شركة فيليب موريس انترناشيونال (بورصة نيويورك: مساء) يمكن وصف نتائج الربع الرابع بأنها مختلطة بين خسارة ربحية السهم الرئيسية، في حين جاءت الإيرادات أعلى قليلاً من التوقعات. يختتم هذا التقرير عامًا متقلبًا للسهم وسط ليس فقط البيئة الكلية الصعبة، والتفكير في تأثير أسعار الفائدة المرتفعة، ولكن أيضًا خلفية الصناعة التي تواجه انخفاضًا مزمنًا في السجائر التقليدية.
ومع ذلك، يبدو أن الشركة تحقق النجاح من خلال تحولها المستمر نحو محفظة منتجات لا تدخن. ومن المثير للإعجاب أن علامة البخار الإلكتروني “IQOS” قد تجاوزت “مارلبورو” من حيث مساهمتها في صافي الإيرادات العالمية. بشكل منفصل، أثبتت فئة أكياس النيكوتين شعبيتها بشكل مدهش حيث استحوذت العلامة التجارية “ZYN” على حصة سوقية متصاعدة تصل إلى 77٪ في الولايات المتحدة.
وجهة نظرنا هي أنه على الرغم من أن PM ليس مثاليًا، إلا أن قيمة السهم مقنعة للغاية مع الأخذ في الاعتبار عائد الأرباح بنسبة 5.9٪. تظل الشركة مربحة للغاية ونرى مجالًا لتحقيق نمو أقوى في المستقبل. ومع إدراك المخاوف التنظيمية والضعف المتزايد في مبيعات السجائر، لا يزال رئيس الوزراء في وضع جيد لتحقيق عوائد إيجابية في المستقبل.
ملخص أرباح PM
كانت أرباح PM Q4 غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً البالغة 1.36 دولارًا أمريكيًا أقل بمقدار 0.09 دولارًا أمريكيًا من التقديرات ولكنها لا تزال ترتفع بنسبة 12.2٪ على أساس سنوي. تمثل الإيرادات البالغة 9.05 مليار دولار أمريكي زيادة بنسبة 8.3% على أساس سنوي، وهو ما يزيد بشكل طفيف عن المتوقع بمقدار 40 مليون دولار أمريكي.
إذا كانت هناك خيبة أمل في هذا الربع، فإن جانب السجائر في الأعمال كان أضعف من المتوقع مع انخفاض الأحجام بنسبة -1.9% على أساس سنوي، مع انخفاض حاد في نهاية العام مقارنة بالاتجاهات في الأرباع السابقة. حاولت الشركة إدارة هذه الرياح المعاكسة من خلال زيادات الأسعار بينما لا تزال حصتها في السوق العالمية قادرة على الارتفاع بمقدار 10 نقاط أساس لهذا العام لتصل إلى 23.7٪ مقارنة بـ 23.6٪ في عام 2022.
من ناحية أخرى، فإن زخم الحجم من وحدات التبغ المسخن (HTU) أكثر ملاءمة، حيث ارتفع بنسبة 6.1% على أساس سنوي، في حين أن النيكوتين عن طريق الفم أقوى مع زيادة بنسبة 23.4% من حيث ملايين العلب المباعة. وتمثل المنتجات الخالية من الدخان الآن 39.3% من إجمالي الأعمال، ارتفاعًا من 36% في الربع الرابع من عام 2022.
يُنظر إلى هذا التحول في الأعمال على أنه محرك للأرباح على المدى الطويل ولكنه أضاف إلى بعض تقلبات الهامش في هذا الربع. بلغ هامش التشغيل المعدل 33.7%، بانخفاض عن 36.5% في الفترة من العام الماضي مع الأخذ في الاعتبار الدفع التسويقي وارتفاع تكاليف البحث ونفقات التصنيع الإضافية.
المصدر: شركة IR
فيما يتعلق بالتوجيه، من المتوقع زيادة تسريع الأعمال التجارية الخالية من التدخين. تستهدف الإدارة نمو حجم مبيعات HTU المعدل في السوق لـ HTU بين 14-16%، وهو ما يتجاوز المعيار القياسي لعام 2023. تمثل التوقعات الخاصة بأحجام شحنات ZYN الأمريكية البالغة 520 مليون علبة، زيادة بنسبة 35% عن حجم الاثني عشر شهرًا المتداول منذ الربع الرابع الأخير.
بشكل عام، يجب أن تكون توقعات نمو صافي الإيرادات بين 6.5% و8% كافية لارتفاع ربحية السهم المعدلة إلى نطاق 7-9%، مما يعني ضمناً هدف منتصف عام 2024 عند 6.38 دولار.
