قد يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة بحلول نهاية العام (وجهة نظر متناقضة)

أطروحة الاستثمار: يقوم السوق حاليًا بتسعير تخفيضات أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي، مع تعزيز التوقعات مؤخرًا من خلال أحدث إشاراته. يتم تداول مؤشر S&P 500 (SP500) بمعدل سعر السهم إلى الربحية بحوالي 28، في حين كان متوسطه تاريخيًا حوالي 16، وهو ما يمكن القول إنه مؤشر على إدراج توقعات خفض أسعار الفائدة في تقييمات السوق.

يتم دعم الفرضية الكامنة وراء توقعات خفض أسعار الفائدة من خلال الافتراض بأن انخفاض النمو الاقتصادي جنبًا إلى جنب مع تباطؤ التضخم، والذي انخفض بشكل كبير عن ذروته، يوفر للاحتياطي الفيدرالي مساحة واسعة للتحول من سياسة احتواء التضخم إلى سياسة مساعدة الاقتصاد على استعادة الزخم.

وتتمثل العقبة الرئيسية أمام هذه الفرضية في أن التضخم يبدو ثابتاً بعناد فوق مستوى 3%، في حين يستهدف بنك الاحتياطي الفيدرالي تقليدياً معدل تضخم يبلغ 2%. وكما سأشرح، هناك عدة عوامل يمكن أن يدفع الاقتصاد نحو دورة تضخمية متجددة هذا العام، والتي في أسوأ السيناريوهات قد تتطلب رفع أسعار الفائدة. وقبل ذلك، قد يصبح من الواضح على نحو متزايد أن تخفيضات أسعار الفائدة ليست وشيكة.

إذا كان الأمر كذلك، فقد يكون هذا العام واحدًا من أسوأ الأعوام في القرن حتى الآن من حيث الأداء الإجمالي لسوق الأوراق المالية.

قد يكون التضخم على وشك استعادة قوته مرة أخرى، مع كون ارتفاع أسعار النفط أحد العوامل الدافعة الرئيسية

وصل مقياس التضخم لمؤشر أسعار المستهلك على أساس سنوي لشهر فبراير إلى 3.2٪، وهو ما لا يزال أعلى بكثير من هدف 2٪ الذي يسعى بنك الاحتياطي الفيدرالي رسميًا، أو ربما من الناحية المثالية، إلى الوصول إليه قبل التفكير في خفض أسعار الفائدة.

تميل أسعار الطاقة إلى التقلب، ولهذا السبب يُعتقد في كثير من الأحيان أن مقياس التضخم لمؤشر أسعار المستهلكين الأساسي الذي يستثني الغذاء والطاقة هو أكثر موثوقية. وبالمناسبة، فإن مؤشر أسعار المستهلك الأساسي أعلى من التضخم الإجمالي عند 3.8% حاليا، مما يعني أن هناك عوامل هيكلية أساسية تدفع التضخم إلى الأعلى، بصرف النظر عن العوامل المتقلبة التي غالبا ما توصف بأنها مؤقتة. إذا بدأت أسعار النفط في استعادة قوتها في الأشهر القليلة المقبلة، فقد ينعكس اتجاه انخفاض التضخم الذي شهدناه منذ ذروته في صيف عام 2022.

وتضيف عملية تفكيك العولمة إلى قيود العرض العالمية للسلع والخدمات، وهو ما يؤدي إلى التضخم

وتشير التقارير إلى أن التجارة العالمية ربما تقلصت بنسبة 5% في عام 2023 مقارنة بالعام السابق، وهناك تشاؤم بشأن توقعات هذا العام أيضًا. إن انخفاض التجارة العالمية هو أمر تضخمي من وجهة نظري لأنه يعني أننا لم نعد نعمل على تعظيم كفاءة الاقتصاد العالمي من خلال التجارة، وبالتالي فإن العديد من الأشياء تنتهي في نهاية المطاف بتكلفة أكبر.

