بقلم جيريمي شوارتز، محلل مالي معتمد | بريان مانبي، CFA
سيتم تذكر الحقبة التضخمية لبيئة ما بعد الوباء لأنها قلبت العديد من علاقات السوق طويلة الأمد.
ولم تعد السندات تعمل على تنويع مخاطر الأسهم كما كانت تفعل بشكل موثوق لعدة عقود.
لقد تم سك الدولار الأمريكي حديثا باعتباره أصل تحوط أفضل لتنويع مخصصات الأسهم. هل سيستمر هذا؟ ونعتقد أن هناك أسباباً وجيهة للقيام بذلك.
تباعدت هذه العلاقات في بداية الجائحة في مارس 2020 وخلقت نقطة انعطاف ذات آثار حاسمة على بناء محفظة الأسهم.
الارتباط المتداول لمدة 52 أسبوعًا: مؤشر S&P 500 مقابل مؤشر S&P 500 الدولار الأمريكي والسندات
ولكن على الرغم من العلاقات المتغيرة بين فئات الأصول الأمريكية، تظل هناك علاقة خارجية بارزة ضمن معاييرها التاريخية.
الأضداد (لا) تنجذب في اليابان
على الرغم من أن الأسواق الأمريكية أصبحت أكثر ارتباطا سلبا بالدولار الأمريكي والياباني المؤشرات معتادة على التحرك عكس الين.
إن الاقتصاد الياباني وتدفق الأرباح موجهان للغاية نحو التصدير، مما يعني أن الفترات الأكثر نجاحًا لأسواق الأسهم غالبًا ما تتزامن مع ضعف الين وقوة الدولار. وأثناء ضعف الين، أصبحت المنتجات اليابانية أرخص بطبيعتها في السوق العالمية، مما يدعم آفاق الأعمال والأرباح للمصدرين المحليين.
وبالتالي فإن الأسهم اليابانية لديها علاقة عكسية طويلة الأمد مع الين. منذ بداية تاريخ البيانات المتاحة لدينا في عام 2006، حافظت عوائد سوق الأسهم اليابانية (باستثناء تأثيرات العملة) على ارتباط سلبي مستمر بالعائد على مدار 52 أسبوعًا مع الين.
الارتباط المتداول لمدة 52 أسبوعًا: مؤشر MSCI الياباني (المحلي) مقابل مؤشر MSCI الياباني (المحلي) الين الياباني
ولكن كما يقول المثل القديم في السوق، ترتفع الارتباطات نحو 1 خلال الأزمة، ولم يكن الوباء استثناءً لهذا الزوج. وانكسر الارتباط إيجابيا لفترة وجيزة وسط تقلبات حادة من عام 2020 إلى عام 2022 لكنه تراجع بشكل مطرد منذ ذلك الحين واستأنف علاقته السلبية.
كانت العلاقة العكسية بين الأسهم اليابانية والين بمثابة الأساس لإضافة التحوط بالين إلى صندوق الأسهم التحوطية الياباني WisdomTree (DXJ) في أبريل 2010. ومنذ ذلك الحين، سادت العديد من السمات الرئيسية:
1. كان التحوط عند التعرض للين أمرًا مضافًا– كان من الضار بالنسبة للمستثمر الأمريكي أن يشتري أسهمًا يابانية دون التحوط من التعرض للين على مدى الفترات القصيرة والمتوسطة والطويلة الأجل خلال الخمسة عشر عامًا الماضية. خسر المستثمرون ما بين 3.5% و6.5% سنويًا من استثمارات الين غير المغطاة خلال هذا الإطار الزمني.
2. إقران المصدرين اليابانيين مع إجمالي العوائد المكبرة المحوطة للين– إن التحوط من تعرضات العملات ضمن توزيع الأسهم الذي يركز على التصدير والأرباح يفوق بانتظام السوق اليابانية المحلية. وقد تفوق أداء هذا الزوج على الأسهم الأمريكية أيضًا خلال السنوات القليلة الماضية، مما يدحض فكرة أن الاستثمار في الخارج هو مسعى لا قيمة له بالنسبة للمستثمرين الأمريكيين.
إجمالي العوائد السنوية
للحصول على أحدث أداء موحد لنهاية الشهر ولتنزيل نشرات الصندوق ذات الصلة، انقر هنا.
