فقاعة سوق الأوراق المالية تتنمر على بنك الاحتياطي الفيدرالي لإبقاء أسعار الفائدة مرتفعة

منذ أواخر أكتوبر، ارتفع مؤشر S&P 500 (SPY) بنسبة 25٪ تقريبًا على الرغم من التغير الطفيف في أرباح الشركات الأساسية. لا يمكن للمستثمرين الاكتفاء من أي شركة تدعي أنها تستفيد من الذكاء الاصطناعي أو أدوية إنقاص الوزن. مخزون السلع الاستهلاكية الأساسية / تجار التجزئة الذين لديهم اكتشف “الكأس المقدسة”. انكماش كما تم تقديم عروض من قبل المتداولين مع بعض التقييمات الصادمة لأسهم السلع الأساسية وتجار التجزئة ذوي النمو البطيء. إذا وصل مؤشر S&P 500 إلى 6000 تقريبًا خلال هذا الارتفاع، فسوف نطابق أعلى تقييم لفقاعة الدوت كوم في التسعينيات. وإذا قام عدد كاف من مستثمري التجزئة بالاستثمار في خيارات الاتصال و/أو الأموال المقترضة، فقد نصل إلى هناك. ولكن هوس سوق الأوراق المالية يكذب الضعف التدريجي الذي يعاني منه الاقتصاد الأميركي والعالمي. الركود الأكثر توقعا في تاريخ الولايات المتحدة لا يزال قادما. وفي هذه الأثناء، الارتفاع من المرجح أن تعمل سوق الأوراق المالية على تغذية التضخم، مع اضطرار بنك الاحتياطي الفيدرالي الآن إلى التعامل معه زوج من مطبوعات التضخم الساخنة قبل اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة هذا الأسبوع. البيانات الأخيرة يظهر أن حوالي نصف البلاد في حالة ركود بينما تجتاح فقاعة المضاربة وول ستريت. وهذا يضع جيروم باول وبنك الاحتياطي الفيدرالي في موقف رهيب.

ارتفعت الأسواق بشكل مستقيم منذ أكتوبر

لقد ذهب الارتفاع الحالي في الأسهم بشكل أسرع وأبعد من الارتفاع الذي حدث بعد اللقاح في نوفمبر 2020.

الأرباح ثابتة تقريبًا

تظهر البيانات من Yardeni Research أن أرباح الشركات لم يتم تخصيصها كثيرًا في الميزانية منذ عام 2022. وارتفعت الإيرادات، لكن الهوامش انخفضت، وأحد الأسباب الرئيسية لانخفاض الهوامش هو أن أي دين سيتم إعادة تمويله الآن سيكون له عائد أعلى. سعر الفائدة عما كانت عليه من قبل. توقفت هوامش الربح عن الانخفاض في الوقت الحالي، ولكن لا توجد علامة على وجود طفرة في الهوامش مدفوعة بالذكاء الاصطناعي.

هوامش الربح تتراجع عن أعلى مستوياتها بسبب فيروس كورونا

هذا كله غريب نوعاً ما أصدرت 74 شركة توجيهات سلبية لأرباح الربع الأول حتى الآن، وهو أعلى بكثير من المتوسط. أصدرت 32 شركة توجيهات إيجابية، وهي أقل من المتوسط. تستمر البيانات في إخبارنا بأننا لا نشهد طفرة في الأرباح. في العادة، لكي تكون قيمة الأسهم أكبر، فأنت تريد أن تجني الشركات الأساسية المزيد من المال. ولكن يبدو أن سوق الأوراق المالية لا يهتم. كان المستثمرون على استعداد لدفع مضاعفات أعلى من أي وقت مضى مقابل نفس الدولار من الأرباح، مع ما يقرب من 100٪ من الحركة منذ أكتوبر كانت ببساطة من التوسعات المتعددة. من المؤكد أن الفقاعات الأكثر جنونًا حدثت خلال القرون القليلة الماضية. ومع ذلك، فإن النقاد الذين يقارنون تقييم هذا السوق المنخفض قليلاً بذروة فقاعة الدوت كوم ويستنتجون أن هذه ليست فقاعة يرتدون غمامات.

