أرباح كاثي جنرال بانكورب (ناسداك: كاتي) من المرجح أن تنخفض هذا العام بسبب نمو النفقات غير المتعلقة بالفائدة. ومن ناحية أخرى، فإن نمو القروض سيدعم الأرباح. وفي الوقت نفسه، من المرجح أن يتجه صافي هامش الفائدة إلى الأعلى هذا العام، لكن متوسط الهامش سيظل كذلك سيكون أقل في عام 2024 مقارنة بعام 2023. بشكل عام، أتوقع أن تعلن الشركة عن أرباح قدرها 4.28 دولار للسهم لعام 2024، بانخفاض 12٪ على أساس سنوي. السعر المستهدف لنهاية العام قريب من سعر السوق الحالي. ومن ثم، فإنني أقوم بتخفيض تصنيف شركة كاثي جنرال بانكورب إلى تصنيف تعليق.
أيام أفضل أمام الهامش
في تقريري الأخير، الذي صدر قبل نتائج الربع الأول من عام 2023، قدرت أن توسع الهامش سوف يتباطأ في عام 2023. ومن الواضح أنني قللت من تقدير بيئة أسعار الفائدة وتأثيرها على الهامش، حيث انخفض هامش صافي الفائدة فعليا. بنسبة كبيرة 60 نقاط أساس خلال العام. ويعزى انخفاض الهامش في معظمه إلى تحول مزيج التمويل نحو الودائع لأجل والقروض المكلفة، كما هو مبين أدناه.
إصدار أرباح الربع الرابع من عام 2023 إصدار أرباح الربع الرابع من عام 2023
علاوة على ذلك، ارتفع معدل الودائع لأجل والقروض بشكل حاد.
| معدلات التمويل | |||||
| الربع الرابع 2023 | الربع الثالث 2023 | يتغير | الربع الرابع 2022 | يتغير | |
| الودائع تحت الطلب بفائدة | 2.14% | 1.98% | 16 نقطة أساس | 0.78% | 136 نقطة أساس |
| ودائع سوق المال | 3.33% | 2.98% | 35 نقطة أساس | 1.63% | 170 نقطة أساس |
| الودائع الادخارية | 1.11% | 1.17% | -6 نقاط أساس | 0.09% | 102 نقطة أساس |
| الوقت دفع | 4.21% | 3.91% | 30 نقطة أساس | 2.13% | 208 نقطة أساس |
| الأموال المقترضة الأخرى | 5.46% | 5.32% | 14 نقطة أساس | 3.70% | 176 نقطة أساس |
| دين طويل الأمد | 5.86% | 5.75% | 11 نقطة أساس | 4.09% | 177 نقطة أساس |
| المصدر: بيان أرباح الربع الأخير من عام 2023 |
أتوقع أن يكون الهامش أفضل هذا العام مقارنة بالعام الماضي لأنه من المرجح أن تبدأ أسعار الفائدة في الانخفاض في عام 2024. ما يقرب من ثلثي القروض ثابتة، في حين أن ثلثي الودائع معومة، كما هو مذكور في المؤتمر عبر الهاتف . ولذلك، ينبغي أن يستفيد الهامش عندما تنخفض الأسعار لأن الودائع أكثر من القروض ستعيد تسعيرها نحو الانخفاض.
وتتوقع الإدارة أن ينخفض الهامش أكثر في عام 2024 إلى نطاق يتراوح بين 3.15% – 3.25%، بانخفاض من 3.27% في الربع الرابع من عام 2023، كما هو مذكور في عرض الأرباح.
وبالنظر إلى توقعات أسعار الفائدة وتوجيهات الإدارة، أتوقع أن ينمو الهامش بمقدار ثماني نقاط أساس في عام 2024. وعلى الرغم من تحسن الهامش في الأرباع القليلة المقبلة، فمن المرجح أن يظل متوسط الهامش لعام 2024 أقل من متوسط الهامش لعام 2024. العام الماضي. وذلك لأن التعافي هذا العام سيكون أقل حدة من سقوط العام الماضي.
