لا تزال شركة Cencora مقومة بأقل من قيمتها بشكل مزمن، مع إمكانات النمو المادي (NYSE:COR)

سينكورا (بورصة نيويورك: كور) – AmerisourceBergen سابقًا – هي شركة لبيع الأدوية بالجملة وشركة أبحاث تعاقدية مقرها في كونشوهوكن بولاية بنسلفانيا، ولها عمليات عبر مجموعة واسعة من التخصصات، في المقام الأول عبر الولايات المتحدة ولكن مع وجود دولي متزايد.

من خلال هذه الأنشطة، خلال الربع الماضي، حققت سينكورا إيرادات إجمالية قدرها 72.25 مليار دولار أمريكي – بزيادة قدرها 14.97٪ على أساس سنوي – إلى جانب دخل صافي قدره 601.50 مليون دولار أمريكي – بزيادة قدرها 25.38٪ – وتدفق نقدي حر قدره 810.94 مليون دولار أمريكي – بنسبة 27.84٪ الزيادة مدفوعة بارتفاع التدفق النقدي عبر العمليات والاستثمارات روح التمويل.

مقدمة

بغض النظر عن تسميتها بـCencora أو AmerisourceBergen، تظل طموحات الشركة الواسعة كما هي؛ تهدف سينكورا إلى إنتاج ربحية السهم بنسبة 8% – 12% باستمرار على المدى الطويل من خلال أن تصبح أساسًا البنية التحتية الأساسية للرعاية الصحية لجميع أنواع المؤسسات والمنظمات. ومن خلال ذلك، تهدف شركة Cencora إلى توسيع ريادتها في مجال بيع منتجات الرعاية الصحية بالجملة وأعمال التوزيع، مما يدعم هوامش الربح والنمو الأعلى.

وللقيام بذلك، حددت سينكورا قائمة خمسة أضعاف من الضرورات الاستراتيجية، وتطوير أعمالها الأساسية من خلال الاستثمار في تعزيز الهوامش، والأعمال التجارية الرائدة في القطاع والاستفادة من البنية التحتية القائمة لزيادة كفاءة التكلفة في دعم المستهلكين. وتهدف الشركة أيضًا إلى تعزيز قدراتها العامة، سواء من خلال عمليات الدمج والاستحواذ الاستراتيجية والاستثمار الداخلي لدعم فرص القيادة الموسعة في الفئات المتخصصة والمساهمة في تحقيق نتائج صيدلانية أكثر إيجابية. ومن خلال ربط كل ذلك معًا، تستثمر شركة Cencora بكثافة لدعم الابتكار، مما يؤدي إلى تقليل التكاليف وتوسيع الفرص.

في مقالتي السابقة، ركزت على وضع سينكورا للاستفادة من العوامل الكلية طويلة المدى، مثل شيخوخة سكان الولايات المتحدة. في حين أن مزايا سينكورا في هذا السياق لا تزال قائمة، فإن هذا المقال يركز بشكل أكبر على دور سينكورا المتطور كشركة أكثر شمولية للبنية التحتية للرعاية الصحية، مشيرًا إلى موقعها في سوق الرعاية الصحية، والاستثمارات في مجالات عبر سلسلة قيمة الرعاية الصحية، وأنشطة الاستثمار الخارجي لاكتساب القيادة والتخصصات. .

وبسبب هذا الأخير، بالإضافة إلى التخفيض العام في قيمة العملة، فإنني أصنف Cencora على أنه “شراء” – على المدى الطويل. على المدى القصير، تتصرف الشركة بشكل كبير مثل “فخ القيمة” ولها مخاطر مرتبطة بها كثيرًا.

التقييم والشؤون المالية

حركة سعر السنة الزائدة

في فترة TTM، تفوق سهم Cencora – الذي ارتفع بنسبة 58.22٪ – على كل من قطاع الرعاية الصحية، كما يمثله مؤشر ناسداك للرعاية الصحية (IXHC) – الذي ارتفع بنسبة 12.64٪ – والسوق الأوسع، كما يمثله مؤشر S&P 500 (SPY) – بارتفاع 33.07%.

في حين أن أسهم الرعاية الصحية تخلفت عن السوق بسبب مجموعة من العوامل، مثل تشديد الظروف النقدية مما أدى إلى تفاقم ظروف الاستثمار في التكنولوجيا الطبية الجديدة أو خطوط الأنابيب الصيدلانية، فقد أظهرت سينكورا مرونة غير عادية، وتفوقت على الأرباح وتفوقت في الأداء التشغيلي.