يتألف هذا الاتجاه من تراجع العولمة من عنصرين رئيسيين. الأول يدور حول الصراعات الجيوسياسية بين العالم الغربي من جهة وروسيا والصين من جهة أخرى، والتي تتجلى حاليًا في صورة مواجهة اقتصادية، من بين أمور أخرى. وصلت المنافسة الجيوسياسية إلى نقطة يبدو فيها أن كلا الجانبين على استعداد لتحمل بعض الألم الاقتصادي لإلحاق الضرر اقتصاديًا بالجانب الآخر. ومن الناحية العملية، فقد عطلت سلاسل التوريد، مما أدى إلى درجة معينة من الندرة، أو ارتفاع الأسعار.

يرتبط العامل الثاني في بعض الأحيان بالأول، وفي أحيان أخرى ليس كثيرًا، ولكنه ينطوي على انهيار السلامة. لدينا الحرب في أوكرانيا، والتي تؤثر بشكل غير مباشر على التجارة في جميع أنحاء منطقة البحر الأسود. هناك موقف الشرق الأوسط في البحر الأحمر، حيث تمكنت مجموعة ميليشيا يمنية من تعطيل حصة كبيرة من الشحن العالمي الذي أصبح الآن إما إعادة توجيهه أو إيقافه في بعض الحالات.

إن العجز الذي يبلغ 2 تريليون دولار سنوياً يشكل تضخماً، خاصة عندما يقترن بالندرة في الاقتصاد الحقيقي

واستناداً إلى تقديرات مكتب الميزانية الحالية، فمن المتوقع أن يبلغ متوسط ​​العجز السنوي في العقد المقبل نحو 2 تريليون دولار.

وجهة نظري الشخصية هي أن وضع العجز في الميزانية أسوأ بكثير مما هو متوقع حاليا. وبعبارة أخرى، فإن معظم المراجعات المقبلة سوف تظهر عجزاً متزايداً في الميزانية.

خلال فترة ما بعد الأزمة المالية عام 2008، أثار العديد من الناس ناقوس الخطر بشأن المخاطر التضخمية التي تشكلها عمليات الإنقاذ وإجراءات التحفيز النقدي والمالي الضخمة التي تهدف إلى منع انهيار النظام المالي العالمي. لقد ثبت خطأهم، ويرجع ذلك في الغالب إلى أن العنصر الحيوي وهو ندرة السلع والخدمات لم يتحقق أبدًا. وقد حالت طفرة الصخر الزيتي دون خروج أسعار النفط والغاز عن نطاق السيطرة، في حين واصلت الصين إنتاج السلع المصنعة بأسعار معقولة.

هذه المرة، لا يزال لدينا عجز ما بعد كوفيد-19 إلى حد كبير، مما يؤدي إلى ضخ الأموال في الاقتصاد، في حين أن طفرة النفط الصخري ربما تكون قد انتهت للتو هذا العقد، مما يعني أن تضخم أسعار الطاقة أصبح الآن خطرًا حقيقيًا مع ظهور المزيد والمزيد من المطبوعات الحديثة أو النفط الصخري. يتم دفع الأموال المقترضة إلى الاقتصاد. كما أن التوترات الجيوسياسية التي تطرقت إليها تخلق قيودا على العرض، فضلا عن أنها تؤدي إلى تضخم أسعار المنتجين. وبعبارة أخرى، يمكن توفير المزيد من السلع ولكن بسعر أعلى، والتي يجب بعد ذلك بيعها بسعر أعلى، حتى لا تتحمل الشركات الخسارة.

آثار الاستثمار:

• تم تقييم تقييمات السوق الحالية وفقًا لتوقعات خفض أسعار الفائدة، مما يؤدي إلى عمليات بيع حادة محتملة بمجرد أن يدرك السوق أن ذلك لن يحدث.

