شركة إنبريدج (ENB) ونقل الطاقة LP (بورصة نيويورك: إت) هي لاعبين بارزين في قطاع النقل والمعروفين بعوائد أرباحهم القوية واعتمادهم على الإيرادات المتعاقد عليها طويلة الأجل من خطوط الأنابيب، مما يقلل من التعرض المباشر لأسعار السلع الأساسية المتقلبة. كلا الشركتين قامت شركة ET بمعالجة المخاوف بشأن الرافعة المالية، حيث قامت ET بتخفيض ديونها بشكل ملحوظ لتحقيق نسبة رافعة مالية أقل، وتلقي ترقيات التصنيف الائتماني نتيجة لذلك.
ومن المتوقع أيضًا أن يؤدي استحواذ “إي تي” على “كريستوود” إلى تعزيز الكفاءات التشغيلية وتوليد تآزرات تجارية إضافية، لا سيما في الأحواض الرئيسية مثل حوض بيرميان وويليستون. من وجهة نظري، يعزز هذا الاستحواذ فرضية الاستثمار طويل الأجل لشركة ET ويجب أن يساهم بشكل فعال في زيادة التدفق النقدي القابل للتوزيع.
على العكس من ذلك، أثار استحواذ إنبريدج على شركات توزيع الغاز الطبيعي المخاوف بسبب زيادة مستويات الديون، على الرغم من أنه يجلب أيضًا فوائد التنويع التي يمكن أن تكون إيجابية صافية لشركة إنبريدج. على المدى البعيد. في الوقت الحاضر، أفضّل ET وأستخدم مقارنة ENB لعرض الأساليب المختلفة للاستفادة من ET وقيادة ET في هذا الصدد.
الميزانية العمومية
وقد أدت بيئة أسعار الفائدة المرتفعة في السنوات الأخيرة إلى إضعاف اهتمام المستثمرين بالمؤسسات ذات الاستدانة العالية مثل ENB وET إلى حد ما. وقد ساهم هذا في زيادة جهود تقليص المديونية لدى بعض هؤلاء اللاعبين. وينطبق هذا أيضًا فيما يتعلق بـ ET، حيث أشار محلل SA، صامويل سميث، إلى أن الشركة قد تبنت نهجًا أكثر تحفظًا للرافعة المالية من خلال سداد ديون كبيرة لتقليل نسبة الرافعة المالية إلى الحد الأدنى من النطاق المستهدف، من 4.0x إلى 4.5x. . وقد أظهرت الشركة أيضًا التزامًا واضحًا بتخفيضها إلى أقل من 4.0x لإزالة المخاطر في ميزانيتها العمومية وضمان نمو التوزيع المستدام.
كما شهد التحسن في الرافعة المالية لشركة ET مؤخرًا ترقية تصنيفها الائتماني من قبل وكالة فيتش، حيث لاحظت وكالة التصنيف أن “ترقية ET ترجع إلى سجل الشركة في تحقيق التوازن بين فرص النمو والسياسات والممارسات المالية الداعمة للائتمان.” ومن وجهة نظري، فإن تقليص الديون له تأثير كبير على استدامة توزيعات الأرباح على المدى الطويل، حيث تظل أسعار الفائدة مرتفعة، وقد تكون إعادة تمويل الديون على المدى القريب أكثر تكلفة. ومع ذلك، في حالة ET، كان هناك بالفعل مؤشر على أن تكلفة إعادة تمويل الديون قد انخفضت في الأشهر الأخيرة. ويمكن ملاحظة ذلك، على سبيل المثال، من خلال النظر في إصدار الشراكة في أكتوبر 2023 لسندات بقيمة 1.5 مليار دولار أمريكي بفائدة 6.55% مع استحقاق في عام 2033. وهذا مقارنة بإصدار يناير البالغ 1.25 مليار دولار أمريكي بفائدة 5.55% مع استحقاق في عام 2034.
