أسهم آرم هولدنجز بي إل سي (ناسداك: أرم) انضمت إلى جنون الذكاء الاصطناعي الذي سيطر على السوق في الأسابيع الأخيرة، بعد أن تضاعفت بشكل مريح من الاكتتاب العام الذي حدث في سبتمبر من العام الماضي. تعلن الشركة عن نتائج قوية وأصدرت توقعات جيدة للربع الحالي، ولكن علاوة على ذلك، كانت الكلمات حول المزيد من النمو والزخم القوي حول الذكاء الاصطناعي هي التي قادت الزخم بشكل كبير، على الرغم من ظهور تلك الوفرة في حركة التداول.
الحوسبة المستقبلية
تلعب ARM دورًا رئيسيًا في عالم بنية وحدة المعالجة المركزية (وحدة المعالجة المركزية)، مع أكثر من 280 مليار شريحة بناءً على تصميمها منذ تأسيس الشركة. نظرًا لوقوفها في الطليعة والخطوة الأولى في تصميم الرقائق، تلعب هندستها دورًا رئيسيًا في تصميم وإنتاج الرقائق، وبالتالي في العالم كما نعرفه اليوم.
تقوم الشركة بترخيص هذه التكنولوجيا للمصنعين، مع حالات استخدام تتراوح عبر النطاق بأكمله، بدءًا من مهام الاستشعار العادية إلى أجهزة الكمبيوتر العملاقة. مع تزايد الطلب على (الأجهزة) المتصلة، وأصبح تصميم الرقائق أكثر تعقيدًا وتكلفة، أصبح دور ARM هو المفتاح للتقدم التكنولوجي. علاوة على ذلك، يبدو نموذج أعمال رسوم الامتياز ورسوم الترخيص للشركة مقنعًا للغاية، نظرًا لكونه تدفقًا نقديًا خفيفًا للأصول وأكثر قابلية للتنبؤ به.
تتمتع الشركة بتاريخ غني، حيث تم شراء الشركة البريطانية من قبل Softbank في عام 2016، ونظرًا لدورها البارز في الصناعة، لم يكن مفاجئًا أن شركة NVIDIA Corporation (NVDA) كانت مهتمة بالأعمال التجارية أيضًا، وعلى استعداد للاستحواذ على شركة NVIDIA Corporation (NVDA). الأعمال مرة أخرى في عام 2020 مقابل 40 تريليون دولار. في حين أن Nvidia كانت بالفعل شركة قوية في ذلك الوقت، إلا أن هذا لم يكن شيئًا مقارنة بقوة الأعمال اليوم. وبطبيعة الحال، لم تتم هذه الصفقة لأسباب تتعلق بمكافحة الاحتكار.
أفكار التقييم والاكتتاب العام
بعد الاستحواذ على الشركة، باعت SoftBank بعد ذلك ما يقرب من 100 مليون سهم (قبل خيار الحذاء الأخضر) بسعر 51 دولارًا في سبتمبر من العام الماضي، وجمعت بضعة مليارات من الدولارات. منح عدد الأسهم الذي يزيد قليلاً عن مليار سهم للشركة تقييمًا بقيمة 52 مليار دولار بسعر العرض، حيث انخفض صافي الحيازات النقدية البالغة 2 مليار دولار إلى تقييم المؤسسة بقيمة 50 مليار دولار.
بالنسبة للسنة المنتهية في مارس 2023، شهدت الشركة بالفعل انخفاضًا في المبيعات بطريقة متواضعة من 2.70 مليار دولار إلى 2.68 مليار دولار. ارتفعت الأرباح التشغيلية المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً إلى 671 مليون دولار، مع أرباح صافية قدرها 524 مليون دولار تعادل نصف دولار للسهم الواحد.
انخفضت مبيعات الربع الأول من السنة المالية بنسبة 2% إلى 675 مليون دولار، حيث كانت التقييمات تتطلب أكثر من 20 ضعف المبيعات وأكثر من 100 ضعف الأرباح، كل ذلك بينما كانت الشركة تعلن عن نتائج مسطحة في أحسن الأحوال، حيث ارتفعت الأسهم إلى أدنى مستويات الستينيات في التداول مباشرة بعد الطرح العام. في خضم كل هذا، مع كون Softbank بائعًا راغبًا والتوقعات التنظيمية لعمليات الاندماج الضخمة ضارة، كنت بطبيعة الحال حذرًا بعض الشيء.
