أطروحتي
ASM International NV (OTCQX:ASMIY) هي الشركة الرائدة في السوق في مجال ترسيب الطبقة الذرية، وهي التكنولوجيا الأكثر تقدمًا التي تتيح الانتقال نحو أشباه الموصلات دون 3 نانومتر. سيعمل قادة المسبك على زيادة إنفاقهم الرأسمالي بشكل كبير بدءًا من العام المقبل 2024 نحو هندسة الترانزستورات الجديدة، وهي GAA، حيث تكون تقنية ALD مطلوبة. أتوقع أن تستفيد ASM بشكل كامل من هذا الاتجاه، مدعومًا بتوسع الذكاء الاصطناعي التوليدي الذي يتطلب شرائح منطقية وذكريات أكثر تقدمًا. يشير DCF الخاص بي إلى احتمالية الاتجاه الصعودي. بالنسبة لي، إنه شراء قوي.
نظرة عامة على الاستثمار
يركز ASM على الترسيب الذري على الرقائق. وعلى وجه الخصوص، فهي شركة رائدة بحصة سوقية تزيد عن 55% في مجال ترسيب الطبقة الذرية (ALD). هذه التكنولوجيا ضرورية لتصنيع الرقائق المتطورة وتمثل نصف إيرادات المعدات. اكتسبت الشركة مؤخرًا زخمًا في Silicon Epitaxy ودخلت سوق كربيد السيليكون سريع النمو بفضل إلى الاستحواذ الأخير على LPE في عام 2022. وأخيرًا، تبيع الشركة الأفران العمودية ومعدات PECVD. نظرًا لأن عملائها هم في المقام الأول مسابك، فإن مجموعة عملائها تتركز، حيث يمثل أكبر ثلاثة عملاء 60% من إيرادات السنة المالية 22 ويقترب العشرة الأوائل من 80%. تمتلك ASM 25% من شركة ASM Pacific، وهي شركة تعمل في مجال أشباه الموصلات الخلفية، وتقدم خدمات التجميع والتعبئة. تأسست شركة ASM International في عام 1968 ويقع مقرها الرئيسي في هولندا.
أسم
بعد عام 2023 المخيب للآمال، من المتوقع أن يُظهر سوق معدات الرقائق علامات الانتعاش، خاصة في القطاع الفاخر. وكما هو واضح في الصورة أدناه، تتوقع جارتنر حدوث انتعاش أوسع نطاقًا بحلول عام 2025 وما بعده. تعمل شركة ASM في سوق الإيداع، وهو ما يمثل ربع سوق معدات الويفر. من عام 2016 إلى عام 2022، تمكنت ASM من التفوق على سوق WFE بعامل اثنين. ومن الآن فصاعدا، ترى الإدارة أن هذا الاتجاه سيصل إلى 3X.
أسم
يعد الترسيب خطوة مهمة في عملية تصنيع أشباه الموصلات، كما هو موضح أدناه، ويتطلب عدة تكرارات.
أسم
هناك ثلاث تقنيات رئيسية للترسيب الذري.
يستخدم ترسيب البخار الفيزيائي (PVD) عملية تتغير فيها المادة من مرحلة مكثفة إلى مرحلة بخار ثم تعود إلى مرحلة مكثفة ذات غشاء رقيق. يعد PVD أكبر الأسواق وأكثرها نضجًا، إذ يبلغ حجمه ما يقرب من 21 مليار دولار أمريكي، أي أكثر من ثلثي إجمالي سوق الودائع (27 مليار دولار أمريكي)، وينمو بمعدل متوسط من رقم واحد. ASM غير موجود في هذا السوق.
تعمل طريقة النفوق على إنتاج أفلام أحادية البلورية على السطح وهي سوق سريعة النمو. كما هو واضح في الصورة التالية، تعمل شركة ASM على زيادة حصتها في سوق Silicon Epitaxy بسرعة. كما قامت ASM مؤخرًا بتعزيز محفظة Silicon Carbide Epitaxy الخاصة بها: سأتطرق إلى هذه النقطة لاحقًا.