الشركات المماثلة

تظل الميزة الإستراتيجية الكامنة وراء شركة Cencora ومثل هذه الأعمال هي النطاق الهائل الذي تعمل فيه. على هذا النحو، هناك عدد محدود من المنافسين أو الأقران الذين يمكن مقارنة Cencora بهم، وقد سعيت إلى مقارنة Cencora بالشركات ذات العمليات المماثلة. تضم هذه المجموعة أكبر مشغل للصيدلة الإشعاعية في الولايات المتحدة ومقره دبلن بولاية أوهايو، وشركة Cardinal Health (CAH)، وشركة توزيع الأدوية والرعاية الصحية في إيرفينغ بولاية تكساس، وشركة McKesson Corporation (MCK)، ومنافسين أصغر مثل Melville، New York- الموزع الصحي ومقره Henry Schein (HSIC) ومركز طب الأسنان، Mendota Heights، Minnesota، Patterson Companies (PDCO).

كما هو موضح أعلاه، شهدت Cencora أعلى حركة سعرية مشتركة لـ TTM جنبًا إلى جنب مع Cardinal Health. على الرغم من هذا النمو، أعتقد أن شركة سينكورا هي في وضع أفضل لتحقيق النمو بين مجموعة أقرانها، وذلك بسبب المضاعفات الجيدة ومقاييس النمو القوية.

على سبيل المثال، على الرغم من أن شركة سينكورا تحتفظ بأعلى نسب السعر إلى الربحية اللاحقة والآجلة إلى جانب أعلى نسبة سعر السهم إلى الربحية، إلا أن الشركة تحافظ على ثاني أقل نسبة سعر السهم إلى الربح وثالث أعلى قيمة قيمة السهم/حصة المجموعة، مما يمثل قوة حجم الشركة.

والأكثر تفاؤلاً هو آفاق نمو الشركة. سجلت سينكورا أعلى نمو في الإيرادات لمدة خمس سنوات وثاني أعلى نمو في الأرباح، مما أدى إلى تحقيق ثاني أكبر عوائد للشركة. علاوة على ذلك، تحتفظ شركة سينكورا بعائد على حقوق الملكية لا مثيل له يبلغ 323.23%.

تقييم

وفقًا لنموذج التدفق النقدي المخصوم الخاص بي، في حالته الأساسية، يبلغ صافي القيمة الحالية لـ Cencora 254.64 دولارًا أمريكيًا، ارتفاعًا من السعر الحالي البالغ 242.50 دولارًا أمريكيًا، وهو ما يمثل انخفاضًا في القيمة بنسبة 5٪ تقريبًا.

تقييمي، المحسوب على مدى 5 سنوات دون نمو دائم مدمج، يفترض معدل خصم يصل إلى 9٪ تقريبًا، مما يعكس تقدير Finbox المتوسط ​​لـ WACC الخاص بـ Cencora ويوازن بين انخفاض مخاطر الأسهم للسهم مع ارتفاع حجم الديون. بالإضافة إلى ذلك، مع البقاء متحفظًا وخصم الإيرادات المتزايدة الناجمة عن فيروس كورونا (COVID-19)، فقد قدرت معدل نمو الإيرادات للخمس سنوات القادمة بنسبة 7٪، بانخفاض عن معدل النمو الحسابي المتخلف البالغ 9.35٪.

من ناحية أخرى، تعتقد أداة التقييم النسبي الخاصة بـ Alpha Spread أن قيمة Cencora أقل من قيمتها الحقيقية بهامش أكبر بكثير. ومع ذلك، تشير Alpha Spread، على صفحتها الخاصة بـCencora، إلى أن السهم يحتمل أن يكون فخًا للقيمة وأن قيمته أعلى بكثير من قيمته الحقيقية. ومن خلال الجمع بين الأخير وميل Alpha Spread إلى تجاهل الأسهم المتطرفة التي قد تقارن بها Cencora، يمكننا أن نستنتج أن نموذج Alpha Spread يبالغ في تقدير قيمة Cencora.

لكن هذا لا يعني أن نموذج Alpha Spread غير صحيح في اتجاهه.

على هذا النحو، عند تعيين وزن Alpha Spread بنسبة 10% ووزن التدفقات النقدية المخصومة بنسبة 90%، يجب أن تكون القيمة العادلة لـ Cencora ~ 288.92 دولارًا أمريكيًا، وهو ما يمثل انخفاضًا في القيمة بنسبة 10.40٪ تقريبًا.

