صناعات ليكلاند (ناسداك: بحيرة) هي شركة تصنيع وبائع عالمي لمعدات الحماية للأنشطة عالية المخاطر مثل مكافحة الحرائق أو الأمن أو الصناعة أو الرعاية الصحية.
لقد كتبت آخر مرة عن ليكلاند في مارس 2023، دون التوصية بالشركة. السبب هو أنني اعتبرت السعر مبالغًا فيه مقارنة بمقاييس ربحية الشركة على المدى الطويل. كنت أخشى أيضًا أن تستخدم الشركة احتياطياتها النقدية في عمليات استحواذ تؤدي إلى زيادة الإيرادات وتقليل الأرباح.
في هذه المراجعة، أجد أن السهم قد ارتفع بنسبة 50٪ تقريبًا منذ مقالتي الأولى في سبتمبر 2022. ومع ذلك، فإن ديناميكيات تشغيل الشركة لم تتحرك عما توقعته في المقالات السابقة.
ومع ذلك، تشهد ليكلاند أيضًا تغييرات كبيرة. استبدلت الشركة رئيس مجلس الإدارة والمدير التنفيذي للعمليات والرئيس التنفيذي في العام ونصف العام الماضيين. كما حققت ليكلاند عمليات استحواذ تزيد قيمتها عن 30 مليون دولار خلال نفس الفترة، وتحديدًا في شركات معدات مكافحة الحرائق. وهذا يقودني إلى الاعتقاد أن ليكلاند يمكن أن تكون مختلفة في المستقبل، ولكن هذا لم يتضح بعد.
عموماً، وصلت إلى نفس النتيجة كما في السابق. ونظرًا لربحيتها التشغيلية المنخفضة نسبيًا وغياب السيطرة على نفقات التشغيل، فإن ليكلاند لا تمثل فرصة بالأسعار الحالية.
العودة إلى هذا الاتجاه
في عامي 2022 و2023، كانت ليكلاند لا تزال تتمتع ببعض فوائد الطلب الزائد على منتجات معدات الوقاية الشخصية أثناء الوباء. هذا جعل بعض الناس يعتقدون أن الاتجاه طويل المدى للأعمال قد تغير وأن المستقبل يمثل ليكلاند أكثر ربحية.
كنت أعتقد أن المستقبل سيبدو مثل الماضي، وتظهر الأرقام الأخيرة عودة الإيرادات إلى الاتجاه طويل الأجل الذي كانت عليه قبل الوباء. علاوة على ذلك، هناك سمتان حاسمتان أخريان لعمليات ليكلاند عادتا أيضًا إلى الاتجاه السائد. أولاً، التوسع المستمر في إجمالي الهوامش، وثانيًا، التوسع المستمر في نفقات التشغيل.
على الرغم من أن ليكلاند لم تحقق نموًا كبيرًا (نمو الإيرادات بنسبة 30٪ في السنوات العشرين الماضية، ومعظم ذلك بعد الوباء)، فقد زادت هوامشها الإجمالية باستمرار. وكان ذلك مصحوبًا بزيادات شبه ثابتة في نفقات التشغيل. وكانت النتيجة هوامش تشغيل مستقرة أقل تاريخياً من 10%.
على الرغم من أنني لست متأكدًا تمامًا من سبب إظهار ليكلاند لهذه الديناميكية، إلا أنني أعتقد أن السبب في الغالب هو الاقتراب من العميل، أي التحرك في اتجاه مجرى النهر. أطلقت الشركة جهود المبيعات في جميع أنحاء العالم وقررت عدم استخدام الموزعين والبيع بالجملة بنفس القدر. في كتابها 10-K، تذكر الشركة أن المبيعات الأجنبية عبارة عن مزيج من المبيعات المباشرة والموزعين، على سبيل المثال.
لسوء الحظ، لا تقوم Lakeland بالإبلاغ عن المكونات التي تدخل في CoGS vs OpEx. ولا يقوم بالإبلاغ عن الموظفين حسب الوظيفة أيضًا. آمل أن يقدموا المزيد من المعلومات في المستقبل.
سواء للسبب الذي أذكره أو لآخر، لم تتمكن ليكلاند من تنمية ربحيتها التشغيلية باستمرار على الرغم من نمو الإيرادات والأصول. وقد أدى ذلك أيضًا إلى ركود العوائد على رأس المال مثل ROCE.
التغييرات الأخيرة والتوقعات
إذا كانت الفرضية المبكرة بعد الوباء هي أن شركة ليكلاند قد برزت كشركة جديدة تتمتع بربحية أكثر قوة، فإن الأرقام الأخيرة تظهر أن هذا غير صحيح.
ومع ذلك، فقد حدثت تغييرات أخرى في ليكلاند بعد الوباء والتي قد تشير إلى اتجاه مختلف في المستقبل.
أولا، تغيرت إدارة الشركة. وكان أول من غادر رئيس الشركة، الذي حل محله نائب رئيس مجلس الإدارة آنذاك، جيمس جينكينز. يأتي رئيس مجلس الإدارة الجديد من عالم عمليات الاندماج والاستحواذ وتطوير الأعمال.
