DHF: يظل خيارًا عادلاً في المجال عالي الإنتاجية

كتبه نيك أكرمان، وشارك في إنتاجه الكيميائي ستانفورد.

صندوق BNY Mellon لاستراتيجيات العائد المرتفع (بورصة نيويورك: دي إتش إف) هو صندوق مغلق متنوع وعالي العائد. في تغطيتنا السابقة، قمنا بمقارنة الصندوق بسندات Credit Suisse ذات العائد المرتفع وجد (دي إتش واي) نظرا لكثرة التشابه بينهما. لقد لاحظنا أن DHF تبدو وكأنها ذات قيمة أفضل وتتمتع بتغطية توزيع أقوى – وهي تغطية كافية بحيث يبدو أن الزيادة مبررة. حسنًا، هذا ما حدث بالضبط: لقد قاموا بزيادة توزيعهم منذ ذلك التحديث.

ويظل الصندوق بسعر مخفض جذاب إلى حد ما، وهو الآن يحقق عوائد أعلى لمستثمريه. والأهم من ذلك هو أن العائد الجديد لا يزال خاضعًا للتغطية بناءً على آخر أرباحهم. وهذا يمكن أن يجعل الصندوق خيارًا جذابًا في مساحة CEF ذات العائد المرتفع إذا كان هذا هو السبب وراء تطلع المرء إلى نشر بعض رأس المال الإضافي.

أساسيات دي إتش إف

• النتيجة Z لسنة واحدة: 2.41
• الخصم: -11.48%
• توزيع العائد: 8.94%
• نسبة النفقات: 1.33%
• الرافعة المالية: 28.77%
• الأصول المدارة: 274,551 مليون دولار
• الهيكل: دائم

الهدف الاستثماري لشركة DHF هو “البحث عن دخل حالي مرتفع”. وسيحاولون تحقيق ذلك من خلال استثمار “ما لا يقل عن 65٪ من إجمالي أصوله في أوراق مالية للدخل لمصدرين أمريكيين مصنفين تحت جودة درجة الاستثمار أو أوراق مالية للدخل غير المصنفة والتي يقرر المستشار الفرعي للصندوق Alcentra NY, LLC أنها ذات جودة قابلة للمقارنة. “

DHF هو صندوق ذو رافعة مالية، ويضيف دائمًا مخاطر إضافية يجب أخذها في الاعتبار. هناك تقلبات أكبر حيث سيتم تضخيم التحركات الصعودية والهبوطية. وبالنظر إلى أنه صندوق يركز على العائد المرتفع، فإن هذا يجعل هذا الصندوق أقل ملاءمة للمستثمرين الذين يتجنبون المخاطرة؛ وبدلاً من ذلك، يحتاج المرء إلى أن يكون مرتاحاً عند الطرف الأعلى من نطاق المخاطر.

علاوة على ذلك، تضيف الرافعة المالية تكاليف إضافية يجب أخذها في الاعتبار. وعندما تؤخذ هذه التكاليف في الاعتبار، ترتفع نسبة النفقات الإجمالية للصندوق إلى 3.96٪ اعتبارا من أحدث تقرير نصف سنوي. وكان ذلك بفضل بيئة أسعار الفائدة المرتفعة التي نعيشها الآن. بالنسبة للعام المالي 2023، وصل إجمالي نسبة النفقات إلى 2.9%، وفي العام 2021، انخفض إلى 1.71%. في الأساس، كانت بيئة الأموال “المجانية” حيث كانت أكبر نفقات الصندوق هي نفقات التشغيل، بما في ذلك الرسوم الاستشارية. من ناحية أخرى، لدى DHF أيضًا بعض التعرض لسعر الفائدة المتغير مما ساعد على الحد من بعض الأضرار الناجمة عن ارتفاع مصاريف الفائدة التي جاءت.

الأداء والتقييم

منذ آخر تحديث لنا، تفوقت DHY على DHF بفارق كبير جدًا على إجمالي صافي قيمة الأصول وأساس عائد سعر السهم. كان أداء DHF يتماشى في المقام الأول مع iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (HYG)، أو بتعبير أدق، تمكنت DHF من التفوق في الأداء خلال الأشهر القليلة الماضية. HYG عبارة عن صندوق متداول متداول غير مدعوم بالرافعة المالية ومُدار بشكل سلبي ويمكنه تقديم بعض الألوان لما يفعله القطاع الأوسع.

الأداء المتفوق لـ DHY ليس جديدًا أيضًا. كان هذا شيئًا آخر لاحظناه في تحديثنا السابق عندما وضعنا هذين الصندوقين وجهاً لوجه: كان أداء DHY تاريخيًا أفضل ماديًا.

هذا لا يعني أن DHY سوف يتفوق دائمًا، ولكن سجل التتبع هو بالتأكيد في صالح هذا الصندوق.