3. بدأ التحوط في التعرض للين في تقليل المخاطر الخاصة بالأسهم اليابانية—في بيئة ما بعد الوباء، تفوق أداء DXJ على الأسهم اليابانية غير المغطاة بأكثر من 10٪ سنويًا مع تقلبات منخفضة (أو قابلة للمقارنة) على مدار فترتي الثلاث والخمس سنوات.
التقلب السنوي
على المدى الطويل، كان DXJ أكثر تقلبًا من المؤشرات غير المغطاة بسبب الارتباط العكسي القوي بين الين وسوق الأسهم المحلية. ولكن على مدى السنوات القليلة الماضية، شهدت اليابان انخفاضا في التقلبات بين الاستراتيجيات المغطاة بالعملة، وهو أكثر اتساقا مع الأسواق الدولية الأوسع حيث عادة ما يضيف التعرض للعملة غير المغطاة إلى ملف التقلب.
التقلبات المستمرة على مدار 36 شهرًا: أصبحت استراتيجيات التحوط ضد الين الياباني أقل خطورة
أصبح التحوط من العملات أكثر فائدة بسبب انخفاض التقلبات بشكل أكبر في الأسواق الدولية. وفي منطقة أوروبا وأستراليا والشرق الأقصى (EAFE)، أضاف التعرض للعملات غير المغطاة متوسطًا قدره 230 نقطة أساس (bps) من التقلبات المتزايدة على أساس متجدد لمدة 36 شهرًا على مدى السنوات العشر الماضية. وفي الآونة الأخيرة، أضافوا حوالي 500 نقطة أساس من التقلبات المتزايدة مقارنة بالتحوط الثابت للعملة.
تقلبات مستمرة لمدة 36 شهرًا: تحوط العملة يقلل المخاطر في منطقة EAFE
كنقطة أخيرة حول تقلبات DXJ، فإن ملف المخاطر على المدى الطويل الخاص بها يشبه مؤشر S&P 500، مما يبدد الاعتقاد الخاطئ بأن الاستثمار الدولي أكثر خطورة بطبيعته. لوقت ذلك يستطيع قد يكون الأمر كذلك، ولكن استخدام التحوط ضد العملات في الأسهم اليابانية قد يوفر صورة أكثر قبولاً للتقلب مألوفة بالفعل لدى المستثمرين الأمريكيين.
4. فروق أسعار الفائدة تعني أن المستثمرين الأمريكيين يحصلون على أموال مقابل التحوط من مخاطر العملة – على مدى العقد الماضي، تم تجاوز أسعار الفائدة التي حددها بنك اليابان إلى حد كبير من قبل تلك الموجودة في الولايات المتحدة، مما خلق فرصة مقنعة لكسب عائد إضافي بالإضافة إلى عائدات السوق المحلية من خلال التحوط من التعرض للين.
اليوم، يمكن للمستثمرين كسب 5.5% من العائد الإضافي بفضل تحمل سعر الفائدة، مما يحيد بشكل فعال تعرضات الين الطويل (أي الدولار القصير) مع مركز الين القصير (أي الدولار القصير) المعوض. ومن الناحية النظرية، يحصل المستثمرون الأمريكيون على فرق سعر الفائدة بنسبة 5.5% عن طريق استخدام التعرض للين لتمويل استثمار بالدولار.
حمل سنوي حسب العملة
اليابان لا تزال تمثل فرصة وسط حالة من عدم اليقين
كان التعرض لمخاطر العملات الأجنبية خلال العقد الماضي أحد أكبر الأخطاء التي ارتكبها المستثمرون في محافظهم الاستثمارية العالمية.
عوائد العملة لا يمكن التنبؤ بها تماما. لا توجد قاعدة أو نظرية أساسية تشير إلى أن الين يجب أن يرتفع دائمًا، ويتم وضع الاستراتيجيات غير المغطاة لمثل هذه النتيجة. منذ إطلاق أول صندوق استثمار متداول محمي بالعملة قبل 15 عامًا، تشير أبحاثنا إلى اتباع نهج أكثر إستراتيجية للتحوط وتركيز المحفظة على المخاطر التي يتم تعويضك عن تحملها – مخاطر الأسهم. تعتبر مخاطر العملة غير المغطاة بمثابة رهان اتجاهي إضافي، من وجهة نظرنا، والذي لا يؤتي ثماره في كثير من الأحيان ويضيف بشكل أكثر موثوقية إلى الأشياء التي يمكن أن تسوء – مما يخلق تقلبات غير ضرورية.
