AIA (OTCPK: AAGIY) هو مزيج جيد من التعرض لأسواق التأمين الناضجة (هونج كونج وسنغافورة) وأسواق التأمين المتنامية (الصين). توفر الأسواق الناضجة تدفقًا نقديًا ثابتًا (أقساط التأمين)؛ توفر الأسواق المتنامية النمو، وبالتالي فإن AIA مناسبة للمستثمرين المحافظين الذين يبحثون عن لعبة “الصين سوف تصبح غنية قبل أن تتقدم في السن” أُطرُوحَة.
ومع ذلك، فإن المسار التصاعدي الثابت لـ AIA – وهو مسار جيد لأكثر من 10 سنوات منذ إدراجها في أكتوبر 2010 – قد توقف منذ عام 2021.
معدل الذكاء الرأسمالي
ماذا حدث؟
لقد وصل فيروس كورونا، مما خلق عقبات كبيرة أمام التسويق وجهًا لوجه الضروري للمبيعات. دفعت ضوابط فيروس كورونا الصارمة في الصين وكلاء التأمين إلى تغيير مسار حياتهم المهنية. وانخفض عدد الوكلاء إلى 5.2 مليون اعتبارًا من النصف الأول من عام 2022، مقارنة بالذروة البالغة 9.1 مليون في عام 2019.
أعلنت شركات التأمين على الحياة الأكبر، باستثناء شركة Ping An Life، عن انخفاض في صافي دخلها بنسبة 25٪ -52٪ في عام 2022، على انخفاض عوائد الاستثمار وارتفاع مخصصات الاحتياطي نتيجة لانخفاض أسعار الفائدة في الصين.
كما هو الحال مع الكثير من شركات هونج كونج التي نجحت في سوق هونج كونج وتوسعت بعد ذلك إلى الصين، فإن سعر سهم AIA يعتمد بشكل كبير على أداء القطاع الصيني. ولهذا السبب، فإن AIA ليست أسهمًا أرباحًا (عائد أرباح أقل من 2٪) ويدور تركيز المستثمرين حول “قيمة الأعمال الجديدة” (“VONB”) القادمة من الصين.
وشكلت الصين 18% من القيمة المدمجة، و21% من إجمالي دخل الأقساط المرجحة (“TWPI”)، و24% من الأرباح التشغيلية لعام 2022، وهي ثاني أكبر سوق لشركة التأمين بعد هونج كونج (حوالي ثلث نفس الدخل). المقاييس). يرتبط الأداء الباهت لأسعار الأسهم منذ منتصف عام 2021 بـ (1) تباطؤ النمو و (2) انخفاض هوامش أرباح VONB / ANP الصينية.
البيانات المالية للشركة البيانات المالية للشركة البيانات المالية للشركة
هل ستعود AIA وأقرانها من شركات التأمين على الحياة إلى زخم النمو قبل كوفيد؟
ومع سهولة القيود التي تفرضها الصين عبر الحدود وغيرها من سياسات كوفيد المتشددة التي تعيق النمو، فإن مثل هذه التوقعات بشأن “العودة إلى الوسط” قد تبدو طبيعية ومنطقية. ومع ذلك، هناك على الأقل النقاط التالية من المخاوف التي تلقي بظلالها على توقعات AIA ونظيراتها من شركات التأمين على الحياة:
- التغيير بعد الوباء في تصورات/تفضيلات العملاء الصينيين: استنادا إلى دراسة استقصائية أجرتها شركة سويس ري، تطورت تفضيلات المستهلكين تجاه عروض التأمين على الحياة. والجدير بالذكر أن الاستطلاع الأخير (الذي تم إجراؤه في أبريل 2023 تقريبًا) وجد انخفاضًا كبيرًا في نسبة سكان قوانغدونغ الذين يفضلون التأمين في هونغ كونغ على عروض البر الرئيسي.
- ضعف الاقتصاد الكلي في الصين: يكافح ثاني أكبر اقتصاد في العالم لتحقيق انتعاش قوي ومستدام بعد الوباء، مثقلًا بأزمة العقارات، وضعف ثقة المستهلكين والشركات، وتصاعد ديون الحكومات المحلية. قبل بضعة أيام فقط، أصدر صندوق النقد الدولي تقريرا يتوقع أن يتباطأ اقتصاد الصين من 4.6% المتوقعة لهذا العام إلى 3.4% بحلول عام 2028. ويؤكد تباطؤ النمو الاقتصادي في الصين على الضغوط الائتمانية المتزايدة وبالتالي ارتفاع مخاطر الرقابة التنظيمية. حلت الإدارة الوطنية للتنظيم المالي (NFRA) محل لجنة تنظيم البنوك والتأمين الصينية (CBIRC) في مايو 2023. وقد أصلحت الهيئة الجديدة الإطار التنظيمي
- ومع التركيز على نمو الجودة مقارنة بأي نمو، فإن التنظيم الجديد يحد من الربحية: بعد الديون العقارية في الصين (التي انفجرت في منتصف عام 2021 تقريبًا والتحقيق ذي الصلة لشركة Ping An للتأمين بسبب تعرضها لاستثماراتها العقارية)، حددت CBIRC سعر الفائدة المفترض للمنتجات التقليدية عند 3.0٪، بانخفاض عن 3.5٪ سابقًا، في محاولة – دفع شركات التأمين إلى خفض تكلفة التزاماتها. ويأتي ذلك في أعقاب سياسة سابقة من قبل نفس الجهة التنظيمية في عام 2020 والتي عدلت اللوائح الاكتوارية لمختلف أنواع التأمين، بما في ذلك التأمين على الحياة، بهدف خفض الأقساط بنسبة 3٪ إلى 5٪. كلا الإجراءين لا يقللان من الربحية فحسب، بل في الواقع من القيمة المتاحة للاستحواذ عليها (أي “فطيرة” سوق التأمين على الحياة في الصين). ومن المرجح أن تستمر مثل هذه الرقابة المشددة. وإذا كان الأمر كذلك، فسوف يشكل ذلك رياحاً معاكسة لنمو شركات التأمين على الحياة وأرباحها.
