ناقل أليسون: لا يزال هذا العمل عالي الجودة يتم شراؤه بعد الأرباح (NYSE:ALSN)

هل لا يزال ALSN بمثابة شراء؟

شركة أليسون للنقل (بورصة نيويورك: ألسن) أعلنت عن أرباح الأسبوع الماضي بتاريخ 13/2/2024 وفاقت التوقعات. وصل سعر ربحية السهم الفعلي إلى 2.04 دولار، متجاوزًا التوقعات بمقدار 0.54 دولار. وصل سعر EPS GAAP Actual إلى 1.91 دولارًا، متفوقًا على سعر السهم المدينة 0.46 دولار. احتفلت ALSN أيضًا بمفاجأة الإيرادات البالغة 30.42 مليون دولار أمريكي مقابل إيرادات فعلية قدرها 775.00 مليون دولار أمريكي. ونتيجة لذلك، تم تداول أسهم ALSN بنسبة 20٪ تقريبًا بعد ساعات السوق واستقرت مرة أخرى عند حوالي 71 دولارًا اليوم. ويصبح السؤال هل فات الأوان للقفز على هذه السفينة؟

تحقق ALSN هوامش عالية الجودة، وإعادة شراء الأسهم، وأرباحًا متزايدة، وميزانية عمومية صحية، ووجهات نظر للنمو، وتقوم بتصنيع منتج عالي الجودة يحقق الربح، كل ذلك أثناء التداول بسعر معقول. إجابتي هي لا، لم يفت الأوان بعد للانخراط.

أليسون ذات جودة عالية

لكل 10 ك، أليسون ترانسميس هولدنجز، إنك. تقوم بتصميم وتصنيع حلول دفع المركبات، بما في ذلك أجهزة النقل التجارية على الطرق السريعة والطرق الوعرة والدفاعية الأوتوماتيكية بالكامل والأنظمة الكهربائية الهجينة والكهربائية بالكامل. تأسست الشركة في عام 1915 ويقع مقرها الرئيسي في إنديانابوليس بولاية إنديانا منذ إنشائها. وهي أصغر حجمًا ويعمل بها ما يقرب من 3500 موظف ويتم تحقيق ثلاثة أرباع إجمالي إيراداتها في أمريكا الشمالية مع عملاء عالميين في آسيا وأوروبا وأمريكا الجنوبية وأفريقيا. إنهم يخدمون العملاء من خلال شبكة مستقلة تضم ما يقرب من 1600 موقع موزع وتاجر مستقل في جميع أنحاء العالم.

تأتي غالبية الإيرادات من قطاع الطرق السريعة في أمريكا الشمالية وأجزائها ومعدات الدعم والفئات الأخرى. يمكننا أيضًا تفصيل السوق النهائية لأمريكا الشمالية على الطرق السريعة ورؤية حصة السوق في فئات محددة. تمتلك أليسون حصة سوقية كبيرة في المنازل المتنقلة، والحافلات المدرسية، والفئة 6-7 والفئة 8 المستقيمة مع الأسواق التي تعاني من نقص الخدمات لسيارات الأجرة من الفئة 4-5 والفئة 8 النهارية. 30-40% من هذا السوق مدفوع أيضًا بالإنفاق البلدي مما يقلل من التقلبات خلال التقلبات الاقتصادية الكلية.

تقوم أليسون بإرسالات عالية الجودة، لكن لا تصدق كلامي. أعتقد أن الطريقة الجيدة لتصور تأثير الجودة في السوق هي النظر إلى هوامش الصناعة، والعائد على الأصول الملموسة، وزيادة الشعبية بشكل عام من خلال اتجاهات التسويق. لقد جمعت ALSN هوامش أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 30-40% على مدار السنوات العشر الماضية للأسباب التي ذكرتها أعلاه. هذه مرتفعة جدًا مقارنة بمعايير الصناعة كما رأينا في عروض أرباحهم الأخيرة.

