منذ ما يقرب من 5 أشهر، قمت بمشاركة وجهة نظر إيجابية حول Hydrofarm (ناسداك: هيفم) هنا، نناقش كيف يمكن أن يزيد المخزون الرخيص بشكل كبير. لقد انخفض منذ ذلك الحين. وكما كشفت في تلك المقالة، كان السهم يمثل 9.3% من شركتي Beat the Global Cannabis محفظة نموذج مؤشر الأسهم في ذلك الوقت، والآن، على الرغم من التخفيض الكبير الذي قمت به يوم الجمعة، فهو 16.4٪. في هذه المتابعة، ألقي نظرة على الرسم البياني، وناقش الربع الثالث والتوقعات المحدثة وقمت بتحديث هدفي، وهو أعلى بكثير من السعر الحالي.
الرسم البياني
في حين أن السهم ارتفع كثيرًا من أدنى مستوى له على الإطلاق بالقرب من نهاية الربع الثاني، إلا أنه انخفض بشكل كبير عما كان عليه قبل عام:
شواب
منذ مقالتي في أوائل سبتمبر، انخفض السهم بنسبة 14.8٪. مشاريع القنب الجديدة تستثمر مخزون القنب العالمي انخفض المؤشر بنسبة 4.1٪ فقط، وانخفض مؤشر القنب الإضافي بنسبة 8.6٪، لذا فإن Hydrofarm متخلفة عن مخزونات القنب الأخرى.
أعجبتني الحركة التي حدثت في أواخر يونيو/حزيران، حيث بدت وكأنها عمليات بيع كبيرة الحجم يمكن أن تكون منخفضة للغاية. أرى الدعم فوق هذا المستوى عند 0.85 دولار و0.75 دولار. المقاومة التي أراها تقع عند 1.25 دولار.
أعتقد أن التحدي الكبير الذي يواجه الشركة والآخرين هو احتمال الشطب من قبل بورصة ناسداك. لا أفهم تمامًا سبب خوف المستثمرين من الانقسامات العكسية، ولكن هذا سيسمح للشركة بالعودة إلى ما فوق الحد الأدنى البالغ دولار واحد. ولم تكشف الشركة بعد عن استلامها إشعارًا من بورصة ناسداك. عندما يتم الاستشهاد بالشركة، سيكون أمامها ستة أشهر على الأقل لجعل السعر أعلى من دولار واحد لمدة 10 أيام متتالية لتجنب الشطب.
لقد كتبت عن شركة إضافية أخرى، وهي GrowGeneration (GRWG)، في أوائل ديسمبر. GrowGeneration هو أحد عملاء Hydrofarm. وانخفض هذا السهم بنسبة 16% منذ ذلك الحين، بينما ارتفعت HYFM بنسبة 22%. منذ مقال HYFM في سبتمبر، انخفض GRWG بنسبة 24% مقارنة بانخفاض 11% في HYFM. أضع عيني على GRWG للأسباب التي ذكرتها في تلك المقالة حول سبب تجنبي لـ GrowGeneration.
بإلقاء نظرة أطول، انخفض السهم بنحو 98٪ منذ أول تداول في أواخر عام 2020:
YCharts
2023 والتوقعات
في نوفمبر، أعلنت الشركة عن الربع الثالث، وكان المحللون يتوقعون إيرادات قدرها 56 مليون دولار مع أرباح معدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة مليون دولار، وفقًا لـ Sentieo. وكانت الإيرادات أسوأ قليلاً مما كان متوقعًا عند 54.2 مليون دولار، بانخفاض 27٪ عن العام السابق. يتوقع المحللون حاليًا أن يصل المبلغ إلى 51 مليون دولار في الربع الرابع، وهو أقل بنسبة 16٪ عن العام السابق. في حين أن الإيرادات كانت ضعيفة وأقل قليلاً من المتوقع، فقد أعلنت الشركة عن أرباح معدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة 0.5 مليون دولار مقارنة بـ -9.0 مليون دولار في العام السابق.
وجهت الشركة بأن يصل صافي مبيعات العام بأكمله إلى 230-240 مليون دولار أمريكي، مع كون الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك “إيجابية بشكل متواضع”. ويتوقع المحللون الثلاثة أن تنخفض الإيرادات بنسبة 33٪ في عام 2023 إلى 231 مليون دولار مع الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك البالغة مليون دولار. ويعتبر هذا التحسن منذ عام 2022 رائعًا، حيث لا تزال الشركة تعاني من الكثير من الديون. والخبر السار بالنسبة للديون، والتي تستحق بشكل رئيسي في عام 2028، هو أن الرصيد النقدي زاد في عام 2023 حيث قامت الشركة بتخفيض المخزون. أبلغت الشركة عن أصول متداولة تبلغ 3.8 أضعاف الخصوم المتداولة، مع صافي دين قدره 90 مليون دولار.
تغيرت التوقعات لعامي 2024 و2025 بعد تقرير الربع الثالث. قبل التقرير، كان المحللون يتوقعون إيرادات تبلغ 239 مليون دولار في عام 2024 و257 مليون دولار في عام 2025. والآن، يتوقعون انخفاض الإيرادات، مع انخفاض عام 2024 بنسبة 3٪ إلى 224 مليون دولار وارتفاع عام 2025 بنسبة 6٪ إلى 238 مليون دولار، أي أقل بقليل من التوقعات السابقة.
كما انخفضت توقعات الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المعدلة أيضًا. كان المحللون يتوقعون أن تصل الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2024 إلى 12 مليون دولار، والآن يتوقعون أن تصل إلى 10 ملايين دولار. بالنسبة لعام 2025، من المتوقع أن يرتفع المبلغ إلى 15 مليون دولار انخفاضًا من توقعاتهم البالغة 16 مليون دولار قبل تقرير الربع الثالث.
