مقدمة
في الأشهر الأخيرة، بدأ ما لا يقل عن أربعة مديرين أو طرحوا أسهمهم للاكتتاب العام من خلال الاكتتاب العام مع شركة تطوير الأعمال. تغطية قيمة الملاءمة بلو أول كابيتال كوربوريشن III (كلاهما). وقد غطيت اثنين آخرين من قبلي:
تتناول هذه المقالة الصندوق الرابع الجديد لشركة تطوير الأعمال الذي علمت به، وهو بالمر سكوير كابيتال بي دي سي إنك (بورصة نيويورك: PSBD). كما هو الحال مع الإصدارات الجديدة الأخرى، فإن تقييمي معلق حتى يثبت BDC نفسه.
بالمر سكوير كابيتال بي دي سي إنك مراجعة
يصف البحث عن Alpha بإيجاز BDC هذا على النحو التالي:
بالمر سكوير كابيتال بي دي سي إنك هي شركة تطوير أعمال متخصصة في الاستثمار المباشر. ويفضل الصندوق الاستثمار في سندات دين الشركات، وسندات القروض المضمونة، والائتمان المنظم. يفضل الصندوق الاستثمار في الولايات المتحدة.
المصدر: Lookingalpha.com PSBD
يقدم بالمر سكوير كابيتال هذا الوصف:
بالمر سكوير كابيتال بي دي سي إنك (PSBD) هي شركة لتطوير الأعمال تستثمر بشكل أساسي في سندات ديون الشركات عبر الشركات الخاصة في الولايات المتحدة من خلال القروض المشتركة على نطاق واسع (BSLs) والإقراض المباشر ذو رأس المال الكبير. تتم إدارتنا من قبل مستشار الاستثمار لدينا، Palmer Square BDC Advisor LLC، وهي شركة فرعية مملوكة للأغلبية لشركة Palmer Square Capital Management LLC.
المصدر: palmersquarebdc.com
تبلغ القيمة السوقية لشركة PSBD 540 مليون دولار أمريكي مع عائد يزيد عن 12٪. يتم توضيح هيكل الرسوم بعد ذلك.
بعد الانتهاء من هذا العرض، سيتم احتساب رسوم الحوافز على أساس الدخل لدينا بمعدل 12.5% من صافي دخل الاستثمار لرسوم الحوافز السابقة فوق حاجز ربع سنوي قدره 1.5% مع متطلبات مراجعة معينة مقارنة بمعظم الشركات المدارة خارجيًا، شركات تطوير الأعمال (BDC) المتداولة علنًا، والتي تفرض عادةً رسوم الحوافز على أساس الدخل بمعدل 17.5٪ إلى 20.0٪ من صافي دخل الاستثمار لرسوم ما قبل الحوافز فوق عقبة ربع سنوية تتراوح بين 1.5٪ إلى 2.0٪ في كثير من الحالات دون متطلبات إعادة النظر. نعتقد أن هيكل الرسوم المنخفض هذا يتماشى جيدًا مع استراتيجية الاستثمار التي تركز بشكل أساسي على سندات دين الشركات.
المصدر: sec.gov PSBD
مراجعة القابضة
تضمنت مراجعة الربع الرابع من Palmer Square ما يلي حول محفظة 31/12/23، والتي تستند إليها جميع الرسوم البيانية التالية.
palmersquarebdc.com 4Q EPS PDF
تختلف مخصصات الأسعار الثابتة أو المتغيرة بين مراكز البيانات الأساسية وهي نقطة بيانات مهمة لاستخدامها عند مقارنة هذه الاستثمارات، خاصة عندما نكون عند نقطة انعطاف لأسعار الفائدة. PSBD حصريًا تقريبًا بمعدلات عائمة تبلغ حوالي 98٪. إحدى الاستراتيجيات الاستثمارية المهمة لأي مركز تنمية تجاري (BDC) هي نوع الدين الذي يجب الاحتفاظ به، حيث تعد First Liens واحدة من أكثر الاستراتيجيات أمانًا، حيث تمتلك PSBD 91.6% من محفظتها الاستثمارية.