المخاطر الهامة المتعلقة بهذه المادة
هناك مخاطر مرتبطة بالاستثمار، بما في ذلك احتمال خسارة رأس المال. وينطوي الاستثمار الأجنبي على مخاطر خاصة، مثل مخاطر الخسارة الناجمة عن تقلبات العملة أو عدم اليقين السياسي أو الاقتصادي. ويركز الصندوق استثماراته في اليابان، وبالتالي يزيد من تأثير الأحداث والتطورات في اليابان التي يمكن أن تؤثر سلبا على الأداء. تنطوي الاستثمارات في العملة على مخاطر خاصة إضافية، مثل مخاطر الائتمان وتقلبات أسعار الفائدة والاستثمارات المشتقة، والتي يمكن أن تكون متقلبة وقد تكون أقل سيولة من الأوراق المالية الأخرى، وأكثر حساسية لتأثير الظروف الاقتصادية المتنوعة. وبما أن هذا الصندوق يمكن أن يكون له تركيز عالٍ في بعض الجهات المصدرة، فقد يتأثر الصندوق سلبًا بالتغيرات التي تؤثر على تلك الجهات المصدرة. ونظرًا لاستراتيجية الاستثمار التي يتبعها هذا الصندوق، فقد يحقق توزيعات أرباح رأسمالية أعلى من صناديق الاستثمار المتداولة الأخرى. توزيعات الأرباح غير مضمونة، وقد تتوقف الشركة التي تدفع أرباحًا حاليًا عن دفع أرباح الأسهم في أي وقت. برجاء قراءة نشرة الإصدار الخاصة بالصندوق للحصول على تفاصيل محددة فيما يتعلق بملف مخاطر الصندوق.
شغل جيريمي شوارتز منصب الرئيس التنفيذي للاستثمار العالمي لدينا منذ نوفمبر 2021 ويقود فريق استراتيجية الاستثمار في WisdomTree في بناء مؤشرات أسهم WisdomTree، والاستراتيجيات الكمية النشطة والمحافظ النموذجية متعددة الأصول. انضم جيريمي إلى WisdomTree في مايو 2005 كمحلل أول، وأضاف نائب مدير الأبحاث إلى مسؤولياته في فبراير 2007. شغل منصب مدير الأبحاث من أكتوبر 2008 إلى أكتوبر 2018 ورئيسًا عالميًا للأبحاث من نوفمبر 2018 إلى نوفمبر 2021. قبل الانضمام شجرة الحكمة، كان مساعدًا باحثًا رئيسيًا للبروفيسور جيريمي سيجل، وفي عام 2022، أصبح مؤلفًا مشاركًا له في الطبعة السادسة من الكتاب الأسهم على المدى الطويل. جيريمي هو أيضًا مؤلف مشارك لـ مجلة المحللين الماليين ورقة بعنوان “ماذا حدث للأسهم الأصلية في مؤشر ستاندرد آند بورز 500؟” حصل على درجة البكالوريوس في الاقتصاد من كلية وارتون بجامعة بنسلفانيا ويستضيف برنامج راديو وارتون للأعمال خلف الأسواق على SiriusXM 132. جيريمي هو عضو في جمعية CFA في فيلادلفيا.
انضم بريان مانبي إلى WisdomTree في أكتوبر 2018 كمحلل لاستراتيجية الاستثمار. وهو مسؤول عن المساعدة في إنشاء وتحليل نماذج WisdomTree، فضلاً عن المساعدة في دعم الجهود البحثية للشركة. قبل انضمامه إلى WisdomTree، عمل في شركة FactSet Research Systems, Inc. كمستشار أول، حيث ساعد العملاء في إنشاء وصيانة ودعم منتجات FactSet في سير عمل إدارة الاستثمار. حصل براين على درجة البكالوريوس في تخصص مزدوج في الاقتصاد والعلوم السياسية من جامعة كونيتيكت في عام 2016. وهو حاصل على لقب محلل مالي معتمد.
البريد الأصلي
ملحوظة المحرر: تم اختيار النقاط التلخيصية لهذه المقالة بواسطة محرري “البحث عن ألفا”.
