شهدت الأسابيع الأخيرة تغيراً في معنويات السوق. لقد تراجعت أسماء الزخم المرتفعة سابقًا بشكل كبير. على مستوى واسع، يمكننا أن ننظر إلى صندوق الاستثمار المتداول Invesco tech (QQQ) لرؤية كسر الزخم حيث انخفض من 630 دولارًا في بداية نوفمبر إلى أقل من 600 دولار.
لذا
يكون الانخفاض أكثر وضوحًا في بعض الأسماء الفردية مثل Bitcoin (BTC-USD) أو Palantir (PLTR).
لذا
في حين أن عمليات البيع في الأسماء ذات القيمة العالية كانت عشوائية إلى حد كبير حتى الآن، أعتقد أن الأمر يستحق التمييز بين الأنواع المختلفة من الزخم.
الزخم هو فئة شاملة من الاستثمارات، ولكن يوجد بداخلها نوعان مختلفان بشكل واضح:
- الزخم الأساسي
- زخم السعر
ويتميز كلاهما بمضاعفات أرباح عالية أو عالية جدًا إلى جانب الحركة الصعودية لسعر السهم في التاريخ الحديث. سيكون للمتداولين المختلفين فترات مراجعة مختلفة، ولكن كلا النوعين من الزخم سيحتويان على سعر سهم يرتفع بشكل ملحوظ مهما كانت فترة المراجعة.
والفرق هو أن الزخم الأساسي يعتمد على التقييم المناسب، في حين أن زخم السعر لا يتأثر بالتقييم.
الزخم الأساسي مقابل زخم السعر
تعترف فرضية الاستثمار الأساسية بالزخم بأن مضاعف السعر إلى الأرباح مرتفع، ولكنها تعتقد أن هناك نموًا كافيًا في الأرباح المستقبلية بحيث يكون التقييم المرتفع مبررًا. يتنبأ المحلل بأرقام نمو محددة قادمة من خطوط أعمال محددة ويمكنه أن يصمم أو يوضح بطريقة أخرى أن النمو يبرر التقييم.
في المقابل، زخم السعر هو الاعتقاد بأن السهم سوف يستمر في الارتفاع لأنه كان في ارتفاع. ربما يكون لدى المستثمر فكرة واسعة عن سبب إعجابه بشركة ما، ولكن الكثير من القوة المتصورة يتم استنتاجها من الحركة الصعودية في سعر السهم.
كلاهما يمكن أن يتعايشا في نفس الأسهم.
لا شك أن NVIDIA (NVDA) تتمتع ببعض الزخم الأساسي للمستثمرين الذين يتوقعون معدل نمو كافٍ لتبرير مضاعف PE المرتفع.
لدى NVDA أيضًا بعض المستثمرين في زخم الأسعار بسبب أداء السهم بشكل جيد للغاية.
وتتأثر هذه المجموعات المختلفة بشكل مختلف مع تغير معنويات السوق.
كيف تؤثر معنويات السوق على الأساسيات وزخم الأسعار
الزخم الأساسي محصن ضد معنويات السوق على المدى الطويل. يمكن أن ينخفض سعر السهم بشكل كبير إذا تحولت معنويات السوق إلى سلبية، ولكن في النهاية سيتم مكافأتهم إذا كانوا على حق بالفعل بشأن معدل نمو الشركة.
الزخم الأساسي لا يخضع لآراء الآخرين.
ومع ذلك، فإن زخم الأسعار متجذر بالكامل في آراء الآخرين. لقد ارتفع سعر السهم لأن الآخرين أعجبوا به. إذا تغيرت المشاعر، فإن مستثمر زخم السعر سيتلقى نفس الضربة التي تلقىها مستثمر الزخم الأساسي، ولكن أطروحته مكسورة تمامًا.
إذا كان السبب الوحيد لامتلاك السهم هو ارتفاعه، فلن يكون هناك سبب للاحتفاظ بهذا السهم بعد تصحيحه. على هذا النحو، يكون المستثمرون في زخم الأسعار عرضة للاهتزاز بغض النظر عن قوة الشركة الأساسية.
هل تغيرت معنويات السوق حقاً؟
تشير حركة الأسعار في نوفمبر إلى بداية تحول في المعنويات. تحتوي كل سوق صاعدة على تصحيحات دقيقة، لذلك ربما يكون من السابق لأوانه معرفة ما إذا كان هذا مجرد تصحيح صغير أم انفجار حقيقي لفقاعة الذكاء الاصطناعي.
