تيك الموارد المحدودة (TSX:TECK.A:CA)(بورصة نيويورك: تك) في فترة انتقالية لتصبح Teck Metals. على الرغم من أنه قد تكون هناك فرص لمكافأة شركة Teck بمضاعفات أعلى بعد تقسيم أعمالها الخاصة بصناعة الفحم في صناعة الصلب سواء أكان الأمر يتعلق بمنتجي المعادن الرئيسيين، فإن عدم اليقين يعيد بالتأكيد تقييم Teck إلى الأرض. ونتيجة لذلك، أوصي بوضعية “الانتظار” لـ Teck.
مقدمة
Teck Resources هي شركة تعدين كبيرة ومتنوعة مقرها في كولومبيا البريطانية، كندا، وتعمل في المقام الأول في استخراج ومعالجة المعادن والفلزات، بما في ذلك صناعة الصلب والفحم والنحاس والزنك وكذلك الموليبدينوم. يمكن العثور على عمليات الشركة في جميع أنحاء أمريكا الشمالية والجنوبية مثل كندا والولايات المتحدة والمكسيك وبيرو وتشيلي.
في البداية، أرادت Teck تقسيم أعمالها إلى EVR وTeck Metals كما تم الإعلان عنه في أوائل عام 2023 وجعل EVR شركة منفصلة علنية الكيان المتداول في منتصف عام 2023. ومع ذلك، من المحتمل أن يكون ذلك بسبب سوق رأس المال غير المرحب به في عام 2023، وخاصة الشتاء البارد للاكتتابات العامة الأولية، أعلن نوفمبر 2023 لبيع أعمال الفحم في صناعة الصلب بالكامل لشركة Glencore مع بيع حصة أقلية لشركة Nippon Steel من اليابان. اعتبارًا من اليوم، تم إغلاق عملية بيع حصة الأقلية لشركة Nippon Steel في 3 يناير 2024. من المتوقع أن تحصل Teck على 1.7 مليار دولار أمريكي نقدًا من بيع حصة الأقلية هذا على الأرجح في الربع الأول أو الربع الثاني من عام 2024. ومن المتوقع أن تتم الموافقة التنظيمية على بيع الحصة في EVR إلى Glencore مع عائدات نقدية متوقعة تبلغ 6.9 مليار دولار في الربع الثالث من عام 2024. سيتم استلام الأموال النقدية في الربع الثالث أو الربع الرابع من عام 2024. في المجموع، تتوقع Teck الحصول على 8.6 مليار دولار نقدًا من بيع EVR مع الحفاظ على التدفقات النقدية من عمليات EVR حتى ذلك الحين. إذا تمت الموافقة على استحواذ Glencore على EVR في 30 سبتمبر 2024، من الآن وحتى 30 سبتمبر 2024، يمكن لشركة Teck تحقيق 3 مليارات دولار أخرى (استنادًا إلى نتائج عام 2023 لفترة التسعة أشهر) في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك من أعمال EVR لتمويل التوسع في إنتاج النحاس.
في المجمل، من المتوقع أن تحصل Teck على ما يصل إلى 11 مليار دولار أمريكي من أعمال الفحم في صناعة الصلب لتمويل التوسع في إنتاج النحاس.
سيتم استثمار غالبية عائدات بيع EVR في مشروع QB2، والذي من المتوقع أن يضاعف إنتاج Teck من النحاس من حوالي 0.3 مليون طن متري (مليون طن متري) إلى 0.6 مليون طن متري.
عند الانتهاء من مشروع QB2 والانتقال إلى Teck Metals، من المحتمل أن تحقق Teck Metals أكثر من ثلثي أرباحها قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك من إنتاج النحاس.
الأداء المالي اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2023
انخفضت إيرادات الربع الثالث من عام 2023 بشكل ملحوظ إلى 3.6 مليار دولار من 4.3 مليار دولار، ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاض إنتاج النحاس وانخفاض أسعار الزنك وفحم صناعة الصلب.
