Airbnb: إمكانات النمو تجعلها عملية شراء قبل الأرباح

أطروحة الاستثمار

إير بي إن بي (ناسداك: ايه بي ان بي) واصلت استعراض هيمنتها التنافسية في عام 2023، وبقيت على قمة كومة صناعة السفر. خلال العام الماضي، وصل نموذج الأعمال المدمر لشركة Airbnb إلى نقطة انعطاف، مما دفع الشركة إلى “النمو والربحية” على نطاق واسع. النظر إلى Q4 وخارجها، تبدو شركة Airbnb مستعدة لتقديم المزيد من النفوذ التشغيلي والنمو بفضل الأعمال الأساسية الفعالة والخيارات “خارج نطاق الأعمال الأساسية”. على الرغم من الرياح المعاكسة المحتملة على المدى القريب وتداول سعر السهم بالقرب من القيمة العادلة المقدرة، إلا أن الشركة تظل في حالة شراء حتى أرباح الربع الرابع هذا الأسبوع.

2023 قيد المراجعة

مقالتي الأخيرة عن ABNB كانت في ديسمبر 2022 عندما كان السهم يتداول عند 90 دولارًا، بالقرب من القيمة العادلة المقدرة. لقد جادلت بأن الشركة كانت عبارة عن عملية شراء لأنها كانت على وشك تحقيق رافعة تشغيلية هائلة، حتى مع تحقيق نمو رائد في الصناعة. تاريخيا الشركة ركزت على إعادة الاستثمار في نموذج أعمالها المدمر للاستحواذ على حصتها في السوق. وعلى الرغم من أن هذه الاستراتيجية ضحت بالربحية على المدى القريب، إلا أنها سمحت لشركة Airbnb بأن تحتل المركز الأول في صناعة السفر وتكتسب شهرة عالمية. ما أعقب ذلك من عام 2020 حتى جزء من عام 2022 كان وباءً عالميًا وخسرت الشركة ما يقرب من 80٪ من أعمالها. ومع ذلك، استفادت الإدارة من التحولات الهيكلية الناجمة عن الوباء لتنفيذ الكفاءات التشغيلية وإعادة التركيز على تحسين عروض Airbnb الأساسية. أدى هذا النهج الأصغر حجمًا والأكثر انضباطًا إلى بداية “حجم النمو والربحية”، والذي رأيناه يتطور بشكل أكبر في عام 2023.

تحديثات الأعمال والمنتجات

كانت Airbnb رائدة في أعمال الإقامة البديلة، وقد ساعد طلب المستهلكين على النموذج المبتكر الشركة على التفوق بسرعة على شركات السفر القديمة وOTAs (وكالة السفر عبر الإنترنت). كان عام 2023 هو العام الثالث لإصدارات منتجات Airbnb الصيفية والشتوية، والتي تهدف إلى تحسين العروض الأساسية للشركة. منذ بدء الإصدارات، تم إطلاق أكثر من 350 ميزة وترقية جديدة. ركزت الترقيات على تجربة الضيوف والخدمة (الفئات، “أنا مرن”، الإقامات المقسمة، واجهة المستخدم) وجعل الاستضافة سلسة قدر الإمكان (تأمين المضيف، الإعداد، المضيفون المميزون) – معظمها تم طلبها من قبل الضيوف وردود فعل المضيف. بالإضافة إلى المزيد من التحسينات نفسها، حول إصدار صيف 2023 تركيزه قليلاً إلى القدرة على تحمل التكاليف. وكانت الميزة الأكثر أهمية هي Airbnb Rooms، والتي تسمح للضيوف باستئجار غرفة خاصة داخل مبنى أكبر. حتى مع وجود أكثر من مليون غرفة مدرجة، فإن أكثر من 80% منها أقل من 100 دولار في الليلة، ويبلغ متوسط ​​السعر 67 دولارًا في الليلة فقط. وهذا يسمح للشركة بالتنافس بشكل مباشر أكثر مع الفنادق على جميع المستويات، والتي بلغ متوسط ​​سعر الليلة فيها ما بين 100-200 دولار في عام 2023، وجذب المسافرين الأصغر سنًا بميزانيات محدودة. قامت الشركة أيضًا بتحسين عرض الأسعار وإضافة خصومات على الإقامات الطويلة الأجل. هدف الإدارة هو أن تكون موثوقة وبأسعار معقولة مثل الفنادق ولا تزال ترى مسارًا طويلًا للنمو داخل أماكن الإقامة:

… يبلغ حجم صناعة الفنادق أكثر من 10 أضعاف حجم Airbnb. وأعتقد أن أي شخص يقيم في فندق تقريبًا يمكنه التفكير في الإقامة في Airbnb. أعني أن المساحات فريدة من نوعها. غالبًا ما تكون ذات قيمة أفضل، ولكننا بحاجة للتأكد من أننا نستمر في تعزيز القيمة. وأعتقد أن التركيز الكبير التالي لشركة Airbnb هو الموثوقية. يمكننا أن نجعل Airbnb موثوقًا به تقريبًا في العديد من الأسواق والفنادق. أعتقد أنك ستفتح بابًا لجيل جديد تمامًا من المسافرين إلى Airbnb. لذلك أعتقد أن هناك الكثير من المدرج في الأعمال الأساسية فقط.