ومع ذلك، فإن أداء DHF محترم تمامًا ضد HYG. وقد تفوق أداء الصندوق بهامش كبير على مدى العقد الماضي. خلال انهيارات السوق بسبب فيروس كورونا و2022، شهدنا بطبيعة الحال انخفاضًا حادًا في أداء كل من DHF وDHY. هذا هو النفوذ للعب.

وبالنظر إلى هذا بطريقة أخرى، يمكننا أن نرى مقارنة الأداء بين الصندوق ومعياره على أساس سنوي. أثناء الأعطال، يتعطل الصندوق بشكل أكبر، وخلال الأوقات الجيدة، يتفوق الصندوق في الأداء، كما هو متوقع.

ويتوقع معظمهم حدوث تخفيضات في أسعار الفائدة في المستقبل؛ سواء كان ذلك هذا العام أو العام المقبل هو أكثر من النقاش. وبشكل عام، من المفترض أن يساعد ذلك على الاستفادة من صناديق الاستثمار المشتركة مع تراجع تكاليف الاقتراض.

ومن ناحية أخرى، يعتمد الأمر على سبب خفض أسعار الفائدة. فروق الائتمان ذات العائد المرتفع ضيقة تاريخياً. قد يعني ذلك أن العائد المرتفع يرجع إلى الانخفاض لرفع تلك العائدات، وبالتالي انتشارها. من المؤكد أن هذا شيء يجب مراعاته في هذا الوقت نظرًا لحقيقة أن الرافعة المالية ستجعل التحركات الصعودية والهبوطية أكثر دراماتيكية.

على العكس من ذلك، فإنه يشير إلى أن السوق متفائل للغاية بشأن الظروف المالية ويتوقع الحد الأدنى من حالات التخلف عن السداد، لذلك فهم على استعداد لتحمل مخاطر أكبر مقابل عائد أكبر قليلاً.

وهنا يمكن أن يأتي خصم CEF للمساعدة في تخفيف الضربة إلى حد ما. ولا يستثمر الصندوق في أدوات الدين الأساسية التي يتم تداولها دون المستوى الاسمي فحسب، بل يتم تداول الصندوق نفسه تحت “السعر الاسمي” أيضًا.

ويبلغ متوسط ​​سعر سندات الصندوق في محفظته 95.18 دولارًا، وفقًا لـ CEFConnect. وفي الوقت نفسه، يعد خصم DHF لصافي قيمة الأصول جذابًا أيضًا على أساس تاريخي مطلق ونسبي.

التوزيع يحصل على عثرة

يتمتع هذا الصندوق ببعض التاريخ ويعود تاريخه إلى عام 1998. عندما تم إطلاقه في البداية، كان التوقيت سيئًا، وشهد الصندوق انخفاضًا حادًا في سعر سهمه وصافي قيمة أصوله. خلال الأزمة المالية العالمية، تعرض الصندوق أيضًا لضربات هائلة، وكذلك خلال كوفيد وطوال عام 2023. وخلال معظم هذه الفترة، انخفضت العوائد أيضًا، وهذا يعني انخفاض توليد الدخل للمحفظة أيضًا. لذلك، كان مزيج من انخفاض العائدات والتآكل الكبير في أصول الصندوق هو الذي أدى إلى خفض التوزيع بشكل كبير مع مرور الوقت.

وهذا يعني أن الزيادة الأخيرة في التوزيع من المرجح أن تجلب الكثير من الحماس للمستثمرين، لكنها على الأقل تسير في الاتجاه الصحيح.

من المؤكد أن تاريخ التوزيع مثل هذا لا يلهم ثقة المساهمين على المدى الطويل. كانت أرباح HYG الخاصة تنخفض خلال معظم العقد الماضي أيضًا؛ في الآونة الأخيرة فقط، بدأ التوزيع الشهري لشركة HYG أيضًا في الارتفاع في بيئة ذات معدلات أعلى الآن. إنه في الحقيقة انعكاس للمساحة وليس شيئًا ارتكبته DHF بشكل خاطئ.

وتعكس تغطية التأمين الوطني أيضًا أنها تبدو مستدامة في الوقت الحالي، حتى بعد الزيادة. واستنادًا إلى التقرير نصف السنوي الأخير، وصل التأمين الوطني للصندوق إلى 0.11 دولار أو 0.22 دولار على أساس سنوي. وهذا يضعها في طريقها للارتفاع خلال السنة المالية 2023. ويعني ذلك أيضًا أنه حتى بعد زيادة التوزيع، تصل تغطية التأمين الوطني للصندوق إلى ما يقرب من 105٪.

ومع هذا الارتفاع وخصم الصندوق، يصل معدل التوزيع إلى 8.94%. وعلى أساس صافي قيمة الأصول، لا يزال منخفضًا عند 7.78%.