قروض palmersquarebdc.com
استراتيجية الحد من المخاطر التالية هي التنويع عبر الصناعات. هنا تعرض PSBD لـ 38 برنامجًا مختلفًا، مع تجاوز البرامج فقط 10%. ومع ذلك، أظن أن الفشل في جذب انتباه السوق قد يكون أمرًا كبيرًا بالنسبة لشركات البرمجيات الجديدة. يتركز PSBD إلى حد ما حيث تمثل الصناعات الخمسة الأولى ما يقل قليلاً عن 44٪ من حجم القروض.
الصناعات palmersquarebdc.com
أعلى الحيازات
مقتنيات موقع palmersquarebdc.com
لقد وجدت الأوصاف التالية للمقتنيات الثلاثة الأولى.
- شركة إيديرا هي الشركة الأم لمجموعة من العلامات التجارية التي تقدم برامج B2B بما في ذلك أدوات قواعد البيانات وأدوات تطوير التطبيقات وأدوات إدارة الاختبار وأدوات DevOps. يقع مقرها الرئيسي في هيوستن، تكساس ولها مكاتب في أستراليا والنمسا والمملكة المتحدة.
- شركة أبتيان يوفر حلول البرمجيات. تقدم الشركة منصة للتسويق والإدارة وسلسلة التوريد وتخطيط متطلبات المواد والمحاسبة وعمليات تكوين المنتج. تخدم Aptean العملاء في جميع أنحاء العالم.
- حلول الرؤية هي شركة تكنولوجيا معلومات متكاملة الخدمات تقدم خدمات استراتيجية ومخصصة لتكنولوجيا المعلومات والاستشارات والخدمات التعليمية للمؤسسات الخاصة والتجارية والحكومية.
الاستعراض المالي
palmersquarebdc.com 4Q EPS PDF
منذ أواخر عام 2022، أرى هذه التغييرات في البيانات المالية:
- كان النمو في صافي الدخل ثابتًا مع نمو أرباح السهم بشكل أبطأ، مما يشير إلى الإصدار الناجح لمزيد من الأسهم العادية.
- أظهر صافي الأصول نموًا في كل ربع سنة مدرج.
- وقد أظهرت نسبة الدين إلى حقوق الملكية تحسنا مطردا.
- على الرغم من أن القروض ذات الفائدة المتغيرة تبلغ 98%، إلا أن عائد المحفظة قد انخفض بنحو 100 نقطة أساس منذ نهاية عام 2022.
مراجعة التوزيع
palmersquarebdc.com 4Q EPS PDF
تتضمن دفعات الربع الرابع من عام 22 0.04 دولارًا أمريكيًا من مكاسب رأس المال و0.07 دولارًا أمريكيًا من الدخل غير المباشر. يجب أن يدرك المستثمرون أن المساهمين يتم تسجيلهم تلقائيًا في خطة إعادة استثمار الأرباح، مع خيار إلغاء الاشتراك.
تحليلي لPSBD
تتم إدارة الشركة خارجيًا بواسطة شركة Palmer Square BDC Advisor LLC. يمكن أن يؤدي ذلك إلى تضارب المصالح مع المستثمرين حيث أن بعض الرسوم تعتمد على الأصول الخاضعة للإدارة، وبالتالي هناك حافز لإصدار المزيد من الأسهم بغض النظر عن القدرة على نشرها بشكل صحيح. الرسوم، في المتوسط، أعلى أيضًا مقارنة بمراكز تطوير الأعمال المُدارة داخليًا. ومع ذلك، وكما أوضح PSBD، فإن هيكل الرسوم الإجمالي الخاص بهم أقل مما يجمعه متوسط راعي BDC لكل أصول تحت الإدارة.