يستخدم ترسيب البخار الكيميائي CVD الطور الغازي من أجل ترسيب مادة صلبة رقيقة على سطح معين. تستخدم العديد من التقنيات تقنية الأمراض القلبية الوعائية. يتم تعريض ASM إلى PE-CVD (ترسيب البخار الكيميائي المعزز بالبلازما) الذي يستفيد من نقاء أفضل ويمكنه استخدام المزيد من الركائز، ويعمل في درجات حرارة أقل من CVD التقليدية. وأخيرًا، المجال الفرعي الواعد هو ALD. يسمح ترسيب الطبقة الذرية بترسيب الأغشية الرقيقة، ذرة بعد ذرة، على رقائق السيليكون. إنه يوفر طبقات سمك ذات مقياس ذري، وخصائص فيلم ترسيب عالية الجودة، وتوحيد مساحة كبيرة. تتيح هذه الدقة استخدام مواد لم يكن من الممكن أخذها في الاعتبار من قبل، وتطوير هياكل ثلاثية الأبعاد حيوية لمستقبل الإلكترونيات، مثل ترانزستورات GAA. تتوقع إدارة ASM أن يبدأ انتقال GAA في عام 2024 وترى أن إجمالي السوق القابلة للتوجيه سيتضاعف تقريبًا بحلول عام 2027 (معدل نمو سنوي مركب أعلى من 40%). تعد شركة طوكيو إلكترون (OTCPK:TOELF) والمواد التطبيقية (AMAT) من أهم المنافسين لشركة ASM.
أسم
سيتطلب انتقال العقدة أقل من 3 نانومتر ترسيبًا أكثر دقة وأيضًا أكثر تعقيدًا حيث سيتغير هيكل الترانزستور من FinFet إلى Gate-All-Around. في حين أن سامسونج بدأت بالفعل في استخدام بنية GAA في عام 2022، فمن المتوقع أن تتبعها Intel وTSMC بحلول 2024-2025. مع استمرار تقلص حجم عقد أشباه الموصلات الحاسوبية عالية الأداء، من النانومتر (10^-9m) إلى Angström (10^-10m)، ستكون هناك حاجة إلى المزيد من ترسبات ALD نظرًا لأنها تتمتع بأفضل قدرة على تغطية الهياكل ثلاثية الأبعاد باستخدام مواد معقدة.
أسم
تتمتع ترانزستورات GAA بأداء أفضل وتسرب أقل واستهلاك أقل للطاقة من تلك المصممة كـ FinFet. من الممكن أن تكون بوابة الترانزستور متصلة بالقناة من جميع الجوانب وتكون أكثر قابلية للتطوير.
ASML
على الرغم من الضعف على المدى القريب بسبب ضعف سوق السيارات الكهربائية، يجب أن يواصل سوق الطاقة المصنوع من كربيد السيليكون تقدمه. يساعد إزاحة ذرات السيليكون بواسطة Si-Carbon على تقليل فقد الطاقة داخل محولات ACDC وتحسين كفاءة النظام: يلعب SiC دورًا رئيسيًا في تحسين نطاق السيارة الكهربائية وإنتاجية عاكس الطاقة الشمسية/طاقة الرياح. خلال البيان الصحفي الخاص بـ ASM M&A، ذكرت الإدارة أن الشركة المستحوذة على LPE يمكن أن تتجاوز إيراداتها البالغة 100 مليون يورو بحلول عام 2023 وأن ينمو سوقها النهائي بما يقرب من 30٪ سنويًا، أي ما يقرب من ثلاثة أضعاف بحلول عام 2027. يمكن أن تبشر الخبرة القوية لشركة LPE في المفاعلات الفوقي لـ SiC جيد لاختراق السوق وبيع المزيد من معدات ASM.
أسم
الاتجاهات الفصلية الأخيرة
سيتم إصدار النتائج التالية في 27 فبراير. أتوقع أن تقدم الإدارة وجهة نظر محدثة بشأن الأعمال المتراكمة المتعلقة بانتقال GAA، حيث نشرت نظيرتها ASML مؤخرًا توقعات مثيرة للإعجاب. خلال نتائج الربع الثالث، قال ASM: “ما زلنا نتوقع أن يبدأ عملاؤنا في الانتقال إلى العقدة الشاملة للبوابة إلى التصنيع بكميات كبيرة في عام 2025“. حققت الشركة مؤخرًا فوزًا ماديًا مقارنة بالتوقعات: نظرًا لتدفق الأخبار الإيجابية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي التوليدي: يمكن أن يستمر الزخم. لاحظ أن الذكاء الاصطناعي لا يغذي نمو الرقائق المنطقية فحسب، بل يجب أن يشهد قطاع الذاكرة أيضًا المزيد من الطلب : “يتطلب الذكاء الاصطناعي التوليدي أن الكثير من التطبيقات الأخرى تحتاج إلى ذاكرة DRAM أسرع وأكثر كفاءة في استخدام الطاقة.“وهذا يعني المزيد من الطلب على ترسيب ASM، خاصة في ضوء الأجيال الجديدة من ذكريات DRAM ثلاثية الأبعاد.