المصدر: شركة IR
ما هي الخطوة التالية بالنسبة لرئيس الوزراء؟
هناك الكثير من الأجزاء المتحركة عند النظر إلى شركة Philip Morris، لكن ما نستنتجه هو أن العمل قد تغير بشكل جوهري في السنوات الأخيرة، مما يعني أنه من المحتمل أن يساء فهمه في سياق اتجاه استراتيجيته الحالية لجزء كبير من السوق.
ليس سراً أن معدلات تدخين السجائر آخذة في الانخفاض في معظم أنحاء العالم، ومن المحتمل أن تفسر هذه الرياح المعاكسة الكثير من التشاؤم الكامن تجاه السهم وتقييمه المخفض للغاية. ومع ذلك، فإن القصة الأكبر هنا هي قوة المنتجات الجديدة التي ستمثل في النهاية مستقبلًا أكثر استدامة للشركة.
على سبيل المثال، تطورت أكياس النيكوتين إلى ظاهرة عالمية، حيث أصبحت العلامة التجارية ZYN هي الرائدة في فئتها في الولايات المتحدة حيث تشير أحدث الاتجاهات إلى تسارع ربع سنوي متسلسل.
ومع منتج البخار الإلكتروني IQOS، على الرغم من أن هذا قطاع شديد التنافسية عالميًا بما في ذلك البدائل الأرخص، تستفيد فيليب موريس هنا من الاعتراف بعلامتها التجارية باعتبارها انعكاسًا لمراقبة الجودة.
المصدر: شركة IR
ضع في اعتبارك أن جهاز IQOS ليس معروضًا للبيع حاليًا في الولايات المتحدة على الرغم من أن إمكانية بذل جهود تسويقية مستقبلية قد تمثل محركًا جديدًا مهمًا للنمو.
ببساطة، الفرصة هنا هي أنه عندما يقلع الناس عن السجائر، فإن المنتجات الخالية من الدخان تمثل بديلاً أقل ضررًا للتدخين، وهو ادعاء تدعمه العديد من “دراسات الحد من الضرر” المستقلة.
النقطة المهمة هنا هي أن نقول إن هناك الكثير من الأسباب للحفاظ على الثقة بأن صناعة التبغ لديها مستقبل طويل مع وجود مجال كبير لـ PM لتعزيز مكانتها في السوق.
يمكننا أن نقول إن ريادة شركة Philip Morris في السوق خاصة في فئة أكياس النيكوتين من خلال ZYN تسلط الضوء على ميزتها الرئيسية وقوتها على منافسها الدائم Altria Group, Inc. (شهر). في هذه الحالة، حتى عندما يتم تداول PM عند MO المتميز عبر مضاعفات التقييم المختلفة، نعتقد أن الفارق له ما يبرره بناءً على موقعه الأقوى وتوقعات النمو.
تجدر الإشارة أيضًا إلى أن تداول PM عند مضاعف السعر إلى الربحية بمقدار 13.5x يبدو أقل من قيمته مقارنة بالمتوسط التاريخي لهذا المقياس الأقرب إلى 17x خلال العقد الماضي.
في نهاية اليوم، الاقتناع هنا هو أن أرباح PM البالغة 1.30 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد أرباح ربع سنوية مع عائد آجل قدره 5.9٪ مدعومة جيدًا بميزانية عمومية قوية وتدفقات نقدية أساسية.
تؤكد تعليقات الإدارة عزمهم على زيادة الأرباح في المستقبل، مع خارطة طريق لبدء عمليات إعادة شراء الأسهم التي تستهدف تضييق نسبة الرافعة المالية الصافية بحوالي 2x بحلول نهاية عام 2026.
المصدر: شركة IR
افكار اخيرة
نحن نصنف PM على أنه عملية شراء تركز بشكل أكبر على جاذبية وقيمة عائدها كمخزون أرباح قوي. في الاتجاه الصعودي، يبلغ السعر المستهدف حوالي 97.50 دولارًا، واستعادة أعلى مستوى منذ الربع الثالث من عام 2023 أمر مطروح على الطاولة على افتراض حصولنا على سلسلة من النتائج الإيجابية خلال الأرباع القليلة المقبلة.
نريد أن نرى زخمًا مستمرًا من المحفظة الأقل دخانًا وأي أخبار عن إطلاق محتمل لجهاز IQOS في الولايات المتحدة من المحتمل أن تعمل كحافز لمزيد من المشاعر الإيجابية. يجب أن تكون توقعات استقرار أسعار الفائدة أو خفضها حتى عام 2024 إيجابية أيضًا بالنسبة للسهم.
فيما يتعلق بالمخاطر، لن نقلل من أهمية الشكوك المتعلقة بالصناعة مع الأخذ في الاعتبار الإجراءات التنظيمية في مختلف البلدان بما في ذلك التغيرات في البيئة الضريبية من مناطق مختلفة. إن السيناريو الذي تتدهور فيه الظروف الكلية العالمية من شأنه أن يقوض أيضًا توقعات نمو الأرباح.
