في هذا التحديث من تغطية باول السابقة لشهر ديسمبر، فإن صندوق iShares 0-5 Year TIPS Bond ETF (NYSEARCA: نصيحة) هي محفظة TIPS ذات المدة المناسبة لتتمكن من المضاربة على التطورات متوسطة المدى في ظروف الاقتصاد الكلي. أسعار الفائدة الحقيقية طويلة الأجل من الصعب للغاية التنبؤ بها نظرًا لوجود الكثير من عدم اليقين حول العوامل طويلة المدى التي تؤثر على تلك المعدلات، بما في ذلك العوامل التضخمية طويلة المدى. STIP لديه مدة أقصر من حوالي 2.43 سنة، مما يعني أن التأثير الأساسي على صندوق الاستثمار المتداول هذا سيأتي من التغيرات في توقعات العائد الحقيقي على المدى القصير، مما يعني أن سياسة السعر وديناميكيات التضخم، والتي ترتبط جزئيًا ولكن ليس بشكل كامل حيث تشير سياسة السعر أيضًا إلى تفويض النمو في الولايات المتحدة، سيكون محور تركيز المضاربين مع STIP. نعتقد أن العامل الحاسم هو جدران النضج. إذا كان هذا هو الشيء الذي يوقف سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي ومع ذلك، فإن انتقال هذه الجدران حتى الآن إلى الاقتصاد الحقيقي، عندما يحين موعد سداد هذه الجدران، قد نرى الحاجة إلى خفض أسعار الفائدة لإنقاذ النمو. نعتقد أنه من الممكن أن يكون التضخم أكثر ثباتًا فيما يتعلق بالتغيرات في الطلب الأساسي أكثر من ذي قبل بسبب العوامل التضخمية طويلة المدى. سيكون هذا المزيج مفيدًا لـ STIP. إنها فعالة للغاية من منظور نسبة النفقات أيضًا بنسبة 0.03%.
شرح المنطق
تعني مدة 2.43 سنة أن ما يهم حقًا صندوق الاستثمار المتداول هذا هو التغير في العائدات الحقيقية خلال أفق 2-3 سنوات، نظرًا لأن 2.43 سنة هي وقت الاستحقاق الفعلي للمحفظة. ستؤثر التغيرات في العائدات الحقيقية قبل الاستحقاق الفعلي على أسعار هذه الأدوات وأداء صناديق الاستثمار المتداولة. إن الزيادات في العائدات الحقيقية الآجلة فقط التي تتجاوز تلك العلامة ستكون مفيدة لمؤسسة التدريب الأوروبية، لأنها ستقوم بتحويل أموالها إلى أدوات ذات قيمة أعلى. لكننا سنركز على العوائد الحقيقية على مدى العامين المقبلين أو نحو ذلك.
عانت STIP حقًا في عام 2023، حيث بدأت العائدات الحقيقية في الارتفاع بدلاً من الارتفاع، وهو ما يمكننا تقريبه من خلال مخطط العائد الحقيقي لمدة عام واحد.
العائد الحقيقي لمدة عام واحد (FRED)
لقد بدأت بالفعل في التعافي، لكن العائدات الحقيقية لا تزال مرتفعة بشكل عام على المدى القصير، حول المستويات التي كانت بعد بداية الأزمة المالية العالمية. الظروف، بطبيعة الحال، مختلفة جدا. والآن لدينا ظروف تضخمية وليست انكماشية، وكانت سياسة الأسعار تركز على التكيف، وليس على القيود.
وينخفض العائد الحقيقي عندما تنخفض الفجوة بين أسعار الفائدة ومعدلات التضخم. نحن في وضع تتوقع فيه الأسواق على الأرجح انخفاض أسعار الفائدة مع انخفاض التضخم إلى مستويات السياسة. أسعار الفائدة ليست قريبة من المستويات السابقة، في حين أن التضخم من حيث النسبة المئوية ليس بعيدًا عن حدود السياسة، على الرغم من أنه كان متقلبًا تمامًا، وهي قضية مهمة.