ويمكن ملاحظة ذلك أيضًا في بطاقة أداء ربحية Seeking Alpha الخاصة بـ ALSN. لقد حصلوا على “A” لكل فئة تقريبًا بما في ذلك هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك بنسبة 30.5% مقارنة بمتوسط ​​القطاع البالغ 9.68%.

ستلاحظ أن ALSN تتمتع أيضًا بنسبة هائلة تبلغ 63.88% للعائد على الأسهم العادية (“ROE”)، و16.20% للعائد على إجمالي رأس المال، و13.39% للعائد على إجمالي الأصول. كل هذه المقاييس الربحية تتفوق بكثير على متوسط ​​القطاع. وذلك لأن ALSN هي شركة “خفيفة الأصول” للغاية، بينما تحقق أيضًا مبالغ هائلة من الدخل. في الواقع، يمكننا إجراء بعض العمليات الحسابية السريعة لحساب أحد المقاييس المفضلة لدى وارن بوفيه – العائد على الأصول الملموسة (“ROTA”).

إذا أخذنا 5,025,000 إجمالي الأصول في تقريرهم الأخير، وطرحنا الشهرة البالغة 2,076,000 والأصول غير الملموسة الأخرى البالغة 833,000 ثم طرحنا إجمالي الالتزامات المتداولة البالغة 501,000، يتبقى لدينا صافي الأصول الملموسة (“NTA”) بقيمة 1,615,000. ALSN 2023 EBIT هو 927000 وإذا قسمنا الاثنين: 927000 / 1615000 ~ 57٪ ROTA أو RONTA. وهذا رقم مرتفع للغاية بالنسبة لأي شركة، ناهيك عن هذا القطاع، ويساعد في رسم صورة لهذا العمل عالي الجودة.

قد يقول البعض أن الشهرة الهائلة في الميزانية العمومية هي سيف ذو حدين. لدي إجابتان على ذلك:

1. أعتقد أنه من المقبول أن ندفع مقابل الميزانية العمومية بالكثير من حسن النية طالما أننا ندفع السعر المناسب للسهم. مع القيمة السوقية البالغة 6 مليارات و NTA بقيمة 1.5 مليار، يدفع المستثمر حوالي 4 أضعاف السعر / NTA الذي يعود منه ما يقرب من مليار ربح سنويًا. لا أمانع في دفع ثمن الأصول الملموسة التي تدفع لي المبلغ خلال 4 سنوات.
2. يمكن ربط حسن النية لشركة Allison بالملكية الفكرية/براءات الاختراع واسم العلامة التجارية الذي يعد بمثابة وظيفة للمنتجات والخدمات عالية الجودة. عند تحليل الميزانية العمومية العادية، لاحظت أن حسن النية كنسبة مئوية من الأصول/المطلوبات ظلت ثابتة بين نطاق 40٪ -45٪ على مدى السنوات العشر الماضية. ومع ذلك، فإن الأصول غير الملموسة الأخرى، والتي هي على الأرجح قيمة براءات الاختراع والملكية الفكرية لهذا المنتج المعقد، قد تضاءلت من 33.47% إلى 16.92% حاليًا.

قد يكون هذا سيناريو خطيرًا إذا لم تستثمر ALSN بشكل نشط في رأس المال لتحسين عمليات التصنيع والبحث والتطوير لتوليد المزيد من الملكية الفكرية – ولكن ثبت أن إدارة ALSN تدرك هذا الاتجاه. ارتفع إجمالي الممتلكات والمنشآت والمعدات كنسبة من الأصول/المطلوبات من 24.19% إلى 41.75% مما يشير إلى تحولهم عن الاعتماد على الملكية الفكرية، والمزيد من التركيز على تحسين عملية التصنيع. يبدو كما لو أن ALSN قد وجدت مكانها المناسب في منتج أثبت كفاءته ويطالب السوق بالكفاءة والأسعار الأفضل والجودة بدلاً من التقدم الهندسي الجديد الجذري. كرجل يحمل نفس عقلية “إذا لم يكن الأمر مكسورًا، فلا تصلحه”، فأنا أوافق على قرار الإدارة هذا. ومع ذلك، لا تزال ALSN ترى قيمة البقاء على رأس أحدث أبحاث النقل وقد خصصت المزيد والمزيد في البحث والتطوير.