تلتزم شركة Cencora بنمو قطاعات توسيع الهامش

ومن بين الأطروحات الرئيسية لشركة Cencora على المدى الطويل، موقعها على طول سلسلة قيمة الرعاية الصحية. تضع شركة Cencora نفسها كموزع ومزود للحلول الإضافية لمقدمي الرعاية الصحية مثل الصيدليات والمستشفيات ولمصنعي الأدوية الحيوية. يمكن للشركة الاستفادة من حجمها لضمان التسعير العادل لمقدمي الخدمات والتعويض العادل لمصنعي الأدوية الحيوية أثناء جمع السبريد؛ في حين أن هذا النموذج له عيوبه – أي الهوامش المنخفضة المعنية – فإن Cencora متجذرة في موقعها ويمكنها الاستمرار في جمع السبريد على نطاق واسع.

ولكن وراء هذا الانقسام، تتسارع قصة نمو سينكورا؛ استثمرت شركة سينكورا في المزيد من الخدمات السريرية والتسويق التجاري المرتبط بها، حيث قدمت الأدوات والاستشارات لدعم العمل السريري. بالإضافة إلى ذلك، قامت الشركة بتوسيع موقعها الجغرافي، ودعم إدارة أكبر لقاعدة التكلفة والنطاق. وبالبقاء ضمن موضوع هوامش الحشو، فإن ريادة Cencora في التوزيع المتخصص – وهو سوق ذو هامش أعلى بسبب العوائق التي ينطوي عليها – تدعم هذا الموضوع.

على المستوى الخارجي، التزمت شركة Cencora بالاستثمارات المستدامة ماليًا، بهدف الدخول في شراكة مع الشركات في مشاريع توسيع هامش الربح الجديدة للشركة. على سبيل المثال، في السنة المالية 2023، قامت Cencora باستثمار أقلية بنسبة 35% في OneOncology، مما أدى إلى توسيع بصمة Cencora في إحدى ممارسات الأورام الرائدة التي تعد مكونات لـ OneOncology. وبالمثل، ولتوسيع تواجد شركة Cencora في مجال تصنيع الأدوية المتخصصة، استحوذت شركة Cencora على شركة PharmaLex.

إجماع وول ستريت

يردد المحللون عمومًا وجهة نظري الإيجابية بشأن Cencora، ويقدرون متوسط ​​السعر المستهدف عند 253.78 دولارًا، أي بزيادة قدرها 4.53٪.

حتى عند الحد الأدنى من السعر المتوقع، لا يرى المحللون سوى انخفاضًا صافيًا بنسبة 7٪ صافية من الأرباح، وهو انخفاض صغير نسبيًا مقارنة بالنمو المحتمل والتاريخي.

أعتقد أن هذا يشير إلى معنويات المحللين بشأن مرونة السهم وانخفاض مخاطره، وهو موضوع تطرقت إليه أيضًا.

المخاطر والتحديات

تواجه سينكورا خطر استمرار ضعف الأداء المزمن

في حين أن شركة سينكورا مقومة بأقل من قيمتها إلى حد ما، وتحافظ على خندق قوي، ولديها استراتيجية تشغيلية موجهة نحو النمو، فإن الرافعة المالية النسبية العالية للشركة والتعقيد التنظيمي الذي تعمل فيه قد يعيق هذا النمو وبالتالي القدرة على تلبية قيمته. لذلك، فإن جانب “فخ القيمة” المذكور أعلاه للسهم قد يلعب دورًا، مع احتمال مواجهة سينكورا لتباطؤ النمو.

قد يؤدي انخفاض الأسعار إلى الإضرار بجاذبية الأسهم المعدلة حسب المخاطر

في حين كان أداء معظم قطاع الرعاية الصحية ضعيفًا خلال العام الماضي، تمكنت شركة سينكورا من التفوق في الأداء، حيث عملت في مجال ذو طلب غير مرن – الرعاية الصحية والأدوية – وفي وضع يتمتع بخندق قوي. على هذا النحو، بالنسبة للمستثمرين، كانت سينكورا أكثر جاذبية نسبيا نظرا لانخفاض أسعار الأسهم التي تأثرت بارتفاع أسعار الفائدة. وبما أنه من المتوقع أن تنخفض أسعار الفائدة في وقت لاحق من هذا العام أو أوائل العام المقبل، فقد تفقد سينكورا هذه الميزة وتصبح أقل جاذبية على أساس تعديل المخاطر.

خاتمة

وبالنظر إلى المستقبل، ستحتفظ شركة سينكورا بمكانتها التي يمكن الدفاع عنها على طول سلسلة قيمة الرعاية الصحية ولكنها ستسرع النمو من خلال تواجدها في مجال المستحضرات الصيدلانية المتخصصة وخارجها.