التكنولوجيا طويلة المدى والتحول القائم على البيانات ومدى الرقمنة
يمكن للفترات الصعبة مثل تلك التي تواجه شركات التأمين على الحياة أن توفر فرصًا للشركات للاستفادة من الحلول المبتكرة – المناورات الإستراتيجية – للحصول على ميزة كبيرة على منافسيها. ومن الواضح أن أحد هذه الحلول المبتكرة هو رقمنة العمليات (من التحكم في المخاطر إلى حلول الاكتتاب الرقمية والذكية، إلى الرؤى حول خصائص المخاطر التي يواجهها العملاء، إلى التوزيع).
في الصين، يحاول اللاعبون الرئيسيون جاهدين الابتعاد عن نموذج الوكالة، بعد أن أدركوا أنه في حين أن الوكلاء الأكبر سنا لديهم شبكة من العملاء الذين يتطلعون إلى الشراء من خلالهم، فإن العملاء الأصغر سنا بدأوا في البحث عن طرق رقمية أكثر للشراء تأمينهم.
من الواضح أن شركة Ping An Insurance تستفيد من الميزة المحركة المبكرة التي تتمتع بها مجموعة Ping An Group في تطبيقات الهاتف المحمول والتكنولوجيا المالية ونظامها البيئي الراسخ للخدمات المالية. في حين أن AIA قامت باستثمارات وخطوات واسعة في هذا المجال، فإن حجم بيانات السوق الصينية الخاصة بها يتضاءل بشكل كبير مقارنة بشركات قائمة مثل Ping An. تعد استثمارات AIA التقنية ضرورية لمساعدتها على البقاء ذات صلة، ولكن من المحتمل ألا تكون أكثر من ذلك بكثير.
تقييم
بشكل عام، يمكن اعتبار AIA بمثابة سهم آمن/مستقر (أي أعمال هونج كونج) بالإضافة إلى خيار (أي أعمال الصين)، ولكن هذا الخيار انخفض كثيرًا من حيث القيمة منذ عام 2022.
تم تداول السهم بشكل ثابت عند سعر يصل إلى ضعفي السعر الآجل للقيمة الدفترية، مما يعكس استقرار عملياته الأساسية في هونج كونج وجودة أصوله (الحد الأدنى من التعرض للاستثمارات العقارية الضعيفة). يتمتع مستثمرو AIA أيضًا بحوكمة أفضل للشركات مقارنة بشركات التأمين الصينية مثل Ping An وChina Taiping وChina Life، لكن شركات التأمين الصينية هذه، والتي عادةً ما يكون لديها هياكل جماعية متكتلة يمكن أن تشكل تحديات في حوكمة الشركات بسبب هيكلها المعقد وعملياتها المتنوعة، ويمكن أن يؤدي الافتقار إلى الشفافية إلى زيادة عدم تناسق المعلومات بين الشركة والمستثمرين.
ملاحظة: يستخدم المحللون عادةً السعر الآجل للقيمة المدمجة، حيث تشبه القيمة المدمجة (“EV”) القيمة الدفترية المعدلة التي تعكس التوقعات الاقتصادية بشكل أفضل – وتتكون من (1) القيمة الحالية للأرباح المستقبلية للشركة و (2) صافي قيمة الأصول (NAV) لرأس مال الشركة وفائضها. ليس لدي تقديري المستقبلي للقيمة المضمنة، وبالتالي أعتمد على تقدير Capital IQ للسعر الآجل إلى القيمة الدفترية. (كابيتال آي كيو)
ومع عدم وجود محفزات متوقعة تبرر تقييماً أعلى من ناحية، واحتمال حدوث اتجاه هبوطي غير متوقع مع منظمي السوق الصينية من ناحية أخرى (تذكرون شركات DIDI، وTAL، وBABA؟ – بالمناسبة، أسعار أسهمها لم تتعاف حتى الآن)، اعتبر AIA فخ قيمة محتمل.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