حصل مؤشر S&P 500 على ما يقرب من 223 دولارًا أمريكيًا في عام 2023 ويتم تداوله بأكثر من 5100 دولارًا أمريكيًا حتى وقت كتابتي لهذا – وهذا جيد لحوالي 23 ضعفًا من الأرباح. يبلغ متوسط ​​أرباح الأسهم في القرن الحادي والعشرين حوالي 17.5 مرة تقريبًا – وهذا يشمل عصر الدوت كوم، والسوق الصاعدة الدورية في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، والسوق الهابطة الوحشية في عام 2008، والانتعاش في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. لا أستطيع التفكير في سبب وجيه دائم لتداول الأسهم بتقييمات أعلى بنسبة 30٪ مما كانت عليه عندما كانت أسعار الفائدة 0٪.

حتى هذه اللحظة، لا يُترجم الضجيج حول الذكاء الاصطناعي إلى أرباح أعلى. في حين تجنب السوق الانخفاض الصريح في الأرباح على أساس سنوي بفضل أرباح التكنولوجيا الأقوى من المتوقع، فإن الأرقام لم تكن مثيرة للإعجاب. وربما يكون التشابه أقرب إلى عام 2000، عندما أنفقت الشركات والحكومات نحو 300 إلى 500 مليار دولار خوفاً من هرمجدون. وفي النهاية، أوفت شبكة الإنترنت بوعدها بزيادة الإنتاجية الاقتصادية تدريجياً، في حين لم تفعل الشركات التي جمعت الأموال بأرباح مائة ضعف أو أكثر. وسرعان ما انتهت دورة الإنفاق المدفوعة بالخوف، تاركة الابتكارات المفيدة قائمة وتلاشي نظام BS، إلى جانب وفرة من المساحات المكتبية في وادي السيليكون وأثاث المكاتب بأسعار مخفضة. انتهى مؤشر ناسداك (QQQ) بالانخفاض بنسبة 80٪ تقريبًا من الذروة إلى القاع في تلك الدورة.

حوالي نصف الولايات المتحدة في حالة ركود

الركود لا يزال قادما. يمكننا أن نرى ذلك في البيانات الاقتصادية على مستوى الولاية الصادرة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا، وقد رآها بنك الاحتياطي الفيدرالي قبلنا – وهذا هو السبب شبه المؤكد وراء توقفهم مؤقتًا عن رفع أسعار الفائدة، وليس لأنهم يريدون أن يحصل تجار التجزئة على خيارات مكالمات تداول غنية على Nvidia ( NVDA).

انظر بنفسك:

كان هذا هو حال الاقتصاد في مارس 2022، عندما بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة.

وبحلول سبتمبر 2022، بدأت الدورة تتحول على الهامش، لكن المراكز السكانية الكبيرة شهدت نموًا مستمرًا.

استمرت الأمور في التباطؤ في يونيو/حزيران 2023، حيث نرى المراكز السكانية الكبيرة (الساحل الشرقي وفلوريدا وكاليفورنيا وتكساس تتغير من النمو السريع إلى النمو الأبطأ).

والآن، نرى تحولا واضحا في البيانات ــ مع انزلاق شمال شرق البلاد والغرب الأوسط إلى ظروف الركود، في حين أن بعض ولايات الحزام الشمسي صامدة بشكل أفضل.

ليس لدينا بيانات للربع الأول حتى الآن، ولكن هذا التباطؤ واضح وضوح الشمس إذا نظرت إلى المؤشرات الاقتصادية الرائدة والبيانات ذات التكرار الأعلى. وتشير البيانات الواردة من المملكة المتحدة وكندا وأستراليا إلى أن دورات الأعمال في هذه البلدان تتقدم على دورات الولايات المتحدة وأن الاقتصاد العالمي بدأ يتباطأ.

