علي بابا: توقف عن مطاردة الأموال الميتة (NYSE:BABA)

على الرغم من الإعلان عن أرقام أرباح جيدة الشهر الماضي، إلا أن شركة علي بابا (بورصة نيويورك: بابا) فشل السهم في اكتساب الزخم وكان أداؤه ضعيفًا مقابل السوق الأوسع في الأرباع الأخيرة. مع استمرار رأس المال الدولي في مغادرة الصين بأعداد كبيرة أثناء الظروف الجيوسياسية ومع ارتفاع المخاطر، فمن الآمن افتراض أن أسهم علي بابا من المرجح أن تظل “أموالًا ميتة” في المستقبل المنظور بسبب عدم وجود محفزات رئيسية يمكن أن تحسن الوضع. ولذلك، أعتقد أنه من الأفضل بكثير البحث عن الفرص في الوطن بدلاً من تجربة حظك في الاستثمار في شركة علي بابا، التي لم تتعاف بعد من حملة القمع التي قادتها بكين والتي بدأت قبل أكثر من ثلاث سنوات.

المزيد من التحديات المقبلة

منذ نشر مقالتي الأخيرة عن شركة علي بابا في نوفمبر/تشرين الثاني، انخفضت قيمة أسهم الشركة بنسبة تزيد على 5% وكان أداؤها أقل بكثير مقارنة بالسوق الأوسع. على الرغم من أن كشفت شركة لائقة تقرير الأرباح بالنسبة للربع الثالث من الشهر الماضي، والذي أظهر أن الإيرادات خلال هذه الفترة زادت بنسبة 5٪ على أساس سنوي إلى 36.67 مليار دولار، لم يكن ذلك كافيًا لارتفاع قيمة أسهم علي بابا وخلق قيمة إضافية للمساهمين على طول الطريق.

ويرجع ذلك جزئيًا إلى حقيقة أن أعمال التجارة الإلكترونية الأساسية لشركة علي بابا غير قادرة على اكتساب الزخم وسط المشاكل الاقتصادية في الصين. في الربع الثالث، حققت أعمال مجموعة علي بابا تاوباو وتي مول 18.18 مليار دولار من الإيرادات، بزيادة قدرها 2٪ فقط على أساس سنوي. وعلى سبيل المقارنة، أعلنت شركة PDD Holdings (PDD) المنافسة لشركة علي بابا مؤخرًا أنها حققت إيرادات بقيمة 12.52 مليار دولار في ربع ديسمبر، بزيادة قدرها 123٪ على أساس سنوي. وقد تم تحقيق معدل النمو المذهل هذا جزئيًا بفضل استراتيجية التسويق القوية التي تنفذها أعمال Temu الخاصة بالشركة لزيادة المبيعات وجذب عملاء جدد بسرعة. في العام الماضي، تفوقت أسهم PDD Holding بالفعل على Alibaba وإذا استمرت الأعمال في النمو بمعدل قوي مماثل، فستكون مسألة وقت فقط حتى تبدأ في تحقيق إيرادات أكثر من الأعمال الأساسية لشركة Alibaba نفسها.

وفي الوقت نفسه، لا تزال الأعمال السحابية لشركة علي بابا تعاني أيضًا بسبب المنافسة المتزايدة والتحديات الجيوسياسية. بالنسبة لربع ديسمبر، حققت الأعمال السحابية لشركة علي بابا إيرادات بقيمة 3.95 مليار دولار، بزيادة 3٪ فقط على أساس سنوي. للمقارنة، حققت الأعمال السحابية لكل من Microsoft (MSFT) وAmazon (AMZN) وGoogle (GOOG) (GOOGL) إيرادات بقيمة 25.9 مليار دولار أمريكي و24.2 مليار دولار أمريكي و9.19 مليار دولار أمريكي مما يعني نموًا بنسبة 20% على أساس سنوي و13%. Y / Y، و 25.5٪ Y / Y، على التوالي.

بمعدل النمو الحالي، من غير المرجح أن تشكل علي بابا تهديدًا للهيمنة الغربية في الصناعة السحابية في أي وقت قريب، كما أن المنافسة المحلية المتزايدة لن تؤدي إلا إلى زيادة صعوبة تحسين أعمالها السحابية بشكل كبير على الشركة. ولهذا السبب من المحتمل أيضًا أن تستمر شركات التكنولوجيا الغربية في التفوق على علي بابا وأن تكون استثمارًا أكثر جاذبية في المستقبل المنظور.

ال الجانب الإيجابي الرئيسي الوحيد لشركة علي بابا في هذه المرحلة هو حقيقة أنه من المرجح أن تقوم الشركة بتحسين معدلات نمو صافي الربح والدخل في السنوات التالية بعد الأداء المخيب للآمال في العام الماضي. ومع ذلك، قد لا يكون هذا كافيًا لمساعدة السهم على الارتفاع بشكل كبير في أي وقت قريب.

الحزب الشيوعي الصيني موجود ليبقى

في عام 2021، بدأت بتغطية موقع Alibaba هنا على موقع Seeking Alpha، وكان عنوان مقالتي الأولى عن الشركة علي بابا: سواء شئنا أم أبينا، الحزب الشيوعي الصيني موجود ليبقى. قلت في هذا المقال إنه بينما يبدو أن حملة القمع التي تقودها بكين ضد القطاع الخاص تقترب من نهايتها، ليس هناك ما يضمن أن علي بابا لن تشعر بمزيد من الضغط من الحكومة المركزية. ومنذ ذلك الوقت، عززت بكين قبضتها على المجتمع الصيني إلى حد كبير، وانخفض سعر سهم علي بابا إلى النصف، وأصبح لدى الحكومة الصينية الآن حصة رسمية في بعض أعمال الشركة. وفي حين أن كل ذلك هو نتيجة للتغيرات الهيكلية التي حدثت في الصين تحت قيادة شي جين بينغ، فمن المرجح أن تستمر تلك التغييرات في إحداث تأثير سلبي مباشر على أداء أعمال علي بابا وأسهمها على المدى الطويل.