وعلى مدى السنوات العشر الماضية، ارتفعت نفقات البحث والتطوير من 5% إلى 6 أو 7%. لا يبدو هذا كثيرًا، لكن الاتجاه العام يسير في الاتجاه الإيجابي وكل نسبة مئوية تعادل مقامرة بقيمة 30 مليون دولار لأعمال تجارية محتملة تحدد الملكية الفكرية. وبينما نحن في بيان الدخل، انخفض الإنفاق على بيع النفقات العامة والإدارية (“SG&A”) إلى النصف تقريبًا في السنوات العشر الماضية. يخبرني هذا أن ناقل الحركة أليسون عالي الجودة والعلامة التجارية تبيع نفسها. من الواضح أن حسن النية في الميزانية العمومية أمر جيد.

عندما أقوم بتحليل شركة تقوم بتصنيع وبيع منتج واحد أو خط إنتاج واحد، أحب دائمًا إلقاء نظرة على اتجاهات التسويق العامة لقياس “الكلمة الشفهية”. تتمثل الطريقة البسيطة لذلك في إدخال “Allison Transmission” في مؤشرات Google ومعرفة مكان حجم البحث في أمريكا الشمالية وفي جميع أنحاء العالم خلال السنوات الخمس الماضية، مما يؤدي إلى إنشاء رسم بياني في اتجاه إيجابي.

تقييم

سيتم إجراء تقييم ALSN باستخدام نموذج التدفق النقدي المخصوم غير المدفوع للشركة (“DCF”). سيتم استخدام المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال (“WACC”) كعامل خصم. أقدم لقطات شاشة للنموذج، ولكن أولئك الذين يرغبون في التعمق في الأرقام يمكنهم العثور عليها هنا: Unlevered_DCF_-_ALSN_-_2-11-2024.xlsx

الافتراضات موجودة في صناديق تان. تفترض الإيرادات تباطؤًا في عامي 2024 و 2025 ثم معدلات نمو متحفظة للغاية بناءً على توقعات المحللين واتجاهات سوق ناقل الحركة الأوتوماتيكي المقدرة والقيم التاريخية. تتبع افتراضات الأرباح قبل الفوائد والضرائب (“EBIT”) الاتجاهات التاريخية إلى جانب بقية المقاييس المالية. حاولت أن أكون متحفظًا جدًا في تقديراتي.

تم حساب المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال (WACC) باستخدام مدخلات من Seeking Alpha وYahoo Finance وتم العثور على علاوة مخاطر الأسهم على Damodaron Online. تم حساب قيمة 7.5% وتم استخدام نطاق يتراوح بين 7%-8% لخصم التدفقات النقدية الخاص بي.

وبما أنه تم استخدام المعدل المرجح لتكلفة رأس المال كعامل خصم، فلا ينبغي إدراج صافي الدين في حساب القيمة العادلة. وذلك لأن المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال يتضمن مخاطر الدين وهيكل رأس المال. لهذا السبب، سأنظر إلى القيمة العادلة “قبل الدين”. بناءً على افتراضاتي وسيناريوهات الهبوط والثور المختلفة، أحصل على قيمة عادلة تتراوح بين 110 دولارًا و195 دولارًا للسهم. مع تداول ALSN حاليًا بسعر 71 دولارًا في وقت كتابة هذا المقال، يبدو أن هذه الشركة تتداول بسعر مخفض.

لا أستطيع إلا أن أعتقد أن هناك خصمًا كبيرًا لأن هناك الكثير من السلبية في السهم في الوقت الحالي. في الواقع، إذا نظرنا إلى مخطط EV/EBIT التاريخي، نرى أن ALSN يتداول عند أدنى مستوياته التاريخية ولا يبدو أنه يتباطأ.

