حققت صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين (BTC-USD) نجاحًا كبيرًا. في هذه المرحلة، من المحتمل أن تكون هذه الصناديق هي أنجح عمليات إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة على الإطلاق. لقد صدمت سرعة التدفقات الداخلة والنمو في الأصول الخاضعة للإدارة الكثير من الناس، حتى وإن كانت كبيرة اللاعبين يحبون الطليعة ما زالت ترفض لتقديم صناديق الاستثمار المتداولة لعملائها.
منذ أن وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات عليها، كان هناك الكثير من التكهنات حول ما إذا كان صندوق ETF (ETH-USD) المتداول هو التالي. وقد لوحظ هذا بشكل واضح مع الخصم على Grayscale Ethereum Trust (OTCQX:ETHE) الذي بدأ في الإغلاق في ديسمبر ويناير تقريبًا. كان السوق يراهن على أن ETHE سيكون التالي الذي سيتم تحويله، وأن صندوق ETH المتداول في البورصة كان قاب قوسين أو أدنى.
أنا شخصياً أعتقد أن هذا سيوفر الكثير من الفرص الاستثمارية المثيرة للاهتمام. ستكون صناديق ETH ETFs مختلفة تمامًا عن صناديق Bitcoin ETFs لأن ETH أكثر تعقيدًا عملة مشفرة. يتمتع مالكو ETH أيضًا بفرصة أصلية لتوليد تدفقات نقدية من blockchain Ethereum. قد تأخذ مؤسسة التدريب الأوروبية (ETF) هذه الوظائف في الاعتبار وقد لا تأخذها، وبالتالي يمكن التمييز بين صناديق الاستثمار المتداولة (ETH) من خلال ما إذا كانت لديها عوائد أم لا. ومع ذلك، من الناحية الواقعية، أرى أن احتمالات الحصول على موافقة سريعة من ETF على ETH منخفضة جدًا، على الرغم من أنني لا أتوقع أن يكون لهذا أهمية كبيرة بالنسبة لسعر ETH. لست متفائلاً بشأن تحويل ETHE.
لقد أوضحت أن ETH يمكن أن تتفوق على BTC في إطار زمني أقصر. منذ أن نشرت مقالًا بعنوان “Ethereum Has Upside” في 12 ديسمبر، ظل أداء ETH أعلى قليلاً من أداء BTC في معظم الأوقات.
إيثريوم، بيتكوين (البحث عن ألفا)
هذا على الرغم من صناديق الاستثمار المتداولة BTC. وبالتالي، أعتقد أن نقص صناديق ETH ETF لن يكون مهمًا جدًا بالنسبة لسعرها. ما زلت أعتقد أن ETH يمكن أن تستمر في تفوقها على BTC في الأشهر القليلة المقبلة، خاصة مع بدء ارتفاع سوق العملات المشفرة في الارتفاع وبدء العملات البديلة في التفوق على BTC. في بعض النواحي، بدأنا بالفعل في رؤية هذا. لقد تفوق أداء Solana (SOL-USD) على كل من BTC وETH بفارق كبير.
إيثريوم، بيتكوين، سول (البحث عن ألفا)
مع اشتداد السوق الصاعدة، لن أتفاجأ برؤية ETH تستمر في التفوق على BTC. ومع ذلك، أعتقد أنه من المنطقي معالجة آفاق صندوق ETH ETF.
المشكلة مع ETH ETF
المشكلة الرئيسية هي أن ETH تشبه إلى حد كبير الأوراق المالية وأن Ethereum تشبه إلى حد كبير شركة تكنولوجيا. كان غاري جينسلر متناقضًا إلى حد ما بشأن ما إذا كانت ETH بمثابة ضمان أم سلعة، وهذا الافتقار إلى الوضوح سيجعل من الصعب جدًا دفع صناديق الاستثمار المتداولة حتى الموافقة عليها.
إذا كانت ETH بمثابة ورقة مالية بالفعل، فيجب أولاً تقديم ملف إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات. هناك صناديق استثمار متداولة على الأوراق المالية وهناك صناديق استثمار متداولة على السلع (بشكل عام مع العقود الآجلة) ولكن لا توجد صناديق استثمار متداولة على الأوراق المالية غير المسجلة. تكمن مشكلة ETH في أنها قد تكون ورقة مالية غير مسجلة.