في نهاية المطاف، سعت القيادة إلى استخلاص أكبر قدر ممكن من العصير من عروضها الأساسية مع تعزيز الانضباط التشغيلي. وتؤكد الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2023 على فعالية هذا النهج.

نمو

على الرغم من عودة الطلب على السفر إلى طبيعته بعد الارتفاع الكبير في 2021-2022، واصلت Airbnb زيادة إجمالي حجوزاتها بشكل ملحوظ في عام 2023 – حيث وصلت إلى رقم قياسي في حجز الليالي والتجارب (N&E) وإجمالي قيمة الحجز (GBV):

تقوم الشركة بتعديل معدل الاستلام (الإيرادات كنسبة مئوية من إجمالي حجم الأعمال) للتنقل بين موسمية أعمالها، والتي تبلغ ذروتها في الربع الثالث وتصل إلى أدنى مستوياتها في الربع الأول من كل عام، ولكنها قامت بتوسيع متوسط ​​العمل الإضافي السنوي من حوالي 12% إلى ما يزيد عن 13% حاليًا. والنتيجة هي أن الكثير من نمو إجمالي الحجوزات يشق طريقه إلى إيرادات الشركة:

كانت الإيرادات عبر الحدود من أبرز الأحداث في عام 2023، حيث نمت بنسبة 36٪ في الربع الأول وانخفضت إلى 17٪ في الربع الثالث. قادت منطقة آسيا والمحيط الهادئ وأمريكا اللاتينية وعدد قليل من الدول الأوروبية الطريق حيث سعت شركة Airbnb إلى التوسع في هذه الأسواق غير المخترقة. ومن ناحية العرض، تجاوزت Airbnb 7 ملايين قائمة نشطة في الربع الثالث، بمتوسط ​​نمو بنسبة 19٪ خلال الأرباع الثلاثة الأولى. إن قدرة الشركة على تحقيق التوازن بين نمو العرض والطلب تدل على تأثيرات شبكتها (المزيد حول هذا لاحقًا). من الواضح أن الحجم ينمو بالنسبة لـ Airbnb، سواء في العرض أو الطلب. لكن الشركة تمكنت أيضًا من تمرير الأسعار التضخمية من خلال متوسط ​​معدل الاقتناء المتوسع ومعدل الليلة (GBV لكل N&E المحجوزة) – حتى مع تحسين القدرة على تحمل تكاليف المنصة.

الرافعة التشغيلية وتخصيص رأس المال

وكما تمت مناقشته، استخدمت الإدارة الوباء لتقليص العمليات وتحسين انضباط التكلفة. أظهر عام 2023 استمرار الثمار في هذا المسعى حيث توسعت الهوامش على طول الطريق إلى أسفل بيان الدخل وتضاعفت العائدات على رأس المال (انظر TTM):

وصل التدفق النقدي الحر المُبلغ عنه أيضًا إلى مستوى قياسي ربع سنوي في الربع الأول ويتجه ليصل إلى ما يقرب من 4 مليارات دولار في عام 2023 بأكمله.

وفي الوقت نفسه، ضاعفت الإدارة من هذه الرافعة التشغيلية من خلال بناء كومة نقدية بالقرب من 11 مليار دولار واستخدام جزء منها لإعادة شراء الأسهم لتعويض التخفيف من التعويضات القائمة على الأسهم (SBC). يتيح ذلك للمساهمين جني المكافأة الكاملة للعائدات المتزايدة على رأس المال ويمنح الإدارة فرصة للاستثمار في المزيد من النمو. بدأت عمليات إعادة الشراء فعليًا في تقليل الأسهم القائمة من 698 مليونًا إلى 681 مليونًا اعتبارًا من الربع الثالث، ومن المقرر إجراء المزيد في عام 2024. وقد استعرضت Airbnb القوة الأساسية لنموذج أعمالها القابل للتطوير وعالي الهامش كما هو موضح حتى الآن في عام 2023. وهذا الاتجاه يظهر القليل من علامات التوقف.