وكما أشرت في نهاية عام 2023، أتوقع أن أرى مؤشر S&P 500 يصل إلى 3500 نقطة بحلول نهاية هذا العام. استنادًا إلى الاتجاهات، بما في ذلك بيانات التضخم التي يبدو أنها تتجه نحو الارتفاع، فضلاً عن احتمال ارتفاع أسعار النفط، يبدو أنه قد يكون لدي حجة لصالح وصول السوق أخيرًا إلى نقطة ستتحرك فيها تقييمات السعر إلى الربحية نحو المستوى التاريخي. المتوسط ​​من حوالي 28 حاليًا، نحو 16. كل ما يتطلبه الأمر لعرقلة توقعات خفض سعر الفائدة هو أن تستمر أرقام التضخم الشهرية في الوصول إلى 0.3% إلى 0.4%، كما رأينا في الشهرين الماضيين. إنه يضيف في النهاية إلى معدلات التضخم السنوية في نطاق 4٪، وهو ما أشك في أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يراه جيدًا بما يكفي لخفض أسعار الفائدة.

إذا واصلنا رؤية زيادة شهرية بنسبة 1٪ أو أعلى في متوسط ​​أسعار الطاقة في المستقبل، وهو ما يبدو حتى الآن هو الاتجاه، بالنظر إلى تطور أسعار النفط، فمن المرجح أن يوفر هذا في حد ذاته ضغوطًا تضخمية كافية عبر الاقتصاد للحفاظ على مسار التضخم الشهري الأخير.

يميل سوق النفط إلى التقلب الشديد، لذلك قد يكون هناك بعض الراحة المؤقتة مما يبدو أنه اتجاه تصاعدي عام. من المرجح أن تتفاعل الأسواق بشكل إيجابي مع نقاط البيانات التي تعطي الأمل في تخفيض أسعار الفائدة. وفي الوقت نفسه، من المرجح أن نشهد في بعض الأشهر ارتفاعًا كبيرًا في تقلبات أسعار النفط مما سيدفع بيانات التضخم الشهرية إلى مستويات ستسحق آمال أولئك الذين ما زالوا متمسكين بفرضية تخفيض أسعار الفائدة في الأفق. من المحتمل أن يؤدي كل هذا إلى سوق متقلب للغاية في الأشهر المقبلة وربما بعدها. ومع ذلك، فإن الاتجاه العام سيكون هبوطيًا.

ليس هناك الكثير مما يمكن التمسك به من وجهة نظري فيما يتعلق بتوقع ارتفاع كبير للأسواق من هذه المستويات، بصرف النظر عن الارتفاع قصير المدى في أسعار الأسهم إذا تحققت تخفيضات أسعار الفائدة، ولكن حتى ذلك سيكون محدودًا نظرًا لأن السوق بالفعل ويبدو أن البنك قد أخذ في الاعتبار تلك التخفيضات في أسعار الفائدة، كما يتضح من تقييمات السوق. على مستوى الشركات الفردية، فإن الاقتصاد العالمي البطيء النمو بعيد كل البعد عن البيئة المثالية لإنتاج إيرادات وأرباح أعلى. إن أسعار الفائدة المرتفعة باستمرار عما اعتدنا عليه في الفترة 2009-2021 تجعل الحصول على قروض جديدة لتنمية الأعمال التجارية أقل جاذبية، في حين أن الديون المستحقة التي تحتاج إلى إعادة تمويل تصبح أكثر تكلفة للاحتفاظ بها في الدفاتر بسبب ارتفاع العائدات.

كل هذا يضيف إلى الوضع الذي تكون فيه نسبة السعر إلى الربحية البالغة 28 لمؤشر S&P 500 مؤشرًا على أن السوق يتقدم على نفسه بالمعايير التاريخية. لا يمكن للأرباح أن تنمو في تلك التقييمات طالما ظلت أسعار الفائدة مرتفعة، وبالتالي فإن السوق سوف يعود من الناحية النظرية إلى مستوى تقييم أكثر منطقية في مرحلة ما.

• اكتناز الأموال لإتاحة فرص استثمارية أفضل في المستقبل.