من المرجح أن يتباطأ نمو القروض
نمت محفظة قروض كاثي جنرال بانكورب بنسبة مذهلة بلغت 2.8% في الربع الأخير من عام 2024، مما أدى إلى نمو العام بأكمله بنسبة 7.1%، وهو ما فاق توقعاتي. وبعد هذا الأداء الرائع، تتوقع الإدارة أن يتباطأ نمو القروض. كما هو مذكور في العرض التقديمي، تتوقع الإدارة نمو القروض بنسبة 4% إلى 5% في عام 2024. ولوضع هذا التوجيه في المنظور الصحيح، نمت محفظة قروض CATY بمعدل نمو سنوي مركب قدره 6.9% على مدى السنوات الخمس الماضية. وهذا يعني أن الإدارة تتوقع أن يكون نمو القروض في عام 2024 أقل من المتوسط التاريخي.
تقدم كاثي جنرال خدماتها إلى المناطق الحضرية ذات الكثافة السكانية العالية ذات الكثافة السكانية الآسيوية في جميع أنحاء البلاد، وخاصة في كاليفورنيا ونيويورك. تعاني معظم أسواق العمل في المناطق الحضرية في كاليفورنيا من معدلات بطالة مرتفعة مقارنة ببقية أنحاء البلاد، لكن معدلات البطالة لا تزال أفضل مما كانت عليه في السنوات السابقة.
بالنظر إلى الصحة الاقتصادية لأسواق CATY وتوجيهات الإدارة، أتوقع أن تنمو محفظة القروض بنسبة 4٪ في عام 2024. علاوة على ذلك، أتوقع أن تنمو بنود الميزانية العمومية الأخرى في الغالب بما يتماشى مع القروض. يوضح الجدول التالي تقديرات ميزانيتي العمومية.
| المركز المالي | السنة المالية 2019 | السنة المالية 20 | السنة المالية 21 | السنة المالية 22 | السنة المالية 23 | السنة المالية 24 هـ |
| القروض عبر الإنترنت | 14,952 | 15,475 | 16,202 | 18,101 | 19,383 | 20,170 |
| نمو صافي القروض | 7.8% | 3.5% | 4.7% | 11.7% | 7.1% | 4.1% |
| أصول الكسب الأخرى | 1,914 | 2,343 | 3,443 | 2,462 | 2300 | 2,393 |
| الودائع | 14,692 | 16,109 | 18,059 | 18,505 | 19,325 | 20,110 |
| القروض والديون الفرعية | 844 | 293 | 193 | 627 | 675 | 672 |
| الأسهم المشتركة | 2,294 | 2,418 | 2,446 | 2,474 | 2,737 | 2,849 |
| القيمة الدفترية للسهم الواحد ($) | 28.6 | 30.3 | 31.1 | 33.1 | 37.6 | 39.1 |
| BVPS الملموسة ($) | 23.9 | 25.6 | 26.3 | 28.0 | 32.3 | 33.9 |
| المصدر: إيداعات هيئة الأوراق المالية والبورصات، تقديرات المؤلف (بملايين الدولارات الأمريكية ما لم يُنص على خلاف ذلك) | ||||||
نمو النفقات لسحب الأرباح
ذكرت الإدارة في العرض التقديمي أنها تتوقع أن تنمو النفقات غير المرتبطة بالفائدة بنسبة 3.0% – 3.5% فقط في عام 2024. ويبدو أن هذا التوجيه طموح للغاية بالنظر إلى أن الشركة أظهرت نقصًا ملحوظًا في انضباط التكلفة في العام الماضي. ارتفعت النفقات غير المتعلقة بالفائدة بنسبة 17.6% في الربع الأخير وحده. علاوة على ذلك، على الرغم من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يتوقع المزيد من تراجع التضخم هذا العام (انظر أدناه)، فإن معدل التضخم سيظل مرتفعا مقارنة بمتوسط ما قبل الجائحة.