في حين أن أسعار الفائدة هذه لا تزال أعلى من المعدل على بعض ديونها الأخرى المستحقة في عام 2024، مثل السندات الممتازة بنسبة 4.5٪ المستحقة في أبريل 2024، فإن المخاطر الإجمالية للزيادة الكبيرة في مصاريف الفائدة تتضاءل بشكل أكبر بسبب الانخفاضات الأخيرة في أسعار الفائدة. معدل إصدار الديون الجديدة للشراكة. تجدر الإشارة أيضًا إلى الطبيعة المنتشرة جيدًا لديون ET، حيث قدم محلل SA High Yield Investor مناقشة شاملة حول الطبيعة المنتشرة لملف استحقاق ديون ET. على الرغم من كتابة هذا المقال في عام 2022، فإن استنتاجه – أي أن “ET يجب أن تكون قادرة على الوفاء بالكامل بجميع التزاماتها المتعلقة بالديون والأسهم في المستقبل المنظور دون الاضطرار إلى الاعتماد على مصالح المستثمرين في السندات أو الأسهم” – يظل صحيحًا اليوم. .
في المقابل، كان هناك قلق متزايد بشأن ديون إنبريدج والزيادة في عبء ديونها المرتبط بالاستحواذ المعلن عنه مؤخرًا على ثلاث شركات لتوزيع الغاز الطبيعي من شركة دومينيون إنيرجي. (د). كان رد فعل السوق سلبيًا على الإعلان حيث تراجعت الأسهم بنحو 7٪، حيث قال رايان بوشيل، رئيس شركة Newhaven Asset Management، “لا أرى كيف يمكنك الاستمرار في تكديس المزيد من الإصدارات – الديون والأسهم – على هذه الشركة في عام 2019”. “هذه الأسعار. السوق يخبرهم بوضوح أنهم لا يملكون عملة قوية للقيام بذلك.”
علاوة على ذلك، أعرب المحللون عن قلقهم من أنه على الرغم من عملية الاستحواذ الكبيرة نسبيًا، يبدو أن الإدارة حافظت على أهداف نمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك على المدى المتوسط دون تغيير. قد يشير هذا إلى الضعف في أماكن أخرى من العمل ويضفي مصداقية على الانتقادات القائلة بأن عملية الاستحواذ تبدو دفاعية وتهدف إلى تعويض انخفاض نمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في أجزاء أخرى من العمل. ومع ذلك، في رأيي، فإن التوضيح اللاحق للإدارة بأن توجيهات الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك تقتصر على الأعمال الحالية يخفف من هذه المخاوف.
ومع ذلك، وعلى الرغم من المخاوف العامة المحيطة بالزيادة في الديون، نظرت وكالة فيتش إلى عملية الاستحواذ المخطط لها من منظور أكثر إيجابية إلى حد ما. على الرغم من أن الزيادة في الرافعة المالية تثير قلق وكالة فيتش كما هو الحال بالنسبة لوكالات التصنيف الأخرى ومراقبي السوق، إلا أن فيتش ترى أن التأثير السلبي على نسبة الرافعة المالية يقابله الزيادة في التنويع التنظيمي والجغرافي الناتج عن عملية الاستحواذ. وفي هذا الصدد، لاحظت الوكالة –
ومن المتوقع أن تستفيد شركة ENB، التي تمتلك بالفعل أكبر شركة غاز أقل نموًا في كندا، من زيادة التنويع التنظيمي والجغرافي، بالإضافة إلى زيادة مساهمة عمليات المرافق المنظمة في النتائج الموحدة الإجمالية. من المتوقع أن يشكل نقل وتوزيع وتخزين الغاز الطبيعي ما يقرب من نصف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لـ ENB بعد إغلاق هذه المعاملات، مما يوازن مكانة ENB كأكبر مصدر للنفط الخام من كندا وواحد من أكبر ناقلات النفط الخام في أمريكا الشمالية. وبشكل جماعي، ترى فيتش أن مخاطر الأعمال لدى ENB أقل قليلاً بعد إضافة شركات الغاز الثلاثة الأقل نمواً التي يوجد مقرها في الولايات المتحدة.