أعلنت PSBD مؤخرًا عن أحدث أرباح لها: مبلغ أساسي قدره 0.42 دولار أمريكي مع مكافأة قدرها 0.07 دولار أمريكي، والتي تستهدف 50% من صافي دخل الاستثمار فوق التوزيع ربع السنوي الأساسي. هذا هو أدنى دفع ربع سنوي منذ الربع الثالث من عام 2022. مع تحديد المبلغ الأساسي، سيحتاج NII إلى مضاعفة مستوى الربع الأخير تقريبًا لتتناسب مع متوسط إجمالي التوزيع ربع السنوي الذي شهده المستثمر في عام 2023!
اعتبارًا من نهاية فبراير، تم تداول PSBD بخصم 6.8٪ من صافي قيمة الأصول، وهو ما يزيد قليلاً عن متوسطه لمدة 3 سنوات البالغ 5.1٪. يبلغ متوسط السعر/صافي قيمة الأصول في الآونة الأخيرة لمراكز تطوير الأعمال (BDC) المُدارة خارجيًا مثل PSBD حوالي 94%، مما يعني أن PSBD ليست رخيصة وفقًا لتاريخها ولا مقارنةً بمراكز تطوير الأعمال (BDC) المماثلة.
على الجانب الإيجابي، بافتراض استمرار دفعات 0.49 دولارًا، فإن PSBD يمنح المستثمرين عائدًا بنسبة 11.8%، مقارنة بـ BDC التي يبلغ متوسط عائدها أقل من 10.4%. ومع ذلك، فإن عائدها يحتل المرتبة 19 فقط من أصل 49 مدرجة.
في نهاية عام 2023، لم يكن لدى بنك PSBD أي قرض في حالة عدم الاستحقاق، وهي علامة جيدة حيث أن 98٪ من المحفظة عبارة عن ديون ذات سعر فائدة متغير خلال فترة ارتفاع أسعار الفائدة. خلال عام 2023، تم حجز 78 التزامًا جديدًا بمتوسط قسيمة تزيد عن عشرة مع فترة استحقاق تزيد عن 5 سنوات. إذا بدأت المعدلات في الانخفاض في وقت لاحق من عام 2024، فمن المفترض أن تساعد هذه الاستثمارات الجديدة في تمويل العوائد بالقرب من المستوى الحالي.
التقييم الداخلي لمحفظتهم هو 3.6 على مقياس من 1 إلى 5، مما يضعها بين فئتي التعليق والإضافة حيثما أمكن ذلك. لم أجد بيانات تاريخية لمعرفة كيف تغير ذلك مؤخرًا.
تشير PSBD إلى أن معدل دورانها كان 25+٪ لكل من العامين الماضيين. ويزيد معدل التقلب هذا من تكلفة إدارة المحفظة ويزيد أيضًا من ارتباطها بحركة أسعار الفائدة. إذا انخفض المعدل، فسيكون من الصعب تحقيق الحفاظ على الأرباح.
حيث أن ذلك يضر بشركة PSBD فهو تكلفة تمويل وإدارة محفظتها الاستثمارية. ارتفعت نسبة نفقات التشغيل إلى متوسط صافي الأصول دون تنازلات من 5.69% في نهاية عام 2021 إلى أكثر من 13% في نهاية عام 2023. وعلى الرغم من ذلك والرياح المعاكسة الأخرى، تحسن صافي قيمة الأصول من 14.96 دولارًا إلى 17.04 دولارًا، أي قفزة بنسبة 14%. في عام 2023.
استراتيجية المحفظة
على الرغم من أنني أفترض أن معظم القراء يفهمون ما هو BDC، إلا أنه بالنسبة للآخرين يوجد تعريف شائع:
تستثمر شركة تطوير الأعمال الأموال في الشركات الصغيرة والمتوسطة المملوكة للقطاع الخاص. بشكل عام، تواجه الشركات تحديات وتحتاج إلى المساعدة للنمو أو العودة إلى المسار الصحيح، وقد لا تتمكن من الحصول على التمويل من خلال الوسائل التقليدية، مثل القروض المصرفية أو إصدارات السندات.