كان تيك بطريقة ما مؤسفًا للغاية في العام الماضي. لم تكن بيئة سوق رأس المال فقط هي المقصودة على الإطلاق، في حين ارتفع سعر النحاس، ولكن شركة Teck شهدت حادثًا جيوتقنيًا محليًا في Highland Valley Copper مما أدى إلى انخفاض كبير في حجم إنتاج النحاس. وقع هذا الحادث في أغسطس 2023. ولم يتم استعادة الإنتاج في Highland Valley Copper إلا في أكتوبر 2023، مما أدى إلى انخفاض إجمالي إنتاج النحاس بحوالي 10000 طن. إن خسارة 10000 طن من إنتاج النحاس تعادل خسارة 100 مليون دولار تقريبًا في الإيرادات بمتوسط سعر النحاس البالغ 3.79 دولارًا أمريكيًا للرطل الواحد وسعر الصرف 1.35 دولار كندي/دولار أمريكي.
وفي حين أن إنتاجها من فحم الزنك وفحم صناعة الصلب ثابت، فقد انخفضت أسعار فحم الزنك وفحم صناعة الصلب بشكل ملحوظ في العام الماضي.
على الرغم من الأحداث المؤسفة كشركة سلعية، لا تزال Teck قادرة على توليد 736 مليون دولار من التدفق النقدي من العمليات خلال الربع الثالث من عام 2023.
تظل الميزانية العمومية لشركة Teck سليمة لأنها تدير توقيت المقبوضات النقدية من بيع EVR مع الميزانية الرأسمالية لمشروع QB2.
فرص Teck Metals باعتبارها مسرحية خالصة
تعمل Teck بنشاط على زيادة حصتها في السوق في إنتاج النحاس بدءًا من استكمال مشروع QB2. عند الانتهاء من QB2 ومشاريع إنتاج النحاس الأخرى، قد تبرز Teck كواحدة من أكبر منتجي النحاس في العالم.
في عام 2023، تم إنتاج حوالي 22 مليون طن متري من النحاس في العالم بينما أنتجت شركة Teck فقط 0.3 مليون طن متري تمثل حوالي 1.3% من حصة السوق. تتخلف Teck حاليًا عن أكبر 5 منتجين للنحاس من حيث حصتها في السوق. لوضع الأمر في نصابه الصحيح، أنتجت شركة Freeport-McMoRan (NYSE:FCX)، أكبر منتج للنحاس في العالم، 1.53 MMT في عام 2022، أي 5 أضعاف ما تنتجه Teck.
هناك فجوة كبيرة بين العرض والطلب على النحاس حيث بلغ الطلب على النحاس لعام 2023 حوالي 25 مليون طن متري.
ومن المتوقع أن يتضاعف الطلب على النحاس خلال العقدين أو الثلاثة عقود المقبلة، وأن يستمر في تجاوز العرض بشكل كبير.
www.mining.com/the-global-copper-market-is-entering-an-age-of-extremely-large-deficits/
مع زيادة إنتاج النحاس إلى حوالي 40 مليون طن متري في عام 2035، تتوقع Teck إنتاج حوالي 2 مليون طن متري من ذلك في ذلك الوقت مع مختلف مواقع الإنتاج الجديدة كما هو موضح أدناه تمثل 5% من الإنتاج العالمي للنحاس.
www.teck.com/investors/financial-reports/
وهذا يجعل شركة Teck Metals واحدة من أكبر خمس شركات منتجة للنحاس في العالم.
نظرًا لأن تكلفة وحدة النحاس في Teck منخفضة نسبيًا وتتراوح بين 1.6 دولارًا أمريكيًا و1.80 دولارًا أمريكيًا مقارنة بالسعر الحالي البالغ 3.79 دولارًا أمريكيًا للرطل الواحد، فإن هامش Teck على النحاس أكثر أهمية بكثير من الزنك.
إذا كانت هذه الأطروحة صحيحة، فقط فيما يتعلق بإنتاج النحاس وحده، سيكون حجم Teck أكبر بستة أضعاف في عام 2034 مما هو عليه اليوم حيث سيولد حوالي 19 مليار دولار من الإيرادات و9 مليار دولار من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك على إنتاج النحاس سنويًا.
