا في السنوات الخمس السابقة.
بالطبع، في الوقت الحالي، من المرجح أن تؤثر التخفيضات الأخيرة في الأسعار على هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) الصحية للغاية لهذا القطاع، لكنها قد تظل متقدمة على تلك الخاصة بالشركة ككل.
لاعب كبير في السوق الصينية
علاوة على ذلك، تعد علي بابا أكبر لاعب في سوق الخدمات السحابية في الصين، بحصة تبلغ 36% من الإجمالي اعتبارًا من عام 2022. وتتخلف ثاني أكبر شركة، هواوي، بشكل كبير بحصة تبلغ 19% (انظر الرسم البياني أدناه). وهذا يمنح علي بابا ميزة في تنمية هذا القطاع، على الرغم من وجود الكثير من المنافسة هنا أيضًا، مما يثير التساؤل حول ما إذا كان بإمكانها بالفعل تحسين هوامشها.
المصدر: داكسو للاستشارات
إن أداء Taobao وTmall Group مثير للقلق
ومع ذلك، مع اعتماد الجزء الأكبر من النمو على ذراع التجارة الإلكترونية، مجموعة Taboo وTmall، بالنسبة للمستثمرين الذين يتطلعون إلى إطار زمني للاستثمار قصير إلى متوسط الأجل، لا يزال هذا هو القطاع الرئيسي الذي يجب التركيز عليه. ولا تبدو جيدة. وبعد زيادة بنسبة 8% في الإيرادات في النصف الأول من السنة المالية 24، انخفض النمو إلى 6% لمدة 9 أشهر من السنة المالية 24 بسبب الأداء الضعيف في الربع الثالث من السنة المالية 24. كما نمت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة أقل بكثير بلغت 4٪ مقارنة بـ 15٪ لشركة علي بابا ككل.
مضاعفات السوق تنافسية
في الوقت نفسه، لا تزال مضاعفات سوق الأسهم تبدو جذابة حيث تمكن صافي الدخل العائد للمساهمين من النمو بنسبة جيدة جدًا تبلغ 56٪، ويرجع ذلك جزئيًا إلى النتائج الأفضل في نتائج التشغيل ولكن أيضًا بسبب خسائر الاستثمار الأصغر.
إذا استمرت في النمو بهذا المعدل في الربع الرابع من العام المالي 24، فإن نسبة السعر إلى الأرباح (P / E) الآجلة وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا ستكون 11.7x للسنة المالية 24، وهو أعلى من تقدير 11x في آخر مرة قمت فيها بالتحقق. ومع ذلك، فإنه لا يزال أقل بكثير من ذلك بالنسبة للقطاع الاستهلاكي التقديري عند 16.6x وأيضًا متوسطه لمدة خمس سنوات البالغ 25.7x. في الواقع، جميع مكررات الربحية الخاصة بها أقل الآن مقارنة بالمتوسط السابق (انظر الجدول أدناه).
المصدر: البحث عن ألفا
ماذا بعد؟
استنادًا إلى مضاعفاتها السوقية الجذابة المستمرة، وموقعها القوي المستمر في سوق التجارة الإلكترونية وإمكانية تحقيق مكاسب في أعمال الخدمات السحابية، أحتفظ بتصنيف الشراء على Alibaba.
ومع ذلك، فأنا أشعر بقلق متزايد إزاء الأداء الضعيف لقطاع التجارة الإلكترونية، مجموعة تاوباو وتيمول، وخاصة في وقت حيث لا يسير اقتصاد الصين على النحو المأمول. المنافسة المتزايدة من أمثال مالك شركة Temu PDD Holdings (PDD) لا تساعد أيضًا. لدى الشركة استراتيجية إحياء مطبقة ولكن سيكون من الجيد رؤية بعض النتائج من ذلك عاجلاً وليس آجلاً.
إذا لم تكن هناك علامات على التحسن في تقرير النتائج القادم، خاصة في إيرادات خدماتها السحابية بعد التخفيضات الأخيرة في الأسعار، فسيكون من الجيد إعادة تقييم التصنيف. وسيكون هذا صحيحًا حتى مع وجود مضاعفات سوقية جذابة لأنه يعني ضمناً أن قيمة السهم منخفضة لسبب ما.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