وفي حين أنني أوافق على نطاق واسع على أن عملية الاستحواذ ستساهم في هذه الزيادة في التنوع التنظيمي والجغرافي، إلا أن المستوى العالي من النفوذ الذي تتمتع به شركة إنبريدج يظل مصدر قلق بالنسبة لي شخصيًا. من وجهة نظري، فإن ET هي الفائز الواضح في فئة الميزانية العمومية ومن المرجح أن تشهد تقلبات أقل في أسعار الأسهم فيما يتعلق بالمخاوف بشأن مستويات ديونها في المستقبل القريب.
الأرباح وسلامة الأرباح
تقدم ET حاليًا عائد أرباح آجلة بنسبة 9.04٪ مقارنة بـ 7.59٪ لـ ENB. في الربع الثالث من عام 2023، أعلنت ET عن تدفقات نقدية قابلة للتوزيع (DCF) أعلى بكثير من أرباحها، حيث شهدت الشراكة مليار دولار أمريكي في DCF أعلى من أرباحها. أشارت الإدارة أيضًا إلى أنه سيكون هناك توازن مستمر بين نمو التوزيع وتقليل الرافعة المالية. من وجهة نظري، سيشهد هذا بقاء نمو التوزيع ضمن هدف النمو الذي يتراوح بين 3 و5% الذي أشارت إليه الإدارة، على الرغم من الفائض الكبير في التدفقات النقدية المخصومة في بعض الأرباع الماضية. عندما تعلن ET عن أرباحها في وقت لاحق من هذا الأسبوع، أتوقع أن تقدم الإدارة توجيهات واضحة في هذا الصدد، على الرغم من أنه يبدو من غير المرجح أن يتجاوز هدف نمو التوزيع 4٪ نظرًا لاستمرار التركيز على تقليص المديونية.
تم إنشاء المؤلف بناءً على بيانات من SeekingAlpha
ومن المتوقع أيضًا أن يؤدي استحواذ ET على Crestwood إلى تراكم التدفقات النقدية المباشرة على الفور. وتتوقع وكالة Moody’s أن تتمتع شركة Energy Transfer بمزايا تشغيلية وتكلفة كبيرة لأنها تتضمن عمليات Crestwood. ويرجع ذلك إلى التداخل في آثار الأصول وزيادة الحجم التشغيلي، لا سيما في حوضي بيرميان وويليستون. علاوة على ذلك، هناك إمكانية لتحقيق المزيد من الفوائد التجارية الناشئة عن اندماج قطاع الخدمات اللوجستية في كريستوود، الذي يضم سعة تخزين تبلغ 10 ملايين برميل و13 محطة للنقل بالشاحنات والسكك الحديدية، مع سوائل الغاز الطبيعي التابعة لشركة إنرجي ترانسفير، والمنتجات المكررة، وأصول النفط الخام. من وجهة نظري، فإن عملية الاستحواذ على Crestwood تضيف بشكل كبير إلى آفاق الأرباح طويلة المدى لشركة ET وتؤكد بشكل أكبر على حالة الشراء لهذا السهم.
أعلنت شركة إنبريدج مؤخرًا عن أرباح الربع الرابع، وبينما بدا رد الفعل الأولي على النتائج سلبيًا، إلا أن سعر السهم تعافى بسرعة. من وجهة نظري، حقق بنك ENB مجموعة قوية إلى حد ما من النتائج التي تسلط الضوء على أرباح مستدامة، على الرغم من تحفظاتي بشأن مستويات ديونه المرتفعة. تتوقع الشركة حاليًا توليد التدفقات النقدية المخصومة في حدود 5.4 دولارًا كنديًا – 5.8 دولارًا كنديًا للسهم في عام 2024، وهو أعلى بكثير من أرباحها السنوية الحالية.