سوف يؤدي برنامج STIP في هذه المرحلة إذا بدأت أسعار الفائدة في الانخفاض، ولم ينخفض التضخم كثيرًا في الواقع. نعتقد أن ظروف هذا الوضع تتعلق إلى حد كبير بالتغير في لهجة باول خلال الاجتماعات في مطلع العام، والتي درسناها بعناية. ويبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يعتقد أن تفويضه بالنمو قد يأتي في المقدمة وفي المركز بينما يأمل أن تكون معركة التضخم في طريقها إلى تجاوز القيود فوق المتوسط. ونحن نعلم أن هذا كان أملهم عندما أشاروا إلى توقعات التضخم لعام 2026 وما بعده، وهو ما اعتقدنا أنه كان سخيفًا وتمنيًا. لا نعتقد أن معركة التضخم قد انتهت. لقد كان الاقتصاد الأمريكي مرنًا، لذلك لم يكن هناك سوى القليل من الأدلة على حدوث ذلك حتى الآن، على الرغم من تجدد التفاؤل من خلال أحدث تقارير الوظائف التي تظهر ارتفاع البطالة، ولكن نمو الأجور لا يزال كبيرًا. إن النمو الكبير في الأجور والأعلى باستمرار من توقعات أسعار الفائدة الرسمية هما سببان وراء اعتقادنا بأن احتمالات معركة التضخم لا تزال أقل من الواقع بشكل منهجي. نعتقد أن التضخم قد يكون أكثر ثباتًا من المتوقع في مواجهة ضغوط الركود الأكبر. سيكون هذا مثاليًا بالنسبة لبرنامج STIP: تضخم أكثر ثباتًا ولكن لا تزال هناك حاجة إلى خفض أسعار الفائدة للوفاء بتفويض النمو. نعتقد أن هذه هي النتيجة المحتملة، وهي أن التضخم الثابت سيحتاج إلى ركود حتى يصل إلى هدف السياسة على الإطلاق بسبب ثبات التضخم، ولكن قد تحتاج أسعار الفائدة إلى الانخفاض بشكل حاد للاستجابة لما يمكن أن يكون ضغط ركود كبير من جدران الاستحقاق .
حتى الآن، العامل الوحيد البارز الذي قد يفسر عدم فعالية سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في الانتقال إلى مستويات النشاط الاقتصادي هو حقيقة مفادها أن الكثير من ديون الأسر هي ذات سعر فائدة ثابت، كما هو الحال في الرهن العقاري. نفس الشيء مع ديون الشركات. ومع ذلك، فإننا نعرف حقيقة أن هناك جدرانًا واردة لاستحقاق ديون الشركات. هناك حاجة إلى إعادة تمويل نسبة كبيرة من الديون في عامي 2024 و2025. ومع إعادة تمويل هذه الديون، فإن تأثير أسعار الفائدة المرتفعة سوف يضرب الشركات، وهو ما قد يؤثر على تشغيل العمالة وقد يتسبب في نهاية المطاف في ضغوط ركود حقيقية تؤدي مهمة إنهاء التضخم. المعركة، ولكن أيضًا تخلق مخاوف بشأن العقارات التجارية والعقارات بشكل عام والتي تعتبر حساسة للغاية لبيانات التوظيف، حيث أن صناعة الرهن العقاري حساسة للغاية لبيانات التوظيف. وقد أشار باول مرارا وتكرارا إلى سوق العقارات.
الحد الأدنى
نعتقد أن التضخم ثابت للغاية بسبب الزيادات في أجور النقابات والتي تعد عقودًا طويلة الأجل، ولكن إلى حد كبير بسبب توقعات التضخم على مدار العام وسنتين لا تزال مرتفعة، الأمر الذي سيؤثر في أي تعاقد طويل الأجل. لن يكون الركود انكماشياً بشكل كبير. ومع ذلك، فإن الركود سيتطلب من بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، ونعتقد أن الركود يمكن أن يتوقف على جدران الاستحقاق. هذا العام سيكون حاسما. إذا كانت تكهناتنا حول تسلسل الأحداث صحيحة، فإن برنامج STIP يعد اختيارًا جيدًا لأن الأسعار الحقيقية ستنخفض، ولن يتعين عليك إصدار الكثير من الأحكام حول الأسعار الحقيقية طويلة الأجل. وفي حين يشكل تراجع العولمة ضغطاً تضخمياً طويل الأجل، فإن سياسة سعر الفائدة سوف تعتمد على العديد من العوامل الأخرى، بحيث يصبح من الصعب التنبؤ بنتيجة أسعار الفائدة الحقيقية. لن يتأثر برنامج STIP بالتوقعات طويلة المدى، ونشعر أنه رهان ضيق جدًا على عامل جدار النضج، وهو ما أوضحناه. نعتقد أن هناك احتمالًا هنا، وأنه قد يتعين على أسعار الفائدة الحقيقية أن تنخفض عن المعدل الطبيعي للتعامل مع الركود بسبب الصدمة المحتملة لجدران الاستحقاق نظرًا للمعدلات الحالية من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي.
