adidas AG: من المحتمل أن تكون قيمتها مبالغ فيها في هذا الوقت (OTCMKTS:ADDYY)

فرضية الاستثمار: أرى أنه من المحتمل أن تكون قيمة شركة adidas AG مبالغ فيها في الوقت الحالي، نظرًا للضغط على صافي المبيعات وارتفاع نسبة EV إلى EBITDA.

في مقال سابق في نوفمبر الماضي، قمت بذلك الحجة القائلة بأن أديداس AG (أوتكقكس:أديي) يحتاج إلى رؤية نمو كبير في الأرباح لتبرير المزيد من الارتفاع في المستقبل.

ومنذ ذلك الحين، ارتفع سعر السهم إلى سعر 112.14 دولارًا في وقت كتابة هذا التقرير:

الغرض من هذه المقالة هو تقييم ما إذا كانت شركة adidas AG لديها القدرة على رؤية النمو المستمر من هنا، مع أخذ الأداء الأخير في الاعتبار.

أداء

عند النظر إلى أحدث نتائج أرباح شركة adidas AG كما تم إصدارها في 13 مارس 2024، يمكننا أن نرى أن صافي المبيعات انخفض بنسبة 4.8% مقارنة بالعام السابق، بينما انخفض إجمالي الربح بنسبة 4.3%.

شهدت ربحية السهم انخفاضًا قويًا إلى -0.67 يورو من 1.25 يورو للسهم في عام 2022، ولكن هذا يرجع في المقام الأول إلى خسارة صافية قدرها 58 مليون يورو في عام 2023 – والتي تعكس معدل ضريبة مرتفع للغاية. في السياق، بلغ صافي الدخل 254 مليون يورو في عام 2022.

علاوة على ذلك، عند النظر إلى صافي المبيعات حسب المنطقة للربع الرابع (مع استبعاد عامي 2020 و2021 بسبب تأثيرات جائحة كوفيد-19)، نرى أن المبيعات في كل من أوروبا وأمريكا الشمالية قد انخفضت مقارنة بالربع من العام السابق – بانخفاض. بنسبة 10% و24% على التوالي.

يرتبط سبب الانخفاض الكبير في المبيعات في جميع أنحاء أمريكا الشمالية بشكل كبير بتأثير مبيعات Yeezy الضعيفة. في مقالتي السابقة، كنت قد حذرت من أنه على الرغم من نجاح شركة أديداس في بيع جزء كبير من مخزونها من منتجات Yeezy، إلا أن الشركة لا تزال تتطلع إلى شطب 300 مليون يورو من مخزونها المتبقي.

في حين تمكنت شركة adidas من تحقيق مبيعات كبيرة من هذا المخزون، فإن الربح التشغيلي يعكس ما تصفه الشركة بأنه مبلغ “مكون من رقمين” مليون يورو من عمليات شطب المخزون ذات الصلة بـ Yeezy. للمضي قدمًا، تتوقع adidas بيع مخزونها المتبقي “بسعر التكلفة”، والذي من المتوقع أن يؤدي إلى مبيعات بقيمة 250 مليون يورو في عام 2024، وهو أقل بكثير من مبيعات 750 مليون يورو المسجلة لعام 2023.

من وجهة نظر الميزانية العمومية، يمكننا أن نرى أنه على الرغم من ارتفاع نسبة السيولة السريعة بشكل طفيف عن العام الماضي – إلا أنها لا تزال أقل من 1 بسبب انخفاض إجمالي الأصول المتداولة وكذلك بقاء المخزونات أعلى من مستويات عام 2021 على الرغم من ذلك. من الانخفاض الذي شهدناه خلال العام الماضي:

اضغط للتكبير

المصدر: الأرقام مستمدة من البيانات الصحفية لشركة adidas AG للربع الرابع من عام 2021 والربع الرابع من عام 2022 والربع الرابع من عام 2023. الأرقام مقدمة بملايين اليورو، باستثناء النسبة السريعة. تم حساب النسبة السريعة من قبل المؤلف.

علاوة على ذلك، عند النظر إلى الديون طويلة الأجل إلى إجمالي الأصول، يمكننا أن نرى أنه في حين شهدت القروض طويلة الأجل انخفاضًا خلال العام الماضي، فقد كان ذلك مصحوبًا بانخفاض في إجمالي الأصول خلال نفس الفترة، مما أدى إلى تغير طفيف نسبة الديون طويلة الأجل إلى إجمالي الأصول.

اضغط للتكبير

المصدر: الأرقام مستمدة من البيانات الصحفية لشركة adidas AG للربع الرابع من عام 2021 والربع الرابع من عام 2022 والربع الرابع من عام 2023. الأرقام مقدمة بملايين اليورو، باستثناء نسبة الديون طويلة الأجل إلى إجمالي الأصول. تم حساب نسبة الديون طويلة الأجل إلى إجمالي الأصول من قبل المؤلف.

وجهة نظري وتطلعي

فيما يتعلق برأيي في النتائج المذكورة أعلاه والآثار المترتبة على مسار نمو السهم في المستقبل، فمن الواضح أن صافي المبيعات قد تعرض لضغوط كبيرة في ربع الأرباح الأخير.

علاوة على ذلك، تتوقع شركة adidas AG الآن أن يتم بيع مخزون Yeezy المتبقي بالتكلفة طوال عام 2024، مما يعني أننا قد نشهد المزيد من الرياح المعاكسة للنمو على المدى القصير إلى المتوسط.

على وجه الخصوص، أرى أنه على الرغم من النمو الأخير الذي شهدناه في السهم، فمن المحتمل جدًا أن تكون قيمة شركة adidas AG مبالغ فيها في هذا الوقت.