في الوقت الحالي، تعد الصين الاقتصاد الرئيسي الوحيد في العالم الذي يتعامل مع الانكماش، وهناك إشارة إلى أنه من غير المرجح أن تتحسن الأمور هناك في أي وقت قريب بسبب عدم رغبة بكين في الموافقة على إجراءات التحفيز الجديدة. من المحتمل أن يكون لهذا تأثير مباشر على أعمال التجارة الإلكترونية المتعثرة لشركة علي بابا.

والأكثر من ذلك هو أن رأس المال الدولي يغادر الصين الآن، وفي العام الماضي عانت البلاد من أول تدفق صافي للأموال إلى الخارج منذ سنوات. ومن دون تدفق رأس المال الدولي، فمن الصعب أن نرى كيف من المفترض أن ترتفع قيمة أسهم شركة علي بابا في أي وقت قريب، وخاصة في وقت حيث لا تزال الصين نفسها تواجه مخاطر نظامية جديدة.

علاوة على كل ذلك، من المرجح أن تستمر بكين في ممارسة ضغوط إضافية على القطاع الخاص ومركزية السلطة في البلاد في ضوء التوترات الجيوسياسية المتزايدة التي تهدد بتقويض النظام الدولي الحالي القائم على القواعد. على هذا النحو، من الصعب تبرير مركز طويل في Alibaba حتى بالسعر الحالي لأنه يبدو أن المخاطر لا تزال تفوق فرص النمو.

حجة التقييم

في معظم مقالاتي السابقة عن علي بابا، كنت أقول إن الشركة مقومة بأقل من قيمتها بشكل أساسي ولكن حجة التقييم لا تهم بشكل كبير في هذه المرحلة. ويرجع ذلك إلى حقيقة أن معنويات السوق الحالية استمرت في التحيز بشدة ضد الشركات الصينية منذ أواخر عام 2020 عندما بدأت حملة القمع التي قادتها بكين ضد القطاع الخاص. في حين أن شركة علي بابا كانت مقومة بأقل من قيمتها بشكل أساسي لفترة من الوقت، إلا أن ذلك لم يمنع أسهمها من الاستمرار في الانخفاض بشكل أكبر والتداول في المنطقة المتعثرة.

يوضح نموذج DCF أدناه بوضوح أن أسهم علي بابا تستحق الاحتفاظ بها من وجهة نظر أساسية بحتة. إن الافتراضات في النموذج تكون في الغالب إما متوافقة مع تقديرات الشارع أو قريبة من المستويات التاريخية. ويبلغ معدل النمو النهائي في النموذج 3%، في حين يبلغ المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال 8%.

يوضح النموذج أن قيمة مؤسسة علي بابا تبلغ 179 مليار دولار، في حين تبلغ قيمتها العادلة 96.81 دولارًا للسهم الواحد، وهو ما يمثل ارتفاعًا بنسبة 34٪ تقريبًا عن سعر السوق الحالي.

مثل هذا السعر المستهدف هو أيضًا أقل بقليل من إجماع في الشارع، ولكن أيضًا أعلى بكثير من أدنى هدف.

على الرغم من ذلك، من الصعب منح Alibaba تصنيف شراء في هذه المرحلة نظرًا لقلة الزخم وحقيقة أن معنويات السوق الحالية لا تزال متحيزة في الغالب ضد الشركات الصينية.

لهذا السبب، عندما يتعلق الأمر باستثمار القيمة أو النمو، ما زلت أعتقد أن هناك فرصًا أفضل بكثير في الوطن حيث من المرجح أن تخلق الشركات المقومة بأقل من قيمتها قيمة للمساهمين مقارنة بنظيراتها في الصين. يدعم مخطط المقارنة أدناه بوضوح هذا الرأي نظرًا لأن صندوق الاستثمار المتداول (SPY) النموذجي الذي يحتفظ بأسهم الشركات من مؤشر S&P 500 والذي يتداول بمضاعفات أكبر قد تفوق على Alibaba في السنوات الأخيرة.

والأكثر من ذلك هو أن الاستثمارات في الصين كانت رهانًا سيئًا للمستثمرين في العقود الأخيرة. على الرغم من أن الناتج المحلي الإجمالي الصيني ينمو بوتيرة مثيرة للإعجاب منذ انضمام البلاد إلى منظمة التجارة العالمية في عام 2001، إلا أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 تفوق بشكل كبير على المؤشرات الصينية الرئيسية (SSE50) وهونج كونج (HIS) منذ بداية القرن الحادي والعشرين. ونظرًا لتصاعد التوترات الجيوسياسية، فمن الآمن الافتراض أن هذا سيستمر على هذا النحو في المستقبل المنظور.

الخط السفلي

وبالنظر إلى تاريخ علي بابا من الأداء الضعيف المستمر على الرغم من الإبلاغ عن أرقام أرباح جيدة والتداول بسعر مخفض من وجهة نظر أساسية، فمن المنطقي افتراض أن أسهمها ستظل “أموالا ميتة” في المستقبل المنظور. لهذا السبب أنا متمسك بتصنيف HOLD الخاص بي حيث من المرجح أن يستمر السهم في التداول حول السعر الحالي مع اتجاه صعودي وهبوطي محدود في نفس الوقت، كما كان الحال في السنوات الأخيرة.

ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.