محفظة DHF

آخر معدل دوران تم الإبلاغ عنه للصندوق كان 56.62%؛ ومع ذلك، لم يتم احتساب ذلك على أساس سنوي، مما يعني أن معدل الدوران قد يصل إلى أكثر من 100٪ خلال السنة المالية 2024. وهذا لم يسمع به من قبل بالنسبة لهذا الصندوق أيضًا، حيث شهدت السنة المالية 2023 معدل دوران يبلغ حوالي 120٪. وهذا يعني أننا يمكن أن نرى الكثير من التغييرات في محفظة الصندوق حيث يبدو نشطًا للغاية.

ومع ذلك، فإن أحدث البيانات تعكس أنه عبر 326 ملكية، فإن متوسط ​​المدة الفعلية للصندوق هو 3 سنوات. وهذا يتوافق إلى حد ما مع ما نتوقع رؤيته من صندوق في المجال ذي العائد المرتفع. وبفضل العائدات المرتفعة وفترات الاستحقاق الأقصر، فإن لديهم حساسية أقل لأسعار الفائدة بشكل عام. وبلغ متوسط ​​الاستحقاق الفعلي للصندوق 4.62 سنة. عندما تستثمر في شركات ذات مخاطر عالية، فأنت تريد استعادة أموالك بسرعة. كلما كان ذلك أسرع، كلما كان ذلك أفضل، فكلما طالت فترة إقراضك المال لشركة متعثرة ماليا، زادت فرصة حدوث نوع من الانكماش الاقتصادي.

إن الاستثمار في المساحات ذات العائد المرتفع يعني معرفة أنك سوف ترى حالات التخلف عن السداد والإفلاس، وأنه ستكون هناك خسائر. والفكرة هي أن ينتهي بك الأمر مع فائزين أكثر من الخاسرين. وبالتالي، فإن الأموال الموجودة في هذا المجال تستثمر بشكل عام في مئات من الحيازات والشركات المختلفة للمساعدة في تحقيق التنوع بشكل كبير. وينعكس هذا التنويع أيضًا في الحيازات العشرة الأولى للصندوق. في بعض الأحيان، يمكن للصندوق أن يحتفظ بمئات المراكز ولكنه لا يزال يزيد بشكل كبير من وزن أكبرها. مع DHF، تبدو المحفظة منقسمة بشكل جيد إلى حد ما.

على الرغم من أنه تجدر الإشارة إلى أن السندات لا يتم محوها تمامًا عند حدوث هذه الأحداث. بدلا من ذلك، وذلك بفضل كونها أعلى في كومة رأس المال فوق حقوق الملكية. ويعتمد مقدار التعافي على عدد من العوامل، ولكن هناك عمومًا بعض التعافي.

فيما يتعلق بالجودة الائتمانية لـ DHF، فهي ليست بالضرورة محفظة غير مرغوب فيها بشكل مفرط، حيث يتم تخصيص معظم الوزن لـ BB وB.

إنهم يحملون 12.84٪ إلى CCC، تلك الممتلكات التي لا تتجاوز درجة أو درجتين فقط تكون بالفعل في حالة تخلف عن السداد.

في بعض السياق، فإن صندوق فرص الدخل KKR (KIO) هو ما يمكن أن أعتبره صندوق سندات ذات عائد مرتفع يحتضن المخاطر بالكامل. إنهم يحملون ما يقرب من 35٪ من محفظتهم الاستثمارية في درجة CCC، و6٪ في درجة BB، وحوالي 42٪ في درجة B. ومع ذلك، لا يوجد شيء خاطئ في ذلك بالضرورة. في الواقع، لقد سحق مكتب الاستثمار الكويتي تاريخيًا DHF من حيث إجمالي العائدات. الأمر يتعلق فقط بمعرفة ما تمتلكه، وعندما ينخفض ​​مؤشر KIO، فإنه يميل إلى الانخفاض بشكل أكبر، كما نتوقع بطبيعة الحال أن يكون الأمر كذلك.

خاتمة

يظل DHF صندوقًا ذا قيمة جيدة في مجال CEF عالي العائد. وشهد الصندوق زيادة كبيرة في توزيعاته بفضل تغطية التوزيع القوية التي يتمتع بها. والأهم من ذلك، أن تغطية الصندوق لا تزال قوية حتى بعد الزيادة. ومن المتوقع أن تأتي أسعار الفائدة المنخفضة في العام أو العامين المقبلين، مما قد يساعد في توفير المزيد من تغطية التوزيع مع انخفاض تكاليف الاقتراض. لهذه الأسباب، يبدو أن DHF لا يزال صندوقًا جذابًا إلى حد ما للنظر فيه إذا كان المرء يبحث عن هذا النوع من التعرض. إن الفوارق الضيقة تاريخياً فوق المعدلات الخالية من المخاطر والتوقعات بارتفاع حالات التخلف عن السداد خلال هذا العام ستكون من المجالات التي يجب الحذر منها. سيكون الصندوق الذي يتم الاستفادة منه أيضًا مصدر قلق إذا لم يكن لدى المرء نظرة متفائلة بشكل عام بشأن الشكل المالي العام للاقتصاد.