فيما يلي نطاق لنسبة EV/EBITDA والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لكل سهم منذ سبتمبر 2020:

اضغط للتكبير

المصدر: نسبة السعر إلى الربحية وأرقام ربحية السهم مصدرها ycharts.com. تم حساب متوسط ​​EV/EBITDA ومتوسط ​​EBITDA لكل سهم من قبل المؤلف.

عند النظر إلى ما سبق، يمكننا أن نرى أن النسبة الحالية البالغة 34.57x أعلى من المتوسط ​​البالغ 20.895x خلال الفترة المحددة. في هذا الصدد، أرى أنه إذا كان السهم سيتجه نحو متوسط ​​نسبة EV/EBITDA البالغة 20,895x وEBITDA للسهم الواحد سيظل عند المستوى الحالي البالغ 3,315 دولارًا، فإن 69.26 دولارًا سيمثل القيمة العادلة للسهم عند هذه المرة (20895*3315).

بالإضافة إلى ذلك، يمكننا أن نرى أنه منذ بداية عام 2023، انتقلت شركة adidas AG من الحصول على أدنى نسبة EV إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك مقارنة بـ NIKE (NKE) وUnder Armor (UAA) إلى الحصول على أعلى نسبة:

وكما ذكرنا، فقد شهدنا ارتفاعًا كبيرًا في الأسعار منذ نوفمبر الماضي. يرجع أحد أسباب نمو السعر في جزء كبير منه إلى ارتفاع السهم في شهر يناير نتيجة لمكالمة الأرباح “المطمئنة” قبل الإغلاق قبل نتائج العام بأكمله هذا الشهر. على وجه التحديد، ارتفعت الأسهم بنسبة 4.8٪ نتيجة للمكالمة – وعلى الرغم من أن تفاصيل مكالمة الأرباح قبل الإغلاق ليست واضحة، فإن ارتفاع السهم يشير إلى أن المستثمرين كانوا يتوقعون بوضوح أخبارًا مشجعة فيما يتعلق بالنمو في صافي المبيعات. والأرباح لهذا الربع.

ومع ذلك، لم يكن هذا هو الحال، وقد رأينا الشركة تتعرض لضغوط بشأن كلا المقياسين.

من هذا المنطلق، أرى أن السوق من المحتمل أن يبالغ في تقدير قيمة السهم في هذا الوقت وأن شركة Adidas قد لا تكون قادرة على الحفاظ على السعر الحالي البالغ 112 دولارًا دون رؤية انتعاش كبير في نمو الأرباح.

المخاطر

فيما يتعلق بالمخاطر المحتملة التي تواجه شركة adidas AG في هذا الوقت، فقد رأينا أن العلامة التجارية Yeezy كانت بوضوح جزءًا مهمًا من استراتيجية مبيعات الشركة – خاصة في جميع أنحاء أمريكا الشمالية. هناك خطر طويل المدى يتمثل في أنه بمجرد قيام العلامة التجارية ببيع مخزونها المتبقي، قد تواجه الشركة تحديًا أكبر في الحفاظ على علامتها التجارية ذات صلة عبر سوق أمريكا الشمالية.

وفي هذا الصدد، تركز الشركة بشكل أكبر على سمعتها في إنتاج الأحذية عالية الجودة، حيث حققت علامات تجارية مثل Samba وGazelle مبيعات جيدة حتى الآن. بالإضافة إلى ذلك، ساعد تسجيل الرقم القياسي العالمي للماراثون العام الماضي بواسطة Tigst Assefa في ماراثون برلين أثناء ارتداء حذاء Adizero Adios Pro Evo 1 الفائق على تعزيز الوعي بالعلامة التجارية بشكل كبير حول هذا العرض وغيره من العروض عبر خط أحذية adidas – وهذا العام سيكون مؤشرا هاما على ما إذا كانت الشركة قادرة في نهاية المطاف على تعزيز مبيعات عروض الأحذية الأوسع نطاقا بعد الاعتماد الكبير على العلامة التجارية Yeezy.

على وجه التحديد، سيكون سوق الولايات المتحدة مهمًا جدًا في هذا الصدد، حيث يمكن أن تتمتع شركة adidas بالقدرة على وضع علاماتها التجارية للأحذية لتكون ذات جودة أعلى من علامة Nike، على الرغم من أن الشركة الأخيرة تتمتع بحضور أقوى بكثير للعلامة التجارية. في الولايات المتحدة الأمريكية. سيكون هذا العام بمثابة نقطة مهمة حول ما إذا كان بإمكاننا رؤية زيادة كبيرة في الطلب على العلامات التجارية لأحذية adidas عبر هذا السوق – حيث أدى حذاء Adizero Adios Pro Evo 1 الفائق إلى زيادة الوعي بالعلامة التجارية للشركة بشكل كبير. ومع اقترابنا من أشهر الصيف، قد يكون لدى الشركة القدرة على رؤية زيادة كبيرة في مبيعات الأحذية بسبب الطلب الموسمي.

ومع ذلك، إذا رأينا في النهاية أن مبيعات هذه العلامات التجارية تظل أقل من تلك التي شهدتها العلامة التجارية Yeezy تاريخيًا، فقد يؤدي ذلك إلى توقف المستثمرين.

خاتمة

في الختام، شهدت شركة adidas AG ضغوطًا على صافي المبيعات في الربع الأخير. في حين أن الشركة لديها القدرة على الانتعاش وتعزيز سمعتها عبر مجموعة واسعة من العلامات التجارية للأحذية، فإنني أرى أن السهم لا يزال مبالغًا فيه في هذا الوقت.

ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.