كما أن المفتاح لوضع هذا في السياق هو فهم أن ثلثي سكان الولايات المتحدة يعيشون شرق نهر المسيسيبي. إذا نظرت إلى خريطة الكثافة السكانية في أمريكا الشمالية، فإن ما تراه هو أن هذه المراكز السكانية الكبيرة تشهد الآن حرقًا بطيئًا لفقدان الوظائف. هناك اتجاه آخر مثير للاهتمام وهو نحو العمالة المهاجرة ذات الأجور المنخفضة، حيث يشير تقرير الوظائف الكندي على وجه الخصوص إلى أن عدد سكانها ينمو بشكل أسرع من سوق العمل.

وهذا أمر بالغ الصعوبة بالنسبة لبنك الاحتياطي الفيدرالي لأنني أرى أن الفقاعة تتركز في تكساس وكاليفورنيا وفلوريدا، ولكن فقدان الوظائف المبكر يحدث في الشمال الشرقي والغرب الأوسط. لا أعرف حقًا كيف من المفترض أن تضع السياسة في ظل حدوث هذا – فلا توجد طريقة للفوز. وقد حاول بنك الاحتياطي الفيدرالي تغيير متطلبات رأس مال البنوك حتى يتمكن من كبح جماح الإقراض والمضاربة، ولكن جماعات الضغط في الصناعة المصرفية قاومت بجنون، ومن المرجح أن يتم تخفيف القواعد. لذا، سواء شئنا أم أبينا، يحاول بنك الاحتياطي الفيدرالي الآن كبح جماح فقاعة الأصول الناشئة من خلال الإبقاء على أسعار الفائدة مرتفعة. ويتلخص تفكير المدرسة القديمة الذي يتبناه بنك الاحتياطي الفيدرالي في تجاهل فقاعات الأصول، ولكن النهج الجديد الذي يتبناه محافظو البنوك المركزية يتلخص على نحو متزايد في التصدي لفقاعات الأصول من خلال تشديد سياساتها قبل أن تتمكن الفقاعة من تشويه الاقتصاد أو الإضرار به في الأمد البعيد. وقد فعل ذلك أيضاً رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق آلان جرينسبان في عام 2000، حيث نجح في تفريغ الفقاعة من دون خسارة هائلة في الوظائف. وكانت النتيجة أن انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 50٪.

يبقي بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة عند 5.5%، لكن الكثير من النماذج التي تستخدم قاعدة تايلور تشير إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يخفض أسعار الفائدة.

هنا، من بين 30 نموذجًا، يقترح ثمانية منها وقف بنك الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة مؤقتًا، بينما يدعو 18 نموذجًا إلى خفضها. لقد تدرب الصحفيون على جيروم باول حول هذا الأمر في الاجتماع الأخير للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، ولم يجب عليهم بطريقة اعتقدت أنها منطقية للغاية. لكن ما يعرفه باول على الأرجح ولا يعرفه الصحفيون هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يتعمد إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة لتجنب تأجيج الفقاعة و/أو ارتفاع آخر في التضخم. إن سياسة سعر الفائدة الحالية التي ينتهجها بنك الاحتياطي الفيدرالي مضمونة فعلياً لخلق المزيد من فقدان الوظائف على المدى القصير في مجالات الاقتصاد التي تتباطأ بالفعل. ومع ذلك، فمن المحتمل أيضًا أنه من خلال منع سوء الاستثمار، سيعملون على تهيئة الظروف لانخفاض معدل البطالة على المدى الطويل واقتصاد أكثر إنتاجية. ولهذا السبب لا يتم انتخاب رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي من قبل الناخبين. إذا وضعت سياسيين منتخبين في السلطة، فسوف يرغبون في تناول كعكة على الإفطار كل يوم، مما يؤدي إلى تغذية فقاعات ضخمة وكساد وتضخم نتيجة لذلك.