ونتيجة لذلك، قررت أن أفترض أن النفقات غير المرتبطة بالفائدة ستنمو بمعدل منخفض مكون من رقمين هذا العام. أتوقع أن تصل نسبة الكفاءة (محسوبة على أساس النفقات غير المرتبطة بالفائدة مقسومة على إجمالي الإيرادات) إلى 50% لعام 2024، وهو أعلى من نسبة الكفاءة البالغة 47% لعام 2023.
من المرجح أن يكون نمو النفقات هو المساهم الأكبر في انخفاض الأرباح هذا العام. ومن المرجح أن يقوض نمو القروض المتوقع. بشكل عام، أتوقع أن تعلن الشركة عن أرباح قدرها 4.28 دولارًا للسهم لعام 2024، بانخفاض 12٪ على أساس سنوي. ويبين الجدول التالي تقديرات بيان الدخل الخاص بي.
| ملخص بيان الدخل | السنة المالية 2019 | السنة المالية 20 | السنة المالية 21 | السنة المالية 22 | السنة المالية 23 | السنة المالية 24 هـ |
| صافي ايرادات الفوائد | 575 | 552 | 598 | 734 | 742 | 760 |
| عمولة خسائر القروض | (7) | 58 | (16) | 15 | 26 | 16 |
| الدخل من غير الفوائد | 45 | 43 | 55 | 57 | 68 | 84 |
| مصاريف غير الفوائد | 277 | 283 | 287 | 303 | 380 | 423 |
| صافي الدخل – ش المشتركة. | 279 | 229 | 298 | 361 | 354 | 312 |
| ربحية السهم – المخففة ($) | 3.48 | 2.87 | 3.80 | 4.83 | 4.86 | 4.28 |
| المصدر: إيداعات هيئة الأوراق المالية والبورصات، تقديرات المؤلف (بملايين الدولارات الأمريكية ما لم يُنص على خلاف ذلك) | ||||||
المخاطر معتدلة بشكل عام
في المجالين التاليين، يكون مستوى المخاطر لدى كاثي جنرال منخفضًا:
- وفقا للتفاصيل الواردة في العرض التقديمي، تشكل قروض المكاتب العقارية التجارية حوالي 4٪ من إجمالي القروض، وهي ليست سيئة للغاية.
- وبلغت الخسائر غير المحققة في محفظة الأوراق المالية المتاحة للبيع 176 مليون دولار في نهاية سبتمبر 2023، أي ما يعادل 7% فقط من إجمالي رصيد حقوق الملكية. (ملاحظة: لم يتم إصدار القيمة لشهر ديسمبر 2023 بعد).
ومع ذلك، فإن دفتر الودائع لديه مستوى عالي المخاطر. وشكلت الودائع غير المؤمن عليها نسبة هائلة بلغت 40.9% من إجمالي الودائع في نهاية عام 2023، كما هو مذكور في العرض. بشكل عام، أعتقد أن مستوى المخاطر لدى كاثي جنرال منخفض إلى متوسط.
النزول إلى تصنيف التعليق
تقدم شركة كاثي جنرال عائد أرباح بنسبة 3.1٪ بمعدل توزيعات الأرباح الفصلية الحالية البالغة 0.34 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد. وتشير تقديرات الأرباح والأرباح إلى نسبة توزيع تبلغ 32% لعام 2024، وهو ما يتماشى مع متوسط الخمس سنوات البالغ 32%. ولذلك، فإن التوقعات السلبية للأرباح لا تهدد توزيع الأرباح.
أنا أستخدم الكتاب التاريخي للسعر الملموس (“P / TB”) ومضاعفات السعر إلى الأرباح (“P / E”) لتقييم شركة Cathay General. تم تداول السهم بمتوسط نسبة P/TB قدرها 1.35 في الماضي، كما هو موضح أدناه.