بادئ ذي بدء، لدى ETH منجم مسبق، مما يعني أنه تم السماح لبعض الأشخاص بالحصول على المزيد من المخصصات الأولى من ETH قبل أن تتاح لأي شخص آخر فرصة تعدين ETH. وكان هؤلاء الناس المستثمرين والمطلعين. دعونا نقارن هذا مع البيتكوين. أصدر ساتوشي ناكاموتو علنًا ورقة بيتكوين البيضاء قبل شهرين من تعدين كتلة التكوين. قبل كتلة التكوين، لم يكن لدى أحد القدرة على استخراج الكتل. إن الـ 50 بيتكوين التي تم تعدينها في كتلة التكوين والتي كانت عملة بيتكوين الوحيدة الموجودة في تلك المرحلة ليست قابلة للإنفاق، لذا على الرغم من أن ساتوشي قام بتعدينها، فقد تم تصنيعها عمدًا حتى لا يتمكن من إنفاقها. بعد كتلة التكوين، بدأ بعض المستخدمين الأوائل الآخرين في تشغيل برنامج بيتكوين مفتوح المصدر. لم يكونوا مستثمرين أو من الداخل. لقد كانوا مجرد متحمسين للتشفير وكانوا في دوائر التشفير التي بدأ فيها ساتوشي الحديث لأول مرة عن هذا البرنامج الجديد الذي كان يكتبه. في كل مرة يبدأ شخص جديد في تشغيل البيتكوين، فهو من الناحية الفنية مجرد أحدث إضافة إلى هذه الدائرة المتنامية من المتحمسين للتشفير.
يعد هذا تناقضًا كبيرًا مع ETH، حيث حصل المستثمرون والمطورون على كمية كبيرة من ETH قبل بدء تشغيل blockchain. وهذا وحده لا يجعلها ضمانة، ولكن من الواضح أن هناك تمييزًا طبقيًا واضحًا بين أولئك الذين حصلوا على العملات المعدنية قبل ظهور الشبكة وأولئك الذين لم يتمكنوا من الحصول على العملات المعدنية إلا بعد ظهور الشبكة. مع Bitcoin، أدى ظهور الشبكة إلى الحصول على العملات المعدنية – تم تعدين كل عملة بعد ظهور الشبكة بالفعل (والمجموعة الوحيدة من العملات المعدنية التي يمكن القول بأنها تم تعدينها في نفس اللحظة من ظهور الشبكة ليست قابلة للإنفاق حتى). ومن المؤكد أن هذا التمييز الطبقي المتأصل في ETH قد يبدو وكأنه عرض أمني من نوع ما. فكر في جميع الإفصاحات التي قد يلزم إجراؤها بأثر رجعي فيما يتعلق بالمخصصات السابقة للتعدين. فكر في كيفية التراجع عن اختراق DAO الشهير باستخدام الهارد فورك والذي قد يحتاج إلى شرح بمزيد من التفصيل في الملفات الرسمية لهيئة الأوراق المالية والبورصات.
ثانيًا، لقد أثرت المشكلة من قبل، حيث أن إثبات الحصة يعطي خاصية تشبه الأسهم إلى حد كبير للرمز الأصلي. الرموز المميزة لإثبات الحصة لها عائد. يتم الحصول على العائد بشكل سلبي نسبيا. أيضًا، تمنح الرموز المميزة لإثبات الملكية المالكين حقوق حوكمة معينة على blockchain. إذا أراد الكثير من مالكي الرموز المميزة لإثبات الحصة أن يقوموا بتقسيم blockchain، فيمكنهم القيام بذلك على أساس الجدارة الأولية لامتلاكهم الرموز المميزة. قارن هذا بإثبات العمل. 1 BTC لا يمثل 1 من 21 مليون حصة ملكية/حوكمة في Bitcoin. حتى لو كنت أملك كل عملات البيتكوين، فلن أتمكن من عمل شوكة لسلسلة كتل البيتكوين. وبالمثل، إذا كنت أملك كل الذهب الموجود في العالم، فلن أتمكن من تغيير شيء أساسي حول ماهية الذهب. لذا فإن BTC تشبه السلعة حرفيًا. إنها مجرد أصول حاملة هامدة ولا تفعل شيئًا أكثر أو أقل من مجرد الوجود. ومع ذلك، فإن ETH ليس كذلك من الناحية الموضوعية. تقوم ETH بالكثير لأنها توفر العائد وتوفر حقوق الإدارة. وعلى الرغم من أن ETH هي أصل لحاملها، إلا أن قيمتها يتم تحديدها إلى حد كبير من خلال رسوم الغاز المدفوعة على blockchain Ethereum؛ وبالمثل، يتم تحديد قيمة أسهم مايكروسوفت إلى حد كبير من خلال الإيرادات المتلقاة من بيع منتجات مايكروسوفت.
إذا كنت تريد تقييم ETH، فيمكنك إجراء تقييم على أساس كونها ورقة مالية وسلعة وعملة في نفس الوقت. من الناحية النظرية، سيكون من المنطقي إضافة خيار دائم إلى تقييم ETH لأن ETH تمنحك خيار التبديل بين هذه الخصائص. سأغطي طريقة التقييم هذه في هذه المقالة حول Ethereum (فقط انتقل إلى قسم “تقييم ETH”). تعد حقيقة أنه يمكنك القيام بذلك على أساس التدفقات النقدية المستقبلية مؤشرًا كبيرًا على أن ETH ليست عملة مشفرة خالصة. العملات ليس لها عوائد، ولكن الأوراق المالية والمنتجات المالية غالبا ما يكون لها عوائد.