خطر معادن التك باعتبارها لعبة نقية
في حين أن الفرصة تبدو رائعة لإعادة استثمار العائدات النقدية من أعمال الفحم في صناعة الصلب في النحاس، إلا أن المخاطر مرتفعة للغاية.
ترتفع الميزانية الرأسمالية لمشروع QB2 بالفعل بشكل ملحوظ من 7.4 إلى 7.75 مليار دولار أمريكي إلى 8.6 إلى 8.8 مليار دولار أمريكي في فترة سنة واحدة فقط بين ما تم الإبلاغ عنه في الربع الرابع من عام 2022 إلى ما تم الإبلاغ عنه في الربع الثالث من عام 2023.
ومن الأصعب تحديد رأس المال الإضافي المطلوب لإكمال توسيع إنتاج النحاس إلى 2 مليون طن متري في عام 2034.
بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من أن الطلب يفوق العرض على النحاس، إلا أن سعر النحاس ظل يتقلب بشكل كبير. وفي عامي 2016 و2020، انخفض سعر النحاس إلى حوالي 2 دولار أمريكي للرطل الواحد. وفي ظل وتيرة التضخم الحالية، ربما يكون الوقت قد حان لكي لا يصبح هامش إنتاج النحاس مربحا كما هو الحال اليوم.
www.dailymetalprice.com/metalpricecharts.php?c=zn&u=lb&d=240
تقييم
يبدو أن المستثمرين حذرون للغاية فيما يتعلق بتقييم Teck. بلغت القيمة السوقية لشركة Teck اعتبارًا من 26 يناير 2024 27.9 مليار دولار تقريبًا كقيمة حقوق ملكية المساهمين. تبلغ نسبة مكرر الربحية 10.44، وهو ما يتوافق مع نظيراتها مثل Canadian Natural Resources أو Glencore. ومع ذلك، فإن نسبة مكرر الربحية الخاصة بـ Teck أقل بكثير من منتجي النحاس الآخرين مثل Freeport-McMoRan وBHP Group، الذين يتداولون بمعدل مكرر ربح يبلغ 24.86 و21.6 على التوالي.
السيناريو المتفائل لشركة Teck على المدى القصير هو أن عائدات بيع EVR أكثر من كافية لإكمال مشروع QB2، وفي هذه الحالة، ستنتج Teck أكثر من 0.6 مليون طن متري من النحاس سنويًا. وبهامش يبلغ حوالي 2 دولار أمريكي للرطل، من المتوقع أن تحقق Teck أرباحًا سنوية تبلغ حوالي 3 مليارات دولار أمريكي بالإضافة إلى أعمالها في الزنك. وبمضاعفات 20، ينبغي أن تقدر قيمة Teck بأكثر من 60 مليار دولار من القيمة السوقية، وهو ما يمثل زيادة كبيرة عن القيمة السوقية الحالية البالغة 28 مليار دولار.
وفي ظل عدم اليقين بشأن ما إذا كان استحواذ جلينكور على 77% من أسهم EVR سيتم الموافقة عليه وكيف سينتهي مشروع QB2، فمن الصعب تقييم التقييم المناسب لشركة Teck.
خاتمة
تواجه Teck Resources، التي تنتقل إلى Teck Metals، مستقبلًا معقدًا ولكنه يحتمل أن يكون مجزيًا. يوفر بيع أعمال الفحم الخاصة بصناعة الصلب رأس مال كبير لتوسيع إنتاج النحاس، بما يتماشى مع اتجاهات الطلب العالمي على النحاس. ومع ذلك، فإن هذا التحول يجلب بعض الشكوك، خاصة مع تقلب أسعار النحاس وارتفاع التكاليف في مشروع QB2. في حين أن إمكانية الظهور كمنتج رائد للنحاس واعدة، فإن المخاطر الكامنة وديناميكيات السوق تشير إلى اتباع نهج حذر. وبالتالي، أوصي بوضع “Hold” على Teck، حيث يتنقل عبر هذه التغييرات التحويلية وسوق السلع التي لا يمكن التنبؤ بها.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