تهدف شركات تطوير الأعمال إلى تحقيق الدخل ومكاسب رأس المال عندما يتم بيع الشركات التي تستثمر فيها، مثل رأس المال الاستثماري أو صناديق الأسهم الخاصة. تعد شركات تطوير الأعمال خيارات جذابة لأنه يمكن لأي شخص تقريبًا الاستثمار فيها. وذلك لأنها شركات عامة، يتم تداولها في البورصات الكبرى. رأس المال الاستثماري والأسهم الخاصة متاحان فقط للمستثمرين المعتمدين ذوي الثروات الكبيرة.
أنشأ الكونجرس شركات تطوير الأعمال في عام 1980 لتحفيز الاقتصاد الأمريكي المتعثر من خلال مساعدة الشركات الصغيرة الناشئة على جمع الأموال لتوسيع نطاقها وخلق فرص العمل. واليوم، يوجد 47 شركة من شركات تطوير الأعمال (BDC) متداولة علنًا بقيمة سوقية مجمعة تزيد عن 49 مليار دولار أمريكي اعتبارًا من أبريل 2021، وفقًا لشركة Closed-End Fund Advisors، التي تتتبع بيانات وأبحاث BDC.
المصدر: forbes.com/advisor/investing/BDC
مثل صناديق الاستثمار العقارية، لا تخضع شركة BDC للضرائب المزدوجة مثل أرباح الأسهم العادية؛ يتم فرض ضريبة على المساهم فقط. تتضمن الأشياء التي يجب مراعاتها وفهمها قبل الاستثمار في أي مركز تجاري (BDC) الإيجابيات والسلبيات التالية:
الايجابيات:
- تقدم BDCs بعضًا من أعلى العوائد المتاحة للجمهور المستثمر.
- توفر شركات تطوير الأعمال (BDCs) تعرضًا سهلاً لجزء يحتمل أن يكون حيويًا من السوق، وهو استثمارات السوق الخاصة.
- وبما أن شركات تطوير الأعمال مطالبة بموجب القانون بتزويد مستثمريها بمعلومات شاملة حول صحتهم المالية، فإنها توفر شفافية فائقة لتوجيه أصول السوق الخاصة.
سلبيات:
- تعتمد شركات تطوير الأعمال بشكل كبير على الديون عندما تستثمر في شركات محافظها الاستثمارية، والتي تكون مملوكة للقطاع الخاص أو يتم تداولها بشكل ضئيل، مما يجعلها غير سائلة إلى حد كبير.
- تعتبر شركات تطوير الأعمال (BDC) حساسة لارتفاع أسعار الفائدة، مما يضر بهوامشها وقدرتها على الاستثمار مع ارتفاع أسعار الفائدة.
- يتم فرض ضريبة على أرباح BDC، على عكس أرباح الأسهم العادية، كمعدلات دخل عادية. عند مقارنة العائد، يجب أن تؤخذ هذه الحقيقة بعين الاعتبار.
الأفكار النهائية / الاستنتاج
أنا أملك العديد من مراكز تطوير الأعمال (BDC)، مثل شركة آريس كابيتال (ARCC). أرى أن تضمين BDC كجزء من تخصيص الدخل الثابت، فهو يضيف تنويع الأصول إلى هذا الجزء من محفظتي نظرًا لأن معظم الأصول المحتفظ بها داخل BDC هي قروض. إلى أن يتمتع PSBD بمزيد من التاريخ العام، فإن الالتزام بـ BDC التي أثبتت جدواها يبدو أكثر ذكاءً بينما تعرب اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة عن عدم اليقين بشأن ما سيأتي به عام 2024، وبالتالي تصنيف Hold لـ PSBD.