تشغيل الذكاء الاصطناعي الهائل
تم تداول أسهم ARM في نطاق تداول يتراوح بين 50 و70 دولارًا منذ الطرح العام في سبتمبر، أي حتى الأسبوع الماضي تقريبًا، حيث أظهرت الأسهم زخمًا هائلاً بعد إصدار أحدث النتائج ربع السنوية. تبع ذلك فترة من التقلبات المرتفعة، حيث تم تداول الأسهم بسعر مرتفع يصل إلى 164 دولارًا للسهم الواحد، ويتم تداولها الآن بسعر 128 دولارًا للسهم الواحد.
في نوفمبر، أعلنت الشركة عن ارتفاع مبيعات الربع الثاني بنسبة 28٪ إلى 806 مليون دولار، حيث سجلت الشركة خسارة مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بقيمة 0.11 دولار للسهم الواحد، وكانت معظم الخسائر بسبب ارتفاع التعويضات القائمة على الأسهم فيما يتعلق بالطرح. تم الإبلاغ عن الأرباح المعدلة بمبلغ 380 مليون دولار (أي بعد الضرائب) للهوامش غير المسموعة، ولكن هذا بالطبع بعد تعديل نفقات التعويضات القائمة على الأسهم، حيث أنه من الصعب معرفة التكلفة العادية لهذا البند إلى الأمام.
يمكن القول إن الربع الثاني كان قوياً للغاية، حيث وجهت الشركة مبيعات أكثر تواضعاً إلى حد ما في الربع الثالث، حيث تراوحت بين 720 و800 مليون دولار، مع أرباح معدلة تتراوح بين 0.21 دولار و0.28 دولار للسهم. بالنسبة لهذا العام، بلغت الإيرادات عند نقطة المنتصف 3.02 مليار دولار، مع أرباح بلغت 1.05 دولار للسهم الواحد، زائد أو ناقص خمسة سنتات.
بدأ الزخم الحقيقي للمساهمين بعد صدور نتائج الربع الثالث. تم الإبلاغ عن إيرادات بلغت 824 مليون دولار، بزيادة 14٪ عن العام السابق، ولكنها علاوة على ذلك جاءت بشكل ملحوظ قبل السطر العلوي من التوجيهات. يعد التسعير والمنتجات ذات القيمة المضافة الأعلى أمرًا أساسيًا في هذا الأمر، حيث انخفض عدد الرقائق المستندة إلى ARM قليلاً بنسبة تزيد قليلاً عن 2٪ من حيث الوحدة، حيث تم الإبلاغ عن 7.7 مليار.
بلغت أرباح مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً 0.08 دولار للسهم الواحد، مع أرباح معدلة بلغت 0.29 دولار للسهم الواحد، ومع ذلك فإن الغالبية العظمى من التناقض تنبع من نفقات التعويضات القائمة على الأسهم، والتي تبدو هيكلية تمامًا.
الحديث يفعل ذلك
في حين أن نتائج الربع الثالث كانت قوية، إلا أنها لم تكن مثيرة للإعجاب بما يكفي لتضاعف الأسهم بشكل أساسي في الإطار الزمني لجلستين تداول فقط. كانت توقعات الربع الرابع جيدة، ولكن توجيهات الإيرادات البالغة 850 إلى 900 مليون دولار وتوجيهات الأرباح المعدلة التي تتراوح بين 0.28 إلى 0.32 دولار للسهم الواحد لم تكن مذهلة للغاية.
كان الوعد الحقيقي في التعليق، وبالتالي ضمنا التوقعات للعام المالي 2025. ويركز التعليق على الاعتماد المتزايد لتكنولوجيا Armv9، مع معدلات إتاوات تعادل ضعف تلك الخاصة بـ Armv8 تقريبا. أعلنت الشركة أيضًا أن Armv9 يشكل 15٪ من دخل حقوق الملكية حتى الآن.
وتتعلق الاتجاهات والتعليقات الإيجابية الأخرى بمكاسب حصة السوق في الخوادم السحابية، والانتعاش في سوق الهواتف الذكية، من بين أمور أخرى. علاوة على ذلك، تشير الشركة ضمنيًا إلى أن النمو يتسارع مع ظهور الذكاء الاصطناعي، مما يجعل خدماتها أكثر أهمية من أي وقت مضى لتسهيل ظهور كل هذه التقنيات الجديدة.