كيف قد يبدو صندوق ETH ETF؟
نظرًا للعائد الذي يمكن أن تقدمه ETH، قد يبدو صندوق ETH ETF مثيرًا للاهتمام. على سبيل المثال، هل ستدفع أرباحًا لأن عملة ETH الموجودة في ETF مراهنة؟ يمكن أيضًا “استعادة” Staked ETH الآن في بروتوكولات أخرى مثل Eigenlayer. وهذا يعطي المزيد من الغلة. هل ستكون هناك صناديق استثمار متداولة لـ ETH تدفع أرباحًا إضافية لأنها تقوم بإعادة التخصيص أيضًا؟
أيضًا، ماذا لو كان شخص ما يريد فقط التعرض النقي لـ ETH دون الحصول على عائد الرهان؟ يمكن لصندوق الاستثمار المتداول نظريًا أن يشارك في الأصول الخاضعة للإدارة ويحصل على العائد. قد يسمح لهم هذا أيضًا بإسقاط نسبة نفقات ETF إلى 0.
وهنا نقطة أخرى للنظر فيها. على افتراض أن صناديق الاستثمار المتداولة ETH تدفع أرباحًا، فيجب دفع هذه الأرباح بالدولار. لذلك سيبيعون الكثير من مكافآت التحصيل، التي يتم دفعها بعملة ETH، لتحويلها إلى دولارات لتوزيعها كأرباح. لذلك ربما سيحتاجون إلى تغطية هذه التفاصيل أيضًا: كيف يتم التوقيع المساحي وأين يبيعون مكافآت التوقيع المساحي للإيثريوم؟
ماذا تفعل بهذه المعلومات
الفكرة الرئيسية هي أنه لا ينبغي عليك التداول على أساس أن صندوق ETH المتداول في البورصة سيكون وشيكًا. لذلك أنا شخصياً متشكك بشأن صفقة “إغلاق الخصم” لـ ETHE. لا أعتقد أننا يجب أن نتوقع إغلاق هذا الخصم في أي وقت قريب. واستنادًا إلى الإجراء الأخير للخصم، يبدو أن السوق قد بدأ يدرك حقيقة أن تحويل ETHE إلى صندوق استثمار متداول لن يكون عملية سلسة مثل تحويل Grayscale Bitcoin Trust (GBTC).
ETHE خصم لصافي قيمة الأصول (يشارتس)
في حين أن شراء GBTC أو بيع BTC أو ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) كان بمثابة تداول رائع، إلا أنني لا أعتقد أنه يمكن تطبيق نفس الشيء على ETHE وETH. الظروف تبدو متشابهة فقط.
ويتعلق أيضًا بهذا الكشف: يجب أن يكون واضحًا أن صناديق الاستثمار المتداولة في أصول العملات المشفرة الأخرى أقل احتمالًا. وقد اتهمت هيئة الأوراق المالية والبورصات بالفعل العديد من الرموز المميزة الرئيسية للعقود الذكية البديلة بأنها أوراق مالية غير مسجلة. جميع هذه الرموز تقريبًا عبارة عن رموز إثبات الحصة مع منجم مسبق كبير. وجميعها تولد عوائد سلبية نسبيا للتخزين، وتمنح جميعها بعض عناصر حقوق الحوكمة للمالكين.
هل عدم وجود صندوق استثماري متداول يضر بـ ETH؟
لا أعتقد أن ETH ستتأثر سلبًا حقًا لمجرد أنها غير مناسبة لصناديق الاستثمار المتداولة. إن دورة صعود العملة المشفرة تسير الآن على قدم وساق وربما لن نلاحظ أي تأثير سلبي مادي على ETH. كما ذكرنا سابقًا، فإن تداول ETH الطويل والقصير ليس شيئًا أراهن عليه. لذلك قد يستمر خصم ETHE في الاتساع من هنا، وهذه هي النقطة الرئيسية التي يجب الانتباه إليها.
أساسيات ETH قوية جدًا. يتمتع النظام البيئي لـ Ethereum بالغالبية العظمى من النشاط على السلسلة في جميع العملات المشفرة. ستعمل ترقية Dencun الأخيرة على زيادة إجمالي إنتاجية المعاملات لنظام Ethereum البيئي من خلال خفض تكاليف عمليات التجميع بشكل كبير، وهو مسار التوسع الفعلي الذي تقوم به Ethereum. يواصل المطورون الابتكار في Ethereum، وهذا يشير فقط إلى المزيد من القيمة المتراكمة لـ ETH.
الحد الأدنى
أعتقد أن المتداولين يجب أن يدركوا أنه من غير المرجح أن يتم إنشاء صندوق ETH ETF في أي وقت قريب. تظل أساسيات Ethereum سليمة تمامًا. إنها تفتخر بأكبر نظام بيئي نشط على السلسلة ولا تزال مستمرة في الابتكار. على الرغم من أن ETHE قد لا تكون خصمًا جيدًا على تداول NAV، إلا أن ETH تظل استثمارًا سليمًا قد يتفوق حتى على BTC على المدى القصير.
ملاحظة المحرر: تتناول هذه المقالة واحدة أو أكثر من الأوراق المالية التي لا يتم تداولها في بورصة أمريكية كبرى. يرجى الانتباه إلى المخاطر المرتبطة بهذه الأسهم.