نظرة إلى Q4 وما بعدها

توقعات الربع الرابع

تتوقع الإدارة نموًا أقل في الإيرادات في الربع الرابع بنسبة 12-14٪ على أساس سنوي حيث تراجع الطلب على السفر إلى حد ما، مدفوعًا بشكل أساسي بعدم اليقين في الاقتصاد الكلي والصراعات الجيوسياسية بالإضافة إلى مقارنات أكثر صرامة في العام السابق. شهدت شركة Expedia (EXPE)، وهي شركة OTA ونظير قريب من Airbnb، انخفاضًا بنسبة 20٪ تقريبًا في أسهمها بعد أن تجاوزت تقديرات الربع الرابع ولكنها أعلنت عن مغادرة الرئيس التنفيذي. شهدت الشركة نموًا أقل بنسبة 6٪ على أساس سنوي في الحجوزات و10٪ في الإيرادات وتتوقع نموًا أبطأ في عام 2024 مع تراجع الرياح الخلفية التي يسببها أوميكرون. وتتوقع شركة Booking Holdings (BKNG) أيضًا نموًا أكثر برودة في الربع الرابع، مما يشير إلى تأثيرات العوامل الجيوسياسية على شهية المستهلك للسفر. بشكل عام، يبدو الربع الرابع وكأنه نمو أضعف في جميع المجالات – لكن Airbnb تميل إلى تجاوز التوقعات. حتى أن مراجعات المحللين التصاعدية تفوق المراجعات الهبوطية في نتائج الربع الرابع:

2024 وما بعدها

تؤكد توقعات ديلويت لصناعة السفر توقعات التقلب في الطلب حتى عام 2024 حيث تظل حصة المستهلكين في محفظة السفر قوية ولكن عدم اليقين الاقتصادي يشكل مخاطر. على الرغم من التوقعات المتضاربة لعام 2024، فإن فرص النمو التي توفرها Airbnb والتمايز التنافسي تضع الشركة في موقع جيد لتحقيق النجاح المستمر.

أتوقع زيادة التركيز الاستراتيجي “ما وراء الجوهر” في عام 2024، حيث تعطي الإدارة الأولوية لثلاثة مجالات رئيسية للنمو المستقبلي:

1. الأسواق غير المخترقة

… لقد أحرزنا تقدمًا كبيرًا في السنوات القليلة الماضية في بناء أعمال تجارية قوية ومربحة. وبالإضافة إلى وضع الأساس للخدمات والعروض الجديدة، فقد ركزنا على التوسع الدولي. نحن نستثمر في الأسواق الدولية غير المخترقة ونرى نتائج رائعة…

2. المنتجات المساعدة مثل الخبرات

لقد كانت نيتنا دائمًا أن نفعل ما هو أكثر بكثير من مجرد السكن قصير الأجل للمسافرين… وفي النهاية، هناك بالفعل العشرات من الخدمات والضيوف والمضيفين التي يمكننا بناءها فوق نظام Airbnb…

3. دمج الذكاء الاصطناعي التوليدي

… نحن نفكر في الذكاء الاصطناعي التوليدي باعتباره فرصة لإعادة تصور جزء كبير من فئة منتجاتنا وكتالوج المنتجات. لذا، إذا فكرت في كيفية بيع الكثير من الأنواع المختلفة من المنتجات والعروض الجديدة، فقد يكون الذكاء الاصطناعي التوليدي قويًا حقًا. يمكن أن يطابقك بطريقة لم ترها من قبل.

إن المساعدة في دعم نمو Airbnb هو التمايز التنافسي للشركة، والذي تناولته بشكل أكثر شمولاً في مقالتي السابقة. تتمتع Airbnb بمزايا المبادر الأول والنطاق في فئة أماكن الإقامة البديلة، مع ثلاثة أضعاف كمية القوائم ومثل EXPE’s Vrbo (أماكن الإقامة البديلة) ومطابقة تقريبًا لإجمالي قيمة الحجز لشركة Expedia والتي تشمل الفنادق. يعد تطبيق Airbnb أيضًا تطبيق السفر الأول في الولايات المتحدة، و90% من حركة المرور على موقع الشركة تكون مباشرة أو غير مدفوعة الأجر. يتيح هذا النطاق والوعي بالعلامة التجارية لشركة Airbnb الاستفادة من التسويق الشفهي وتأثيرات الشبكة. مع زيادة الطلب على Airbnb، يزداد أيضًا الحافز لدى المضيفين لخلق العرض. تسمح هذه الدورة للشركة بتنمية العرض والطلب كما رأينا بالإضافة إلى الاحتفاظ بالمضيفين من خلال مجموعة مزايا المنصات. وأخيرا، فإن نموذج إير بي إن بي المدمر يمكّنها من المنافسة عند جميع نقاط السعر في حين توفر تجربة فريدة تماما لكل قائمة، والتي تشكل أصولا في حد ذاتها.