أدى مزيج كل هذه التعليقات الإيجابية إلى إرسال الأسهم إلى 1.03 مليار سهم بقيمة حقوق ملكية قائمة تبلغ حوالي 132 مليار دولار، بسعر 128 دولارًا للسهم الواحد، بما في ذلك مركز نقدي متواضع يبلغ 2.4 مليار دولار هنا. وعلى عكس بعض أقرانها من زخم الذكاء الاصطناعي، فإن الشركة قليلة الأصول حقًا، وبالتالي لا تحتاج إلى تمويل هذا النمو، من حيث متطلبات رأس المال العامل أو النفقات الرأسمالية.
حتى مع اتجاه الإيرادات إلى 3.5 مليار دولار سنويًا، بعد تسارع النمو بشكل جيد في الربع الأخير، فمن الواضح أن المضاعفات المرتفعة كانت مدفوعة بمعظم مكاسب أسعار الأسهم مع تداول الأسهم بمبيعات سنوية تبلغ 37 ضعفًا.
الوفرة أم لا؟
يمكن القول إن رد فعل الأسعار في الأيام الأخيرة هو الذي يبدو تخمينيًا للغاية، حيث تضاعفت أسهم هذه الشركة الكبيرة بشكل أساسي في الإطار الزمني لبضع جلسات فقط (وبعضها أكثر في وقت معين).
على عكس أسماء مثل Nvidia أو Super Micro Computer, Inc. (SMCI)، يعتبر النمو الحالي لـ ARM لائقًا، ولكنه ليس مذهلاً مثل الأسماء المذكورة من قبل. ومع ذلك، يبدو حقًا كما لو أن التعليق المتفائل يشير إلى أن تسارع النمو الحقيقي لا يزال يتعين أن يأتي بعد الربع الرابع الحالي.
هذا مطلوب لأن مضاعف المبيعات 37 ضعفًا والأرباح بطرق متعددة تتجاوز 100 مرة، وهو أمر متطلب للغاية، وبالتأكيد مع فترة تأمين مدتها ستة أشهر بعد الطرح العام الذي سيأتي في مارس. سيؤدي ذلك إلى زيادة التعويم أيضًا، حيث أن هذا أصبح الآن محدودًا نسبيًا، وبالتالي يفتح المجال أمام تحركات المضاربة هنا.
لتبرير التقييمات الحالية، يجب أن يستمر النمو ويتسارع لفترة طويلة. من ناحية أخرى، في حين أن المضاعفات الحالية تبدو متطلبة للغاية، فإن التقييم الإجمالي لـ ARM لم يكن متطلبًا للغاية من حيث القيمة الدولارية إذا أخذت في الاعتبار دورها الحاسم في النظام البيئي وتقييم المستخدمين الرئيسيين لتقنيتها.
نظرًا لأن الإيرادات لكل شريحة تصل إلى أحد عشر سنتًا فقط، والقيمة المضافة لهذه الرقائق ضخمة، فربما تتمتع ARM بقدرة تسعير هائلة في المستقبل، وهو أمر يقترحه التعليق القائل بأن معدلات حقوق الملكية على الإصدار 9 هي ضعف المعدلات مشحونة على سلسلة 8. بعد كل شيء، تتطلب شركة تصميم الرقائق هنا تقييمًا يزيد عن 100 مليار دولار، في حين أن العديد من العملاء أو المستخدمين النهائيين يحصلون على مضاعفات تزيد عن تريليون دولار.
بعد كل شيء، في حين أن التقييم الحالي شامبانيا إلى حد ما، فإن التقييم البالغ 130 مليار دولار مقارنة بتقييم 40 مليار دولار أرفقته Nvidia في عام 2020، في حين ارتفعت أسهم Nvidia بنحو 8 مرات منذ ذلك الحين.
في خضم كل هذا، ليس لدي أي اهتمام على الإطلاق بالمشاركة في الأسهم هنا (سواء كانت طويلة أو قصيرة) حيث يبدو الإجراء شمبانيًا حقًا، ولكن الأساسيات والحماس القوي يجعل من الخطورة جدًا التفكير في البيع أيضًا.