تسعى ألفا
ما هو التقييم الذي يمكن أن نتوقعه؟
في يوم المستثمر لعام 2023، سلطت ASM الضوء على أهداف جديدة متوسطة المدى.
أسم
إن سجل ASM القوي يجعلني واثقًا من استخدام النطاق العالي من التوجيهات الإدارية في نموذج التقييم الخاص بي. أتوقع أن تنمو الإيرادات بأرقام مضاعفة، بما يقرب من 17٪ من السنة المالية 22 إلى السنة المالية 2027. يجب أن تكون الرافعة التشغيلية محدودة على المدى القصير حيث تستمر AMS في زيادة البحث والتطوير لتغذية نموها. ومع ذلك، يجب أن ينخفض SG&A تدريجيًا: “اثنين من نسبة عالية من رقم واحد من المبيعات“. يجب أن يتراوح إنفاق المعدات والتجهيزات للسنة المالية 2023 بين 150 و200 مليون يورو، ويتعلق معظمها بتوسيع البنية التحتية وتحديثها. وللسنوات المالية 24-27، قالت الإدارة إنها تستهدف نطاقًا يتراوح بين 100 مليون يورو و180 مليون يورو سنويًا كتوسعات في كوريا. والولايات المتحدة وأوروبا المخطط لها.
الحسابات الخاصة
باستخدام المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال (WACC) بنسبة 9٪ وتقديراتي (مع معدل خالي من المخاطر قائم على اليورو)، أحصل على احتمال صعودي بنسبة 16٪. ولإعطاء منظور أكثر، قمت بتنفيذ تحليل الحساسية، مع معدل نمو متوسط المدى (2022-2027) ومعدل الخصم:
الحسابات الخاصة
تحليل الميزانية العمومية
تمتلك ASM ميزانية عمومية نقدية صافية وتعتزم توزيع التدفق النقدي الحر على المساهمين. أعتقد أن الشركة سيكون لديها مجال لمزيد من الدفع حيث يتعين عليها الآن التركيز على أعمالها المكتسبة حديثًا، مما يحد من الحاجة إلى المزيد من عمليات الاندماج والاستحواذ على المدى القريب، وينبغي أن يتحسن جيل التدفق النقدي الحر على مر السنين. ذكرت الشركة أن لديها “هدفًا نقديًا لا يقل عن 600 مليون يورو”، وهو أمر حكيم يجب القيام به، ولكنه يعني أنه سيتعين علينا التحلي بالصبر لرؤية مستوى قوي من إعادة الشراء.
أسم
التحليل الفني
في حين أن نسبة مؤشر القوة النسبية بدأت في منطقة ذروة الشراء، يبدو أن زخم أسهم ASM يتسارع صعودًا، ليصل إلى أعلى مستوياته على الإطلاق. تمنح القراءة المتقاطعة من نتائج ASML القوية الثقة في شركات المعدات ذات الصلة بالذكاء الاصطناعي.
تسعى ألفا
المخاطر والفرص
ويرتبط الخطر الرئيسي بالمنافسة الشديدة. تواجه ASM شركة Tokyo Electron and Applied Materials، التي تتمتع بموارد مالية أكبر بكثير. ومع ذلك، يركز ASM بشكل كامل على الترسيب عالي الجودة وهو مبتكر للغاية. يمكنها الحفاظ على حصة سوقية قوية.
الخطر الثاني الذي أراه هو عدم وجود تنوع في العملاء والمنتجات. يعد دخول ASM إلى سوق SiC خطوة جيدة ولكنه سيستغرق سنوات حتى يصبح عنصرًا أساسيًا في البيانات المالية لشركة ASM. ومن الممكن أن يؤدي المزيد من عمليات الاندماج والاستحواذ المستهدفة لتعزيز محفظتها إلى خلق الفرص.
خاتمة
يبدو أن ASM في وضع جيد للاستفادة من التحول نحو الأشكال الهندسية الأقل في رقائق أشباه الموصلات والذكريات. ومن المتوقع أن يتسارع ملف نمو الشركة في عام 2025، مما يسمح بتعزيز تشغيلي قوي. إن تقييم السوق الحالي ليس باهظ الثمن بالنسبة لمسار النمو النوعي هذا. أنا أصنف ASM على أنه شراء قوي.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