الفيل في الغرفة

عند تحليل ALSN، على الأقل الأرقام، فإنه يترك المرء في حيرة من أمره بشأن التقييم المنخفض. يبدو أن ALSN يسير على ما يرام حتى الآن، حيث تستمر المضاعفات في الضغط. فكرتي الوحيدة هي أن هناك خوفًا من حركة السيارة الكهربائية مما يجعل ناقل الحركة الأوتوماتيكي عفا عليه الزمن. أعتقد أنه سيتعين علينا أن ننتظر ونرى ولكن لدي قناعة عالية بأن الخصائص الميكانيكية لناقل الحركة الأوتوماتيكي لن تصبح قديمة في أي وقت قريب وسوف تجد طريقها دائمًا إلى الأسواق التي تتطلب أحمالًا ثقيلة وتنوعًا. أعتقد أن ALSN قد أطلقت العنان لهذا الخداع في السوق وكانت تفعل أشياء مذهلة من خلال إستراتيجية تخصيص رأس المال الخاصة بها بينما ينام الجميع على هذا المستضعف.

لقد أنفقت ALSN الغالبية العظمى من رأسمالها خلال السنوات العشر الماضية في إعادة شراء الأسهم. لقد اشتروا ما يقرب من نصف أسهمهم منذ عام 2013.

الأمر الأكثر إثارة للاهتمام هو أنه إذا قمت بتراكب مخطط الأسهم المخفف هذا على مخطط تقييم EV/EBIT النسبي المذكور أعلاه، ستلاحظ أنهم قاموا بإعادة شراء الأسهم الرخيصة.

يبدو أنه منذ أن انخفض مضاعف أسهمهم إلى أرقام فردية، فقد قاموا بالفعل بتكثيف عمليات إعادة شراء الأسهم. أعتقد أن هذه استراتيجية رائعة وستكافئ المستثمرين إذا رأينا توسعًا متعددًا في المستقبل. ربما نرى أن السيارات الكهربائية لا تؤثر أبدًا في أسواق ناقل الحركة الأوتوماتيكي المتخصصة، وتتغير معنويات السوق، ونرى مضاعفة في المضاعفات.

علاوة على ذلك، فقد قاموا بعمل رائع في وضع أنفسهم بميزانية عمومية قوية استعدادًا لركود محتمل مع صافي نسبة الرافعة المالية، والنقد المتاح، وأغلبية السندات الممتازة التي لا تستحق حتى عامي 2029 و2031، وكل ذلك أثناء بقائهم في سعر منخفض. سعر فائدة معقول.

المخاطر والاستنتاج

ربما السيد. يشعر السوق بالقلق بشأن استدامة ناقل الحركة الأوتوماتيكي حيث أصبحت السيارات الكهربائية أكثر انتشارًا أو ربما يشعر السوق بالقلق بشأن المنافسة من الشركة المصنعة للمعدات الأصلية (“OEM”) التي تصنع ناقل الحركة الخاص بها. الحجة الخاصة بالشاغل الأول هي أن القدرات الكهربائية كانت موجودة منذ بعض الوقت، ولا تزال ALSN تسجل أرقامًا قياسية في منتصف ثورة السيارات الكهربائية هذه. لم أتطرق تمامًا إلى وجهة نظر OEM ولكن أولئك المطلعين على ناقل الحركة Allison يعرفون أن مصنعي المعدات الأصلية ليس لديهم أي شيء عندما يتعلق الأمر بالجودة والموثوقية. وهذا ما يتجلى في الأرقام المذكورة أعلاه أيضًا. عندما تتعامل مع مثل هذا العنصر الحاسم، فإن قوة التسعير تذهب إلى أولئك الذين لديهم منتج عالي الجودة وهذا هو خبز أليسون وزبدته.