قامت الشركة أيضًا بتغيير الرئيس التنفيذي (أكتوبر 2023)، والمدير المالي (فبراير 2023)، والمدير التنفيذي للعمليات (أبريل 2023) منذ ذلك الحين. تم استبدال المدير المالي والمدير التنفيذي للعمليات، في حين يشغل جينكينز منصب الرئيس التنفيذي مؤقتًا حتى يتم اختيار مرشح جديد.
هل يستطيع فريق الإدارة الجديد تحويل الشركة؟ يمكن ان تكون. في الوقت الحالي، على الرغم من أنهم ظلوا في مناصبهم منذ أقل من عام، إلا أن النتائج لا تظهر أي تغييرات.
التغيير المهم الثاني في الإستراتيجية هو أن الشركة استخدمت معظم أموالها النقدية في عمليات الاستحواذ. لا تزال الأرقام الواردة أدناه تفتقر إلى اثنتين من أحدث عمليات الاستحواذ بقيمة 18 مليون دولار نقدًا تقريبًا، ليصل المجموع إلى أكثر من 30 مليون دولار في عمليات الاستحواذ خلال عام ونصف.
تم توجيه عمليات الاستحواذ التي قامت بها الشركة بشكل حصري تقريبًا إلى شركات معدات الحماية من الحرائق، مثل Eagle Technical في المملكة المتحدة، و Pacific Helmets في نيوزيلندا، و Jolly Scarpe في إيطاليا/رومانيا. كما خصصت الشركة أيضًا 3 ملايين دولار في حصة الأقلية (11٪) في شركة ناشئة تسمى Bodytrak والتي توفر معدات المراقبة عن بعد لإدارات الصحة والمخاطر في البيئات الصناعية.
اعتبارًا من أحدث تقرير، ليس لدينا أي معلومات عن التكلفة الفعلية للحصول على Pacific وJolly. نحن نعرف سعر الصفقة، لكن التكلفة الفعلية يجب أن تشمل رأس المال العامل والديون المكتسبة مع الشركة.
وتتوقع إدارة الشركة أن تحقق هاتان الشركتان مبيعات بقيمة 8 و15 مليون دولار في عامهما الأول على التوالي، كما هو مذكور في البيانات الصحفية الخاصة بالاستحواذ (Pacific Helmets وJolly Scarpe). لقد قمت ببعض الأبحاث حول القنوات، ويبدو أن هذه الشركات تضع نفسها في منطقة التمايز في أسواقها بمنتجات عالية الجودة. تمتلك كلتا الشركتين مرافق التصنيع الخاصة بهما (في نيوزيلندا ورومانيا، على التوالي).
وتتمثل استراتيجية الشركة في مواصلة الانتقال إلى الفئات ذات هامش الربح الأعلى، مثل معدات مكافحة الحرائق. قد توفر عمليات الاستحواذ فرصًا للبيع المتبادل والوصول إلى ممارسات تصنيع ومعرفة أفضل.
التقييم والاستنتاجات
لذلك، تتغير الشركة من خلال حركات الإدارة والاستحواذات.
أفضّل عصفورًا في يدي على اثنين في الأدغال. ولذلك، أفضل أن أرى نتائج هذه التغييرات قبل أن أدفع ثمنها.
وإذا قمنا بتقييم ليكلاند من خلال أدائها التاريخي، فيمكننا استخدام هامش تشغيل يبلغ نحو 7.5%، وهو ما يزيد قليلاً عن متوسط العشرين عاماً البالغ 7%.
علاوة على ذلك، يمكننا أن نمنح الإدارة بعض الثقة ونفترض أن الشركتين المستحوذتين حديثًا ستحققان بالفعل إيرادات تقترب من 25 مليون دولار هذا العام.
وهذا من شأنه أن يترك ليكلاند تحقق ما يقرب من 150 مليون دولار من الإيرادات بحلول نهاية التقويم 2024 (تنتهي السنة المالية لليك في يناير؛ وبالتالي، فإن التقويم 2024 هو في الغالب عام 2025 المالي).
وعلى الهوامش التاريخية، يمثل ذلك 11 مليون دولار من الأرباح التشغيلية. بدون أي دين، لا تدفع الشركة أي مصاريف فوائد، وبعد تطبيق معدل ضريبة فعال بنسبة 26٪، نصل إلى حوالي 8.3 مليون دولار في صافي الدخل.
ومن هذا المنظور، تبيع شركة ليكلاند بقيمة سوقية تبلغ 130 مليون دولار أو مضاعف السعر إلى الربحية بمقدار 15 مرة. في رأيي، لا يمكن تبرير مثل هذا المضاعف إلا للشركات التي تتمتع بسجل حافل من الربحية المتزايدة والعوائد المرتفعة على رأس المال العامل. لكن هذا ليس هو الحال بالنسبة إلى ليكلاند، على الأقل حتى الآن.
ولذلك أفضل المرور على ليكلاند مع الاستمرار في مراقبة تطوراتها. نأمل أن يتمكن الفريق الإداري الجديد من تغيير اتجاه الشركة على المدى الطويل، ويمكننا التفكير في الاستثمار عند نقاط دخول أقل.