سيساعد الجمع بين فرص النمو المستقبلي والمتانة التنافسية في الحفاظ على نمو أرباح Airbnb مع توسع الشركة في هوامش الربح. لقد حصلت على الحرية في التنبؤ بإيرادات Airbnb باستخدام متوسط ​​النهج من أعلى إلى أسفل ومن أسفل إلى أعلى. توقعاتي ومبرراتي هي التالية:

تقييم

بدءًا من تقديرات الإيرادات المذكورة أعلاه كحالة أساسية، أتوقع البيانات المالية لـ Airbnb والتدفقات النقدية المجانية كمدخلات لتقييم DCF. أتوقع أن تحافظ الشركة على هوامش إجمالية عالية في الثمانينيات المنخفضة بفضل قوتها التسعيرية المثبتة. وترى وجهة نظري الأساسية أيضًا أن هوامش التشغيل ستستمر في التوسع من أدنى مستوى 20 إلى مستوى 30 بحلول عام 2032، مدفوعًا بضوابط التكلفة ونموذج الأعمال القابل للتطوير. بالإضافة إلى ذلك، أتوقع أن يكون الاستثمار في رأس المال الثابت والعامل معتدلاً مع استمرار الشركة في النضج.

• النفقات الرأسمالية بنسبة 0.4% من الإيرادات.
• يبلغ متوسط ​​الاستهلاك والإطفاء 125% من النفقات الرأسمالية.
• التغير في صافي رأس المال العامل بلغ متوسطه 1.2% من الإيرادات.

أخيرًا، قدمت حالة رأسًا على عقب وحالة سلبية وقمت بتعيين الاحتمالات لكل منهما. وهذا يسمح لنا باختبار مجموعة من الافتراضات وتقدير احتمالية النتائج المحتملة. بالإضافة إلى ذلك، قمت بتعيين احتمال لكل حالة، مع إعطاء الوزن الأكبر لحالتي الأساسية. كما ترون من النتائج أدناه، فإن كل حالة لها تباين واسع في سعر السهم الضمني ولكن القيمة المتوقعة بالقرب من السعر الحالي.

المخاطر وعدم اليقين

بالإضافة إلى عدم اليقين الاقتصادي الكلي والجيوسياسي الذي يؤثر على صناعة السفر الأوسع، فإن الخطر الأساسي الذي تواجهه Airbnb هو التنظيم. في سبتمبر 2023، دخل قانون حيز التنفيذ في مدينة نيويورك يفرض حظرًا على الإيجارات قصيرة الأجل. على الرغم من أن مدينة نيويورك تمثل حوالي 1% من إيرادات الشركة العالمية، إلا أن التنظيم المماثل كان يمثل خطرًا في المدن الكبرى. على الرغم من ذلك، لا تشعر الإدارة بالقلق، حيث أن معظم المدن تفضل Airbnb:

ومن ثم فيما يتعلق بالتنظيم، أعتقد أن هذا كثير مما قاله براين سابقًا وهو أن 80٪ من أفضل 200 سوق لدينا لديها بالفعل تنظيم. أعتقد أن العناوين الرئيسية تميل إلى أن تكون عناوين جيدة عندما يسلط الناس الضوء على نوع من المشكلات المتعلقة بالتنظيم قصير المدى. لكن من نواحٍ عديدة، خارج مدينة نيويورك، لم أشعر أبدًا بتحسن تجاه مشهدنا التنظيمي الشامل على أساس عالمي. لدينا شراكات جيدة حقًا مع العديد من المدن حول العالم، وأشياء مثل بوابة المدينة الخاصة بنا وأشياء أخرى جعلتنا نستمر في التعاون بشكل جيد للغاية مع الغالبية العظمى من المدن. لذلك، أعتقد أن تلك القيم المتطرفة.

هل يعتبر ABNB خيار شراء؟

يستمر نموذج الأعمال المتمايز لشركة Airbnb، والخنادق التنافسية، وإمكانات النمو المستقبلية في جعلها عملية شراء طويلة الأجل، على الرغم من التقييم المتميز للسهم. هناك عدد قليل من الأسهم ذات الجودة العالية بما فيه الكفاية والتي تتمتع بقدرة مثبتة على تجاوز التوقعات التي سأكون على استعداد للدفع مقابلها، ولكن Airbnb مدرجة في تلك القائمة – وأدائها منذ مقالتي الأخيرة هو العرض أ لهذه الحقيقة. قد يكون الربع الرابع وعام 2024 متقلبين بالنسبة للسهم حيث يستوعب السوق تقلبات صناعة السفر، ولكن هذا قد يمثل فرصة شراء أكثر جاذبية.