بينما أبحث دائمًا عن نقاط دخول مواتية قد تنشأ للأسهم أو القطاعات الفردية، فقد كنت بائعًا صافيًا للأسهم في العام الماضي وأعمل على زيادة مركزي النقدي حتى الآن هذا العام. على سبيل المثال، أشرت مؤخرًا إلى نيتي لتقليل مركزي في شركة Greenbrier Cos (GBX)، وهو ما فعلته. وفي الوقت نفسه، قمت مؤخرًا بدراسة سهم Albemarle (ALB)، الذي يتم تداوله بثلث سعر السهم الذي وصل إليه قبل ما يزيد قليلاً عن عام، مما أضاف إلى مركزي الحالي بالفعل. لقد تعرض قطاع تعدين الليثيوم لضربة قوية إلى درجة يمكن القول أن أسعار الليثيوم منخفضة فيها بشكل غير مستدام. لذلك، نحن في مرحلة حيث يمكن للمستثمرين أن يشعروا بالثقة إلى حد ما في انتعاش شركات مناجم الليثيوم، حتى لو كان توقيت ذلك قد يكون غير مؤكد إلى حد ما.

أحتفظ حاليًا بحوالي ثلث النقد في محفظتي الاستثمارية، وأتوقع أن ترتفع هذه النسبة ربما أكثر، حيث أنوي البدء في تقليل مراكز مخزوني من النفط مع بدء أسعار النفط في الاقتراب من 100 دولار للبرميل. تشكل مخزونات النفط حاليًا حوالي خمس محفظتي. ربما لن أبيع أبدًا مراكزي النفطية تمامًا، لكنني أنوي جني الأرباح من خلال الارتفاع المتوقع لأسعار النفط وإعادة شراء الأسهم بمجرد أن يواجه سعر النفط المقاومة في شكل تدمير الطلب. أحتفظ حاليًا بأسهم Suncor (SU) وCNQ (CNQ) أثناء تداول النفط في المنبع.

الاستنتاجات

يجب أن نضع في اعتبارنا أن هذا عام انتخابي، وبالتالي فإن أي تعليقات أو مؤشرات أو تحركات من بنك الاحتياطي الفيدرالي من المرجح أن يكون لها درجة معينة من الحساسية للاعتبارات السياسية، مهما كانت. إن حقيقة رغبة بنك الاحتياطي الفيدرالي في تجنب الظهور وكأنه يلعب بأي شكل من الأشكال أي دور في التأثير على تفضيلات الناخبين قد تؤثر على عملية صنع القرار. وبعد نوفمبر/تشرين الثاني، قد تصبح تصرفاته أكثر اعتماداً على البيانات، ولكن حتى ذلك الحين قد يركز بقدر ما تسمح به البيانات على توفير أقل قدر ممكن من الذخيرة لأي شخص لتحويل أي من تحركاته إلى اتهام لمجلس الاحتياطي الفيدرالي المسيس.

ويبقى أن نرى ما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يتحمل الحفاظ على موقف يجعله يبدو محايداً سياسياً. تظهر بيانات التضخم الأساسي أن التضخم لديه بعض القوة للبقاء حتى عند استبعاد أسعار الطاقة.

وكما أشرت في مقال قبل شهر تقريبا، من المتوقع أن ترتفع أسعار النفط بشكل كبير هذا العام، استنادا إلى عوامل العرض، وتحديدا إنتاج الصخر الزيتي في الولايات المتحدة الذي يواجه الركود، بعد عقد ونصف من توفير الجزء الأكبر من نمو إمدادات النفط العالمية. ومع استمرار التضخم الأساسي بقوة، فإن ارتفاع أسعار النفط، والذي أعتقد أنه من المرجح بشكل متزايد هذا العام، لديه القدرة على تسريع تضخم أسعار السلع والخدمات بما يتجاوز المستويات المريحة، وبعبارة أخرى، يهدد بالوصول إلى رقمين.

ربما لا تزال احتمالات هذه النتيجة بعيدة في الوقت الحالي، ولكن ربما سنبدأ في رؤية معدلات التضخم الشهرية تصل إلى 0.5% أو أعلى في الأشهر الثلاثة إلى الستة المقبلة. من المحتمل أن يتفاعل السوق من خلال تخفيض أسعار الفائدة من التقييمات، يليها تحول نحو توقعات رفع أسعار الفائدة التي يتم تضمينها في أسعار السوق. إذا كنت على صواب، فإن عام 2024 سيكون أحد أسوأ الأعوام بالنسبة للأسهم حتى الآن في هذا القرن.