| السنة المالية 2019 | السنة المالية 20 | السنة المالية 21 | السنة المالية 22 | السنة المالية 23 | متوسط | |
| BVPS الملموسة ($) | 23.9 | 25.6 | 26.3 | 28.0 | 32.3 | |
| متوسط سعر السوق ($) | 35.9 | 27.2 | 40.4 | 42.9 | 36.5 | |
| السعر التاريخي للسل/السل | 1.50x | 1.06x | 1.54x | 1.53x | 1.13x | 1.35x |
| المصدر: البيانات المالية للشركة، ياهو فاينانس، تقديرات المؤلف | ||||||
وبضرب متوسط مضاعف السعر إلى السل مع القيمة الدفترية الملموسة المتوقعة للسهم البالغة 33.9 دولارًا، نحصل على سعر مستهدف قدره 45.8 دولارًا لنهاية عام 2024. وينطوي هذا السعر المستهدف على ارتفاع بنسبة 4.9٪ عن سعر الإغلاق في 29 يناير. يوضح الجدول التالي حساسية السعر المستهدف لنسبة السعر إلى السل.
| متعدد الـ P/TB | 1.15x | 1.25x | 1.35x | 1.45x | 1.55x |
| TBVPS – ديسمبر 2024 ($) | 33.9 | 33.9 | 33.9 | 33.9 | 33.9 |
| السعر المستهدف ($) | 39.1 | 42.4 | 45.8 | 49.2 | 52.6 |
| سعر السوق ($) | 43.7 | 43.7 | 43.7 | 43.7 | 43.7 |
| الاتجاه الصعودي/(الجانب السلبي) | (10.6)% | (2.8)% | 4.9% | 12.7% | 20.5% |
| المصدر: تقديرات المؤلف |
تم تداول السهم بمتوسط نسبة سعر إلى ربح يبلغ حوالي 9.4x في الماضي، كما هو موضح أدناه.
| السنة المالية 2019 | السنة المالية 20 | السنة المالية 21 | السنة المالية 22 | السنة المالية 23 | متوسط | |
| ربحية السهم ($) | 3.5 | 2.9 | 3.8 | 4.8 | 4.9 | |
| متوسط سعر السوق ($) | 35.9 | 27.2 | 40.4 | 42.9 | 36.5 | |
| مضاعف الربحية التاريخي | 10.3x | 9.5x | 10.7x | 8.9x | 7.5x | 9.4x |
| المصدر: البيانات المالية للشركة، ياهو فاينانس، تقديرات المؤلف | ||||||
إن ضرب متوسط مضاعف السعر إلى الربحية مع الأرباح المتوقعة للسهم البالغة 4.28 دولارًا أمريكيًا يعطي سعرًا مستهدفًا قدره 40.1 دولارًا أمريكيًا لنهاية عام 2024. وينطوي هذا السعر المستهدف على انخفاض بنسبة 8.2٪ عن سعر الإغلاق في 29 يناير. يوضح الجدول التالي حساسية السعر المستهدف لنسبة السعر إلى الربحية.
| مكرر الربحية المتعدد | 7.4x | 8.4x | 9.4x | 10.4x | 11.4x |
| ربحية السهم 2024 ($) | 4.28 | 4.28 | 4.28 | 4.28 | 4.28 |
| السعر المستهدف ($) | 31.5 | 35.8 | 40.1 | 44.4 | 48.6 |
| سعر السوق ($) | 43.7 | 43.7 | 43.7 | 43.7 | 43.7 |
| الاتجاه الصعودي/(الجانب السلبي) | (27.8)% | (18.0)% | (8.2)% | 1.6% | 11.4% |
| المصدر: تقديرات المؤلف |
يتم إعطاء وزن متساوي للأسعار المستهدفة من طريقتي التقييم مجتمعة السعر المستهدف 43.0 دولارًامما يعني انخفاضًا بنسبة 1.6٪ عن سعر السوق الحالي. إن إضافة عائد الأرباح الآجلة يعطي عائدًا إجماليًا متوقعًا بنسبة 1.5٪.
في تقريري الأخير عن شركة Cathay General، حددت سعرًا مستهدفًا قدره 46.7 دولارًا للسهم في نهاية عام 2023 واعتمدت تصنيف شراء. منذ إصدار هذا التقرير، ارتفع سعر سهم CATY تاركًا جانبًا هبوطيًا طفيفًا للسعر المستهدف لنهاية عام 2024. ونتيجة لذلك، أقوم بتخفيض تصنيف Cathay General إلى تصنيف تعليق.