يتوقع المستثمرون حاليًا أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة في يونيو، وقد يدفع مزيج من تقارير التضخم السيئة وحماسة المستثمرين بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض هذه الفكرة والحفاظ على أسعار الفائدة مرتفعة حتى تصل الرسالة إلى السوق.

الآثار المترتبة على الاستثمار

1. أحد أهم الأشياء التي يمكنك معرفتها كمستثمر طويل الأجل هو أن السوق الصاعدة في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين كانت مدفوعة في الغالب بالتخفيضات الضريبية، وأسعار الفائدة 0٪، والتوسع المتعدد. وهذا يدفع المستثمرين إلى وضع افتراضات حول أرباح الشركات المستقبلية والتي سيتم إثبات خطأها في النهاية. عندما يحدث هذا، ستنفجر الفقاعة ومن المرجح أن تمر الأسهم بعقد ضائع. مع اقتراب معدلات الادخار من أدنى مستوياتها القياسية، قد يؤدي هذا إلى بعض التحولات غير السارة في نمط الحياة بين الجيل X وجيل الطفرة السكانية.
2. بنك الاحتياطي الفيدرالي على استعداد لإبقاء أسعار الفائدة أعلى من اللازم لكبح الهوس الحالي في الأسهم. وهذا أمر سيء بالنسبة للأسهم والاقتصاد ولكنه مفيد لأولئك الذين يرغبون في الاحتفاظ بالنقود.
3. قد تقدم الأسهم ارتفاعًا سنويًا طويل الأجل بنسبة 6٪ بالأسعار الحالية ولكنها عرضة للسحب بنسبة 50٪ إذا عادت الأسعار إلى المستويات التي شوهدت في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين أو العقد الأول من القرن الحادي والعشرين.
4. يبدو أن معظم الأشخاص المطلعين يعتقدون أن البيئة الحالية عبارة عن فقاعة. أشار جيمي ديمون إلى وجود “فقاعة صغيرة” في السوق في مقابلة أجريت معه مؤخرًا. من المؤكد أن جيريمي جرانثام يميل إلى الهبوط، ولكن حججه الأخيرة بشأن الفقاعة تستحق القراءة. هناك الكثير من الأبحاث التي أجرتها البنوك المركزية على مدار العام ونصف العام الماضيين حول احتمالية كون الأسواق في فقاعة، بما في ذلك أبحاث العديد من الاقتصاديين في بنك الاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا. كما حذر مارك روان من أبولو من وجود فقاعة. حتى كاثي وود من ARKK تأخذ الأرباح. ستكون مناطق الفقاعة واضحة بعد فوات الأوان، ولكن هناك أخطاء كبيرة في التسعير في أسهم السلع الاستهلاكية الممتازة، وأسهم الذكاء الاصطناعي، وأسهم أدوية إنقاص الوزن، وعقارات Sunbelt، وبناء الشقق متعددة الأسر في جميع أنحاء البلاد، والائتمان الخاص، والسندات غير المرغوب فيها.

الحد الأدنى

إن بنك الاحتياطي الفيدرالي يقع بين المطرقة والسندان مع تباطؤ الاقتصاد وهوس المضاربة في الأسهم. ستتاح لهم الفرصة للتراجع عن توقعات خفض أسعار الفائدة في السوق هذا الأسبوع واستعادة السيطرة على السرد. سأكون فضوليًا جدًا لمعرفة ما سيفعلونه، خاصة وأن التضخم لا يبدو أنه يختفي كما هو مخطط له. من المقرر أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتحديث ملخصه للتوقعات الاقتصادية (“مخطط النقطة”)، وإذا كانوا يعتزمون إسقاط المطرقة على الآمال المحورية للمتداولين في بنك الاحتياطي الفيدرالي، فمن المرجح أن يفعلوا ذلك هناك وفي المؤتمر الصحفي لجيروم باول.