لقد كانت الأساسيات صعبة للغاية، لكن الشركة قامت بعمل جيد، من وجهة نظري، في خفض النفقات على الرغم من الانخفاض الحاد في الإيرادات. وبلغت الخسارة التشغيلية في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2023 38.3 مليون دولار. بلغت الخسارة التشغيلية في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2022، باستثناء رسوم انخفاض القيمة، 62.6 مليون دولار. وفي الربع الثالث، استمر التحسن حيث انخفضت الخسائر التشغيلية للشركة بنسبة 20% على الرغم من انخفاض الإيرادات بنسبة 27%. لماذا؟ وانخفضت المصاريف التشغيلية بنسبة 25%.
تحتاج الشركات ذات الديون المرتفعة، مثل Hydrofarm، إلى تدفق نقدي من العمليات لمساعدتها إما على سداد الديون أو أن تكون في وضع يمكنها من إعادة تمويله. مرة أخرى، يستحق هذا الدين بشكل أساسي في عام 2028، لذا فهو ليس مشكلة على المدى القريب. خلال الربع الثالث، حققت شركة Hydrofarm 8.6 مليون دولار من عملياتها، منها 7.7 مليون دولار في الربع الثالث. وبلغت النفقات الرأسمالية 4.1 مليون دولار منذ بداية العام حتى الآن.
احتمال كبير في المستقبل
في المقالة التي نشرتها في سبتمبر، شاركت هدفًا مدته عام واحد بقيمة 3.59 دولارًا أمريكيًا استنادًا إلى تحقيق قيمة مؤسسية تبلغ 18 ضعفًا من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) المتوقعة لعام 2025. وفي مقالة شاركتها مع المشتركين في خدمة المستثمرين الخاصة بي قبل أسبوع فقط، قمت بتحسين هذا الهدف إلى 12X فقط، ولكن هذا هو 2.66 دولارًا في نهاية العام، وهو ما يمثل ارتفاعًا بنسبة 165٪. أعتقد أن 12X منخفض نوعًا ما.
قبل تقرير الربع الثالث في نوفمبر، شاركت هدفًا قدره 2.32 دولارًا أمريكيًا لنهاية عام 2024 استنادًا إلى قيمة المؤسسة البالغة 15 ضعفًا المتوقعة للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) لعام 2025. لذا، لماذا أصبح هدفي أعلى الآن على الرغم من انخفاض مضاعفتي؟ أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) معدلة أقل قليلاً ولكن صافي الدين أقل.
يصل هدفي إلى 5.8 أضعاف القيمة الدفترية الملموسة المعلن عنها في الربع الثالث، لذلك يجب أن تتحسن الأمور بما يكفي حتى يكون المستثمرون على استعداد للتركيز على قوة الأرباح. يتم تداول السهم حاليًا عند 2X، وهو أفضل من كل MSO تقريبًا. العديد من MSOs لها قيمة دفترية ملموسة سلبية.
لدى Hydrofarm ثلاثة محللين فقط ويبدو أنها غير مفضلة لدى المستثمرين. يعجبني أن التقديرات الحالية لا تتنبأ بالكثير من النمو، لأنه إذا اختفى 280E فمن المرجح أن يرتفع كثيرًا. يبلغ هامش الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لعام 2025 6.4%، وهو أقل بكثير من الذروة البالغة 9.8% التي شوهدت في عام 2021 وهو نفس المستوى تقريبًا في عام 2020.
خاتمة
ما زلت إيجابيًا بشأن Hydrofarm، لكنني كنت إيجابيًا عند السعر الأعلى سابقًا! أمتلك مركزًا كبيرًا جدًا في مجموعة النماذج الخاصة بي، وقد شاركت هذا أيضًا كأحد أفضل اختياراتي الثلاثة (إلى جانب ملحق آخر وLP). بقدر ما يعجبني، فهو ليس أكبر موقع لي في مجموعة نماذجي اعتبارًا من 26/1، حيث إنه ثالث أكبر مركز.
لقد أوضحت أنني أعتبرها رخيصة جدًا مع مخطط جميل. المستثمرون متحمسون للغاية بشأن احتمال اختفاء 280E، حيث أن بعض MSOs قد تجاوزت ذروتها اعتبارًا من أوائل سبتمبر. وجهة نظري هي أنه إذا ابتعد 280E عن إعادة جدولة القنب من قبل إدارة مكافحة المخدرات (من الجدول 1 إلى الجدول 3)، فسوف يساعد ذلك الملحقات التي تخدم منتجي القنب، والتي سيكون لها تدفق نقدي أفضل بعد إلغاء تلك الضرائب.
وكما قلت أعلاه، فإنها تواجه احتمال شطبها وقد تحتاج إلى التقسيم العكسي للاحتفاظ بإدراجها في بورصة ناسداك. قد يؤدي هذا إلى إبعاد المستثمرين وتحقيق دخول أفضل في المستقبل. لا يزال الدين كبيرًا جدًا، وقد يؤدي ذلك إلى مشاكل في المستقبل مع السهم إذا لم يبدأ قطاع القنب في التحسن.
لذلك، أرى أن Hydrofarm تقدم إمكانية مضاعفة السعر في عام 2024، لكن السعر قد ينخفض. أرى أن السهم يتمتع بآفاق أفضل من MSOs، خاصة إذا ظل 280E في مكانه. للتذكير، HYFM لا تخضع لهذه الضريبة وهي مدرجة، على عكس MSOs، في بورصة ناسداك. رخيصة وغير صالحة!
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدًا أو أكثر من أسهم الشركات الصغيرة. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