وعادة ما تنجم مثل هذه التحولات في المشاعر عن مخاوف كامنة. في هذه الحالة، يبدو أن هناك مزيجًا مما يلي:
- عدم اليقين بشأن تمويل النفقات الرأسمالية الضخمة المرتبطة ببناء الذكاء الاصطناعي
- عدم اليقين بشأن العائد النهائي على الاستثمار لهذه النفقات الرأسمالية
- استدامة تريليونات الدولارات من النفقات الرأسمالية السنوية
حتى الآن يبدو أن الأمر في الغالب هو استجواب ما ورد أعلاه. لا توجد بيانات كافية للإشارة بشكل قاطع إلى اتجاه أو آخر. ويرتبط قدر كبير من التراجع حتى الآن بفكرة مفادها أن تسعير السوق كان مرتفعا للغاية بالنسبة لشركات الذكاء الاصطناعي إلى درجة أنها تشير إلى شبه يقين في اجتياز اختبار ROIC (العائد على رأس المال المستثمر يصل إلى عتبة رئيسية).
والآن بعد أن أصبحت النتيجة موضع تساؤل أكبر أو لم تعد تعتبر أمرًا مسلمًا به، يجب أن يتراجع التقييم لإعطاء المصداقية المناسبة للسيناريوهات التي يوجد فيها تراجع في النفقات الرأسمالية.
ومع وصول المزيد من البيانات، يقوم السوق باستمرار بإعادة تقييم احتمالات كل نتيجة. كانت البيانات الأخيرة سلبية في الغالب بالنسبة لأسهم الذكاء الاصطناعي.
- تبدو هوامش الذكاء الاصطناعي المفتوح منخفضة إلى حد ما، مع احتمال أن تكون تكلفة تشغيل LLMs (نماذج اللغات الكبيرة) أعلى من الإيرادات التي تولدها
- التمويل الدائري بين كبار اللاعبين في مجال الذكاء الاصطناعي
- صعوبة الحصول على ما يكفي من الطاقة الكهربائية في وقت قريب بما فيه الكفاية
ويبدو أن هذه المفاهيم، إلى جانب غيرها، وظهور الدببة المحترمين مثل مايكل بوري، هي التي حولت المشاعر إلى سلبية.
سيحدد الوقت ما إذا كانت هذه هي نقطة التحول الحقيقية.
إذا تحولت المعنويات إلى سلبية بشكل مستدام في جزء الذكاء الاصطناعي المرتفع في السوق، فأعتقد أن الزخم الأساسي سوف يتفوق ماديًا على زخم الأسعار.
نقاط الخروج المحددة مقابل الخروج القائم على المشاعر
معظم الفقاعات مبنية على بعض الحقائق الأساسية. لقد استندت فقاعة الإنترنت في عام 2000 إلى الإنترنت، والتي حققت بالفعل نجاحًا ملحوظًا. الذكاء الاصطناعي قوي للغاية وسينجح بلا شك بطريقة ما.
وفي كل حالة هناك فائزون وخاسرون. المفتاح هو التمييز بين أولئك الذين يمكنهم ربط أنفسهم بالنجاح على المدى الطويل وأولئك الذين يتمسكون فقط بالضجيج.
قد يواجه مستثمر زخم السعر مشكلة كبيرة في تحقيق هذا التمايز. عندما انفجرت فقاعة الإنترنت، سقطت أمازون (AMZN) مع كل الأشياء غير المرغوب فيها. وبالتالي، فإن الشخص الذي يركز بشكل أساسي على السعر سيكون من المرجح أن يبيع خارج أمازون بقدر ما يبيع خارج موقع Pets.com.
يتمتع المستثمر ذو الزخم الأساسي بفرصة أفضل لتمييز الشركات الكبرى في الحطام. إذا ظلت أساسيات شركة فردية قوية، فقد يتمكن مستثمر الزخم الأساسي من تحديدها والاحتفاظ بها حتى لو انهارت الفقاعة وأخذت السهم معها. يتم تحديد خروج المستثمر من الزخم الأساسي من خلال ضعف النظرية الأساسية، وليس من خلال انخفاض سعر السوق.
نقطة أخذ المنزل
عندما يرتفع السوق، يعمل كلا النوعين من الزخم. إذا/عندما تنعكس المعنويات، فإن الأمر يحتاج إلى أن يعرف المستثمرون حقًا ما يملكونه وأن يكون لديهم مبرر أساسي قوي لذلك. أخشى أن يكون مستثمرو زخم الأسعار هم الأكثر تضرراً في السوق المعاكسة التالية.