يتم دعم توزيعات أرباح Enbridge بشكل أكبر من خلال التوجيهات الخاصة بنمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بحوالي 4٪. في حين أن هذا لا يمثل معدل نمو مرتفعًا بشكل خاص في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، فمن المهم ملاحظة أن هذا التوجيه يستثني الشركات المستحوذ عليها ولا يشمل إلا الأعمال الأساسية. وتتوقع الإدارة حاليًا بعض المساهمة على الأقل في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك من عملية الاستحواذ، على الرغم من استمرار بعض عدم اليقين بشأن تاريخ الإغلاق المحدد.
من وجهة نظري، يقدم كل من ET وENB أرباحًا قوية مع نسب تغطية DCF معقولة. كما يُظهر كلاهما قدرة واضحة على مواصلة نمو الأرباح، وهو ما يدعم بشكل أكبر استدامة الأرباح. وفي حين أن استحواذ بنك ENB يثير بعض المخاوف بشأن الإفراط في الرفع المالي، فإن عملية الاستحواذ ستحقق بلا شك فوائد معينة طويلة الأجل، بما في ذلك زيادة التعرض للشركات ذات الأرباح المستقرة نسبياً. سوف يساهم الاستحواذ الأخير لشركة ET أيضًا بشكل إيجابي في DCF، كما يبدو من المرجح جدًا أن تتحقق الفوائد التي يمكن أن تحققها من مزايا التكلفة على نطاق واسع على المدى المتوسط.
تقييم
يتم تداول ENB حاليًا بنسبة سعر إلى تدفق نقدي تبلغ حوالي 6,826 ضعف التدفق النقدي. وهذا أقل بكثير من نسبة السعر إلى التدفق النقدي للشركة في السنوات الأخيرة ويشير إلى أن السهم يتم تداوله بخصم طفيف على أساس تاريخي. في المقابل، كانت نسبة السعر إلى التدفق النقدي في ET ترتفع ببطء، مما يشير إلى علاوة طفيفة على أساس تاريخي.
من وجهة نظري، فإن الارتفاع في حالة ET هو جزء من إعادة تصنيف السهم على المدى الطويل حيث يكافئ السوق الشراكة مقابل تخفيض الرافعة المالية. من المحتمل أن يكون انخفاض نسبة السعر إلى التدفق النقدي لشركة ENB ناتجًا عن القلق بشأن المخاطر المرتبطة بعملية الاستحواذ الأخيرة. يشير التقييم المنخفض لـ ENB إلى أنه قد يكون هناك بعض الإمكانات الصعودية للمستثمرين. ومع ذلك، من منظور التقييم، أفضل ET أيضًا. تظل نسبة التدفق السعري إلى النقدي أقل من تلك الخاصة بـ ENB ويمكن أن تتراجع تدريجياً إلى مستوى أقرب إلى تلك الخاصة بـ ENB.
خاتمة
في حين أن كل من ET وENB يحافظان على نسب تغطية أرباح قوية ويظهران إمكانات نمو في الأرباح، يبدو أن ET تتمتع بميزانية عمومية أقوى حاليًا، مع تقلبات أقل تتعلق بمخاوف الديون. ومع ارتفاع عائد الأرباح الآجلة وتوقعات التدفقات النقدية المخصومة الإيجابية، فإن استحواذ ET مؤخرًا على Crestwood يعزز توقعات أرباحها على المدى الطويل، مما يجعلها خيارًا استثماريًا مناسبًا.
وعلى العكس من ذلك، فإن استحواذ إنبريدج على شركات توزيع الغاز الطبيعي من شركة دومينيون للطاقة يعكس محوراً استراتيجياً نحو التنويع، وإن كان مصحوباً بمخاوف بشأن زيادة مستويات الديون. وفي حين أن هذه الخطوة تعد باستقرار طويل الأجل ومزايا تنظيمية، فإن تأثيرها المباشر على الرافعة المالية يدفعني إلى أن أكون أكثر حذراً بشأن الاستثمار في الأسهم في هذا الوقت. يقودني هذا في النهاية إلى تعيين تصنيف شراء لـ ET وتصنيف تعليق لـ ENB.
